报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计美元走弱、收益率曲线变陡幅度超市场共识 投资者持仓谨慎、基本面和技术面支持且市场情绪增强 建议卖出美元、买入曲线变陡策略产品 [7][9] - 预计未来数月美元下跌部分源于投资者持有美元货币和久期敞口意愿下降 过去两月美元下跌与投资者减少美元货币敞口有关 [17] - 不同国家和地区利率及货币政策有不同走向和预期 如美联储可能维持现状后在2026年降息 英国央行预计6月维持利率不变8月可能降息等 [46][45] - 不同货币有不同表现和投资建议 如看跌美元 看涨欧元、日元等 [53][54][55] 根据相关目录分别总结 全球宏观策略观点 - 利率和货币市场已形成持续趋势 未来12 - 18个月美元指数预计再跌9% 美国国债曲线预计再变陡约100bp [13] - 投资者认同趋势方向但对观点强度存疑 [13] 各地区利率策略 美国 - 通胀数据使投资者重新评估关税对通胀影响 若美联储内部更多人认为通胀风险平衡 可能定价更多降息 建议持有SFRU5U7曲线变陡策略产品 [25] - TIPS盈亏平衡曲线变陡 10年盈亏平衡有扩大空间 5月CPI和原油价格可能使2年点下降 建议进入2s10s CPI互换变陡策略 [6][36] 英国 - 前端利率上涨后关闭SFIZ6多头头寸 因隐含波动率低 认为是参与上行期权结构的好时机 [4][26] - 预计英国央行6月维持利率不变 8月可能降息 建议接收10y10y SONIA和15/20/30y国债蝶式策略 [43][45] 欧元区 - 本周事件支持整体收益率下降和曲线变陡观点 建议持有西班牙和希腊跨市场多头 关注周内季节性 [27] 日本 - 下周关注日本央行货币政策会议和财务省PD会议 市场可能更关注财务省减少长期发行规模和量化紧缩节奏 而非日本央行未来政策路径 [5][30] G10外汇策略 - 美元走弱预期未充分定价 预计美元兑主要避险货币未来一年达到预测水平的概率仅15 - 25% 建议做多欧元/美元、做空美元/日元和加元/瑞郎 [3][33] - 日元自互惠关税宣布后兑美元升值但落后多数G10货币 预计美国数据放缓后日元将表现出色 [34] - 市场低估瑞士央行6月重新引入负利率政策并降息50个基点风险 建议做空加元/瑞郎 [35] 各国央行预览和评论 美联储 - 预计6月会议维持现状 经济预测摘要显示增长放缓、通胀坚挺 中位数成员仍预计今年两次降息 [46] 英国央行 - 预计6月以6:3投票维持利率不变 泰勒和丁格拉可能投票降息25个基点 至少一名内部货币政策委员会成员加入 预计会议纪要偏鸽派 下次降息预计在8月 [45] 日本央行 - 预计维持现有国债购买缩减计划至2026年3月 4月起可能放缓缩减步伐 贸易不确定性将支持日元兑美元 [47][50] 瑞典央行 - 预计下周降息25个基点 市场接近定价此次降息 决策可能使欧元/瑞典克朗有限上涨 [48][50] 挪威央行 - 预计6月会议明确前瞻性指引 首次降息预计在9月 2025年降息两次 2026年每次预测会议都可能降息 [49][50] 巴西央行 - 预计6月18日会议维持利率不变至年底 宽松周期预计2026年第一季度末开始 建议做多巴西雷亚尔 [52] G10货币总结 - 美元看跌 利率趋同和外汇对冲使美元承压 油价上涨是近期关键风险 [53] - 欧元看涨 欧元/美元技术上升趋势确认 预计因美欧利率趋同和外汇对冲资金流入进一步上涨 [54] - 日元看涨 维持做空美元/日元头寸 美国通胀和劳动力市场数据疲软可使美国终端利率定价降低 中东地缘政治紧张可增加避险资产需求 [55] - 英镑中性 有上涨风险但可能落后于欧元和日元 英镑受益于利差和间接溢出效应 但英镑与国债相关性变化是关键风险 [56] - 瑞郎中性 中期看涨 但市场低估瑞士央行降息50个基点风险 下周欧元/瑞郎可能获有限支撑 [57] - 加元中性偏看跌 建议做空加元/瑞郎 因避险货币表现预计优于商品货币 [58] - 澳元中性偏看涨 因美元下跌和就业数据预计强劲 [59] - 纽元中性偏看涨 新西兰联储与澳大利亚联储政策走向有利于纽元 