报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行支持金融机构发债加大消费信贷投放丰富信用债市场产品结构，但需关注底层资产信用风险及有效定价问题；美联储降息对我国信用债市场影响更多在情绪与资金层面，实质性作用需国内政策传导，投资者应保持谨慎[3][4] 各部分总结 市场动态 - 9月17日央行表示支持金融机构发债和信贷资产支持证券拓宽资金来源提升消费信贷供给能力，此前已设5000亿元服务消费与养老再贷款，截至8月金融机构发债规模3.53万亿元，同比增18.06%，银行发行占比67.14%，此举措丰富信用债市场产品结构，但要关注底层资产信用风险及有效定价[3][10] - 9月17日美联储降息25个基点，缓解中美利差倒挂压力，为我国货币政策提供外部空间，但实际影响有限，央行强调“以我为主”，未来下调政策利率或降低企业融资成本、带动信用利差收敛，吸引国际资金增配人民币资产，不过经济“弱复苏”和股市走强扰动债市，投资者应保持谨慎[4][14] 宏观数据 - 8月末社融规模存量424万亿元，同比增8.8%，增速较7月降0.2个百分点，8月新增社融2.57万亿元，同比少增4630亿元，受政府债券融资对社融支撑减弱影响；8月M1录得6.0%，较上月升0.4个百分点，M2同比增速8.8%不变，M1、M2“剪刀差”收窄至2.8%，8月受股市影响居民存款搬家明显[5][17] 货币市场 - 上周央行公开市场操作净投放资金11623亿元，资金价格因临近季末、国庆长假现金需求增加和月度时点等因素上行，月内期限质押式回购利率上行5 - 12bp，3个月期和1年期Shibor变化不大，利差基本不变[6][20] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模3261.03亿元，较前一期增加1098.32亿元，日均发行规模652.21亿元，较前一期增加219.66亿元，取消发行规模46.05亿元，较前一期减少45.95亿元[23][24] - 分券种各券种发行规模均增加，超短期融资券和中期票据规模增加幅度较大；分行业基础设施投融资行业发行规模1457.70亿元，较前一期增加526.74亿元，产业债发行规模1668.87亿元，较前一期增加616.92亿元，综合和建筑行业发行规模靠前，基础设施投融资行业融资净流入384.90亿元，产业债多数净流入，建筑和综合行业净流入规模较大，轻工制造行业净流出规模较大[24][27] - 信用债平均发行成本有涨有跌，变动幅度4bp - 44bp，1年期AAA与AA+主体发行成本降幅相对较大[31] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额92610.11亿元，日均现券交易额较前一期增加982.28亿元至18522.02亿元，交投活跃度上升[35] - 上周债券市场受“央行重启买入国债”预期博弈和“股债跷跷板”效应影响，收益率多数上行，利率债收益率上行幅度最大5bp，10年期国债收益率上行1bp至1.88%，信用债收益率上行幅度2 - 5bp[35][38] - 各期限信用利差窄幅波动，变动幅度不超过5bp，5年期AAA级中短期票据波动幅度最大为5bp，各级别间评级利差变动幅度在3bp以内[35][42] 附表 - 部分债券出现本息违约、展期等信用风险事件，如武汉当代科技投资有限公司、国厚资产管理股份有限公司等[47] - 监管及市场有多项创新动态，如交易商协会优化债务融资工具成熟层企业机制、央行等支持体育企业融资等[47][48] - 展示了2024年1月 - 2025年8月主要信用债券种月度净融资额数据[48][49]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 信贷 ABS 发行量近年减少，2025 年上半年发行 102 单、规模 958.85 亿元，规模同比降 22.9%；投资者结构集中，商业银行是第一大投资者；NPLS 扩容创新高、RMBS 表现稳健、绿色 Auto ABS 发行量占比逐年提升；投资机会包括精细化挖掘 NPLS 超额收益机会和配置 RMBS 获取防御性收益 [3] 根据相关目录总结 信贷 ABS 产品特征 - 一级市场供给特征：近年发行量减少，2025 年上半年发行 102 单、规模 958.85 亿元，单数升 18.60%、规模降 