核心观点 - 上周中国央行重启14天期逆回购以维护年末流动性，债市收益率曲线趋向陡峭，短端利率走强，长端及超长端国债收益率在触及高位后引发配置盘入场，情绪得到修复，全周收益率普遍下行[1] - 市场对降息、央行买债等传闻敏感，未来需重点关注LPR报价、MLF续做及央行国债买卖等因素对年末市场预期和机构行为的影响[1] 行情回顾 - **收益率变动**：上周（12月15日至19日）中债国债各期限收益率普遍下行，其中1年期下行3.32BP至1.3547%，10年期下行0.88BP至1.8308%，30年期下行2.35BP至2.2252%[2][3] - **现券走势**：周初债市延续弱势，30年期国债期货主力合约创逾一年新低，10年期国债250016收益率周一涨1.65BP至1.859%[3]；随后市场情绪修复，收益率震荡回落，该券全周累计下跌0.75BP，周五收于1.835%[3] - **国债期货**：国债期货先下后上，后半周扭转跌势，全周30年期主力合约上涨0.02%，10年期主力合约上涨0.14%，5年期主力合约上涨0.14%，2年期主力合约上涨0.02%[5] - **可转债**：中证转债指数跟随股指反弹，全周累计上涨0.48%，收盘报485.28[6] 一级市场 - **上周发行**：利率债合计发行35只，规模3761.27亿元，其中国债发行4只、2960.40亿元，政策性银行债发行7只、400.50亿元，地方债发行24只、400.37亿元[7] - **本周计划**：本周（12月22日至26日）计划发行利率债8只、1500.37亿元，其中国债2只、1480亿元，地方债6只、20.37亿元，无政策性银行债发行[7] 海外债市 - **美国国债**：上周美国国债收益率整体下跌，10年期美债收益率全周累计下跌3BP至4.16%，2年期累计下跌4BP至3.48%[8]；下跌主因11月失业率升至4.6%创四年新高，且CPI同比涨幅超预期回落至2.7%，增强了市场对美联储明年降息的押注[8][10][11] - **日本国债**：日本央行上周五宣布加息，将政策利率从0.5%上调至0.75%，引发抛售，日债几乎全线下跌，10年期日债收益率涨5.3BP至2.023%，30年期涨3.6BP至3.415%，均达到1999年以来最高水平[8] 公开市场操作 - **央行操作**：上周央行每日开展7天期逆回购操作，规模在468亿至1353亿元不等[12]；周一额外开展6000亿元6个月期买断式逆回购，周四、周五连续两日分别开展1000亿元14天期逆回购，为近三个月来首次重启14天期操作[12] - **资金到期**：上周公开市场共有7天期逆回购到期6685亿元，买断式逆回购到期4000亿元，另有800亿元国库现金定存到期[12]；本周将有4575亿元7天期逆回购到期，1200亿元国库现金定存到期，以及周四有3000亿元MLF到期[12] 宏观经济数据 - **国内经济**：11月社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，环比下降0.42%[13]；1-11月全国固定资产投资444035亿元，同比下降2.6%，扣除房地产开发投资后增长0.8%[13]；11月货物进出口总额38987亿元，同比增长4.1%[13] - **房地产价格**：11月70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降、同比降幅扩大，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，同比下降1.2%[13][14] - **财政收支**：前11个月全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%，其中税收收入164814亿元，同比增长1.8%[14]；全国一般公共预算支出248538亿元，同比增长1.4%[14] - **政策动态**：上交所、深交所支持境外机构投资者开展交易所债券回购业务，相关要求自12月19日起施行[14] 