投资评级 - 强烈推荐（维持）[3] 核心观点 - 受亳阜高速出表及主控路产周边路网变化影响 2025年上半年营业收入56.6亿元同比下降5.4% 归母净利润25亿元同比下降7.6% [1][8] - 分业务看投资运营板块收入44.8亿元同比下降7.2% 交通科技板块收入9.1亿元同比下降0.8% 智能交通板块收入1.5亿元同比增长24.4% 交通生态板块收入1.2亿元同比增长5.5% [8] - 财务费用下降显著 上半年财务费用7.4亿元同比下降15.8% 主要由于有息负债规模减少及借款利率下调 [8] - 投资收益保持稳定 上半年实现投资收益23.5亿元同比增长0.3% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为58.1亿元、59.6亿元、59.1亿元 对应2025年PE为11.9x PB为0.9x [8] 财务数据与估值 - 2025年预计营业总收入124.65亿元同比下降2% 营业利润71.3亿元同比增长12% 归母净利润58.05亿元同比增长9% [2] - 2025年预计每股收益0.85元 PE为11.9x PB为0.9x [2] - 当前股价10.17元 总市值694亿元 每股净资产10.3元 ROE（TTM）7.3% 资产负债率44.9% [3] - 主要财务比率显示2025年预计毛利率35.9% 净利率46.6% ROE 8.0% [16] 业务表现分析 - 投资运营板块毛利率40.2%同比下降2.5个百分点 交通科技板块毛利率11.4%同比下降1.6个百分点 智能交通毛利率2.2%同比下降6.9个百分点 交通生态毛利率14%同比增长0.9个百分点 [8] - 2025年上半年营业成本37.4亿元同比下降1% 整体毛利率34%同比下降2.9个百分点 [8] - 管理费用2.9亿元同比下降3.2% 主要由于亳阜高速出表及费用管控加强 [8] 股价表现 - 绝对表现1个月-11% 6个月-20% 12个月-14% [5] - 相对表现1个月-22% 6个月-35% 12个月-57% [5]

本期债券概况 - 债券简称17招路02 债券代码112563 SZ 为招商局公路网络科技控股股份有限公司发行的10年期公司债券 票面利率4 98% 发行规模10亿元 当前余额10亿元 [3] - 债券采用单利按年计息方式 每年付息一次 到期一次还本 最后一期利息随本金兑付 [2] - 债券于2017年8月7日发行 同年8月28日在深圳证券交易所上市交易 [3] 发行人经营情况 - 公司主营业务分为四大板块 公路交通基础设施投资运营 交通科技 智能交通及交通生态 2024年合计营收127 11亿元 同比增长30 62% [6] - 2024年投资运营业务收入占比显著提升 带动整体营收增长 但智能交通等业务盈利下滑 叠加恶劣天气等因素影响 归属母公司净利润同比下降21 35%至53 22亿元 [7] - 公司总资产达1591 69亿元 净资产887 82亿元 资产负债率44 22% 较上年下降7 57个百分点 财务结构稳健 [7] 财务表现 - 2024年经营活动现金净流入71 21亿元 同比大增60 46% 主要因收购招商中铁后通行费收入增长 [7] - 投资活动现金净流出16 88亿元 主要由于支付路劲中国对价款 认购亳阜REIT等投资支出增加 [7] - 筹资活动现金净流出51 63亿元 系归还到期债券 项目公司债务置换及分红增加所致 [7] 募集资金使用 - 本期债券募集资金30亿元 其中15亿元用于补充营运资金 15亿元用于股权收购 资金使用符合约定用途 [8] - 截至2024年底 募集资金已全部使用完毕 专项账户运作正常 [8] 偿债保障 - 本期债券未设置增信措施 但公司设立偿付工作小组 制定持有人会议规则 并严格执行信息披露制度 [10] - 2024年流动比率0 92 速动比率0 90 现金利息保障倍数3 87 显示短期偿债能力良好 [13] - EBITDA全部债务比21 79% 贷款偿还率和利息偿付率均保持100% 体现较强偿债能力 [13] 重大事项 - 2024年11月计划召开的债券持有人会议因参会登记未达要求而取消 [4][12][13] - 公司2024年完成回购注销并减少注册资本 以及变更年度审计机构等事项 [14]

车流量情况 - 公司管控路段车流量整体趋势与去年一致，部分路段略低于去年同期，受连接线封闭施工、道路分流、交通管制等因素影响；社会道路运输及出行需求平稳健康，车流量整体表现良好稳定 [1] 路产情况 - 公司管控路产项目 26 条，总里程 2008 公里，平均收费期 14 年左右；对拟到期路产实施“一路一策”，依据区域经济、融资成本等多方面因素评估是否参与改扩建 [2] 京津塘扩建项目 - 京津塘高速改扩建满足天津枢纽港建设需求，缓解出京压力，扩容交通通道；目前各项工作有序推进，采用不断路施工方式降低对通行影响 [3] 业务板块发展方向 - 公司经营范围包括四大业务板块，交通科技、智能交通、交通生态业务坚持“科技创新 + 产业创新”思路，围绕交通强国建设，加大科研和“四新技术”应用力度 [4][5] 股东回报方案 - 2022 - 2024 年度三年累计现金分红 90.26 亿元；下一步将结合自身发展和股东回报平衡，科学制定新的三年股东回报规划 [6] 负债率与资本性开支 - 公司负债率接近 45%，但处于合理区间且低于行业平均；2024 年 50 亿可转债转股释放负债空间；未来两年有资金需求，但融资途径多元，将优化债务结构、提升资金使用效率，确保负债率和有息债务率合理 [7][8]