美国通胀数据与国债市场反应 - 核心通胀数据低于预期 美国11月核心通胀同比增速为2021年初以来最慢 整体通胀同比上升2.7% 低于市场预测中值3.1% [1] - 国债价格应声上涨 两年期国债收益率下降约2个基点至3.46% 为10月以来最低水平 十年期国债收益率下降约4个基点至4.11% [1] 美联储政策预期 - 市场强化降息预期 通胀数据增强了市场对美联储明年至少降息两次的预期 [1] - 利率互换市场定价显示 交易员预计美联储明年将进行两次25个基点的降息 比美联储官员预测中值多一次 市场完全定价到2026年中将有一次降息 [3] - 美联储官员释放鸽派信号 美联储理事克里斯托弗·沃勒重申其关于利率的鸽派观点 [4] 市场观点与分析 - 通胀数据缓解“粘性”担忧 分析认为该报告将安抚那些一直主张通胀具有粘性的观点 并认为美联储需要为进一步降息敞开大门 [2] - 对债券持续上涨持谨慎态度 有策略师指出 尽管通胀传来好消息 但十年期收益率接近4%可能限制债券的持续上涨 市场可能仍处于“坏消息即是好消息”的 regime 即需要更疲软的劳动力市场数据来推动债券上涨 [5]

高利率环境下的被动收入投资策略 - 自2022年3月利率上升以来 以收入为导向的资产对寻求合理收益的投资者更具吸引力[1] - 构建包含多种创收资产的多元化投资组合 通常比投资单一产品或证券更为稳健[1] - 当前高利率环境使投资者比2007-2009年全球金融危机以来的任何时候都更容易获得被动收入[2] 投资前的个人财务状况评估 - 在配置资金前 需评估现有财务状况并回答关键问题 包括投资目的 工作状态和总资产情况[2] - 需明确目标是增长还是收入 若仅追求收入 则对资产增长和维持购买力的期望应保持低位[1] - 需要考虑现有投资组合的所在地及其税务影响 例如IRA Roth IRA 401(k)或经纪账户[2] 货币市场基金 - 随着利率上升 货币市场基金已成为投资者中的热门话题[3] - 在美联储近期一系列加息之前 货币市场基金收益率接近0% 而目前收益率已接近5% 使其成为更具吸引力的低风险收入选择[3] 市政债券 - 市政债券是收入导向型投资者的另一个可靠选择 其风险和收入潜力因证券而异[4] - 市政债券通常免征联邦税 在发行州也常免征州税 因此是一种税务效率较高的投资[4] 存款证明 - 随着利率上升 存款证明也日益受到欢迎[5] - 若在预定投资期内无需变现 存款证明尤其具有吸引力 因为提前支取通常需支付罚金[5] - 存款证明的到期日应与预期需要用回资金的日期相匹配[6] 股息股票 - 若投资者在获得被动收入的同时还需要一些增长 可考虑投资股息股票[7] - 截至9月底 标普500高股息指数的股息收益率超过5% 与其他列出的选项相比具有竞争力[7] - 与固定收益产品不同 股息股票通常提供更大的增值机会 有助于长期维持购买力[7] 其他投资选项 - 生成被动收入的其他选项包括国债 高收益债券 业主有限合伙企业和房地产投资信托基金等[8] - 在选择前 需考虑可承受的风险水平 所需收入金额以及是否需要增长要素[8] 税务影响与优化策略 - 不同投资选项的税务处理方式不同 固定收益证券的利息按普通所得税率征税[10] - 股权证券的股息税取决于持有资产的时间 合格股息按长期资本利得税率征税 普通股息按普通所得税率征税 股权证券的增值部分按资本利得税率征税[10] - 了解单项资产的税务处理对决定持有这些资产的账户类型至关重要[11] - 一般而言 持有个股 债券及其被动管理指数替代品 比主动管理型共同基金更具税务效率[11] - 通常建议在应税经纪账户中持有个股 债券和指数基金 而IRA 401(k)等税收优惠账户以及税后Roth IRA 通常更适合持有主动管理型基金和高收益债券等税务效率较低的证券[11] - 整体考虑资产配置有助于减轻税负[12] 存款证明阶梯策略 - 存款证明阶梯是一种利用当前高利率环境同时产生收入的策略 该策略要求开设多个具有不同到期日的存款证明账户[16] - 该策略的理念是投资者始终有一笔存款证明即将到期并支付利息[16]

