行业背景与市场驱动 - AI算力需求激增导致服务器散热压力陡增，液冷作为高效散热方案成为市场焦点 [1] 相关上市公司及其业务亮点 - **飞龙股份 (002536.SZ)**：数据中心液冷产品已量产，电子水泵、温控阀等应用于服务器液冷领域，日涨幅+10.01% [1] - **英维克 (002837.SZ)**：布局冷板、浸没液冷技术，推出算力设备及数据中心的液冷机柜、全链条液冷解决方案，日涨幅+10.00% [1] - **奕东电子 (301123.SZ)**：收购AI液冷散热头部供应商深圳冠鼎，产品供应英伟达、Meta、谷歌等头部企业，日涨幅+20.01% [1] - **江南新材 (603124.SS)**：高精密铜基散热片系列产品已应用于服务器液冷散热领域，日涨幅+10.00% [1] - **大元泵业 (603757.SS)**：液冷泵、液冷温控业务下游覆盖英伟达、英维克等客户，2025年一季度该业务同比翻倍增长，日涨幅+10.00% [1] - **光迅科技 (002281.SZ)**：浸没液冷智算联盟成员，可提供全套液冷光模块产品，日涨幅+10.01% [1] - **宏盛股份 (603090.SS)**：具备液冷产品供应能力及技术储备，相关行业客户处于开发阶段，日涨幅+9.99% [1][2] - **华光新材 (688379.SS)**：液冷服务器领域焊材产品已批量供应，2025年该领域形成批量收入，日涨幅+18.34% [2] - **同飞股份 (300990.SZ)**：推出数据中心板式液冷、浸没液冷配套产品，后续将持续推进液冷业务，日涨幅+14.46% [2] - **中石科技 (300684.SZ)**：子公司布局液冷模组产线，为多家服务器企业提供液冷综合解决方案，日涨幅+11.51% [2] - **鼎通科技 (688668.SS)**：2025年二季度液冷散热器小批量出货，客户包括安费诺、莫仕等，日涨幅+11.49% [2] - **科创新源 (300731.SZ)**：数据中心液冷散热模组通过验证，控股子公司供应冷凝器、蒸发器等液冷产品，日涨幅+11.02% [2] - **思泉新材 (301489.SZ)**：具备液冷散热产线，正推进头部客户的产品导入工作，日涨幅+8.90% [2] - **川环科技 (300547.SZ)**：液冷服务器管路获UL认证，进入英维克、中舰光电等头部供应商体系，日涨幅+8.66% [2] - **飞荣达 (300602.SZ)**：液冷模组等散热产品具备领先优势，获行业头部客户认可，日涨幅+8.36% [3]

投资策略表现与市场环境 - Riverwater Partners的小盘核心策略在2025年第三季度录得稳健业绩，但未能跟上市场的强劲反弹，表现落后于基准指数 [1] - 当季市场持续偏好低质量公司，这显著推动了基准指数的超额表现 [1] - 该策略仍专注于具有持久基本面、稳定收入和清晰盈利路径的高质量公司，并坚信其在充满挑战的季度中处于有利位置 [1] Modine Manufacturing Company (MOD) 个股表现 - 该股是Riverwater Partners小盘策略在2025年第三季度的第二大表现贡献者 [3] - 截至2025年12月15日，其股价收于每股142.27美元，市值为74.9亿美元 [2] - 该股一个月回报率为8.96%，过去52周股价上涨11.44% [2] Modine Manufacturing Company (MOD) 业务驱动因素 - 公司提供热管理产品与解决方案，其用于数据中心的热管理解决方案持续受益于人工智能相关基础设施支出的指数级增长 [3] - 公司的液冷系统对于管理AI应用所需的高密度计算环境的热量至关重要 [3] - 尽管估值自初始买入后已大幅扩张，但鉴于其强大的市场地位、已验证的执行力以及支持AI工作负载的数据中心基础设施建设的长期发展空间，基金维持其持仓 [3] Modine Manufacturing Company (MOD) 财务与股东情况 - 在2026财年第二季度，公司销售额同比增长12%，增长主要来自气候解决方案业务的收入增长 [4] - 截至第三季度末，共有49只对冲基金的投资组合持有该公司股票，持仓数量与上一季度持平 [4] - 该公司未入选某榜单的30只最受对冲基金欢迎股票名单 [4]