机构观点 - **中金公司**：认为近期债市调整为2026年提供了更好的交易和配置机会，尤其是超长期债券的调整使其可能成为明年更好的交易进攻品种，未来2至3个月交易机会可能进一步显现[15] - **财通证券**：判断12月降息可能性有限，债市处于筑底盘整阶段，货币宽松方向确定，30年期国债收益率上限约为2.3%，当前利差水平已回归合理，建议把握利率震荡过程中的高点做左侧布局[15] - **天风证券**：指出今年债市在交易盘主导下波动明显，高波动状态或将延续，短期需把握交易盘节奏寻找波动机会，关注短端利率、存单和中短端信用品种，长期看债市仍有修复空间，需等待更多信号[16]

在今年股市行情总体向好的大背景下，今年新股上市带来的财富效应让投资者眼馋。如最近上市的一只 新股，按上市当天的收盘价计算，投资者中一签可获利超过24万元。 如此丰厚的投资回报，绝大多数的中小投资者只有羡慕的份。毕竟如今的新股申购，投资者中签的机会 甚是渺茫。网下配售的机构投资者，却可以拿到大把大把的新股份额，成为目前打新方式的受益者。 比网下配售机构更加优越的是极少数参与战略配售的机构投资者。IPO公司新股发行，参与战略配售的 这些少数机构，首先就拿走了新股发行份额的20%，这其中有的机构认购的新股份额甚至比一些参与网 下配售的机构投资者所配售的新股份额还要多得多。这类参与战略配售的机构投资者成了目前制度下新 股发行的最大赢家。 皮海洲 | 立方大家谈专栏作者 但从当下的新股战略配售来看，参与战略配售的已不限于战略投资者了。比如，保荐人的跟投机构、发 行人的员工持股平台或专项资管计划、还有一些其他愿意长期持股的投资机构等也都参与到新股发行的 战略配售中来了。而这些机构明显不属于战略投资者范畴，他们的参与并不会给发行人的发展带来任何 积极的影响。这类机构只能算是财务投资者，他们参与战略配售有"摘桃子"的嫌疑，新 ...

核心观点 - 华泰保兴基金管理有限公司与华西证券股份有限公司签署销售服务协议 华西证券将自2025年12月22日起销售华泰保兴旗下部分基金 投资者可通过华西证券办理相关业务并享受费率优惠 [1][2] 业务合作与范围 - 合作自2025年12月22日起生效 华西证券将销售华泰保兴旗下部分基金 [1] - 投资者可通过华西证券办理指定基金的账户开户、认购、申购、赎回、定投、转换等业务 [1] 销售费率安排 - 投资者通过华西证券办理相关基金业务可享受相应费率优惠 [2] - 具体优惠规则及期限以华西证券的规定为准 [2] - 相关基金的原费率需查阅基金合同、招募说明书等法律文件及公司最新公告 [2] - 费率优惠活动的解释权归华西证券所有 具体规定可能变化 [3] - 业务办理流程在优惠活动期间以华西证券的规定为准 [4] 投资者信息获取 - 投资者欲了解基金产品详情 应仔细阅读相关基金的基金合同、招募说明书及基金产品资料概要等法律文件 [4]

金融行业整体就业结构剧变 - 2023年底全金融行业从业者总数为1235.5万人，较五年前减少582.5万人 [1] - 人员减少主要集中于保险行业，其从业者减少578.2万人，是行业缩编的绝对主角 [1] - 银行系统从业者逆势增加7000人，券商和基金行业从业者合计增加5.9万人 [1] 保险行业：刮骨疗毒，转向精英化 - 保险代理人队伍在2023年锐减69%，行业正快速清退依赖人情与话术的销售人员 [3] - 行业正从“人海战术”转向精英化，对头部保险公司核心销售团队的学历和专业门槛要求显著提高 [3] - 此次转型旨在摆脱历史包袱，推动行业向更健康、更专业的方向发展 [3] 银行业：核心稳固但经营承压，内部分化 - 