核心观点 - 美国国债市场关于美联储未来降息幅度的关键辩论即将因一系列重要经济数据的发布而升温 这些数据将有助于判断在连续三次降息后 美联储是接近结束宽松周期 还是需要更激进地行动 [1][2] 经济数据发布 - 本周将公布因美国政府停摆而延迟的月度就业和通胀数据 2026年1月初还将发布更多关键就业数据 这些报告将填补数据空白 [2] - 周二将公布的就业数据被视为明年最重要的数据点 其表现将直接影响利率走向 [3] - 即将发布的数据将涵盖11月份以及10月份的部分数据 [7] 市场预期与博弈 - 债券交易员押注美联储明年将降息两次以支持就业市场和增长前景 这比美联储暗示的降息次数多一次 [2] - 若市场预期正确 可能为美国国债的又一波强劲走势奠定基础 美国国债正迈向2020年以来表现最佳的一年 [2] - 交易员正在建立期权头寸 以便在市场情绪转向预期第一季度降息时获利 目前市场定价显示下一次降息完全体现在年中 第二次在10月 [6] 美联储政策与官员观点 - 美联储上周将利率下调25个基点至3.5%至3.75%的区间 主席杰罗姆·鲍威尔在会后的新闻发布会上表达了对招聘疲软的担忧 [5] - 有观点预期美联储将不得不进行更大幅度的降息 依据是本周数据发布前劳动力指标的疲软表现 [4] 关键经济指标预测与历史数据 - 根据彭博调查的中位数预测 美国经济11月可能新增5万个非农就业岗位 [7] - 上月延迟发布的数据显示 9月份新增就业岗位11.9万个 超出预期 但失业率升至4.4% 为2021年以来最高水平 [7] 市场现状 - 美国国债市场本周开盘时 对政策敏感的两年期国债收益率约为3.5% 10年期国债收益率约为4.2% [5] - 收益率已从近期高点回落 部分市场参与者已在收益率飙升至数月高点时买入国债 [4][5]

行业动态与风险事件 - 巴尔的摩市场出现与债务偿还覆盖率贷款相关的评估问题 该问题虽已平息 但近期报道称其仍在引发全国私人贷款机构的担忧 [1] - 与Benjamin Eidlisz相关的企业在过去三年于巴尔的摩购买了超过700套房屋 其中Roc Capital通过子公司Loan Funder LLC为这些交易提供了至少3500万美元融资 用于购买和再融资至少224套房屋 目前记录显示这些房屋中有70%已进入止赎程序 [1] - 费城市场也出现类似情况 本周有投资者因定价过高或停止发放某些非自住贷款而退出该市场 [1] 贷款机构服务与认可 - ServiceLink在2025年取得了标志性成就 其团队因致力于为贷款机构、投资者和服务商“链接重要事务”而获得认可 [2] - 该公司多名员工获得行业奖项 包括住房有线网影响力女性奖得主Eva Tapia、住房有线网科技趋势引领者奖得主Amit Kulkarni、住房行业女性合作伙伴影响力奖得主Miriam Moore、住房有线网先锋奖得主Dave Steinmetz以及2025年估值远见奖得主Liz Green [2] - 公司组织层面荣获2025年MortgagePoint科技卓越奖、2025年贷款进展科技巨头奖、住房有线网Tech100奖以及2025年贷款进展游戏规则改变者奖 [2] 行业技术与解决方案 - Black Lake推出的“一站式代理贷款”解决方案旨在解决贷款机构希望代理渠道、投标台或非合格抵押贷款策略自动出现的期望 该方案如同代理贷款领域的现代空气炸锅 投入贷款并按按钮即可获得池级最优报价、贷款级最优报价、非QM对冲、投资者发现以及由人工智能/机器学习驱动的全封闭执行引擎 