新西兰GDP超预期可能使澳元/纽元下跌 [60] - 瑞典克朗中性偏看跌 市场定价瑞典央行下周降息 决策可能使欧元/瑞典克朗有限上涨 [61] - 挪威克朗中性 中东局势使油价走向不确定 [62] 投资策略建议 利率策略 - 做多希腊国债与德国国债、法国 - 德国10s30s利差曲线扁平化、西班牙国债4/31 - 4/32 - 4/33等 [64] - 做多3s30s美国国债曲线变陡、1y1y与5y5y SOFR曲线变陡、SFRU5U7曲线变陡等 [65] 外汇策略 - 做空美元/日元、做多欧元/美元、做空加元/瑞郎 [66] 通胀挂钩债券策略 - 2s10s CPI互换曲线变陡 [66] 短期策略 - 支付1y1y SOFR/TONA基差 [66] 利率衍生品策略 - 做空1m30y跨式期权组合、做多1m30y ATMF+/- 35bp宽跨式期权组合等 [66]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 石油价格大幅上涨，不同情景会使布伦特油价更高，油价走势取决于石油流动的中断程度，无中断则供应过剩，有中断则油价会大幅上涨 [46] - 油价对发达市场核心通胀的影响可能不如预期大，不会改变对央行的预测 [46] - 新兴市场尤其是亚洲受高油价影响更大，但亚洲石油负担低于历史平均，通胀和经常账户余额良好，油价持续上涨且美元走强，亚洲央行才会推迟降息 [46] - 欧洲股市可参考20世纪90年代，当时政策不确定、油价飙升、企业和消费者信心低迷，防御性股票表现良好 [46] - 美国高收益能源信贷方面，尽管油价上涨仍应保持防御性并提高投资质量 [46] 根据相关目录分别进行总结 石油市场 - 油价大幅上涨，6个月后的期货溢价消失 [5] 中东局势 - 有三种情景应对当前冲突 [8] 亚洲市场 - 供应驱动的油价上涨对亚洲影响相对最大，亚洲是最依赖石油进口的地区，但石油负担低于历史平均水平 [12][13] - 预计油价每上涨10美元，亚洲整体通胀率将上升0.4个百分点，经常账户余额占GDP的比重将下降0.4个百分点 [14][16] - 油价需持续高于85美元/桶且美元走强，亚洲央行才会推迟降息，预计该地区央行将继续降息 [18] 欧洲股市 - 可参考20世纪90年代，当时政策不确定、油价飙升，企业和消费者信心低迷，防御性股票表现良好 [23][25][34] 美国高收益能源信贷 - 自5月5日低点以来，高收益能源信贷强劲反弹 [39] - 高收益能源指数与高收益指数相比，各评级段表现不同 [42] - 高收益能源风险溢价正在寻找平衡，经信用等级和久期调整后，高收益能源信贷相对于整体高收益市场交易价格较高 [43] - 投资观点应保持防御性，提高投资质量，偏好天然气和收益均衡的公司，选择低自由现金流盈亏平衡点、强大对冲组合、低杠杆和贷款价值比、低循环信贷利用率和高可用性以及未来三年到期日程可控的公司 [44]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对全球跨资产市场进行了全面分析，涵盖市场表现、资金流向、情绪指标、相关性、波动性等多个方面，展示了各资产的预期回报、风险及相互关系，为投资者提供市场洞察和决策参考 根据相关目录分别进行总结 摩根士丹利预测 - 对股票、外汇、利率、信贷、证券产品和大宗商品等资产给出熊、基、牛三种情景下的Q2 2026预测值、回报率、波动率和回报/风险比等数据，如S&P 500在熊市、基础、牛市情景下预测值分别为5,977、4,900、6,500 [4] 上周关键亮点 - Brent价格出现+2SD变动，自俄乌冲突以来涨幅最大；DXY跌至三年多以来最低水平；UMich消费者信心指数出现过去30年最大月度涨幅 [9] 5张不容错过的图表 - 展示DXY指数走势，其跌至三年多以来最低水平；黄金价格创下新高；Brent价格自俄乌冲突以来涨幅最大；UMich消费者信心指数出现过去30年最大月度涨幅 [11][13][14] 跨资产ETF资金流向 - 跟踪全球约5000只ETF的每日资金流向，涵盖约7万亿美元资产，新监测工具可衡量资产和地区需求，分析跨资产情绪和定位 [20] 跨资产ICI资金流向 - 