2024年商业银行净息差降至1.53%的历史最低点，六大国有行净息差仅为1.45%，传统存贷利差业务利润变薄 [3] - 银行网点任务指标压力增大，内部出现分化：部分员工选择“躺平”，部分员工为晋升而激烈“内卷” [4] - 银行作为金融体系骨架，其稳定性依然是稀缺品，且“银行出身”的员工因风控意识强、熟悉规矩、资源面广，在金融圈跳槽时备受青睐 [5] - 2025年，许多金融毕业生在求职遇阻后选择回归银行，旨在通过对公信贷或零售理财等岗位积累客户与行业资源 [11] 证券与基金行业：人员增长但内部冰火两重天 - 券商与基金行业人员增加5.9万人，但内部销售与中后台岗位的收入及地位差距巨大 [7] - 技术深刻改造行业：券商营业部大量减少或变为“无人网点”，线上开户普及导致传统股票经纪人岗位一年减少近万人 [7] - 研究部门基础工作被AI工具替代，分析师需“一人多岗”覆盖更广领域，而既懂算法又懂金融模型的金融科技工程师需求与薪资猛增 [7] - 公募基金行业因市场扩大、产品多样化及监管红利而受益，但入行门槛极高，名校金融硕士为标配，实习留用率不足20%，且资源高度集中于超一线城市 [9] 行业整合与人才需求演变 - 2024年金融行业整合加剧，中小银行合并退出，券商行业出现“巨无霸”并购，资源向头部机构聚集 [9] - 金融行业核心岗位对学历普通、无背景的求职者已关上大门，但为复合型人才提供机会，例如理工科背景更受研究部门欢迎，计算机、数学、法律专业背景可在金融科技、量化、精算、风控合规等领域找到高薪位置 [11] - 行业招聘门槛普遍提高，股份制银行柜员岗位也可能收到大量海归硕士简历，标志着“躺着赚钱”时代结束，“深度和专业赚钱”时代开启 [11]

报告投资评级 - 对中金公司H股给予“买入”评级，12个月目标价为25.10港元，较当前价格19.44港元有29.1%的上涨空间 [8][10] - 对中金公司A股给予“中性”评级，12个月目标价为46.05元人民币，较当前价格36.18元有27.3%的上涨空间 [8][10] - 报告给予中金公司的并购评级为3（低概率）[10] 核心观点 - 中金公司计划通过发行A股吸收合并东兴证券和信达证券，该交易具有战略价值，尤其有助于增强其资本基础和杠杆能力 [1] - 交易预计将为财富管理、投资银行和投资等业务线带来显著的协同效应，并在不良资产和重组业务领域创造新机会 [1] - 静态计算下，合并后中金公司的多项财务和监管指标将得到显著改善，行业排名提升 [6] 交易方案与定价 - 交易方式为中金公司通过发行A股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 换股定价基于停牌前20个交易日的平均股价，与信达证券按面值换股，给予东兴证券26%的溢价，使其估值（1.76倍市净率）与中金公司（1.83倍市净率）基本一致 [5][6] - 整体加权平均溢价约为10.4%，管理层认为定价考虑了各方利益，处于历史可比交易范围内 [6] - 交易完成后，中央汇金的持股比例将被被动稀释至24.4%，但仍为第一大股东；中国信达资产管理公司将持股16.7%；中国东方资产管理公司将持股8.1% [6] 财务与监管指标改善 - **财务指标改善（基于2024年数据静态计算）**：总收入将增长32%，行业排名升至第3；净利润将增长45%，行业排名升至第6；净资产将增长48%，行业排名升至第4；净资本将增长超过100%，行业排名升至第5 [6] - **监管指标改善**： - 净资本杠杆率：交易前中金/东兴/信达的比率分别为12.08%/28.58%/16.93%，静态计算下合并后该比率最高可提升至20% [6] - 净稳定资金比率：交易前中金/东兴/信达的比率分别为139%/165%/183%，合并后预计可在融资方面节省成本 [6] - 