宏观经济与利率政策 - 美联储在2024年已完成1%的降息 并在2025年进一步降息0.75% [1] 美国国债市场动态 - 在此背景下 30年期美国国债的收益率表现引人注目 [1] 作者投资背景与方法 - 作者自2011年高中时期开始投资 主要领域包括房地产投资信托基金、优先股和高收益债券 [1] - 作者长期对市场和经济抱有浓厚兴趣 [1] - 近期投资策略结合长期持股、备兑认购期权和现金担保认沽期权 [1] - 投资纯粹基于基本面长期视角 [1] - 在Seeking Alpha平台 作者主要覆盖房地产投资信托基金和金融板块 偶尔撰写关于交易所交易基金和其他受宏观交易理念驱动的股票的文章 [1]

投资服务与策略 - 该投资服务专注于全球宏观评论与多头价值投资 旨在发现国际市场上定价错误的股票 并追求约4%的投资组合收益率[1] - 该团队在过去5年取得了良好的投资业绩 其经验源于深入参与国际市场[1] - 该服务为会员提供实时更新的投资组合 24/7问答聊天 定期全球市场新闻报告 每月新交易建议 季度财报分析以及每日宏观观点[2] 投资产品与市场 - iShares MSCI Italy ETF 跟踪意大利上市市场 其指数构成严重偏向意大利金融板块 这一情况自先前覆盖以来持续存在[2] - 该ETF还包括更多区域性金融机构以及其他一些成分股[2] 投资理念与团队 - 该投资团队分享高确信度且不为主流所知的发达市场投资观点 这些观点下行风险有限 并可能在当前经济环境和市场力量下产生非相关性和超额回报[2] - 该团队为纯多头投资者[2]

涉及行业与公司 * 该纪要是瑞银证据实验室进行的第17轮中国C-Suite商业调查结果，覆盖了超过400名拥有决策权或对其公司投资策略有洞察力的高级企业高管[7] * 调查对象主要来自制造业的出口商或供应商[58] * 报告还引用了瑞银证据实验室劳动力市场商业调查的结果，该调查覆盖了超过200家公司[5][7][59] 核心观点与论据 贸易关系与出口前景 * 企业对中美关系的预期自2025年4月和6月的调查以来显著改善，预期关系进一步恶化的比例从2025年4月的69%降至61%，预期改善的比例从8%升至11%[8] * 企业普遍预期中美将达成贸易协议并降低关税，21%的受访者预期在2025年第四季度达成，40%预期在2026年上半年达成，仅8%认为不会达成协议[9] * 超过60%的受访者预期美国额外关税将被降低或取消，高于预期进一步加征的35%[9] * 出口订单从2025年6月调查中的恐慌状态恢复，在2025年9月的调查中，48%的制造业企业报告出口订单同比增加，31%报告减少（即净增17%），显著好于2025年6月净减35%的情况[14] * 非美国市场的订单表现持续优于美国市场，净31%的受访者报告非美国市场订单增加，而美国市场订单净36%报告减少[14] * 面对关税负担，66%以美国为主要市场的出口商报告相比2024年底提高了出口价格，25%降低了价格[15] 供应链转移趋势 * 在制造业出口商中，52%计划或正在考虑将部分生产转移到海外，这一比例低于2025年6月的63%和2024年峰值71%[3][27] * 供应链转移意愿减弱可能反映了过去几年中国供应链转移已取得显著进展，约63%的受访者已在海外拥有生产，平均47%的当前生产和46%的资本支出位于中国大陆以外[28] * 中美贸易休战后，中国大陆的加权平均额外美国关税税率为22%，仅略高于大多数东盟经济体（约20%），这可能降低了因关税驱动而搬迁的动机[28] * 东盟和北亚仍然是供应链转移的首选目的地[3][29] 反内卷措施与商业展望 * 84%的受访者确认其所在行业在2025年已采取了一些反内卷措施[4][36] * 最常见的措施包括更严格的环境法规（26%）、销售价格指导（16%）、更严格的新产能审批（14%）以及鼓励并购（11%）[36] * 尽管受访者对产能削减的预期较弱，但54%的受访者预期反内卷措施将推高价格，55%预期将提高行业利润[37] * 与2014-16年的供给侧改革相比，当前的反内卷运动采用了更全面的措施，更具行业差异性、更市场化和更渐进[4][38] * 企业整体商业情绪自2025年4月调查以来有所改善，更多受访者预期国内订单、定价能力和利润率将好转[4] 资本支出与招聘意向 * 在反内卷运动的背景下，企业资本支出意愿有所软化，净35%的受访者预期其行业2025年资本支出将比2024年增加，低于2025年4月调查的46%[44] * 宏观数据显示，制造业固定资产投资自2025年7月以来已陷入明显的同比收缩[44] * 劳动力市场调查显示，2025年第三季度招聘势头略有放缓，净38%的公司同比增加招聘，净34%的公司环比增加招聘，均略弱于第二季度[51] * 企业预计2025年第四季度这一温和放缓趋势将持续，招聘意向和招聘预算略有减弱，但薪资增长预期略好于之前的调查[51] * 制造业的招聘势头有所回升，部分受访者（43%）预期第四季度将增加招聘，这可能是受到出口稳健增长和“新经济”快速发展的推动[5][52] 其他重要内容 * 对非美国贸易伙伴政策收紧的担忧在2025年9月调查中有所增加，更多受访者净预期加拿大、墨西哥、东盟、印度、欧洲和东北亚将对华收紧限制，但对中东和非洲的贸易政策预期则偏向放松[20] * 企业对技术限制的看法转向更加积极，近一半受访者预期美国将在2025年放宽对华技术出口限制，高于预期进一步收紧的25%[21] * 为应对外部冲击，相比2025年4月调查，更多受访者已削减国内资本支出（35% vs 19%）、削减工资（28% vs 21%）或计划削减工资（20% vs 11%）[22] * 企业信贷需求保持疲软，宏观数据显示私人信贷需求仍然低迷[48] * 调查进行时间为2025年8月12日至9月19日，在10月中旬中美贸易摩擦升级及月底贸易休战之前[7]