行业与公司研究纪要要点总结 涉及行业与公司 * **行业**：数据中心直接液冷（DLC）行业，特别是用于AI加速器的高性能计算散热解决方案[2][3] * **公司**：台达电子（Delta Electronics）、AVC（3017.TW）、Auras（3325.TWO）、建准（Jentech， 3653.TW）[3][7][28] * **其他提及公司**：英伟达（NVIDIA）、AMD、谷歌TPU、超微（HGX）、阿里巴巴、华为、英特尔、鸿海（Hon Hai/FII/FIT）、广达（Quanta）、纬创（Wistron）等[10][15][30][65] 核心观点与论据 市场前景与增长驱动力 * **市场被低估**：市场尚未充分认识到AI服务器机架直接液冷（DLC）周期的规模和速度，特别是微通道盖（MCL）技术[3][12] * **强劲增长预测**：数据中心DLC总市场规模预计将从2024年的11.38亿美元以51%的复合年增长率增长至2030年的311.91亿美元[10][13][14] * **热管理成为战略要务**：随着AI芯片功率密度超过1000W TDP，DLC从利基技术转变为关键基础设施升级，是性能的战略推动者而非效用瓶颈[4][11][14] * **单机架价值量提升**：英伟达旗舰系统的DLC单机架价值预计将从2025年的74,800美元（GB200 NVL72）增长至2030年的397,393美元，增长超过四倍[10][14] * **非AI服务器渗透率提升**：非AI服务器的DLC渗透率预计将从2025年的1%增长至2030年的18%，受CPU TDP提升和机架架构密集化趋势驱动[13][35][37] 技术路径与市场分叉 * **双轨发展路线**：市场按功率密度分叉，微通道盖（MCL）服务于TDP超过3500W的应用（如英伟达VR300），而冷板（Cold Plate）仍是3500W以下应用的主流[5][10][21] * **MCL采用时间表**：MCL采用可能于2026年第四季度从超频版VR200 SKU（2300W TDP）小规模开始，并预计在2027年下半年随VR300 NVL576平台（3600W TDP）成为主流[5][10][20][42][43] * **冷板市场持续扩张**：尽管面临潜在标准化导致的ASP下降50%的压力，但冷板（不包括MCL）市场规模预计仍将从2024年的3.96亿美元以43%的复合年增长率增长至2030年的89.35亿美元[6][13][48] * **热瓶颈与解决方案**：TIM 2（散热界面材料2）是未来AI平台的主要热瓶颈，在2300W以上会导致难以管理的20摄氏度温升，而MCL通过将水道集成在盖内消除了TIM 2[17][26] 竞争格局与主要厂商 * **首次覆盖与评级**：报告首次覆盖AVC（目标价NT$2,000）、Auras（目标价NT$1,380）和建准（Jentech， 目标价NT$5,000），均给予“买入”评级[7][10][28] * **各公司定位**： * **AVC**：冷板市场领导者，预计在AI GPU/ASIC项目中保持领先地位，混合液冷市场份额约27%（2025年），预计将保持55%以上的混合市场份额[10][29][44][49] * **Auras**：正在加强其液冷产品组合以抓住液冷超级周期，从较小规模开始爬坡，预计冷板市场份额达到10%以上[10][28][44][49] * **建准（Jentech）**：通过MCL的采用实现指数级增长，是领先的散热器/MCL供应商，在先进AI XPU散热器市场占据100%份额，是MCL工业化的自然领导者[10][28][29][62][63][66] * **台达电子（Delta）**：通过其在L2A侧柜CDU的强劲市场地位受益[7] * **ODM垂直整合风险**：鸿海（Hon Hai）等ODM正在从系统/机架组装向组件制造扩展，这可能长期威胁传统散热供应链，但目前其在散热组件方面的进展有限[30][65] 风险与市场担忧的回应 * **定价压力被夸大**：对冷板定价的担忧被夸大，因为单机架附着价值增加和DLC总市场规模扩张（随着AI ASIC向冷板液冷迁移）将超过定价压力[3][6][30] * **标准化与准入门槛**：尽管存在商品化和标准化风险，但获得英伟达或CSP平台认证需要多轮设计、可靠性认证和工厂审核，拥有大规模制造经验的供应商更能捍卫市场份额[30][53][56] * **浸没式冷却威胁有限**：由于DLC在总拥有成本（TCO）、改造可行性、操作简单性和成本效益方面的优势，其在预测期内仍将是主导架构，浸没式冷却在2030年前不太可能被大规模采用[10][31][32][68][69] 其他组件市场 * **CDU与CDU泵市场增长**：冷却液分配单元（CDU）及其泵的市场预计将强劲增长，CDU泵市场规模预计从2024年的1.14亿美元以57%的复合年增长率增长至2030年的37.43亿美元[13][57][58] * **CDM市场稳定增长**：冷却液分配歧管（CDM）市场规模预计从2024年的1.70亿美元以46%的复合年增长率增长至2030年的39.78亿美元[13][59] * **L2L架构成为最终状态**：液冷架构正朝着L2L（液对液）收敛，作为任何现代专用AI数据中心的最终状态，而L2A（液对空气）侧柜和CDU在近期部署中仍占主导地位[58][60][61] 其他重要但可能被忽略的内容 * **产能扩张**：AVC（越南）、Auras（泰国）和建准（Jentech）都在积极扩张产能，以应对预期需求，建准的资本支出预计从2025年的9亿新台币增至2026年的12亿新台币[51] * **蒸汽腔集成**：冷板和MCL的下一个重要规格升级阶段是集成蒸汽腔，以更快、更有效地传递和分配热量[44][46] * **电源IC封装架构转变**：电源IC封装架构正在向顶部冷却（TSC）转变，这通过TIM实现与冷板的直接接触，是液冷实现的关键转变[36] * **市场共识与UBS观点差异**：市场共识可能低估了建准（Jentech）2026/2027年的每股收益（分别低于UBS预估8%/28%），并且可能将冷板定价为商品化案例及MCL延迟采用[10] * **渗透率计算基准**：UBS的AI DLC渗透率预测可能低于市场共识，因为其计算基于完整的系统机架而非服务器，随着AI机架密度增加，对机架的需求会合并[34][41]