杠杆率：中金/东兴/信达当前杠杆率分别为5.4倍/3.2倍/3.8倍，初步计算显示，注入约400亿元人民币净资本可实现约4倍的边际杠杆，粗略增加超过1000亿元人民币资产 [6] - **合并后关键财务数据（基于9M25）**：总资产将达到1，010亿元人民币（增长32%），总权益将达到175亿元人民币（增长48%），净利润将达到9.5亿元人民币（增长45%），年化ROE为7.3%（下降2%），每股收益为1.2元人民币（下降11%），每股净资产为22元人民币（下降10%），总股本将增至79.23亿股（增长64%）[5] 业务协同效应 - **投资业务**：中金投资业务收入贡献逐年增加（2024年约占40%），合并后其规模和效率预计将升至行业第3，公司将控制方向性头寸比例，优先将资本配置于客户服务，同时尽力保留东兴和信达团队的自营投资能力 [7] - **财富管理业务**：中金此前机构业务强，零售经纪业务弱于同行，东兴证券和信达证券拥有大量零售网点，合并后营业网点数量预计将增加80%（从245个增至436个，行业排名从第14位升至第3位），零售客户数量预计增长52%，投资顾问数量增长43% [7] - **投资银行业务**： - 在IPO市场繁荣、项目充足的背景下，人员短缺是制约交易执行的关键，合并将有效扩大保荐和债务资本市场团队（A股保荐代表人数量将增加近100人，排名升至第3；香港保荐人排名将升至第1；DCM团队将补充超过100人）[7] - 中金此前IPO项目规模通常较大，主要覆盖大型企业，在低层级市场项目储备不足，而东兴和信达覆盖更多中小企业客户（累计推荐超过270家公司在“新三板”挂牌），合并将促进业务资源互补 [7] - **不良资产与债务重组业务**：东兴和信达背后的两家资产管理公司股东在该领域资源丰富，合并后中金预计将从“服务”模式升级为“服务+投资”模式，带来更多另类投资机会并释放利润潜力 [7] - **成本节约**：目标公司已具备相对精简的成本管理，未来可共享中金在IT和AI赋能等领域的现有能力，有助于避免重复投资、实现成本节约，并为ROE提升创造进一步空间 [7] 公司战略与资本配置 - 中金公司表示，其资本将优先用于支持其优势领域，如私募股权、另类投资、国际业务以及以客户服务为导向的自营交易 [1] - 短期内，重点将放在高流动性资产上，并适当增加杠杆，而像私募股权这类需要更长时间的战略性、高回报业务将分阶段推进 [1] - 释放杠杆提升空间有助于券商提高资本使用效率，从而提升ROE水平并创造更好的股东回报 [1]

转自：新华财经 【重点关注】 •李强主持召开国务院常务会议 对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排 •事关汽车以旧换新、消费贷额度等事项 商务部等三部门：加强商务和金融协同，更大力度提振消费 •中央财办：2025年我国经济总量预计达到140万亿元 明年将根据形势变化出台实施增量政策 •中央财办：支持民营企业参与铁路、核电等领域重大项目，引导民间投资向高技术、服务业等新赛道 拓展 •证监会：全面推动落实中长期资金长周期考核机制，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质 量发展 •工业和信息化部：坚定不移推进新型工业化 为包括AMD在内的外资企业提供更多合作机遇 •中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，结合 全国金融系统工作会议要求，研究部署证监会系统贯彻落实举措。会议指出，坚持固本强基，持续增强 市场内在稳定性。积极培育高质量上市公司群体，开展新一轮公司治理专项行动，引导优质公司持续加 大分红回购力度。全面推动落实中长期资金长周期考核机制，大力发展权益类公募基金，推动指数化投 资高质量发展。 •近日市场监管总局修改《禁止垄断协议规定》，明确不予禁止的纵向垄断协 ...

