核心财务表现 - 2025年半年度实现营收4.87亿元，同比增长21.7%，归母净利润2.2亿元，同比增长44.1% [1] - 单Q2实现营收2.42亿元，同比增长23.8%，归母净利润1.1亿元，同比增长70.8% [1] - 2025H1毛利率和净利率分别为67%与45%，Q2单季度毛利率和净利率逆势提升至69%和46%，环比各增2.8和2.1个百分点 [3] 行业需求与批签发情况 - 下游养殖企业盈利改善带动动保需求增长，2025H1行业批签发量同比增长17%，Q2较24Q4增长9% [2] - 圆环、腹泻苗批签发量同比增超50%，伪狂、猪瘟苗增速介于35%-45% [2] - Q2单季度圆环、伪狂苗环比保持超10%增长，口蹄疫疫苗因季节性因素环比下降超40% [2] 公司产品与研发进展 - 2025H1公司疫苗签发量同比增长43%，其中猪瘟、腹泻和圆环疫苗增速分别达50%、85%和153% [3] - Q2签发量环比增长19%，猪瘟和腹泻疫苗保持环比上升 [3] - 研发费用占比升至9.34%，较24Q4提升0.2个百分点，推出牛支原体活疫苗、猪瘟-伪狂二联苗、传腹冠状三联灭活苗等多款新产品 [4] - 猪瘟-伪狂犬二联苗已上市销售，可减少免疫次数并实现一针防两病 [4] 成本控制与运营效率 - 销量增长带来摊销下降，Q2期间费用率降至19.47%，较Q1和24Q4分别降低0.1和1.8个百分点 [3] - 盈利韧性凸显，在下游盈利收窄背景下仍实现利润率逆势提升 [3] 战略布局与增长方向 - 积极布局宠物和反刍动物疫苗新赛道，计划推出新产品以突破传统猪用、禽用疫苗市场竞争 [4] - 行业价格战渐近尾声，政策托底有助于控制养殖亏损，支撑动保需求延续 [5] 机构业绩预测 - 预计2025-2027年收入12.2/13.1/15.7亿元，同比增速29%/8%/19% [5] - 预计2025-2027年归母净利润4.5/5.2/6.3亿元，同比增速17%/15%/22% [5] - 对应2025-2027年PE为20/17/14倍，90天内5家机构均给予买入评级，目标均价23.25元 [5][6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 公司聚焦生物制品主业并战略布局宠物新业态 实现2025年中报营业收入17.08亿元(同比增长20.53%)和归母净利润2.57亿元(同比增长57.59%) [3] - 经济动物动保板块通过大客户战略持续扩大市场份额 宠物动保板块通过"产品+供应链+医疗"战略构建全国性服务体系 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.99元/1.27元/1.40元 对应市盈率23.17x/18.07x/16.36x [5][6] 财务表现分析 - 2025年预计营业收入36.50亿元(同比增长18.9%) 归属母公司净利润4.59亿元(同比增长52.66%) [6] - 盈利能力持续改善 预计净利率从2024年9.8%提升至2025年12.6% ROE从6.7%提升至9.8% [9] - 资产负债率保持稳健 预计从2024年37.1%降至2025年35.6% 流动比率维持在1.56-1.62区间 [2][9] 业务板块表现 - 经济动物板块:制剂及原料药收入5.18亿元(同比增长7.89%) 毛利率提升14个百分点 禽用生物制品收入6.11亿元(同比增长24.71%) 畜用生物制品收入1.36亿元(同比增长110.55%) [4] - 宠物板块:供应链及生物制品收入4.15亿元(同比增长17.94%) 已在全国布局13家区域公司 覆盖1.3万个客户 [4] 发展前景 - 