跟踪全球来自ICI的每日资金流向，涵盖几乎所有美国ETF和共同基金，展示不同资产类别1周、1个月、3个月、12个月等时间段的资金流向和百分比变化，如股票资产1周资金流向为 -149亿美元 [37][38] 市场情绪指标（MSI） - 综合调查定位、波动性和动量数据量化市场压力和情绪，构建风险开启/关闭信号，展示当前指标读数和不同指标的情绪得分 [55] 跨资产定位 - 展示不同市场和资产类别中资产经理、对冲基金、交易商等的净定位情况，如美国股票中资产经理净定位为25% [60] 跨资产相关性 - 展示全球、地区、股票、利率、信贷等不同类型的跨资产相关性及其在10年范围内的位置，如全球相关性指数当前为43% [69] COVA：跨资产相关性 - 估值框架 - 旨在识别合理价格下的良好投资组合分散器，展示不同资产的COVA得分和对冲比率，如长期必需消费品与市场的COVA得分为88 [77][78] 最大跨资产变动 - 介绍综合西格玛指标（CSI），量化极端市场变动，展示上周最大跨资产变动（调整波动率后），如WTI上周变动为1301bp [85][86] 跨资产波动率监测 - 展示主要股票市场、利率、信贷、大宗商品、G10外汇和新兴市场外汇等的隐含波动率、波动率套利、波动率偏斜、期限结构和IV3m/RV1m比率等指标，如S&P 500的隐含波动率为17.4% [92] 跨资产监测：水平、变化、估值 - 截至2025年6月13日收盘，多数主要股票市场下跌，新兴市场股票除外；股票板块表现不一，能源和医疗保健板块表现出色，金融和工业板块表现不佳；信用利差扩大；发达市场利率上涨；多数G10货币兑美元升值；多数主要大宗商品市场上涨，Brent表现出色 [94] 跨资产长期资本市场假设 - 介绍股票预期回报框架和固定收益长期回报估计方法，展示不同市场和资产类别的10年名义预期回报和风险溢价，如MSCI ACWI的10年名义预期回报为7.8% [104][105]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：股票、石油、工业、医疗保健、金融、能源、公用事业、非必需消费品、信息技术、通信服务、必需消费品等[2][41][42] - 公司：高盛 纪要提到的核心观点和论据 股票头寸及关键水平 - **CTA持仓**：上周CTA在全球买入35亿美元股票，持仓达多头780亿美元（第66百分位），未来一周和一个月预估变化不大且偏向下行[2] - **高盛私人银行策略表现**：6月6 - 12日，高盛股票基本面多空策略表现预估2上涨0.07%（MSCI世界总回报指数涨1.43%），由0.70%的贝塔驱动，因多空亏损阿尔法为 - 0.64%基本抵消；同期系统性多空策略表现预估2下跌0.14%，阿尔法 - 0.07%（空头亏损），贝塔 - 0.06%[2] - **CTA资金流动**：未来一周，平盘卖出3.5亿美元（3.5亿美元流入美国），上涨买入8.8亿美元（16.9亿美元流入美国），下跌卖出20.65亿美元（美国境外4.88亿美元）；未来1个月，持平买入0.36亿美元（美国境外0.66亿美元），上涨买入14.23亿美元（流入美国4.66亿美元），下跌卖出130.93亿美元（美国境外38.86亿美元）；SPX短期关键枢轴点5837，中期5812，长期5576[4] - **不同市场预期资金流动**：展示了S&P 500 E - mini、TOPIX等多个市场在不同情景（1周和1个月的平盘、上涨2 STD、下跌2.5 STD）下的预期资金流动情况[6] 高盛主要经纪业务 - **杠杆与多空比**：整体账簿总杠杆率升3.6个百分点至292.4%（过去一年99百分位），净杠杆率升0.2个百分点至78%（过去一年71百分位），多空比降0.6%至1.727（过去一年25百分位）；基本面多空总杠杆率升2.4个百分点至206.5%（过去一年96百分位），净杠杆率降0.6个百分点至51.8%（过去一年19百分位）[39] - **股票买卖情况**：全球股票连续六周净买入，增速放缓；所有主要地区净买入，北美和新兴亚洲领跑；宏观产品和单一股票净买入，分别占总名义净买入77%和23%，均以多头买入为主；对冲基金连续六周净买入美国股票，力度放缓；亚洲交易总量创五年多来最大增幅，本周名义多头买入为2024年9月以来最高，空头卖出处于过去五年第95百分位；工业板块本周是美国净买入最多板块，本月迄今净买入量领先，总/净配置分别为12.8%/11.8%，在过去一年和五年处于较高百分位；周五美国股市略微净卖出[39][40][41] - **行业买卖情况**：11个全球行业中有7个净买入，医疗保健、金融、能源和公用事业领先，非必需消费品、信息技术、通信服务和必需消费品净卖出[42] 