交易完成情况 - Verkkokauppa公司已完成将其消费金融业务出售给Norion Bank AB及其支付解决方案业务部门Walley的交易[1] - 该交易的初步价格约为3400万欧元 最终购买价格将通过交易后对账确定[1] - 交易于2025年6月2日签署协议 并于2025年9月4日完成[1][3] 财务影响 - 交易将产生约300万欧元的一次性处置收益 将作为影响可比性的项目在2025年第三季度中期报告中报告[2] - 除一次性收益外 交易预计不会对公司业绩产生重大影响 但将显著改善公司资产负债表结构[2] - 交易不影响公司2025年业绩指引[2] 公司背景信息 - Verkkokauppa是电子商务先驱 提供芬兰最快的配送服务和极致便利性 加速商业向在线转型[4] - 公司为超过170万客户提供一小时配送服务 2024年营收达4.68亿欧元[4][5] - 公司成立于1992年 员工约600人 在纳斯达克赫尔辛基交易所上市[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 日本投资级新债供应增加致二级市场承压，多类债券价格下跌；中国投资级债券利差扩大，部分企业债券价格有涨有跌；澳门博彩业收入增长，游客到访量上升；复星国际信用状况改善，新债估值合理 [2][7][8] - 宏观层面美国股市下跌，制造业PMI低于预期，国债收益率上升 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 日本投资级新债发行管道有6只日本债券和1只印度债券，二级市场承压，新发行债券利差扩大，永续债受美债收益率曲线熊陡影响下跌 [2] - 中国投资级债券利差扩大2 - 4bps，部分TMT企业债券遭抛售，复星国际相关债券有涨有跌，中国房地产和澳门博彩业部分债券价格变动 [2] - 韩国投资级债券利差扩大1 - 5bps，东南亚部分债券价格下跌或利差扩大 [2] 今日市场表现 - 今晨部分新发行债券价格有变动，如MUFG、SUMITR等；复星国际新债FOSUNI 6.8 09/09/29涨0.3pt；阿达尼电力回购债券，价格上涨 [3] - 地方政府融资平台债券交易呈现双向态势，偏向卖方，债券价格较一个月前的年内低点重新定价，利差扩大约30 - 50bps [4] - 列出昨日表现最佳和最差的债券 [5] 宏观新闻回顾 - 周二美国股市下跌，标普500、道琼斯和纳斯达克指数分别下跌0.69%、0.55%和0.82% [7] - 美国8月制造业PMI低于市场预期，国债收益率上升，2/5/10/30年期收益率分别为3.66%/3.74%/4.28%/4.97% [7] 分析员市场观点 - 对复星国际新债FOSUNI 6.8 09/09/29持中性态度，认为其估值合理，中国高收益债券中更看好BTSDF 9.125 07/24/28和EHICARs [8] - 复星国际宣布对FOSUNI 5 05/18/26进行要约收购，资金来源于新债发行和/或内部资源，要约收购将于9月10日下午4点（GMT）到期，预计9月16日左右结算 [9] - 复星国际积极管理债务到期结构，2025年已进行多次债券回购和赎回，信用状况因资产处置、债务管理和融资渠道改善而提升 [10][11] 离岸亚洲新发行债券 - 已定价的新发行债券涉及多家机构，包括阿拉伯国家银行、法国农业信贷银行等，列出了发行规模、期限、票面利率等信息 [12] - 新发行债券管道包括富邦人寿、PTT环球化学等，给出了货币、规模、期限、定价和评级等情况 [13] 新闻和市场动态 - 昨日境内一级市场发行37只信用债券，金额250亿元，本月迄今发行99只，金额680亿元，同比下降10.8% [14] - 蔚来2025年第二季度收入同比增长9%至190亿元；印度监管机构批准三井住友银行收购YES银行20%股权；美国撤销台积电向中国运送芯片制造工具的豁免权 [14]