下半年计划推出多联疫苗大单品 长效缓释制剂以及猫干扰素/益生菌等新产品 [4] - 持续推进精益标杆基地建设与全球化布局 各业务板块协同发力支撑长期增长 [4][5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6.20亿元，同比增长1.28% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6042.40万元，同比下降50.84% [1] - 毛利率52.24%，同比下降5.68个百分点 [1] 利润承压原因 - 人用抗体药物研发费用及无形资产折旧摊销增加 [1] - 动保行业竞争加剧导致产品价格下降和毛利下滑 [1] 研发投入与创新 - 2025年上半年研发投入0.84亿元，占营业收入的13.51% [2] - 猫传染性腹膜炎mRNA疫苗获临床试验批件，填补国内技术空白 [2] - 牛口蹄疫、病毒性腹泻、传染性气管炎三联灭活疫苗获临床试验批件 [2] - 取得牛支原体活疫苗（HB150株）等4件新兽药证书，其中牛支原体活疫苗为国内外首创一类新兽药 [2] 非洲猪瘟疫苗进展 - 建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，覆盖基因缺失疫苗、亚单位疫苗、腺病毒疫苗、mRNA疫苗多条技术路线 [1] - 非洲猪瘟亚单位疫苗于2025年7月获得农业农村部首个临床试验批件 [1] - 非瘟疫苗研发和审批进展处于行业领先地位 [1] 行业地位与前景 - 公司是国内以研发创新为驱动的头部动保企业 [2] - 非瘟疫苗作为行业大单品，未来落地推广有望显著支撑业绩 [1] - 研发创新优势持续驱动成长 [2]

瑞普生物 - 综合毛利率提升2.36个百分点，得益于收入规模扩张、产品结构优化及精益运营带来的成本优化 [1] - 宠物动保板块供应链及生物制品和药品收入同比增长17.94%，下半年加速新品上市 [1] - 原料药板块毛利率提升14个百分点，较上年同期减亏1000余万元 [1] - 家畜疫苗板块营业收入同比增长110.55%，主要得益于口蹄疫疫苗板块收购和传统业务增长 [1] - 研发成果显著，获得4项新兽药注册证书和6项临床批件 [1] 汇嘉时代 - 乌鲁木齐北京路购物中心超市生鲜品类占比提升1.87%，熟食增5%，面包烘焙增0.8% [2] - 上半年调改涵盖设立成长基金、优化商品结构、尝试自营鲜食与烘焙、推进日清计划、更新设施 [2] - 奎屯项目超市预计2024年底开业，百货2026年上半年开业 [2] - 百货门店调改聚焦品牌级次提升与首店经济，深化品牌合作 [2] 丸美生物 - 在抖音平台通过精准内容投放扩大人群资产，实现流量池增长 [3] - 三大核心系列销售占比超70%，未来有进一步爆发空间 [3] - 恋火品牌进入正常发展阶段，下半年继续推新并保持增长 [3] - 小金针系列通过联动效应提升客户连带购买率，新老客户形成消费联动 [3] - 具备核心研发能力，主导制定重组胶原蛋白国家行业标准 [3] 江波龙 - ST eSSD国内市占率仅次于Solidigm与三星，PCIe SSD与RDIMM已批量导入国内头部企业 [4] - SOCMM产品带宽比传统RDIMM高2.5倍以上，延迟降低约20%，尺寸为标准RDIMM的三分之一 [4] - 自研主控芯片累计出货超8000万颗，UFS4.1性能显著优于主流产品，正导入验证 [4] - 推出UFS4.1、QLC eMMC、超小尺寸eMMC、超薄ePOP4x等嵌入式产品，应用于一线厂商智能穿戴设备 [4] - Zilia构建完善海外供应链，已在巴西与多家Tier1厂商合作 [4] 中航高科 - 