财务表现 - 1H25营收同比增长2.6%至806亿元人民币 净利润同比增长14.0%至17.3亿元人民币[1] - 净利润符合彭博共识 营收低于彭博共识约6% 上半年营收及净利润分别达到全年预测的40%和32%[2] - 毛利率同比微增0.1个百分点至6.9% 研发费用率降至2.8%（去年同期3.1%） 金融资产减值回转4360万元支撑利润[2] 消费电子业务 - 组装服务收入同比下降2%至472亿元人民币 零部件收入同比下降10%至约138亿元人民币[4] - 杰普拉业务全年收入预计同比持平 因新旗舰机型材料从钛合金改为铝合金导致ASP下降[4] - 收购杰普拉新加坡后 公司目标参与美国关键客户高端项目 长期带来协同效应和收益提升[4] - 预计FY26E杰普拉业务同比增长超50% 因钛合金外壳应用扩展及首款折叠屏手机传闻[5] 新智能产品与汽车智能系统 - 新智能产品收入同比下降4%至72亿元人民币（占总收入9%） 因储能业务持续承压[5] - 汽车智能系统收入同比大涨60.5%至125亿元人民币（占总收入15%）[7] - 单台车价值量提升至超5000元人民币（FY24为3000-4000元）[9] - 管理层下调FY25E收入增速指引从50%至35-40% 因行业竞争加剧[9] AI服务器业务 - AI服务器相关业务上半年收入超10亿元人民币 英伟达GB200/300 NVL72机架液冷产品已获认证[5] - 预计2H25开始发货 FY26E进入大规模发货 国内AI服务器将从风冷转向液冷扩大市场空间[5] - 800G光模块已具备量产能力 目标FY25达到月出货5万单位 CPO产品研发中预计2026年末量产[6] 增长驱动与战略 - 新智能与汽车智能业务预计FY25E-FY27E保持25%以上增速 FY25E/FY26E收入目标分别超300亿/400亿元人民币[10] - 汽车业务增长持续超越整体增速 因比亚迪汽车销量强劲（占该业务收入约80%）[10] - 通过创新设计、高毛利产品组合优化及上游供应链能力提升 毛利率（目前约10%+）仍有扩张空间[10] - 欧洲市场拓展成为未来2-3年重点 通过热管理和主动悬架系统等产品切入当地客户[9] 估值与展望 - FY24-FY27E每股收益复合增长率约20% 当前股价对应FY26E市盈率13.9倍（较5年均值折价11%）[11][12] - 目标价53.20港元对应18倍FY26E市盈率（较5年均值高+1个标准差） 维持买入评级[12] - 业务多元化战略稳步推进 新智能与汽车智能业务将成为第二增长引擎[11]