公司收购交易 - 公司全资子公司宜兴中石伟业科技有限公司计划使用自有资金3570万元，通过增资方式收购中石讯冷51%的股权，交易完成后中石讯冷将成为公司的控股孙公司并纳入合并报表范围 [1] - 中石讯冷的业务涵盖工业、汽车、医疗及数据中心等行业的热模组产品，尤其专注于液冷散热模组，该业务销售占比超过90% [1] - 收购后，中石讯冷在继续聚焦工业类液冷模组的同时，将重点发展数据中心、光通信、医疗行业的液冷模组业务，与公司现有功能材料及散热业务协同 [1] 收购的战略意义与协同效应 - 此次收购能快速增强公司在液冷板产品品类的设计、制造及测试能力，与公司高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板、热模组等产品结合，完善在重点客户整体液冷方案的布局 [2] - 中石讯冷地处华南，产业链资源丰富，有利于实现客户需求的快速响应及上下游协同，收购后将成为公司在华南的又一生产基地，为华南客户群提供更好服务支撑 [2] - 中石讯冷团队的技术及产品在特定行业已形成基础，覆盖了细分行业头部客户，与公司既有客户群体形成互补，收购后可迅速整合其在工业、AI数据中心、新能源、汽车电子、医疗设备等行业的客户群，实现大客户业务协同 [2] 公司财务表现与增长动力 - 2025年前三季度，公司实现营业收入12.98亿元，同比增长18.45%，归母净利润2.52亿元，同比激增90.59% [2] - 业绩高增长主要得益于AI服务器液冷模组订单的持续放量 [2] 行业发展趋势 - 随着AI服务器、高密度数据中心的普及，设备功耗持续攀升，传统风冷已难以满足散热需求，液冷因节能高效、热流密度高的优势，市场渗透率快速提升 [3] - 据行业测算，2025年国内液冷市场渗透率有望超过40%，相关核心部件及解决方案供应商将直接受益 [3] 公司过往收购经验 - 公司过往有类似收购经验，2019年曾以现金收购江苏凯唯迪51%股权，完善散热器件布局 [3] - 当时正值5G终端功耗提升带动散热需求增长的窗口期，公司通过收购快速切入热管及均热板市场，开启相关领域国产替代进程 [3] - 收购完成后，公司依托凯唯迪技术储备，在宜兴经开区布局5G智能终端超导热管生产线，项目总投资3亿元，规划年产出超5亿元，实现了技术与产能的快速融合 [3]