上海市委战略部署与金融中心建设 - 上海市委学习讨论会强调保持战略定力，聚焦发挥“五个中心”先手棋作用，强化“四大功能”，并在三大先导产业发展、关键核心技术攻关、跨境和离岸金融、全球供应链管理、重要大宗商品交易、高端航运服务等重点领域强化执行，力争更多实质性突破 [1] 金融文化、学术与基础设施建设 - “上海金融系统培育和践行中国特色金融文化专题展览”正式开幕，由上海市委金融办、金融工作党委主办，上海银行等承办 [2] - 展览提供线下及线上观展渠道，线下位于上海银行大厦，个人参观无需预约 [3][4] - 上海市金融学会举办学术报告会，主题为“统筹推进人民币国际化与资本项目高质量开放” [5] - 国家级金融基础设施“银行间市场数据报告库（上海）股份有限公司”正式注册落户外滩，将高频汇集分析银行间各金融子市场交易数据 [6] 金融创新产品与服务发布 - 上海财经大学滴水湖高级金融学院发布“中国科创金融指数（SFI）”和“出海风险指数（GARI）”，旨在量化服务企业全球化 [7][8] - 上海国际信托完成全国首单遗嘱信托全流程登记，为“信睿・臻颐系列”产品，标志着信托登记制度迈入新阶段 [9] - 全国首单民营地产上市公司发行的持有型不动产ABS（机构间REITs）在上交所设立，发行规模6.16亿元，为全市场首单消费类机构间REITs [10] - “沪贸批次贷”主动授信模式正式上线“随申办”，推动惠企服务从“企业找政策”向“政策精准送”转变 [11] - 上海股交中心“AI智能开户系统”正式上线，融合人工智能、多模态核身等技术提升开户服务 [12] - 工商银行上海市分行上线“沪e汇”国际汇款功能，并通过多边央行数字货币桥完成首笔500万元数字人民币跨境汇款 [13] - 交通银行上海市分行加快落地“蕴通司库”服务方案，通过“1+3+N”智慧化架构协助企业构建司库体系 [14] 中央金融监管动态与政策 - 中国证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神，研究部署贯彻落实举措 [15] - 国家外汇管理局党组传达学习中央经济工作会议精神，研究部署贯彻落实措施 [16][17] - 全国金融标准化技术委员会召开2025年工作会议，强调坚持人民至上、高质量发展等原则推动金融标准化工作 [18] - 中国证监会主席吴清出席中国资本市场学会学术委员会成立会议并主持召开资本市场“十五五”规划专家座谈会 [19] - 国家外汇管理局副局长李斌就2025年11月外汇市场形势答记者问 [20] - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发通知，提出3方面11条政策措施以加强商务金融协同、更大力度提振消费 [21] - 中国人民银行等三部门制定发布《人民币现金收付及服务规定》，以维护人民币法定货币地位，保障公众支付选择权 [22] - 国家金融监督管理总局与最高人民法院联合发布金融领域纠纷多元化解典型案例 [23] - 国家网信办会同中国证监会深入整治涉资本市场网上虚假不实信息，依法处置一批账号 [24] 金融市场统计数据 - 2025年11月，上海人民币贷款增加455亿元，外币贷款减少25亿美元；人民币存款增加730亿元，外币存款减少21亿美元 [26] - 2025年1至11月，全国印花税收入4044亿元，同比增长27%，其中证券交易印花税收入1855亿元，同比增长70.7% [27]