22.88%，较 2021 年上半年降约 77%；截至 2025 年 7 月末托管规模 9668.22 亿元，较 2024 年末降 14.53%；不良资产 ABS 及汽车抵押贷款 ABS 占重要地位，2025 年上半年占比分别为 37.79%及 35.82% [6][9][14] - 二级市场交易特征：2020 年至今收益高于同期限政金债与信用债，但利差缩小；2016 年前交易集中在企业贷款 ABS，之后 RMBS 成主流，2023 年后交易热点向其他品种迁移 [17][19] 信贷 ABS 的投资者结构特征 - 总体结构：投资者结构集中，截至 2025 年 7 月末，商业银行持有 6511.02 亿元，占比 67.34% [23] - 商业银行：旧规下投资信贷 ABS 有制度红利，新规细化风险权重等级，高评级、优先档风险权重下降，不良贷款证券化产品及非优先档次风险权重高，投资意愿低 [25][26] - 其他投资者：公募基金因资产证券化属流动性受限资产参与度不高；资管产品受投资比例限制，参与次级产品投资可能性低；保险公司 ABS 风险资本占用等同债券，但不得投资次级份额、NPL ABS 及关注类贷款为基础资产的信贷 ABS，且期限短不匹配久期需求，参与不多 [31][32][39] 信贷 ABS 细分产品信用表现 - RMBS：累计违约率低，2024 年下半年以来早偿压力缓解，发行规模大幅提升可能性小 [43] - NPLS：2024 年银行间市场公募发行规模 508.67 亿元创新高，资产以个人住房抵押和信用卡不良贷款为主，小微企业不良贷款占比提升 [47] - 发行利率：2024 年以来，微小企业贷款 ABS 及不良贷款 ABS 平均当期发行利率较高，分别为 2.29%及 2.28%，个人汽车贷款 ABS 最低，为 1.91% [48] 信贷 ABS 投资机会盘点 - NPLS：市场定价可能低估回收能力，建议聚焦中债估值高于 2.1%、次级层占比超 24.5%、实际/预期回收比大于 1.2、入池资产笔数＞5200 笔且债项评级为 AAA 的个券 [3][51] - RMBS：具有优质抵押品与低违约率，建议筛选债项评级 AAA、中债估值超 1.9%、次级占比高于 12%、预期回收比率超过 50%、入池资产笔数＞2000 笔且累计违约率低于 0.5%的个券 [3][54]

大会概况 - 2025世界智能产业博览会在重庆开幕 聚焦人工智能+和智能网联新能源汽车两大主题 [1] - 数字产业生态大会作为智博会首秀活动 由马上消费主办 吸引政府领导 十余位院士 三百多家科技公司及一千五百多位产业精英参与 [1][19] - 大会采用2+9+4+1议程模式 涵盖政策解读 产业趋势 科技创新及产学研融合等内容 [2] 行业动态与趋势 - 数字经济与实体经济加速深度融合 产业竞争焦点转向创新能力 技术实力和生态主导权 [12] - AI大模型加速进入金融领域 推动行业生产力变革 数字金融需遵循"高中初小"创新原则 [16] - 数智化发展面临新挑战 需平衡发展与安全 容错与严打相结合以释放创新动能 [15] 公司创新成果 - 马上消费发布全国消费金融行业首个金融区块链管理平台 并落地首单区块链与数字人民币结合的信贷资产支持证券 [6][8] - 公司科研团队超3400人 占比75%以上 自主研发千余项核心系统覆盖风控 客服 营销与资管全流程 [3] - 马上消费金融大模型"天镜3.0"应用于八大核心场景 实现从个体智慧到群体智慧的系统性跃迁 [12][18] 产学研合作 - 马上消费与重庆邮电大学 沪渝人工智能研究院共建"专用量子计算与量子人工智能重庆市重点实验室" 攻关金融量子加速 风险控制等关键技术 [9] - 与重庆邮电大学合作成立"网络空间治理"重庆市哲学社会科学重点实验室 聚焦数据安全 数字治理等研究方向 [9][10] - 与西南财经大学签署产学研合作协议 覆盖平台共建 科学研究 人才培养及成果转化等领域 [11][13] 生态建设与行业协作 - 马上消费牵头成立全国首个金融领域打击黑产联盟（AIF联盟） 成员扩展至161家 累计协助打击753起黑灰产案件 [15] - 华为 百度等科技巨头分享AI赋能实践 华为已助力多家金融机构构建AI底座 百度智能云重构金融行业价值创造方式 [11] - 智博会释放"智博效应" 推动人才 技术 资金等要素向西部聚集 形成数字产业"孔雀西南飞"趋势 [19][21]