可处理机构贷款、非QM贷款、第二留置权、全贷款等多种产品 [3] - 该方案采用合作伙伴模式 而非收取前期费用或设有最低经常性费用的订阅模式 [3] - Chrisman市场是一个集中式中心 供抵押贷款行业的供应商和服务提供商以高性价比的方式向贷款机构展示 该平台每日新增提供商 [3] 借款人心理与贷款策略 - STRATMOR集团的最新文章指出 抵押贷款机构的最大机会可能在于更简单、更人性化的层面 即关注借款人的“为什么” 修复一个常被忽视的借款人互动环节可以对贷款完成率、信任度和长期忠诚度产生巨大影响 [4] - 该策略并非增加新工具或重新设计整个流程 而是在最关键的时刻理解并回应借款人的“为什么” 基于真实经验和借款人洞察 文章挑战贷款机构重新思考同理心在抵押贷款流程中的体现 以及这种转变如何带来可衡量的投资回报 [4][5] 资本市场与货币政策 - 尽管美联储降息25个基点并启动每月400亿美元的国债购买计划 但投资者关注的是2026年“点阵图” 该图显示明年仅有一次降息 这一展望与鲍威尔的警告日益矛盾 鲍威尔指出就业数据可能高估了就业增长 实际就业创造“可能为负” [6] - 点阵图预测2026年核心PCE通胀将降至2.5% 但与此并存的是劳动力市场恶化的证据增多 因此点阵图可能过于乐观 政策路径的风险倾向于更多而非更少的降息 特别是如果疲弱的就业势头持续到2025年初 [6] - 由于短期国债走强以及美联储将抵押贷款还款再投资转向前端 国债曲线近期趋陡 2年期与10年期利差扩大至9月初以来最高水平 这有利于机构可调利率抵押贷款 但给低息票30年期MBS带来压力 并在相对价值方面利好国债 [7] - 由新创造的银行准备金融资的直接国债购买会扩大货币供应量 这与简单的资产负债表资产互换不同 因此带有与央行债务货币化相关的典型通胀风险 [7] 市场数据与利率 - 10年期国债收益率多次未能持稳在4.20%以上 2年期收益率锚定在3.50%附近 反映出投资者在下周关键CPI和就业数据发布前不愿接受美联储的预测 [8] - 30年期国债拍卖进展顺利 以略好于预期的收益率结束 大部分购买来自华尔街大行以外的投资者 需求大致与正常水平一致 [8] - 上周初请失业金人数大幅上升至23.6万 为9月以来最高 而持续申领失业金人数意外降至4月以来最低 但两者都可能受到感恩节季节性扭曲的影响 [9] - 贸易逆差收窄幅度远超预期 至528亿美元 为2020年6月以来最小 因出口录得两年多来最强劲月度增长 进口小幅上升 [9] - 在截至12月11日的一周 房地美初级抵押贷款市场调查显示 30年期和15年期抵押贷款利率三周来首次上升 分别上升3个基点和10个基点至6.22%和5.54% 但仍较一年前低38个基点和30个基点 [9] - 周五无经济数据发布 但有多位美联储官员讲话 机构MBS价格较周四收盘略差 2年期国债收益率为3.54% 10年期国债收益率为4.17% 昨日收盘于4.14% [10]

市场走势与驱动因素 - 美国国债价格连续第二个交易日上涨 因交易员维持对明年进一步降息的押注 此前美联储会议结果比预期更为鸽派 [1] - 除最长期限国债外 周四各期限国债均收涨 此前进行的220亿美元30年期国债拍卖中标收益率为4.773% 略低于投标截止前的收益率水平 显示需求具有韧性 [3] - 纽约交易收盘时 30年期国债收益率上涨不足1个基点 基准10年期国债收益率一度触及近一周最低水平 随后收盘几无变动 [2][3] 美联储政策与市场预期 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔淡化了关于降息25个基点的反对票 且官员们宣布将开始购买短期国债以缓解融资市场压力 这推动了债市上涨 [2] - 美联储周三公布的经济预测维持了明年再次降息的官方预测 