焦点图表相关 - **情绪指标**：尽管标普500自4月低点上涨21%，情绪指标仍为 - 1.2处于负值区域，反映投资者在美国股票持仓持续偏轻；指标中跟踪共同基金和ETF资金流动部分近几周保持低位，虽自4月初 - 2.5回升，但由机构投资者仓位数据改善推动；美国股票基金流动数据显示持仓较轻，共同基金和ETF本月迄今流出170亿美元[53][56][58] - **专业投资者仓位**：专业投资者保持谨慎仓位，2025年专业投资者在期货、掉期和期权中杠杆股票敞口需求显著下降，近几个月需求继续缓慢下降，近期卖出速度放缓担忧减轻[70][71] - **石油期权仓位**：周五石油看涨期权买入使石油看跌 - 看涨期权偏斜达25年极端水平，表明投资者预期极端上涨不对称，看跌 - 看涨期权偏斜变化远大于近期石油期货波动[73] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 多次强调过去的表现不代表未来的结果，模拟结果仅供说明参考，高盛不保证策略运行情况[7][9][16] - 情绪指标读数低于 - 1.0或高于 + 1.0表示在预测未来回报方面有重要意义的极端位置[55]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国广泛征收关税冲击全球贸易秩序，虽不会引发全球衰退，但会显著拖累增长，预计2025年全球经济增速从2024年的3.5%降至2.5%，美国实际GDP增速从2024年的2.5%降至2025和2026年的1.0% [2] - 全球经济放缓，但风险资产表现或好于预期，建议投资者超配美国股票、国债和投资级企业信贷，同时关注资产质量 [3][4] - 大宗商品市场波动较大，无明显趋势，不同商品受不同因素影响，价格走势存在多种可能性 [16][17] - 信贷市场在宏观环境不佳情况下，信用质量和需求有望保持，但建议通过提升资产质量和持有信用违约互换（CDX）对冲风险 [22] 根据相关目录分别进行总结 未来12个月展望 - 美国关税冲击全球需求和美国供应，移民限制也拖累美国经济，欧元区出口和投资受关税影响，财政刺激不足以抵消拖累，中国关税需求冲击仅部分被政策刺激抵消，日本名义GDP通胀虽持续，但全球经济放缓影响出口和投资 [8] - 预计2025年全球GDP增速为2.5%，2026年为2.8%；美国2025和2026年GDP增速均为1.0%；欧元区2025年为0.8%，2026年为1.0%；日本2025年为0.3%，2026年为0.6%；新兴市场2025年为3.8%，2026年为4.2% [9] - 预计2025年全球通胀率为2.1%，2026年为2.0%；美国2025年为3.0%，2026年为2.5%；欧元区2025年为1.8%，2026年为1.9%；日本2025年为1.9%，2026年为1.5%；新兴市场2025和2026年均为1.9% [9] 资产配置建议 - 建议投资者超配美国股票、国债和投资级企业信贷，关注资产质量，不看好美元，认为其可能随美国经济增长和收益率差异缩小而大幅贬值 [4] - 美国股票方面，偏好优质周期股、大盘股和低杠杆、低估值的防御股；日本看好国内通胀和企业改革受益股以及与国防和经济安全相关支出的公司；欧洲建议利用周期股与防御股近期的波动，重新配置到相对有韧性的板块，如国防、银行、软件、电信和多元化金融；新兴市场超配金融和盈利领先企业，偏好国内业务为主的企业 [6] 即将公布的经济指标 - 6月17日日本央行货币政策会议，预计政策利率维持0.5%不变；美国5月零售销售（预估值/剔除汽车/控制组）预计分别为-0.7%、0.1%、0.3% [13] - 