展会基本信息 - 展会名称为iTherM2025（热博会），将于12月03日至05日在深圳国际会展中心宝安馆10号馆举行 [2] - 具体展览时间为12月03日09:00-17:00、12月04日09:00-17:00、12月05日09:00-16:00 [2] - 签到地点为深圳国际会展中心（宝安馆）南登录大厅的指定签到处 [3] 交通与住宿安排 - 交通方式多样，包括地铁1号线/4号线至会展中心站，或11号线转20号线至国展站；公交线路B892以及接驳智慧公交；自驾可导航至P1、P2地下停车场 [5][6][7] - 提供多家合作酒店信息，例如深圳国际会展中心国展地铁站店的豪华大床房价格为208元含双早，距离展馆约500米 [8] 参展商构成 - 展商名录涵盖超过150家企业，广泛分布于热管理产业链上下游 [9][10][11][12] - 代表性企业包括深圳华尔升智控技术有限公司、河南飞孟金刚石股份有限公司、德国耐驰仪器制造有限公司、浙江亚通新材料股份有限公司等，涉及材料、设备、仪器仪表等多个细分领域 [9][10] 会议组织与学术支持 - 主办单位为DT新材料和iTherM洞见热管理，由深圳市德泰中研信息科技有限公司承办 [13] - 大会顾问及执行主席团队由多位院士和知名教授领衔，如欧洲科学院院士李保文、清华大学教授曹炳阳等，学术背景深厚 [13] 大会议程与核心议题 - 会议议程密集，涵盖热学科学、热界面材料、芯片与电子器件、液冷技术、电池热管理、数据中心热管理等十余个专题 [14][24][27][34][38][42][43] - 议题前沿，包括高算力AI芯片散热、三维集成芯片热感知设计、人形机器人热管理、下一代光通信设备散热材料等，反映了行业技术热点 [17][19][20][25][29][32][36][37][40][41][45] 注册参会信息 - 会议注册费为标准代表2200元/人，学生1200元/人，费用包含资料费和会议期间餐费 [46] - 提供支付宝、微信支付、银行转账等多种缴费方式 [46]

公司股价表现 - 热管理解决方案专家Modine Manufacturing股价在过去几天表现强劲 周内截至周五尾盘交易时涨幅显著 [1] - 根据S&P Global Market Intelligence数据 公司股价上涨8% [1] 分析师观点更新 - DA Davidson分析师Matt Summerville周三发布更新 重申对Modine的买入评级 目标股价为每股200美元 [2] - 该分析师的看法基于与公司CEO及其他高管的会面 认为公司面临数年重大基本面增长 得益于其解决方案的可持续需求及创新能力 [3] - 次日 UBS分析师Neal Burk发布乐观分析 首次覆盖该股并给予买入评级 公允价值评估为每股173美元 [4] 业务增长驱动力 - 公司是数据中心冷却系统的关键供应商 该领域目前正处于高投资期 [5] - 人工智能技术是主要推动力 因其资源密集型特点导致需改造现有设施或建设新设施 [5] - 该增长趋势预计将持续较长时间 公司处于有利地位以从中获益 [6]

产品发布与核心特性 - 公司为其旗舰产品TurboChill™ DCS冷水机组系列新增不锈钢型号 [2] - 不锈钢设计为直接液体冷却系统提供所需的液压容量，适用于高密度人工智能部署 [2] - 该设计显著提升回路清洁度和整体系统可靠性，其耐腐蚀材料保护冷却回路完整性，减少污染物和冷板上的积聚 [3] - 产品专为高压环境设计，在极端热负荷下保持结构稳定性，并实现精确过滤和流体管理 [3] 技术优势与性能提升 - 在优化的液体冷却架构中集成该产品，可完全消除排内冷却液分配单元，降低系统复杂性 [1][4] - 此举有望优化电源使用效率，并为数据中心机房腾出空间以容纳额外的IT机柜 [1][4] - 产品适用于高达55°C的高环境温度运行，采用全球变暖潜能值仅为137的低GWP制冷剂R1234ze [5] - Turbocor®无油离心压缩机在满负荷和部分负荷下均能提供卓越效率 [5] - 模块化的“V”型框架盘管布局应用了增强型自然冷却技术，采用更大直径风扇以降低能耗 [5] 市场定位与应用场景 - 该产品主要面向超大规模数据中心、托管数据中心和新云设施中的高密度AI部署 [2] - 产品符合抗震设计类别D，适用于全球应用 [5] - 公司拥有超过20年的Turbocor®压缩机经验和超过50年的数据中心专业知识 [6]