尽管市场担忧政策制定者未来几个月可能坚持更鹰派的立场 [5] - 货币市场目前定价显示 美联储在2026年3月进行首次25个基点降息的可能性约为50% 预计明年总计降息两次 这与会议前的市场预期基本一致 [5] 经济数据影响 - 周四公布的截至12月6日当周初请失业金人数升至23.6万人 高于经济学家调查预期的22万人 该数据支撑了对国债的买盘 [4] - 初请失业金人数的跃升幅度为疫情初期以来最高 尽管该报告在美国假日期间往往波动较大 [4] 机构观点摘要 - 法国兴业银行团队表示 美联储宣布的准备金管理购买操作 overshadow了市场高度预期的鹰派降息 该团队仍倾向于收益率走低 因投资者往往在年底前转向谨慎 [3] - 彭博策略师认为 美联储周三货币政策会议上的一系列鸽派举措 促使债券投资者再次押注软着陆情景 这重振了收益率曲线趋陡的交易 周四的长期债券供应将强化这一主题 [6]

宏观经济展望 - 预计2026年美国经济将继续扩张，但呈现K型路径，即富裕家庭和资本充裕的公司表现强劲，而中等收入消费者和利率敏感型行业（如房地产）表现疲软 [1] - 受《One Big Beautiful Bill Act》大规模财政支持，实际GDP预测在上半年保持韧性，增速高于3%，随后放缓至约1%至2% [1] - 通胀可能跟随增长，同比增速将向4%攀升但不会超过，随后在年底回落至2% [1] 货币政策与利率 - 对降息持保守态度，预计美联储将比市场希望的更“有耐心”，因通胀仍徘徊在3%左右且存在关税影响 [2] - 预测2年期国债收益率在3.5%–3.75%区间，10年期收益率在4.0%–4.5%区间，收益率曲线将小幅趋陡 [2] - 建议市场参与者关注久期而非方向，并预期利率波动性 [3] 固定收益投资策略 - 建议投资者应更注重固定收益的收入，尤其是与稳健的公司、消费者和市政资产负债表挂钩的部分 [3] - iShares 10年期投资级公司债ETF（IGLB）年初至今已上涨3.28% [3] - 通胀对冲工具（如TIPS和商品）仍有作用，鉴于国内债务上升和通胀不确定性，非美主权债和新兴市场本币债是宝贵的多元化工具 [4] 股票市场观点 - 承认股票估值偏高，但未称之为泡沫，“壮丽七巨头”仍主导盈利和资本支出，但预计盈利增长将有所“拓宽” [4] - 2025年国际股市表现跑赢美国股市约1520个基点，且认为这一追赶仍有空间 [5] - 指出美元仍被高估10%，且美国股市相对于国际市场的溢价仍为34%（长期平均为19%） [5] - 美国股市占全球基准指数比重仍超过65%，且国内市值40%集中于前十大公司，这支持了逐步轮动的观点 [6] 四大结构性主题 - **关税**：美国关税“大幅增加”已带来每月超过290亿美元的收入，零售商已消化大部分成本，但预计更多成本将在2025年末和2026年初转嫁给消费者，暂时推高通胀并侵蚀实际支出 [8] - **移民政策**：净移民“急剧下降”可能导致劳动年龄人口绝对收缩，这将使失业率大致稳定，但限制就业增长和长期实际GDP [8] - **AI投资**：数据中心和AI资本支出预计在2026年达到约5880亿美元（约占美国GDP的1.2–1.3%），AI仍是美国盈利的主要驱动力和日益重要的全球增长引擎 [8] - **股东回报**：包括回购和提高股息在内的股东回报关注度在全球范围内日益增长，欧洲和亚洲正越来越多地采用曾是美国独有的政策 [10] 全球市场机会 - 正的名义增长和负利率的结束正在重振欧洲和日本公司，尤其是金融板块 [9] - AI主题持续拓宽，从美国科技巨头延伸至亚洲和新兴市场的半导体、云服务和机器人领域 [9] - 欧元区和日本等地区的大量财政支出，正推动政府在基础设施和国防方面的投资，利好国内公司 [9] - 建议在保持对长期AI赢家的核心敞口同时，向精选的价值股和国际市场倾斜 [6]

