报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 信贷 ABS 发行量近年减少，2025 年上半年发行 102 单、规模 958.85 亿元，规模同比降 22.9%；投资者结构集中，商业银行是第一大投资者；NPLS 扩容创新高、RMBS 表现稳健、绿色 Auto ABS 发行量占比逐年提升；投资机会包括精细化挖掘 NPLS 超额收益机会和配置 RMBS 获取防御性收益 [3] 根据相关目录总结 信贷 ABS 产品特征 - 一级市场供给特征：近年发行量减少，2025 年上半年发行 102 单、规模 958.85 亿元，单数升 18.60%、规模降 22.88%，较 2021 年上半年降约 77%；截至 2025 年 7 月末托管规模 9668.22 亿元，较 2024 年末降 14.53%；不良资产 ABS 及汽车抵押贷款 ABS 占重要地位，2025 年上半年占比分别为 37.79%及 35.82% [6][9][14] - 二级市场交易特征：2020 年至今收益高于同期限政金债与信用债，但利差缩小；2016 年前交易集中在企业贷款 ABS，之后 RMBS 成主流，2023 年后交易热点向其他品种迁移 [17][19] 信贷 ABS 的投资者结构特征 - 总体结构：投资者结构集中，截至 2025 年 7 月末，商业银行持有 6511.02 亿元，占比 67.34% [23] - 商业银行：旧规下投资信贷 ABS 有制度红利，新规细化风险权重等级，高评级、优先档风险权重下降，不良贷款证券化产品及非优先档次风险权重高，投资意愿低 [25][26] - 其他投资者：公募基金因资产证券化属流动性受限资产参与度不高；资管产品受投资比例限制，参与次级产品投资可能性低；保险公司 ABS 风险资本占用等同债券，但不得投资次级份额、NPL ABS 及关注类贷款为基础资产的信贷 ABS，且期限短不匹配久期需求，参与不多 [31][32][39] 信贷 ABS 细分产品信用表现 - RMBS：累计违约率低，2024 年下半年以来早偿压力缓解，发行规模大幅提升可能性小 [43] - NPLS：2024 年银行间市场公募发行规模 508.67 亿元创新高，资产以个人住房抵押和信用卡不良贷款为主，小微企业不良贷款占比提升 [47] - 发行利率：2024 年以来，微小企业贷款 ABS 及不良贷款 ABS 平均当期发行利率较高，分别为 2.29%及 2.28%，个人汽车贷款 ABS 最低，为 1.91% [48] 信贷 ABS 投资机会盘点 - NPLS：市场定价可能低估回收能力，建议聚焦中债估值高于 2.1%、次级层占比超 24.5%、实际/预期回收比大于 1.2、入池资产笔数＞5200 笔且债项评级为 AAA 的个券 [3][51] - RMBS：具有优质抵押品与低违约率，建议筛选债项评级 AAA、中债估值超 1.9%、次级占比高于 12%、预期回收比率超过 50%、入池资产笔数＞2000 笔且累计违约率低于 0.5%的个券 [3][54]