参股长盛公司布局发动机叶片业务，成立合资公司持股51% [5] - 民用航空复合材料构件能力升建设项目总投资9.17亿元，用于大飞机、G600等项目 [5] - 深圳子公司与低空经济领域头部企业合作，部分客户已启动商业运营 [5] - 公司毛利率改善因产品结构变化，新孵化业务将保持合理毛利率水平 [5] - 上半年回款情况较好，预计下半年回款将有明显改善 [5] 天孚通信 - 2025年上半年实现营业收入24.56亿元，同比增长57.84%，净利润8.99亿元，同比增长37.46% [6] - 有源业务增长主要源于高速率有源产品增加交付，公司持续拓展新客户 [6] - 泰国工厂一期投产，二期研发试样及客户验证，预计明年大规模量产 [6] - 毛利率下降因产品结构变化，有源产品收入占比提升 [6] - 配合客户尝试FU新技术，研发新工艺平台 [6] 泉果基金概况 - 资产管理规模163.96亿元，排名129/210；非货币公募基金规模163.96亿元，排名110/210 [7] - 管理公募基金数12只，排名150/210；旗下公募基金经理5人，排名142/210 [7] - 旗下最近一年表现最佳产品为泉果旭源三年持有期混合A，最新单位净值0.89，近一年增长49.39% [7] 相关ETF产品 - 500质量成长ETF（代码560500）跟踪中证500质量成长指数 [10] - 近五日涨跌4.62%，市盈率17.86倍 [10] - 最新份额4.4亿份，减少400.0万份，主力资金净流入4.1万元 [10]

汉朔科技调研核心观点 - 2025年上半年业绩下降主要受美国关税影响、客户订单节奏及毛利率下降影响[1] - 扣非净利润与净利润差异主要来自购买外汇远期合约损失[1] - 电子价签升级为多功能核心设备，拓展IoT智能硬件及零售门店数字能源管理业务[1] - 北美市场渗透率加速提升，欧洲市场扩展至其他零售商[1] - 美国市场开拓和客户储备良好，预计未来2-3年支撑收入[1] - 国内电子价签渗透率低，与多家知名零售客户合作推动零售数字化转型[1] - 全球电子价签需求持续增长，北美沃尔玛大规模应用带动需求[1] 瑞普生物调研核心观点 - 综合毛利率提升2.36个百分点，得益于收入规模扩张、产品结构优化及精益运营[2] - 宠物动保板块业绩稳健增长，供应链及生物制品和药品收入同比增长17.94%[2] - 原料药板块毛利率提升14个百分点，较上年同期减亏1000余万元[2] - 获得4项新兽药注册证书和6项临床批件[2] - 家禽板块通过深度服务规模场客户和提供一站式解决方案实现逆势增长[2] - 家畜疫苗板块营业收入同比增长110.55%，主要得益于口蹄疫疫苗板块收购和传统业务增长[2] 和顺科技调研核心观点 - 2025年上半年营业收入2.96亿元，同比增长27.93%[3] - 归母净利润亏损1431.34万元，主要因仁和厂区募投项目投产导致折旧增加[3] - 产品结构：有色光电基膜占45.46%，透明膜占42.62%，其他功能膜占10.84%[3] - 功能膜业务由太阳能背板膜转向窗膜领域[3] - 碳纤维项目自2024年第三季度启动，目前处于工程建设及设备安装阶段[3] - 碳纤维产品应用于民用航空、3C数码、低空飞行器等领域[3] 潮宏基调研核心观点 - 推出高克重系列产品提升客单价，包括臻金臻钻、梵华、黄财神、故宫文化等系列[4] - Soufflé品牌定位礼赠专家，已开60家门店，与主品牌形成互补[4] - 主品牌推出"花丝?弦月"等非遗系列，IP授权涵盖哆啦A梦、三丽鸥等[4] - 品牌推广以"意象东方?