核心观点 - 文章为寻求稳定增长、避免市场大幅波动的中产阶级退休人士提供了两种财务顾问推荐的“乏味但有效”的投资与收入策略 核心在于通过可预测、低风险的工具和策略实现资产保值与现金流增长 而非追求高回报 [2] 投资策略 - 选择阶梯式存单和国债投资 锁定良好利率的同时保持资金流动性 旨在对抗通胀而非追逐高回报 [3] - 将派息ETF作为明智选择 这些基金能产生定期收入现金流 无需出售投资或择时交易 从而承担较小风险 [4] - 对于仍有不错收入且不在最低税阶的退休人士 建议每年进行小额的罗斯账户转换 即现在支付一些税款以避免未来开始领取规定最低分配额时产生更大的税单 [5] - 总体策略强调一致性、平衡性和耐心 而非复杂的华尔街技巧 目标是确保财务安全而非追求高额回报 [6] 收入优化策略 - 延迟领取社会保障福利 通过继续工作并推迟完全退休年龄 每延迟一年福利金额可增加约8% 此8%的年增长是无投资风险的保证性收益 [7] - 将开始领取福利的年龄从62岁推迟至70岁 可使月度福利金额近乎翻倍 这对于担心资金耗尽的退休人士而言是极具吸引力的策略 [7]

事件概述 - 芝加哥商品交易所集团交易平台发生重大中断 导致市场出现混乱[1] - 大量经纪商和交易商难以判断市场缺失的信息[1] - 此次中断持续时间已超过2019年发生的数小时中断事件[2] 影响范围 - 中断事件影响广泛的资产类别 包括美国国债、大宗商品和股票[1] - 突显了芝加哥商品交易所平台在市场上的主导地位[1] - 其他交易所过去也曾发生过类似的中断事件[2] 历史背景与潜在后果 - 类似平台中断事件在过去偶尔会导致监管罚款[2] - 中断对交易造成的破坏性后果仍有待观察[2] - 市场目前正在等待开盘前的通知[2]

交易所运营中断事件 - 交易所运营商CME集团发生服务中断 [1] - 中断导致其热门货币平台交易停止 [1] - 外汇、大宗商品、国债及股票期货交易亦被中断 [1] 市场影响 - 多个基准指标因中断而被冻结 [1] - 经纪商撤下了相关产品 [1]

**研读纪要：J.P. Morgan 2026年美国固定收益市场展望** 涉及的行业或公司 * 该纪要为J.P. Morgan发布的2026年美国固定收益市场展望报告[1][3] * 内容涵盖美国固定收益市场的多个子领域，包括国债、通胀保值债券（TIPS）、利率衍生品、短期固定收益、机构债、机构MBS、非机构RMBS、CMBS、资产支持证券（ABS）、国际ABS、投资级公司债、高收益债、CLO、信用衍生品、市政债券和新兴市场[3][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] 核心观点和论据 宏观经济与利率展望 * 预计2026年实际GDP增长1.8%，核心PCE通胀率为2.7%，失业率维持在4.3%[5][19][25] * 预计美联储将在1月和4月进行两次降息，每次25个基点，使联邦基金目标区间上限在2026年年中降至3.5%并暂停行动[5][25][30][34] * 预计国债收益率在未来几个月内区间波动，随后在美联储暂停行动后温和上升，10年期国债收益率目标在2Q26为4.25%，4Q26为4.35%[5][6][19][34] * 建议采取短久期偏向的交易策略，并在2026年上半年持有更具防御性的投资组合[5][19][22] 国债与利率衍生品 * 预计国债市场的供需失衡将改善，因净长期国债发行量预计将下降4240亿美元至1.476万亿美元，且美联储将结束量化紧缩（QT）并开始储备管理购买[6][31][78][82] * 预计互换利差将收窄，互换利差曲线将趋平，2年期SOFR互换利差目标为-23bp，30年期目标为-78bp[8][18] * 