市场行情 - 本周（2025年12月15日至19日）中证转债指数上涨0.48%，表现优于中证全指（下跌0.18%）[6] - 2025年以来，中证转债累计上涨17.06%，中证全指累计上涨21.62%[6] - 按债项评级划分，中评级券（AA）本周涨幅最高，达1.18%[6] - 按转债规模划分，中小规模转债（余额5-10亿元）和小规模转债（余额小于5亿元）涨幅较高，均为1.40%[6] - 按平价划分，中低平价券（转股价值在90至100元之间）涨幅最高，达2.58%[7] 市场指标 - 截至2025年12月19日，存量可转债共405只，余额为5,554.29亿元[8] - 转债价格均值为130.35元，处于2023年初以来92.47%的历史分位值[8] - 转债平价均值为100.65元，处于2023年初以来87.03%的历史分位值[8] - 转债转股溢价率均值为32.57%，处于2023年初以来41.14%的历史分位值[8] 市场展望与配置方向 - 转债市场已连续三周上涨，但部分个券波动较大，后续走势或进一步分化，市场整体交易难度较大[9] - 建议结合转债条款和正股情况综合判断，进行精细化择券[9] - 关注政策催化相关行业和景气度较高行业的新券机会[9]

2026年国债期货策略核心观点 - 2026年用好国债期货等衍生品工具可有效突破收益瓶颈、放大盈利弹性 其中趋势格局下可借力杠杆博弈单边行情或套保 震荡市中聚焦曲线、跨期及套利等低风险策略 还可结合地方债、信用债等进行跨品种搭配 [2] 国债期货技术分析专题 - 从五浪到M顶调整的技术分析视角分析本轮回调 [3] - 从技术指标角度分析债市止跌的先行指示 [3] - 分析量价因子在应对突发新闻波动时的表现 [3] 国债期货机构行为专题 - 构建国债期货机构行为分析框架 [3] - 探讨国债期货与权益市场关系进入新阶段 再论股债同向现象 [3] - 解读TS合约的持仓集中度 [3] 国债期货套保策略系列 - 在资金收紧行情下的套保策略 殊途同归 不宜过早入场 [3] - 复盘本轮回调中套保信用债的三个要点 [3] - 分析国债期货套保信用债的时机 关注信号、成本和灵敏度三个要素 [3] 国债期货套利策略系列 - 分析国债期货跨期价差的倒挂与修复背后的逻辑 [3] - 探讨“可执行”的国债期货基差交易的三个核心要素 [3] - 分析国债期货的“春节效应” 包括基差收窄与曲线变换 [3]

诈骗事件概述 - 湖南湘江新区公安局反诈中心接到银行预警 投资者李先生准备转出50万元购买某证券公司理财产品 并在沟通中提到“保密协议” 极有可能是遇到了骗子[1] - 警方联合派出所立即开展预警劝阻工作 在民警与银行工作人员的共同劝阻下 李先生停止了取款行为 保住了50万元[3][10] 诈骗手法与过程 - 诈骗分子冒充正规证券公司的“投资顾问” 以免费升级投资咨询服务且“稳赚不赔”为诱饵 前提是需签署“保密协议”[4] - 诈骗分子向李先生展示了伪造的“工作证”以获取信任[6] - 在诈骗分子指引下 李先生购买二手手机 下载安装了指定的聊天软件和投资APP 并投入3万余元购买所谓的证券产品[7] - 随后诈骗分子要求李先生加大投资至50万元 并引导其前往银行预约取款 将现金交给所谓的“收纳员”[9] - 尽管心生疑虑 但在对方花言巧语及利益诱惑下 李先生仍前往银行进行预约取款[10] 常见投资诈骗模式揭秘 - 冒充证券从业人员：诈骗分子常假冒证券公司、投资机构员工 以“内幕消息”“稳赚不赔”为诱饵骗取信任[10] - 引导下载虚假APP：通过发送非官方应用下载链接 诱导受害人下载假冒交易平台 后台数据完全由骗子操控[10] - “小额返利”骗取信任：先让受害人在正规平台小额获利 或在其虚假APP中制造“盈利提现”假象 使人放松警惕[10] - 大额投入后关门跑路：一旦受害人进行大额转账 骗子便以系统故障、账户冻结等理由阻止提现 随后失联[10] 对投资者与行业的警示要点 - 认准正规平台：股票交易务必通过官方证券公司 切勿下载陌生APP[11] - 警惕“稳赚”话术：所谓“内部消息”“高中签率”多是诈骗诱饵[11] - 拒绝线下交易：凡要求现金支付、购买黄金、私下转账的“投资”均为诈骗[11]