亚洲股市整体表现 - 亚洲股市在周五普遍上涨 主要驱动因素是美联储的展望不如部分市场参与者预期的那么鹰派 [1] - 美元在亚洲交易时段持稳 黄金价格在七周高点附近徘徊 而油价因担忧委内瑞拉供应中断而上涨 [1] 中国市场表现与政策 - 中国股市收盘多数上涨 上证综合指数上涨0.41%至3889.35点 此前北京的经济工作会议承诺明年将保持“积极”的财政政策以刺激消费和投资 [2] - 香港恒生指数大涨1.75%至25976.79点 市场预期中国当局可能推出更多刺激增长的措施 [2] 日本市场表现与驱动因素 - 日经平均指数上涨1.37%至50836.55点 市场在等待日本央行下周的利率决议 [3] - 有报道称软银集团和英伟达正就牵头以140亿美元估值向美国数据中心公司Skild AI投资超10亿美元进行谈判 此消息提振了市场 [3] - 数据显示日本10月工业产出增长略高于初步估计 [3] - 东证指数大涨1.98%至3423.83点 [4] - 软银集团股价上涨3.9% 而半导体设备供应商爱德万测试下跌1.2% 东京电子大跌3.4% 原因是甲骨文公司业绩令人失望 [4] 韩国市场表现 - 首尔股市强劲上涨 结束了连续三天的下跌 主要受博通公司强劲业绩推动 [5] - 韩国综合股价指数大涨1.38%至4167.16点 [5] - 尽管韩国交易所对SK海力士发出警告提示 但其股价仍上涨1.1% [5] 澳大利亚与新西兰市场表现 - 澳大利亚市场上涨 录得连续第三周上涨 同样受美联储不如预期鹰派的展望推动 [5] - 基准S&P/ASX 200指数上涨1.23%至8697.30点 金融和矿业股领涨 [6] - 更广泛的All Ordinaries指数上涨1.19%至8983.30点 [6] - 新西兰基准S&P/NZX 50指数在震荡交易后微幅收高至13406.91点 当日早些时候的调查显示该国11月制造业活动略有扩张 [6] 美国市场表现与经济数据 - 美国股市在震荡交易后隔夜收盘多数上涨 延续了周三的涨势 此前意见分歧的美联储进行了年内第三次降息并暗示未来几个月将采取更渐进的宽松路径 [7] - 经济报告喜忧参半 上周初请失业金人数增幅为近四年半来最大 而9月贸易逆差意外收窄至2020年中以来最小 [7] - 道琼斯指数跳涨1.3% 标准普尔500指数微升0.2% 均创下新纪录 而以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌0.3% 因甲骨文公司弱于预期的营收和令人失望的业绩指引重新引发了对人工智能领域过度支出的担忧 [8]

