报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内锌市维持供强需弱格局，价格继续上行动力略显不足，锌价或有所承压，前期多头注意利润保护；伦锌来看，LME宣布对锌大额头寸进行限制，近远月深back结构有所收窄，海外结构风险减弱，可考虑交易沪伦比值修复（多沪锌空伦锌）的跨市场套利，后续持续关注宏观情绪变动及锭端出口窗口开启情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SMM1锌锭均价上涨0.41%至22,210元/吨，沪锌主力合约收盘价持平至22,355元/吨，伦锌收盘价（电子盘）上涨1.01%至3,050美元/吨 [13] - LME近期升水逐步回落 [14] 冬储备库+炼厂开工高位，TC持续回落 - 截至10月31日，连云港进口锌矿库存13万吨，环比减少2万吨，7个港口的库存总计32.33万吨，环比减少6.8万吨；2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120 - 140美元/干吨 [31][33] - 截至10月30日，锌精矿企业生产利润4,494元/金属吨；9月锌精矿进口量50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94%；1 - 9月累计进口400.81万吨，累计同比增加40.49% [40] - 国产锌精矿加工费和进口锌精矿加工费指数均下滑，预计后续加工费易跌难涨 [41] - 锌价回升，但TC下滑，精炼锌企业生产利润持续回落，截至10月30日，生产利润 - 814元/吨；预计10月精炼锌产量61.72万吨，环比增加2.85% [50] - 进口盈利窗口关闭，截至10月31日，精炼锌进口利润 - 4,272.74元/吨；2025年1 - 9月精炼锌累计进口量25.82万吨，累计同比减少6.16万吨 [53] 需求一般，镀锌开工小幅波动 - 镀锌企业开工率提升0.06个百分点至57.54%，黑色价格有所好转，下游要货增加，镀锌开工小幅波动；终端来看，铁塔订单不及预期，光伏支架等订单因西北逐步停工而回落，出口订单相对稳定 [59] - 镀锌企业原料库存和成品库存均减少，周内锌价震荡偏强，下游畏高慎采，原料库存降低；前期积压订单逐渐发货，企业成品库存减少 [62] 部分企业停产放假，压铸锌合金开工下滑 - Zamak3锌合金均价上涨0.61%至22,955元/吨，Zamak5锌合金均价上涨0.60%至23,505元/吨 [69] - 压铸锌合金开工率下降0.63个百分点至52.5%，周中部分企业停产放假，带动板块开工下移；终端市场来看，传统五金订单一般，电子产品板块需求较好，出口方面，发往东南亚地区的订单整体较为正常 [72] - 压铸锌合金企业原料库存减少，锌价震荡上行，企业采买积极性较弱，刚需采买为主；成品库存增加，部分企业周内出货较好，成品库存有所去化 [75][76] 出货减缓，氧化锌成品库存明显累积 - 氧化锌≥99.7%平均价环比上涨0.47%至21,400元/吨 [80] - 氧化锌企业开工率环比提升1.83个百分点至58.19%，周内有氧化锌企业恢复正常生产，带动开工及产量有所提升；终端来看，电子级订单表现较好，橡胶级及饲料级订单相对正常，陶瓷级订单较为平淡 [83] - 氧化锌企业原料库存减少，周内锌价震荡走高，加之部分原料价格仍偏高；成品库存小幅增加，周内企业出货速度减缓，成品库存明显累积 [86] 锌锭社库持续高位 - 截至10月30日，SMM锌锭三地库存15.28万吨，库存小幅波动，周内锌价震荡整理，下游刚需采购为主，部分前期低价点价企业周内提货，带动库存小幅下滑；SMM锌锭保税区库存0.42万吨，环比下滑 [94] - 截至10月31日，SHFE库存10.34万吨，库存下滑；截至10月30日，LME库存3.53万吨，库存持续下降 [97] - 提供了2024年8月 - 2025年8月的月度供需平衡表数据 [103]