海外扩张战略 - 公司完成对新加坡大中堂100%股权的收购，获得14家覆盖核心商圈和居民社区的中医门诊部 [1][2] - 基于此次收购，公司计划未来在新加坡额外收购10-20家诊所，目标在26年前成为当地市占率第一的中医服务品牌 [2] - 公司计划于26年进入香港市场，计划通过并购增加20家门店，并进入马来西亚等市场，进一步扩张海外业务网络 [2] - 预计公司26年海外市场收入有望达到2-3亿元人民币，长期有更大的增长空间 [1][2] 新加坡业务基础与协同效应 - 被收购的大中堂24年收入约800万新币（近5,000万元人民币），25年至今增速超过5% [2] - 公司曾在24年收购新加坡的宝中堂，目前单店月收入16-17万新币，并在25年10月与新加坡综合数字医疗平台1doc达成战略合作 [2] - 基于公司在中医内科诊治的优势以及成熟的供应链体系，预计大中堂的收入和利润水平将有较大增长空间 [2] 国内业务与政策环境 - 国内政策环境趋稳，中药饮片集采规则优化，三甲医院使用高质量饮片可少报量或不报量，认可高质量饮片差异化定价 [2] - 公司无需参与饮片集采，享受优质优价的饮片医保政策 [2] - 在无锡市经历严格医保审查后，公司凭借高标准的合规能力扩大市场份额，25年10月无锡门店收入同比增长超过40%，利润率达到26% [2] - 公司在业务高度合规的前提下保持健康增长，并借助市场机遇以较低估值并购国内标的，持续扩张门店网络 [2] 财务表现与股东回报 - 25年7月1日至11月17日，公司已累计回购2.32亿港元，大幅超过上半年0.85亿港元的回购规模，回购股份总数相当于年初总股本的4.5% [3] - 公司已新增额外3亿港元的回购授权，管理层承诺将维持50%的分分红率 [3] - 公司创始人于11月17日增持817万港元，自上市以来累计6次合计增持超过300万股 [3] - 预计公司2025E/26E/27E的收入增速为11.3%/21.9%/24.0%，经调整净利润增速为11.9%/23.8%/26.3% [3]

投资评级与估值 - 报告对固生堂的投资评级为“买入” [7] - 目标价为44.95港元，较当前股价29.90港元存在50.3%的潜在升幅 [3][7] - 估值基于DCF模型，关键假设为WACC 10.2%和永续增长率3.0% [10] 核心观点与投资逻辑 - 固生堂通过收购新加坡大中堂100%股权获得14家门诊部，开启规模化海外扩张 [1][7] - 公司计划在新加坡额外收购10-20家诊所，目标在2026年前成为当地市占率第一的中医服务品牌 [7] - 公司计划于2026年进入香港和马来西亚市场，预计2026年海外市场收入可达2-3亿元人民币 [1][7] - 国内政策环境趋稳，中药饮片集采规则优化认可高质量饮片差异化定价，利好合规龙头公司 [7] - 公司通过大规模回购和分红强化股东回报，2025年7月至11月17日累计回购2.32亿港元，并承诺维持50%的分红率 [7] 财务预测 - 预计公司销售收入将从2024年的3,022百万元人民币增长至2027年的5,081百万元人民币，复合增长率显著 [2][12] - 预计调整后净利润将从2024年的400百万元人民币增长至2027年的701百万元人民币，2026年及2027年增速加快至23.8%和26.3% [2][12] - 盈利能力持续改善，预计毛利率从2024年的30.1%提升至2027年的32.73%，调整后净利润率从13.2%提升至13.8% [8][12][13] - 报告预测的盈利指标普遍高于市场平均预估，例如2027年调整后每股收益为3.03元人民币，高于市场预估的2.60元人民币 [2][9] 股东回报与市场表现 - 公司创始人涂志亮持股35.1%，睿远基金持股8.3% [4] - 公司创始人自上市以来累计6次增持超过300万股，显示内部信心 [7] - 近期股价表现疲软，过去3个月和6个月的绝对回报分别为-10.7%和-9.0% [5] - 当前市值约为72.87亿港元，对应2026年预测调整后市盈率为11.5倍 [2][3][7]