行业与公司 * 行业：全球金融市场，重点关注股票市场、共同基金、对冲基金、商品交易顾问及企业行为 [1][5][9][10][21][24][32] * 公司：提及高盛及其机构经纪、交易部门、回购部门的研究和模型 [9][12][23][24][29][35][39][46] 核心观点与论据 * **市场表现与轮动**：股市在11月表现疲软后，上周小幅上涨，标普500指数全周上涨0.31% [5][6] 市场内部出现显著轮动，资金从防御性板块（公用事业下跌4.83%，房地产投资信托基金下跌2.58%，医疗保健下跌1.69%）流出，转向周期性板块（周期性板块相对防御性板块上涨5.01%）和高贝塔板块（如量子板块5日上涨14.61%）[7][8] * **投资者情绪与仓位**：投资者情绪出现明显回升，但仓位调整尚未完全跟上 [9] 高盛情绪指标读数从0.3小幅下降至0.1，处于中性区间 [39] CNN恐惧与贪婪指数从一周前的18/100大幅升至40/100，进入“恐惧”区间，为10月底以来最高水平 [42][43] * **机构资金流向**： * **对冲基金**：连续第7周净买入全球股票（过去10周中有9周），总杠杆率升至286.6%（1年期第73百分位），净杠杆率升至81.2%（1年期第99百分位）[12][13][14] 净买入主要集中在北美，行业层面净买入金融、医疗保健和通信服务，净卖出可选消费、必需消费和公用事业 [15] * **商品交易顾问**：模型估计CTA本周买入90亿美元全球股票（此前一个月卖出710亿美元），总敞口达1100亿美元（1年期第72百分位）[23][24] 模型预测未来一周无论市场涨跌，CTA都将持续买入 [26][28][29][33] * **共同基金**：截至12月3日当周，全球股票基金净流入放缓至80亿美元（前一周为180亿美元）[21][23] 资金流入美国股市规模不大，流入英国股市转为正值，中国内地出现净流出，流入韩国和中国台湾地区的资金依然强劲 [21] 行业层面，流入科技基金的资金转为负值 [21] * **企业行为**： * **股票回购**：高盛美国回购部门数据显示，截至11月21日当周回购活动非常活跃，交易量是2024年迄今日均交易量的1.8倍，主要集中在金融、非必需消费品和科技板块，交易量较前一周高出约30% [35] 企业正积极利用开放窗口期进行回购，预计窗口期将持续至2025年12月19日 [35] * **股票发行**：北美地区本周IPO/增发规模为99.5亿美元，年初至今IPO总规模为3901.9亿美元 [32] * **散户情绪**：美国个人投资者协会情绪调查显示，截至12月3日当周，看涨情绪大幅上升，看涨者比例上升12.3个百分点至44.3%，看跌者比例下降11.9个百分点至30.8%，多空价差反弹至年内第二高的看涨水平 [37] * **宏观政策焦点**：市场焦点转向即将召开的美联储FOMC会议，共识预期在3周内从“不太可能降息”转变为“100%会降息”，再到“最有可能是鹰派降息” [11] 标普500指数目前距离历史收盘高点仅差20点（约30个基点）[11] 其他重要内容 * **季节性表现**：与传统观念相反，过去十年中12月的市场表现好坏参半，是标普500指数年内表现第二差的月份，仅好于9月 [1][2] * **市场技术位**：标普500指数的关键枢轴位被提及，短期触发点位为6754点，中期触发点位为6512点，长期点位为6070点 [29][30][34] * **地域配置**：高盛持仓数据显示，欧洲相对于MSCI全球指数超配1.44%（周环比下降0.35个百分点），北美则低配9.42%（周环比下降0.12个百分点）[16][17] * **特殊板块表现**：非盈利科技、全球稀土、低迷周期性板块、Meme板块等高风险板块表现强劲，其走势似乎与比特币反弹相关 [7][8] * **资金流动数据延迟**：美国商品期货交易委员会关于资产管理公司的持仓数据在政府停摆后仍有延迟，最新数据截至10月28日 [19]

作者背景与投资方法 - 作者自2011年高中时期开始投资 主要投资领域包括房地产投资信托基金、优先股和高收益债券[1] - 作者的投资理念纯粹基于基本面长期观点 近期策略结合长期持股与备兑认购期权及现金担保认沽期权[1] - 在Seeking Alpha平台 作者主要覆盖房地产投资信托基金和金融行业 偶尔撰写关于交易所交易基金及其他受宏观交易理念驱动的股票文章[1] 信息披露 - 作者声明在所提及的任何公司中均未持有股票、期权或类似衍生品头寸 并且在未来72小时内无计划建立任何此类头寸[2] - 作者声明文章为个人独立撰写 表达个人观点 且除Seeking Alpha外未因本文获得其他报酬[2] - 作者声明与本文提及的任何股票所属公司均无业务关系[2] 平台免责声明 - Seeking Alpha声明过往表现并不保证未来结果 其提供的任何内容均不构成针对特定投资者的投资建议[3] - 平台表达的任何观点或意见可能并不代表Seeking Alpha的整体观点[3] - Seeking Alpha声明自身并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行[3] - 平台分析师为第三方作者 包括专业投资者和个人投资者 他们可能未获得任何机构或监管机构的许可或认证[3]