核心观点 - 公司凭借自主研发的高端液冷管路技术获得国内数字能源领军企业H客户青睐并实现批量供货 同时与全球多家散热龙头企业达成稳定合作 [2] 核心技术优势 - 核心竞争力源于对液冷管路核心胶料的100%自主研发 胶料的抗老化 抗渗透性能直接决定产品寿命与运行安全 [3] - 橡胶材料在-40℃至80℃极端温度下均能稳定工作 抗老化性能较行业常规产品显著提升 产品整体寿命延长50% [5] - 液冷产品已通过美国UL认证 AMD认证及全球散热领域巨头企业的多轮严苛测试 验证了全场景下的可靠适配能力 [5] 市场合作与产业地位 - 除H客户外 公司还为全球知名液冷厂家CoolerMaster AVC 宝德华南等散热龙头批量供应液冷管路 [8] - 液冷产品系统被英维克 申菱环境等国内上市企业采用 用于搭建自主可控的液冷解决方案 [8] - 成功跻身全球液冷供应链核心圈层 对突破技术壁垒 构建自主供应链体系具有重要意义 [8] 产业链布局 - 构建"胶料研发—软管制造—管路集成"的完整生产链条 并联动集团内公司形成"管路+接头"一体化供应能力 [6] - 全产业链布局使公司能针对客户个性化需求快速响应 提供定制化液冷管路解决方案 打破核心组件依赖外部供应的局限 [6]

Artisan Small Cap Fund 2025年第三季度表现 - 基金各份额类别在第三季度回报率约8.7%，其中投资者类别（ARTSX）回报8.69%，顾问类别（APDSX）回报8.75%，机构类别（APHSX）回报8.73% [1] - 同期，基准指数Russell 2000 Growth Index的回报率为12.19%，基金表现未及基准 [1] - 全球股市在第三季度持续上涨，主要美国指数如Russell 1000、Russell Midcap和Russell 2000均创下历史新高，年内迄今涨幅达两位数 [1] Modine Manufacturing Company (MOD) 公司概况与市场表现 - Modine Manufacturing Company是一家提供热管理产品和解决方案的公司，截至2025年11月14日，股价报收132.02美元，市值达69.51亿美元 [2] - 该股一个月回报率为-16.30%，但过去52周内股价上涨了4.53% [2] - 根据数据库，在2025年第二季度末，有49只对冲基金投资组合持有该公司股票，较前一季度的45只有所增加 [4] Modine Manufacturing Company (MOD) 业务驱动因素 - 公司被Artisan Small Cap Fund列为第三季度主要贡献者之一，其强劲增长得益于与现有超大规模客户业务量的增加以及该领域新客户的拓展 [3] - 在美国和东南亚等新兴地区需求上升，以及公司向机架级和模块化数据中心冷却解决方案等先进产品线的扩张，进一步推动了增长势头 [3] - 因此，公司已显著调高了其年度收入预期 [3] - 2026年第二季度销售额增长12%，主要增长动力来自气候解决方案部门的收入增长 [4]

交易概述 - Panoramic Capital在2025年第三季度增持Modine Manufacturing Company 26,547股，增持部分价值约546万美元[1][2] - 增持后总持股数达到65,116股，截至2025年9月30日价值926万美元[2] - 此次增持使该基金在Modine的持股数量增加了69%[7] - Modine股票在此次增持后占该基金13F文件披露管理资产总额的4.16%，成为其第五大持仓[8] 公司财务与市场表现 - 截至2025年11月14日，公司股价为132.02美元，市值达69.5亿美元[4] - 过去十二个月营收为26.9亿美元，净利润为1.862亿美元[4][8] - 过去一年股价上涨约9.86%，但表现落后于标普500指数8.79个百分点[8] - 管理层预计本财年净销售额将增长15%至20%，调整后EBITDA将增长12%至20%，达到4.4亿至4.7亿美元[11] 公司业务概况 - 公司是全球领先的工程热管理解决方案提供商，产品组合多样，采用多部门运营模式[6] - 业务包括为暖通空调、车辆和工业应用提供热传递系统和组件，如机组加热器、空调机组、冷却器和电池热管理系统[9] - 通过两个部门产生收入：气候解决方案和性能技术，为汽车、商用车、建筑、农业、数据中心和工业领域的原始设备制造商提供服务[9] - 数据中心解决方案需求加速正推动其气候解决方案部门增长[11]