核心观点 - 公司在全球医疗健康产业不确定性加剧背景下实现逆势增长 海外业务收入83.3亿元同比增长5.39% 占比49.8% 有效平滑国内周期波动风险[1] - 公司维持高研发投入占比10.61% 同时坚持高比例分红 上市以来累计分红357亿元达IPO募资额6倍[1] - 公司通过数智化战略转型和业务模式创新 从设备销售转向"设备+高值耗材+软件服务"持续收费模式 构建新增长引擎[6][13] 经营业绩 - 2025年上半年营业收入167.43亿元 净利润50.69亿元 基本每股收益4.1840元[2] - 拟每10股派发现金红利13.10元 合计派发15.88亿元[2] - 预计第三季度营收实现同比正增长 保持逐季环比改善 国际市场增速提升 国内市场迎来修复拐点[2] 业务板块表现 - 体外诊断业务收入64.24亿元 成为第一大收入来源 海外同比增长双位数 化学发光产品线增速超20%[4] - 生命信息与支持业务收入54.79亿元 国际营收占比67% 微创外科高值耗材迎来快速放量元年[4] - 医学影像业务收入33.12亿元 国际营收占比62% 超高端超声系列收入近4亿元 接近去年全年规模[5] 数智化转型 - 全球AI医疗市场规模2028年将突破千亿美元 年均复合增长率近50% 中国市场增速超25%突破300亿元[6] - 公司构建"设备+IT+AI"数智医疗生态系统 以三大专科系统为核心载体 搭载启元AI垂域大模型[6] - 数智化整体解决方案已落地国内外顶尖医疗机构 包括美国CHS集团医院、柏林夏里特大学医院等高端客户[10][12] 业务模式转型 - 从设备销售转向"设备+高值耗材+软件服务"持续收费流水型业务模式 聚焦介入治疗、微创治疗和IVD三大赛道[13] - 通过收购惠泰医疗强化高值耗材研发能力 借助德国DiaSys增强全球供应链实力[13] - 超声刀和腔镜吻合器中选多个大型联盟集采 在头部肿瘤医院相关耗材年化收入预计突破2000万元[13] 产品与技术进展 - MT 8000全实验室自动化流水线海外销售13套 国内新增订单185套 装机近百套 全年预计装机200套[4] - 推出全自动核酸检测一体机MN2880 即将发布MT 8000迭代版本和基层紧凑型流水线[4] - 推出首款全身应用超高端超声系统Resona A20 高端及超高端产品占国内超声收入比重超60%[5] - 即将发布面向手术场景的麻醉大模型 逐步拓展至急诊、检验、影像等多元场景[14]

全球医疗健康产业环境 - 2025年全球医疗健康产业不确定性加剧 海外市场关税壁垒重塑与地缘政治波动持续发酵 国内市场面临设备更新收入确认延迟及行业增速回归常态等挑战[2] 迈瑞医疗2025上半年财务表现 - 上半年营业收入达167.43亿元 归属于上市公司股东的净利润50.69亿元 基本每股收益4.1840元[4] - 海外业务逆势增长 国际营收83.3亿元同比增长5.39% 占整体收入比重49.8%[3] - 研发投入占比10.61% 上市以来连续七年分红累计总额357亿元（含20亿元股份回购）达IPO募资额59.34亿元的六倍[3] - 拟每10股派发现金红利13.10元 合计派发现金股利15.88亿元[4] 分业务板块表现 - 体外诊断业务收入64.24亿元成为第一大收入来源 海外同比增长双位数 化学发光产品线增速超20%[7] - 生命信息与支持业务营收54.79亿元 国际营收占比提升至67% 微创外科高值耗材快速放量[9] - 医学影像业务收入33.12亿元 国际营收占比62% 超高端超声系列实现近4亿元收入规模接近去年全年[10] 数智化战略转型 - 2019年布局医疗设备物联网 2024年全面启动数智化战略转型 构建"设备+IT+AI"新范式[11] - 全球AI医疗市场规模2028年将突破千亿美元 年均复合增长率近50% 中国市场增速超25%突破300亿元[11] - 数智化整体解决方案落地全球高端医疗机构 包括美国CHS集团医院、英国圣托马斯医院、德国柏林夏里特大学医院等[15][17] 业务模式转型 - 从设备销售转向"设备+高值耗材+软件服务"持续收费流水型业务模式 聚焦介入治疗、微创治疗和IVD三大赛道[18] - 通过收购惠泰医疗补强高值耗材研发能力 借助德国DiaSys强化全球供应链 超声刀和腔镜吻合器中选多个大型联盟集采[18] - 推出启元重症大模型 即将发布面向手术场景的麻醉大模型 拓展至急诊、检验、影像等多元场景[19] 未来展望 - 预计第三季度营收实现同比正增长并保持逐季环比改善 国际市场增速提升 体外诊断产品线增长强劲 国内市场迎来修复拐点[5] - 从国产替代转向创新与全球化能力提升 跻身世界顶级医疗科技企业舞台[21]