6月18日巴西Selic利率预计维持14.75%不变；美国联邦公开市场委员会（FOMC）利率决定（上限）预计维持4.5%不变 [13] - 6月19日英国央行利率决定预计维持4.25%不变 [13] - 6月20日日本5月全国消费者物价指数（总体/剔除新鲜食品和能源）预计分别为3.5%、3.2% [13] 美元熊市持续 - 预计美国国债收益率在2025年四季度前保持区间波动，2026年美联储降息175个基点，10年期国债收益率到2025年底达到4.00%；欧洲央行和英国央行分别降息75和100个基点，10年期德国国债收益率年底为2.40%，10年期英国国债收益率为4.35% [14] - 美元指数（DXY）承压，到2026年年中下跌9%至91，欧元和日元等全球避险资产将表现出色 [14] 大宗商品市场 - 石油市场因地缘政治不确定性存在多种结果，最可能情况是对石油流动和布伦特油价影响较小，另一种可能是伊朗出口大幅减少使明年全球供应过剩减少，油价稳定在75 - 80美元，最不可能情况是海湾地区石油出口广泛中断，油价可能涨至2022年水平（约120美元），建议风险溢价约10美元/桶 [16] - 天然气方面，欧洲夏季储气任务重，虽4月储气季开局良好，但库存仍同比低23个百分点，预计夏季需多进口45%的液化天然气（LNG）使储气率超80%，夏季欧美对LNG的竞争将使荷兰TTF天然气价格升至40欧元/兆瓦时 [17] - 金属市场波动大，黄金是首选，受央行强劲需求和ETF资金流入支撑，工业金属目前表现尚可，但受美国关税政策带来的增长下行风险影响较大，衰退情况下金属需求通常下降1 - 3%，主要金属价格可能再下跌10 - 25% [17] G4央行监测 - 因通胀高于目标且关税可能推动通胀上升，预计美联储2026年前推迟降息；欧元区和英国经济增长放缓、通胀下降，欧洲央行和英国央行将继续降息；预计日本央行今年及2026年底前维持政策不变 [19] 信贷市场 - 预计信贷质量和需求在宏观环境不佳情况下仍能保持，但建议通过提升资产质量和持有CDX对冲经济增长放缓和风险升级的风险 [22] - 预计信贷市场总回报强劲，超额回报适度为正，低评级债券（Bs/CCCs）与高评级债券（BBs）利差扩大，周期类债券表现不佳 [22]

公司融资动态 - 公司Chanson International Holding通过公开发行筹集约800万美元资金，发行1600万单位，每单位包含1股A类普通股或预融资认股权证、1份A系列认股权证和1份B系列认股权证，公开发行价格为每单位0.5美元 [1][2] - A系列和B系列认股权证的行权价格为每股0.525美元，行权期为发行日起至两年半内 [2] - 扣除相关费用前总融资额约800万美元，净资金将用于在中国和美国开设新门店，具体分配取决于市场条件 [3] 公司业务概况 - 公司成立于2009年，主营烘焙、季节性和饮料产品，在中国和美国经营连锁门店，总部位于中国乌鲁木齐，在中国新疆和美国纽约直接运营门店 [7] - 目前在中国拥有63家门店，在纽约市拥有3家门店，同时通过数字平台和第三方在线订餐平台销售产品 [7] - 公司提供包装烘焙产品、现制糕点和堂食服务，致力于通过先进设备生产健康、营养的即食食品，并打造舒适的差异化门店环境 [7] - 公司拥有经验丰富的产品开发团队，持续推出符合市场趋势的新品以满足客户需求 [7] 发行相关文件 - 本次发行依据SEC于2025年6月12日宣布生效的F-1表格注册声明（文件号333-287404），最终招股说明书补充文件及随附招股说明书已提交SEC并可在其官网查阅 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 因以色列确认袭击伊朗核设施，布伦特原油价格今日上午上涨5美元至每桶75美元，以色列和伊拉克关闭领空，此时市场交易价格接近目标价格，近期关于亚洲新兴市场股票策略的投资建议不变 [2] - 过去18个月伊朗约140 - 170万桶/日的石油出口至亚洲，亚洲中泰国、韩国、中国台湾和印度的油气贸易逆差占GDP比例较大，分别为7.2%、4.4%、4.1%和3.1%，受油价飙升影响较大 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 