欧洲股市表现 - 在经历了相对于美国股市长达十年的表现不佳后 欧洲股市在2025年表现强劲[1] - 近期的表现不佳部分由俄乌战争驱动[1] - 2025年的强劲表现受益于美元走弱和具有吸引力的估值[1] 作者背景与投资方法 - 作者自2011年高中时期开始投资 主要投资领域包括房地产投资信托基金 优先股和高收益债券[1] - 作者对市场和经济的兴趣持续至今[1] - 近期的投资策略结合了股票多头头寸 备兑认购期权和现金担保认沽期权[1] - 作者纯粹从基本面长期视角进行投资[1] - 在Seeking Alpha平台上 作者主要覆盖房地产投资信托基金和金融行业 偶尔撰写关于交易所交易基金和其他由宏观交易理念驱动的股票的文章[1]

**摩根士丹利全球跨国公司中国情绪指数 (3Q25) 关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 报告主题为全球跨国公司对中国市场的情绪指数[1] * 数据基于396家全球跨国公司的1,241个合格数据点[2] * 美国和欧洲跨国公司贡献了69%的基础数据点[2] * 涵盖12个行业 其中工业 信息技术 医疗保健 非必需消费品公司数量较多[32] **核心观点与论据** * **总体情绪改善**：跨国公司3Q25最终情绪读数较2Q25上升3点至31[1][3] 持积极态度的跨国公司比例从2Q25的58%升至61%[3] * **改善驱动因素**：情绪改善得益于关税休战以及中国持续积极的政策动向[12] 全球投资者正逐渐回归中国市场 预计未来一年将出现净正流入[12] * **2026年展望**：预计2026年将是稳定之年 指数上行空间温和 伴随适度的每股收益增长和估值在更高区间企稳[13] 对A股和离岸市场均持等权重观点[14] * **区域情绪分化**：美国跨国公司情绪得分增幅最大（18点）[28] 日本跨国公司情绪得分则呈现下降趋势（较2Q25下降5点）[3][28] 全球 新兴市场/亚太（日本除外）和欧洲的情绪得分亦小幅改善[3] * **主题情绪广泛提升**：消费者主题情绪增幅最大（17点）[4] 劳动力 法规 宏观/经济和供应链主题情绪亦环比上升（分别增长15点 14点 11点和7点）[4] 贸易/关税和成本主题情绪环比下降[4] * **行业情绪多数好转**：12个行业中有8个行业情绪环比改善[5] 公用事业 必需消费品和非必需消费品行业情绪读数在本季度增幅最大[5] 能源 房地产和材料行业情绪读数较2Q25下降[5] **其他重要内容** * **指数方法论**：该指数采用深度学习方法和人工智能 通过分析提及"中国"或"中文"的完整句子及其上下文来系统性地聚合情绪[16][36] 情绪分数分为五个等级（非常积极 略微积极 中性/有限信号 略微消极 非常消极）[39] * **具体公司评论摘录**： * **经济与增长**：一家荷兰IT公司预计中国收入将超过25% 但宏观经济和地缘政治考虑导致不确定性增加[19] 一家法国非必需消费品公司指出中国宏观环境尚未复苏 仍需时间[19] * **消费**：一家美国资本货物公司表示中国消费持平 情绪保持谨慎 但公司在中国实现中个位数增长[20] 一家英国非必需消费品公司观察到中国顾客更多在国内购物 出境旅游减少[21] * **贸易关税**：一家美国工业公司因未出现互惠关税 调高收入增长预期 并看到备件交付风险降低和材料供应改善[22] 一家瑞典金融公司提到贸易壁垒正在出现 需考虑地缘政治趋势[22] * **指数目标**：报告给出了截至2026年12月的指数目标 恒生指数为27,500点 恒生中国企业指数为9,700点 MSCI中国指数为90点 沪深300指数为4,840点[14]

宏观经济环境 - 2025年对美国经济而言是充满挑战的一年，其特点是经济不确定性和就业市场疲软 [1] - 尽管通胀率居高不下，美联储已恢复货币政策正常化 [1] 作者投资背景与策略 - 作者自2011年高中时期开始投资，主要领域包括房地产投资信托基金、优先股和高收益债券 [1] - 作者的投资方法纯粹基于基本面长期观点 [1] - 近期投资策略结合了长期持股、备兑认购期权和现金担保认沽期权 [1] - 在Seeking Alpha平台上，作者主要覆盖房地产投资信托基金和金融行业，偶尔撰写关于交易所交易基金和其他受宏观交易理念驱动的股票的文章 [1]

投资策略与关注领域 - 投资组合策略结合长期股票多头头寸与备兑认购期权及现金担保认沽期权 [2] - 投资分析方法基于基本面长期视角 [2] - 主要研究覆盖领域为房地产投资信托基金和金融板块 [2] 作者背景与互动价值 - 投资经历始于2011年高中时期 主要涉及房地产投资信托基金、优先股和高收益债券 [2] - 与读者互动可带来新见解、不同视角并发掘新的投资机会 [1]