报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内锌市维持供强需弱格局，价格继续上行动力略显不足，锌价或有所承压，前期多头注意利润保护；伦锌来看，LME宣布对锌大额头寸进行限制，近远月深back结构有所收窄，海外结构风险减弱，可考虑交易沪伦比值修复（多沪锌空伦锌）的跨市场套利，后续持续关注宏观情绪变动及锭端出口窗口开启情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SMM1锌锭均价上涨0.41%至22,210元/吨，沪锌主力合约收盘价持平至22,355元/吨，伦锌收盘价（电子盘）上涨1.01%至3,050美元/吨 [13] - LME近期升水逐步回落 [14] 冬储备库+炼厂开工高位，TC持续回落 - 截至10月31日，连云港进口锌矿库存13万吨，环比减少2万吨，7个港口的库存总计32.33万吨，环比减少6.8万吨；2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120 - 140美元/干吨 [31][33] - 截至10月30日，锌精矿企业生产利润4,494元/金属吨；9月锌精矿进口量50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94%；1 - 9月累计进口400.81万吨，累计同比增加40.49% [40] - 国产锌精矿加工费和进口锌精矿加工费指数均下滑，预计后续加工费易跌难涨 [41] - 锌价回升，但TC下滑，精炼锌企业生产利润持续回落，截至10月30日，生产利润 - 814元/吨；预计10月精炼锌产量61.72万吨，环比增加2.85% [50] - 进口盈利窗口关闭，截至10月31日，精炼锌进口利润 - 4,272.74元/吨；2025年1 - 9月精炼锌累计进口量25.82万吨，累计同比减少6.16万吨 [53] 需求一般，镀锌开工小幅波动 - 镀锌企业开工率提升0.06个百分点至57.54%，黑色价格有所好转，下游要货增加，镀锌开工小幅波动；终端来看，铁塔订单不及预期，光伏支架等订单因西北逐步停工而回落，出口订单相对稳定 [59] - 镀锌企业原料库存和成品库存均减少，周内锌价震荡偏强，下游畏高慎采，原料库存降低；前期积压订单逐渐发货，企业成品库存减少 [62] 部分企业停产放假，压铸锌合金开工下滑 - Zamak3锌合金均价上涨0.61%至22,955元/吨，Zamak5锌合金均价上涨0.60%至23,505元/吨 [69] - 压铸锌合金开工率下降0.63个百分点至52.5%，周中部分企业停产放假，带动板块开工下移；终端市场来看，传统五金订单一般，电子产品板块需求较好，出口方面，发往东南亚地区的订单整体较为正常 [72] - 压铸锌合金企业原料库存减少，锌价震荡上行，企业采买积极性较弱，刚需采买为主；成品库存增加，部分企业周内出货较好，成品库存有所去化 [75][76] 出货减缓，氧化锌成品库存明显累积 - 氧化锌≥99.7%平均价环比上涨0.47%至21,400元/吨 [80] - 氧化锌企业开工率环比提升1.83个百分点至58.19%，周内有氧化锌企业恢复正常生产，带动开工及产量有所提升；终端来看，电子级订单表现较好，橡胶级及饲料级订单相对正常，陶瓷级订单较为平淡 [83] - 氧化锌企业原料库存减少，周内锌价震荡走高，加之部分原料价格仍偏高；成品库存小幅增加，周内企业出货速度减缓，成品库存明显累积 [86] 锌锭社库持续高位 - 截至10月30日，SMM锌锭三地库存15.28万吨，库存小幅波动，周内锌价震荡整理，下游刚需采购为主，部分前期低价点价企业周内提货，带动库存小幅下滑；SMM锌锭保税区库存0.42万吨，环比下滑 [94] - 截至10月31日，SHFE库存10.34万吨，库存下滑；截至10月30日，LME库存3.53万吨，库存持续下降 [97] - 提供了2024年8月 - 2025年8月的月度供需平衡表数据 [103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观多头情绪有所降温，锌市过剩格局不变，随着TC持续回升、副产品硫酸等收益较好，炼厂生产积极性较高，但高锌价及消费淡季抑制下游采买积极性，库存持续累积，上方压力较强，预计短期锌价或偏弱整理，运行区间21,500 - 23,000元/吨，后续持续关注宏观及下游消费情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周锌价偏强，SMM1锌锭均价上涨2.02%至22,700元/吨，沪锌主力合约收盘价上涨2.65%至22,885元/吨，伦锌收盘价（电子盘）上涨0.18%至2,829美元/吨 [10] - 镀锌开工略有提升，但终端依旧偏弱，镀锌企业开工率提升0.30个百分点至59.42%，终端铁塔订单尚可，护栏、灯杆、光伏支架等订单依旧较弱 [49] - 需求淡季，压铸锌合金开工谨慎，开工率下滑0.92个百分点至51.03%，终端地产五金及箱包拉链等订单一般 [61] - 需求偏弱，氧化锌开工下滑，企业开工率环比下滑0.33个百分点至55.99%，终端轮胎市场需求持续偏弱 [71] - 锌锭社库持续累库，截至7月24日，SMM锌锭三地库存9.02万吨，库存增加，保税区库存0.6万吨，环比持稳 [79] 原料端 - 锌精矿港口库存回落，截至7月25日，连云港进口锌矿库存8万吨，环比持平，7个港口的库存总计35.4万吨，环比减少8.6万吨 [19] - 锌价走强，锌精矿利润略有回升，截至7月24日，锌精矿企业生产利润4,448元/金属吨，6月锌精矿进口量33万吨，环比减少32.87%，同比增加22.42% [25] - 矿端挺价意愿增强，TC增速趋缓，7月25日国产锌精矿加工费3,800元/金属吨，进口指数76.25美元/干吨 [28] 成本利润 - 锌价回升，加之TC及副产品收益较好，炼厂利润明显好转，截至7月24日，精炼锌企业生产利润 - 138元/吨 [3] 供给端 - 国内炼厂开工增减并存，产量维持高位，6月国内精炼锌产量59.02万吨，环比增加4.08万吨，预计7月产量维持高位 [37] - 周中沪伦比值持续回落，进口窗口维持关闭，截至7月25日，精炼锌进口利润 - 1,586.89元/吨，2025年1 - 6月精炼锌累计进口量19.20万吨，累计同比减少3万吨 [42] 需求端 - 周内锌价涨至下游不能接受的高位，加之淡季订单走弱，市场采买有所减弱，镀锌企业原料库存减少，压铸锌合金和氧化锌企业原料库存也减少 [3][52][64] 库存 - 下游刚需采买为主，社库累增，截至7月24日，SMM锌锭三地库存9.02万吨，库存增加，保税区库存0.6万吨，环比持稳 [79] - 上期所库存增加，LME库存减少，截至7月25日，SHFE库存5.94万吨，库存增加，LME库存11.58万吨，库存减少 [82] 月度供需平衡表 - 6月产量58.50万吨，进口量2.50万吨，出口量0.02万吨，表观消费量61.00万吨，实际消费量58.60万吨，月度供需平衡2.40万吨 [88]