以色列确认袭击伊朗核设施，布伦特原油价格上涨5美元至每桶75美元，以色列和伊拉克关闭领空，市场交易接近目标价格，投资建议不变 [2] 亚洲各国贸易情况 - 过去18个月伊朗约140 - 170万桶/日石油主要出口到亚洲，亚洲中泰国、韩国、中国台湾和印度油气贸易逆差占GDP比例分别为7.2%、4.4%、4.1%和3.1%，受油价飙升影响大 [3] 股票评级相关 - 摩根士丹利采用相对评级系统，包括超配、平配、未评级和低配，不使用买入、持有和卖出评级，各评级有相应定义和预期表现时间范围 [15][20][21] - 截至2025年5月31日，全球股票评级分布有相关数据，包括不同评级股票数量及占比等情况 [19] 行业观点相关 - 分析师行业观点分为有吸引力、符合预期和谨慎，各有对应预期表现及不同地区的基准指数 [23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国财政担忧因“One Big Beautiful Bill Act”激增，三位经济观察家认为此次情况不同，美国或面临危机，GS的Alec Phillips也有长期担忧，但认为关税收入可在未来十年抵消财政方案的赤字影响 [3][26][29] - 欧洲财政关注焦点从边缘国家转向法国和英国，日本和中国因高国内储蓄财政情况相对不那么令人担忧，新兴市场虽外部失衡情况较好，但高债务负担仍带来宏观成本 [32][33][180] - 市场方面，预计美国长期利率将维持高位，美元将进一步走弱，金融市场和风险资产未来波动性加大 [4][34] 根据相关目录分别进行总结 US fiscal worries: Is this time different? - 美国财政担忧因“One Big Beautiful Bill Act”激增，CBO估计该法案将在未来十年使赤字增加2.4万亿美元，美国赤字和债务占GDP比例处于危机时期之外的最高水平 [26] - 三位经济观察家Ray Dalio、Kenneth Rogoff和Sir Niall Ferguson认为此次情况不同，Dalio认为美国接近“大债务周期”的不可持续点，Rogoff认为关键差异是高实际利率将持续，Ferguson认为美国违反“Ferguson's Law”，债务服务成本超过国防支出 [27] - GS的Alec Phillips长期担忧美国财政状况，认为关税收入将抵消税收减免影响，短期内赤字略有减少，但长期来看美国财政状况仍不可持续 [29] - 危机可能表现为通胀激增和经济冲击，或采取金融抑制措施，市场预计长期利率维持高位，美元走弱，金融市场和风险资产波动性加大 [30][34] Q&A with Ray Dalio - 大债务周期由政府债务服务与收入、债务供需、央行印钞购买债务等因素驱动，当前时刻有数百个历史类比，美国应降低预算赤字至GDP的3%以避免危机 [37][38][43] - 投资者应在资产类别和财政状况良好的国家进行多元化投资，减持债务资产，增持黄金和比特币等非政府法定货币 [44] Interview with Kenneth Rogoff - 此次不同在于全球长期实际利率上升，这是一种正常化而非异常现象，美国财政动态不可持续，可能在四到五年内引发危机 [53][57] - 危机可能表现为通胀激增和经济冲击，或采取金融抑制措施，金融市场未来将更加动荡，实际利率上升 [59][62] - 美元主导地位提供的缓冲已耗尽，未来可能形成更具多极化的货币格局，美元份额将被人民币和欧元侵蚀 [63][65] - 欧洲财政前景令人担忧，新兴市场也面临压力，政治家需认识到高利率将持续，选民需将赤字视为问题 [67][68][69] Not getting worse is not good enough - 特朗普政府的政策组合可能导致赤字略有减少和增长受挫，但长期来看美国财政状况仍不可持续 [71] - 众议院通过的财政方案包括个人和企业税收减免、新支出、削减开支等内容，预计将在短期内增加赤字，但关税将提高收入并减少赤字 [72][76] - 美国财政政策历史上会因公共债务负担上升而收紧，但近期情况相反，且目前没有明显催化剂促使政策制定者解决财政问题 [84][90] Interview with Sir Niall Ferguson - 历史记录显示没有公共债务占GDP的最大阈值，更好的衡量债务可持续性的方法是比较利息成本与增长、税收或国防支出，美国目前债务服务成本超过国防支出，处于危险境地 [95][96] - 此次不同在于投资者开始减少美国国债持有并远离美元，美国面临财政约束，可能失去大国地位 [98][100][101] - 许多国家违反“Ferguson's Law”，世界因财政约束而不稳定，但AI技术可能带来生产力繁荣，帮助各国摆脱债务问题 [108][109][110] Q&A: Markets, tariffs, and fiscal fears - 美国财政担忧在市场上表现为长期借款成本上升和美元贬值，对其他发达和新兴市场也有一定影响 [114][115] - 市场关注美国财政状况的原因包括贸易政策缓和、财政法案与增长 - 通胀组合的巧合以及其他政策引发海外投资者减少美国债券配置的担忧 [121][122][126] - 美国不太可能经历类似英国2022年的金边债券危机，但财政担忧导致传统资产相关性破裂，可能对投资组合配置产生持久影响，预计美国长期利率维持高位，美元走弱 [127][130][134] Europe: shifting fiscal focus - 欧洲财政关注焦点从边缘国家转向法国和英国，意大利和西班牙主权利差收窄，英国和法国利差扩大 [137] - 边缘国家财政赤字减少速度快于法国和英国，预计这一趋势将持续，意大利和西班牙受益于欧洲复苏基金和欧洲国防基金，而法国和英国面临财政挑战 [141][142] - 宏观经济背景方面，边缘国家主权实际利率低于疫情前平均水平，法国和英国则高于疫情前水平，政治约束方面，边缘国家政治稳定性较高，法国和英国政治不确定性增加 [146][149][150] A look at global fiscal dynamics - 全球财政政策不确定性高，美国尤为突出，发达经济体和新兴市场赤字增加，全球利率普遍上升，中国收益率略有下降，全球债务水平升高 [158][160][162] - 日本和中国出现了两大债务繁荣，国内需求增长通常在大规模债务繁荣后放缓 [172][176] EM debt: no crisis, but costly - 新兴市场财政脆弱性是长期问题，尽管外部失衡情况较好，但高公共债务带来宏观成本，且未来债务负担可能进一步增加 [180] - 新兴市场对债务的承受能力不如发达市场，许多新兴市场主权债务危机发生在低/中等公共债务水平背景下，预计到2025年底，42个新兴市场中有10个国家债务占GDP比例将超过70% [181][185][187] - 高债务负担会增加信用/融资事件风险，减少政策空间，降低财政乘数，增加宏观波动性，降低人均实际GDP增长并提高通胀，还可能影响货币政策校准 [191] EM debt: focus on external balances - 历史表明外部失衡比政府失衡更能预测主权和金融危机，大多数新兴市场外部失衡较小，提供了一定安慰，但部分国家如罗马尼亚、巴西和哥伦比亚值得关注 [196] - 发达经济体公共债务占GDP比例预计仍高于新兴市场，但新兴市场债务增长更陡峭，新兴市场政府赤字在疫情后扩大，且预计未来仍将保持高位 [197][200][202] - 尽管新兴市场债务水平低于发达经济体，但高政府债务仍带来挑战，外部失衡较小的国家风险相对有限，但仍需谨慎监测 [210][211]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 资金流向共同基金及相关投资产品呈现出从股票净流出、债券强劲流入的态势 [3] - 截至6月11日当周，全球股票基金净流量转为负值，流出集中在G10国家，尤其是美国、英国和日本的股票基金，新兴市场中中国大陆出现净流出，而中国台湾和巴西的资金流入依然强劲，消费品基金净流入最大，科技基金净流出最多 [3] - 全球固定收益基金资金流入保持稳定，受信贷产品需求推动，政府债券基金出现适度净流出，投资者偏好短期债券基金，新兴市场本地货币债券基金资金流入非常强劲，货币市场基金资产减少90亿美元 [3] - 跨境外汇资金流动仍处于高位，G10国家继续出现强劲流入，除美元外，亚洲韩元净流入最强 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球基金资金流向总结 |类别|4周总和（百万美元）|6月11日（百万美元）|4周平均（% AUM）|6月11日（% AUM）| |----|----|----|----|----| |股票|-18,198|-9,976|-0.02|-0.04| |固定收益|77,117|15,146|0.22|0.17| |其中：新兴市场|10,787|3,808|0.50|0.69| |货币市场|82,897|-9,112|0.21|-0.09| |外汇资金流动*|56,394|12,392|0.11|0.10| 注：*跨境资金流动，不包括硬通货和外汇对冲基金 [2] 固定收益与股票资金流向 - 股票资金流向：全球股票基金净流出，发达市场和新兴市场均有不同程度流出，行业板块中消费品基金净流入最大，科技基金净流出最多 [3][9] - 固定收益资金流向：全球固定收益基金资金流入保持稳定，新兴市场本地货币债券基金资金流入强劲，投资者偏好短期债券基金 [3][9] 外汇资金流向 - 全球外汇资金流动仍处于高位，G10国家继续出现强劲流入，除美元外，亚洲韩元净流入最强 [3][11] 全球基金资金流向趋势 展示了全球股票、固定收益、新兴市场股票、美国通胀保值债券、欧元区外汇资金流动和中国外汇资金流动的4周移动平均和1年移动平均情况 [16] 基金持仓情况 - 全球：展示了股票、美国、新兴市场、中国、新兴市场（不包括中国）和货币市场基金资产在总资产中的占比情况 [19] - G10经济体：展示了日本、瑞士、加拿大、澳大利亚、欧元区和英国在总资产中的占比情况 [22] - 固定收益市场：展示了投资级信用和综合型、政府债券、高收益债券和杠杆贷款、杠杆贷款在高收益债券和杠杆贷款资产中的占比、长期债券和通胀保值债券在债券资产中的占比情况 [25] - 股票市场：展示了科技、电信、医疗保健与生物技术、能源、金融和工业在股票行业基金资产中的占比情况 [28]

全球债券市场动态 - 通胀缓解短暂 因中东地缘政治紧张导致油价大幅上涨 对全球债券市场形成压力 [1] - 美国国债收益率下行空间受限 因宏观障碍仍存 预计6月FOMC会议前熊市压力将更多集中在中期收益率 [1] - 欧洲利率市场缺乏宏观新闻 但交易通胀大幅上升 预计HICP通胀定价仍偏低 因财政扩张可能推动2026年周期性改善 [1] 美国与加拿大市场 - 5月CPI低于预期 缓解美联储双重使命的紧张关系 为久期风险偏好提供稳定基础 [2] - 中东紧张局势和油价上涨为通胀带来上行风险 可能挑战债券传统避险地位 [2] - 预计美联储6月决策将延续"观望"态度 新的经济预测摘要可能影响市场 前端收益率对中位数点变动的历史beta仅为0.2 [5] 欧洲市场分析 - 预计ECB接近加息周期尾声 可能在9月再次降息 取决于数据 [12] - 德国财政扩张前景改善 制造业和建筑业预期强于预期 可能支撑终端利率定价 [12] - 欧元区HICP通胀短期受能源价格推动 长期受增长预期影响 德国预算细节公布后可能带来更持久上行风险 [14] 英国市场趋势 - 劳动力市场数据显示工资通胀放缓快于预期 推动金边债券表现优于其他主要债券市场 [21] - 4月GDP疲弱显示经济放缓 增强对MPC转向连续降息的预期 但下周会议可能强调季度降息路径 [21] 北欧与日本市场 - 预计瑞典央行下周降息25个基点 因经济活动弱于预期 核心通胀放缓 [22] - 日本央行可能维持政策利率不变 但5-10年期收益率曲线最易受供应调整影响 因央行将更新JGB购买评估 [23] - 日本消费税削减提案讨论可能重新引发债务可持续性担忧 对中期收益率曲线形成压力 [23] 投资策略与建议 - 维持对美国久期的区间波动预期 不良增长结果最可能导致收益率下行 [2] - 建议通过支付方维持中期收益率曲线廉价化头寸 因熊市压力可能更多来自中期而非长期 [5] - 看好10年期金边债券相对于美国国债的表现 目标收益率4.25% [28]