非遗新生"为主线，携手宋轶开展"一城一非遗"活动[4] - 线上子公司净利润同比增长70.64%[4] - 截至6月底门店达1540家，净增72家，海外在吉隆坡、泰国、柬埔寨开店表现超预期[4] 天孚通信调研核心观点 - 2025年上半年营业收入24.56亿元，同比增长57.84%[5] - 净利润8.99亿元，同比增长37.46%[5] - 有源业务增长主要源于高速率有源产品增加交付[5] - 泰国工厂一期投产，二期研发试样及客户验证，预计明年大规模量产[5] - 毛利率下降因产品结构变化，有源产品收入占比提升[5] - CPO配套产品布局早，技术持续迭代[5] - 北美洲销售收入占比小，关税政策影响可控有限[5] - 光有源产品以单模为主，应用于中长距离传输[5] - 泰国工厂前期投入大，盈利能力尚未稳定[5] 西部利得基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)1166.46亿元，排名55/210[6] - 资产管理规模(非货币公募基金)933.37亿元，排名50/210[6] - 管理公募基金数144只，排名53/210[6] - 旗下公募基金经理29人，排名46/210[6] - 旗下最佳公募基金产品为西部利得事件驱动股票A，最新单位净值3.59，近一年增长111.6%[6] 相关ETF产品 - 500质量成长ETF(产品代码:560500)跟踪中证500质量成长指数[8] - 近五日涨跌4.62%，市盈率17.86倍[8] - 最新份额4.4亿份，减少400.0万份，主力资金净流入4.1万元[8] - 估值分位76.84%[9]

公司调研概况 - 知名私募中睿合银于8月26日对瑞普生物进行调研 包括分析师会议和路演活动 [1] 财务表现 - 综合毛利率提升2.36个百分点 主要得益于收入规模扩张 产品结构优化和精益运营带来的成本优化 [1] - 原料药板块毛利率提升14个百分点 较上年同期减亏超过1000万元 [1] - 家畜疫苗板块营业收入同比增长110.55% [1] 业务板块表现 - 宠物动保板块业绩稳健增长 供应链及生物制品和药品收入同比增长17.94% [1] - 家禽板块通过深度服务规模场客户 提供一站式解决方案及推进与集团客户的深度合作实现逆势增长 [1] - 家畜疫苗业务增长主要得益于口蹄疫疫苗板块的收购和传统家畜疫苗业务的增长 [1] 研发与产品进展 - 获得4项新兽药注册证书和6项临床批件 [1] - 下半年将加速新品上市 重点推出多种新产品 [1]

综合毛利率提升驱动因素 - 收入规模扩张与产品结构优化推动毛利率提升 [1] - 深化与头部养殖集团战略合作 凭借品牌质量及研发优势扩大市场份额 [1] - 高毛利生物制品销售占比达44.93% 同比增加4.16个百分点 [1] - 生物制品对综合毛利率贡献由26.08%提升至28.44% 增加2.36个百分点 [1] 业务板块发展动态 - 加快构建全国性宠物医疗供应链服务体系 [1] - 宠物板块业务收入实现大幅增长 [1] - 兽用生物制品销售占比及毛利率贡献持续提升成为业绩增长重要推力 [1] 运营管理优化措施 - 推行价值驱动为核心的全链条闭环运营管理体系 [1] - 通过精益降本与价值创新重塑盈利模型 [1] - 实现生产效率提升与运营成本降低 [1]