核心观点 - 以色列与伊朗冲突短期主导全球市场，供应链中断担忧推升油价，避险情绪上升影响各类资产价格，不同国家央行政策受影响，中国需政策支持重振私人经济，部分公司有投资价值 [4] 宏观经济 - 中国信贷受政府融资驱动，私人部门信贷需求疲弱，5月社融规模增速回升但新增人民币贷款同比下降，预计2025年下半年LPR下调10个基点，广义财政赤字温和增加，央行保持流动性充裕，若中美达成贸易协议，中国将聚焦经济再平衡 [2] - 以色列与伊朗冲突使供应链中断担忧推升油价，避险情绪影响资产价格，油价上涨影响美联储、特朗普及美债，日本央行本周会议或保持政策利率不变，可能讨论减缓QT速度 [4] 市场表现 环球主要股市 - 上日恒生指数收23,893，跌0.59%，年内升40.15%；恒生国企收8,655，跌0.85%，年内升50.04%等 [2] 港股分类指数 - 上日恒生金融收42,574，跌0.33%，年内升42.76%；恒生工商业收13,374，跌0.87%，年内升44.84%等 [3] 公司点评 迈瑞医疗 - 举行投资者日介绍数智化转型及流水型业务拓展战略，三大产线构建数智医疗生态，拓展新兴业务，维持买入评级，目标价272.90元人民币 [5][7] 贝克微 - 投资者关注需求前景等方面，公司增长战略清晰可持续，维持买入评级，目标价上调至93港元 [7][8] 奥多比 - 2QFY25业绩符合预期，上调FY25总收入和非GAAP下EPS指引，AI产品计划FY25末达2.5亿美元ARR目标，略上调FY25 - 27总收入预测，下调目标价至590.0美元，维持买入评级 [8] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级、股价、目标价、市盈率等信息，均为买入评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 272.90 元人民币，潜在升幅 15.0%，当前股价 237.28 人民币 [2][6] 报告的核心观点 - 迈瑞医疗举行投资者日，介绍设备业务数智化转型及流水型业务拓展战略，构建“设备 + IT + AI”和“设备 + 耗材”整体解决方案 [1] - 数智化转型助推全球高端突破，新兴业务高速发展驱动业绩增长，小幅上调盈利预期并基于 9 年 DCF 模型上调目标价 [6] 公司数据 - 市值 287,688.1 百万元人民币，3 月平均流通量 1,352.1 百万元人民币，52 周内股价高 / 低 324.50/211.59 人民币，总股本 1212.4 百万 [3] 股东结构 - Smartco Development Limited 持股 27.0%，Magnifice (HK) Limited 持股 24.5% [4] 股价表现 - 1 - 月绝对回报 1.8%、相对回报 2.0%；3 - 月绝对回报 -3.0%、相对回报 -2.5%；6 - 月绝对回报 -8.4%、相对回报 -7.5% [5] 各业务情况 生命信息与支持业务 - 以设备为载体，通过“瑞智联”整合信息构建患者数字画像，利用 AI 专科智能体赋能临床诊疗，未来有望形成反馈回环 [6] - AI 医疗布局聚焦急诊、手术和重症，启元重症大模型 24 年 12 月发布，预计今年超 30 家医院装机，25 年底预计发布麻醉垂类大模型，急诊等专科大模型未来 1 - 2 年陆续发布 [6] 超声业务 - 全栈全景超声 AI 智能解决方案提升检查效率和诊断质量，如 Neuwa A20 妇产智能解决方案覆盖孕期全周期筛查及产前诊断 [6] - 未来超声垂类大模型将优化扫描策略和工作流，实现智能撰写与质控 [6] 体外诊断业务 - 自动化流水线是 IVD 业务高端突破尖刀，2024 年全球新增装机超 200 套，预计 2025 年新增装机约 300 套 [6] - 完善的 IVD 布局支持多学科流水线全面自产，具备成本与迭代效率优势，有望在 25 - 26 年推出 MT 8000 迭代版本和紧凑型流水线 [6] - 化学发光试剂整合技术加速追赶进口品牌，计划年增至少 15 项化学发光项目，在心肌、激素检测项目实现突破 [6] - 2025 年 6 月发布全自动核酸检测一体机 MN2880，聚焦门急诊场景，可与优势项目协同，临床质谱在研发中，未来或将与流水线业务融合创新 [6] 新兴业务 - 流水型业务聚焦介入治疗、微创治疗和 IVD，介入治疗除心血管外，在呼吸、泌尿等领域全面布局治疗设备、导航设备及耗材，构建泛介入治疗生态 [6] - 微创治疗依托研发经验布局手术机器人，剑指世界一流水平 [6] 财务资料 财务预测 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |销售收入（百万人民币）|34,932|36,726|40,163|44,686|49,573| |同比增长（%）|15.0|5.1|9.4|11.3|10.9| |归母净利润（百万人民币）|11,582|11,668|12,431|13,560|14,952| |同比增长（%）|20.6|0.7|6.5|9.1|10.3| |市盈率（倍）|24.8|24.6|23.1|21.2|19.2| |净负债比率（%）|(56.8)|(46.4)|(52.2)|(57.4)|(62.8)| [2] 盈利预测调整 - 与过往预测相比，FY26E、FY27E 营业收入、毛利、营业利润、归母净利润、基本每股收益等指标有不同程度上调，毛利率、营业利润率、净利润率有细微变化 [7] DCF 估值分析 - 计算得出自由现金流等数据，终值 461,233 百万元人民币，永续增长率 3.0%，加权平均资本成本 WACC 9.2%，DCF 每股价值 272.90 人民币 [8] 敏感性分析 - 展示不同加权平均资本成本 WACC 和永续增长率下的估值情况 [9] 与市场预测对比 - 与市场预测相比，招银国际环球市场对 FY25E - FY27E 营业收入、毛利、营业利润、归母净利润等指标预测有差异 [10] 财务分析 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了 2022A - 2027E 年各项财务数据及增长率、盈利能力比率、资产负债比率、估值指标等情况 [11][12]