建议通过50:50加权的2年/5年/10年蝶式策略（belly-cheapening butterflies）来应对比市场预期更浅的降息周期[6][18] 信用市场（公司债与高收益债） * 预计投资级（HG）公司债利差将温和扩大15个基点至110个基点，总回报率预计为3.0%[5][14][19][43][45] * 预测高收益（HY）债券利差将扩大30个基点至375个基点，总回报率预计为5.5%，违约率预计为1.75%[15][19][46] * 预计2026年HG公司债总发行量将达到创纪录的1.8万亿美元，主要由AI资本支出和并购活动推动[14][43][77] * 信贷基本面将从强劲水平逐步恶化，评级上调/下调比率从2024年的4.7倍降至2025年的1.9倍[43][47] 证券化产品（MBS, ABS, CLO） * 预计机构MBS利差将扩大5个基点，但若长期波动率保持稳定，应能提供相对于国债的正超额回报[10][19][53][67] * 预计2026年房价增长（HPA）为0%，商业地产（CRE）资本化率将持平在6-6.5%区间[19][52][55] * 预计ABS市场将保持韧性，利差小幅收窄，AAA级信用卡ABS利差目标为国债+30bp，BBB级次级汽车ABS利差目标为国债+120bp[11][12][18] * 预计CLO Tier 1 AAA级新发行利差将扩大至SOFR+130bp，总回报率预计为4.0%[12][18][46][61] * 看好抵押贷款支持证券（MBS）相对于公司债的表现，因公司债的技术面（供应激增）可能推动其利差更显著扩大[5][19][66][67][70] 短期融资与货币市场 * 预计货币市场基金（MMF）资产规模将保持高位，但来自回购和国库券的额外1.1万亿美元供应带来持续的资金压力[9][81] * 预计担保拆借利率（GC repo）将保持坚挺，GC/OIS利差将保持宽阔，SOFR/FF基差将承压[9][42] * 美联储可能需调整常备回购便利（SRF）以更好地稳定利率，预计将于2026年1月开始储备管理购买（约每月80亿美元国库券）[42][88] 新兴市场与市政债券 * 尽管利差处于历史紧俏水平，但新兴市场基本面相对强劲，预计EMBIG-D利差在2026年末为280bp，CEMBI利差为210bp[17][19][51] * 预计市政债券发行量将再创纪录，达到6000亿美元，建议关注18-30年期的债券，预计峰值回报在23-25年期达到4.3%[16][18] 其他重要内容 风险因素 * 上行风险：AI生产效率增益可能快于预期[29] * 下行风险：劳动力市场周期性疲软可能无法扭转，导致经济衰退风险（概率约三分之一）；政策风险，特别是若最高法院允许总统随意更换美联储理事可能带来通胀后果[29] * 信贷市场对经济衰退风险的补偿不足，投资级公司债超额回报盈亏平衡点处于过去25年的底部十分位[68][74][75] 投资者需求展望 * 预计国债需求改善：美联储将转为购买（约2800亿美元国库券），银行需求保持坚挺，外国需求稳定[82][83][88][89][96] * 预计利差产品的技术面将恶化，特别是公司债面临供应激增而需求相对稳定的局面[5][19][82] * 货币市场基金和稳定币的增长将为货币市场提供支撑，但大量供应仍将造成压力[9] 相对价值与交易主题 * 在短端（0-5年），看好高质量ABS（特别是BBB级次级汽车ABS和FFELP学生贷款ABS）的价值，因其提供相对于可比公司债的利差优势[19][58][59][111] * 在长端（10年+），建议押注互换利差曲线趋平以及中长期互换利差收窄[114] * 在行业配置上，建议高收益债超配BB级，中性配置B级，低配CCC级；投资级公司债超配美国银行、 Yankee银行和医疗保健/制药业，低配金融公司和零售业[15][111][113]