研发成果 - 获得4项新兽药注册证书包括新流法腺四联灭活疫苗、鸭甲型肝炎病毒二价卵黄抗体和四季青提取散等 [1] - 取得6项临床批件主要为猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗、猫泛白细胞减少症病毒精制卵黄抗体和犬猫通用狂犬病灭活疫苗等 [1] - 猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗（RPS1903）临床试验批件为全球首个食品动物用mRNA疫苗临床批件 [1] - 获得授权发明专利6项 [1] 技术平台建设 - 建成成熟的兽用mRNA疫苗研发平台 [1] - 创新成果为公司跻身全球动保行业第一梯队筑牢根基 [1] 产品规划 - 生物制品板块下半年重点推出新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗和新支法流四联灭活疫苗等大单品 [1] - 药物制剂板块下半年推出长效缓释制剂头孢噻呋晶体及头孢噻呋晶体注射液 [1] - 推出具有自主知识产权的盐酸沃尼妙林二水合物新晶体及其可溶性粉新制剂 [1] - 首次将盐酸沃尼妙林应用于靶动物家禽支原体感染治疗 [1]

宠物动保板块业绩表现 - 报告期内宠物动保板块业绩稳健增长 宠物供应链及宠物生物制品和药品收入达4.15亿元 同比增长17.94% [1] 供应链网络拓展与整合 - 上半年中瑞供应链新增3家子公司 成功开拓北京、黑龙江、陕西等新区域市场 [1] - 构建覆盖1.3万个客户的高密度全国服务网络 [1] - 自有产品实现中瑞供应链全区域深度协同 自有产品供应链出货量同比增长超40% [1] 产品研发与上市计划 - 上半年宠物板块新上市"超比欣"、"妙普净"两款驱虫药及保健品"酶球儿" [1] - 下半年计划上市猫干扰素、磷虾油、益生菌等新品 进一步完善从预防、治疗到营养保健的全产品矩阵 [1] 市场战略与品牌建设 - 深化中高端市场布局 持续加大品牌建设与市场拓展投入 [1] - 推动自有产品在供应链体系内的覆盖率与销售占比提升 巩固板块增长动能 [1]

行业现状与竞争格局 - 中国动保市场以畜禽业务为主导 宠物业务占比低于欧美发达市场（伴侣动物业务占比普遍超60%）[3] - 行业处于国际巨头先行卡位 国内群雄争相逐鹿的混战阶段 产品激增引发价格战 部分企业启动价格战导致10亿元规模市值被压缩[4] - 销售渠道呈现碎片化趋势 线上涵盖货架电商和兴趣电商 线下包含宠物医院 宠物店和繁殖场 即时零售和私域等新消费场景不断涌现[4] 公司战略与市场定位 - 海正动保预计2025年宠物业务占比将超过50% 依靠宠物药增量市场拉动整体营收[3] - 公司以价值竞争代替价格内卷 认为良性市场秩序应重价值竞争而非价格内卷[4] - 创新逻辑围绕疗效与质量而非新技术噱头 早年聚焦仿制药打破国际垄断 推出15个国家二类创新药 如今布局一类创新药瞄准驱虫和皮肤病等高需求领域[6] 产品研发与技术创新 - 国内上市的国产一类宠物创新药仅两款 兽药技术迭代节奏远慢于人药 经典成分上市数十年仍能满足需求[5] - 宠物主消费意愿集中在疫苗和常见病用药 为疫苗消费意愿达69.0% 为常见多发病消费意愿达59.2% 为慢性重症和癌症购药意愿不超过30%[5] - 驱虫药海乐妙是中国宠物药市场唯一销售额突破亿元且能与国际巨头抗衡的国产单品 其原料生产技术源自母公司人药工艺[6] 市场拓展与出海战略 - 本土企业增量目光投向海外 但依赖产品代理商借船出海模式后继乏力 短期靠产品出口赚增量 长期靠品牌出海树标杆[7] - 海正动保利用母公司海正药业全球外贸网络作为出海跳板 2025年2月海乐旺已在越南获批上市[7] - 进入新市场需单独投入资源应对专属临床认证 东南亚要做高温高湿试验 俄罗斯需开展抗冻测试 成本和周期难以压缩[8] 行业发展趋势 - 未来3-5年中国将迎来一波宠物创新药研发上市潮 本土药企将与国际巨头在同一起跑线出发[6] - 中国正在推动兽药认证标准接轨国际体系 但进入欧美市场需建设独立生产线并推进药品检查合作计划等国际认证[7][8] - 行业期盼国家层面的多方标准互认机制 这是本土动保企业的共同心声[9]