市场表现与宏观经济 - 受AI巨头英伟达强劲季度业绩和健康经济推动 整体股市创历史新高[1] - 英伟达季度收入增长56% 印证AI热潮并提振投资者信心[1] - 美国商务部数据显示4-6月GDP年化增长率达3.3% 超出普遍预期[1] - 7月核心个人消费支出价格指数录得2.9% 符合预期但高于6月数据[2] 投资策略与筛选标准 - 采用高ROE的"现金牛"股票策略 通过ROE指标识别高效现金配置企业[3][4] - ROE计算公式为净利润/股东权益 用于比较行业盈利能力且越高越好[4][5] - 筛选参数包括现金流超10亿美元 ROE高于行业水平[6] - 价格/现金流低于行业 显示投资者对现金流生成股票的溢价较低[6] - 资产回报率(ROA)高于行业 反映每美元资产创造利润的能力[7] - 5年EPS历史增长率高于行业 表明持续盈利动能转化为现金实力[7] - Zacks评级≤2级(买入或强力买入) 这些股票在不同市场环境下均表现优异[8] 重点公司分析 - Arista Networks提供云计算网络解决方案 在100千兆以太网交换机领域领先 长期盈利增长预期16.6% 过去四季平均盈利惊喜12.8% Zacks评级2级[9][10] - TE Connectivity设计制造连接器和传感器解决方案 聚焦5G/电动汽车等新兴技术 长期盈利增长预期9.8% 过去四季平均盈利惊喜4.9% Zacks评级2级[11][12] - Corning从事先进玻璃基板制造 竞争优势在于创新能力 长期盈利增长预期18.2% 过去四季平均盈利惊喜4.7% Zacks评级2级[12][13] - Banco Bilbao提供零售银行和资产管理服务 业务覆盖西班牙/墨西哥/土耳其等多地区 长期盈利增长预期6.9% 过去四季平均盈利惊喜7.4% Zacks评级2级[13][14] - AppLovin提供软件和AI驱动的广告营销平台 长期盈利增长预期20% 过去四季平均盈利惊喜22.4% Zacks评级1级[14][15]

行业与公司 * 行业聚焦于中国资本市场与宏观经济[1] * 公司未具体提及 但内容基于摩根士丹利研究团队对中国市场的研究[3] 核心观点与论据 市场流动性驱动因素与家庭存款流向 * 年初至今股票市场流动性的主要贡献者是金融机构 特别是保险公司 背后有中国人民银行再贷款工具和更灵活的投资业绩评估支持 中国金融团队估计2025年上半年规模约为0.6万亿元人民币[1] * 家庭定期存款向股票投资的重新配置潜力是市场关注焦点 但过程可能比许多预期更为谨慎[1] * 估计2022-2023年期间产生了6-7万亿元人民币的超额定期存款[1] * 大规模重新配置取决于市场势头、建设性叙事以及政策的后续落实[2] * 目前仅观察到家庭定期存款流向权益投资的初步迹象 根据季节性模式 6月和7月家庭分配到定期存款的资金合计减少了3000-5000亿元人民币[2] * 许多在2021年入市的共同基金投资者仍在寻求挽回之前的损失[2] 市场过热信号与监管态度 * 市场出现初步的局部过热迹象 8月26日录得中国股市历史上第二高的单日成交额 超过3.2万亿元人民币[7] * 8月27日上证综合指数显著回调1.8% 是此轮上涨以来最明显的修正[7] * 其他混合的过热信号包括：融资买入占日成交额比例及沪深300指数认沽认购比接近2024年10月水平；但融资余额占A股自由流通市值比例稳定在5%以下；监测小单净日均流入 本周平均读数110亿元人民币 仍较2024年9月24日至10月10日期间的平均每日130亿元人民币有20亿元差距[7] * 认为监管机构对资本市场保持了平衡态度 中国证监会主席与学者和行业专家举行咨询会议 缓解了市场对监管因近期资本市场收益而变得过于规避风险的担忧 但会议时机结合更有效的微观管理工具可能抑制过度风险承担[8] * 监管机构仍致力于资本市场的长期健康发展 进行"新一轮资本市场改革开放 聚焦投融资" 意味着继续为长期投资提供适当激励[8] 宏观经济前景与政策预期 * 多数投资者同意经济基本面仍然充满挑战 预计下半年增长将放缓[9] * 与1-2个月前相比 投资者对出口前景的担忧有所减少 焦点转向潜在的政策催化剂以及政策制定者如何可持续地提振国内需求 投资者同意"反内卷"和其他渐进式宽松措施是朝正确方向迈出的步骤[9] * 财政扩张空间有限和房地产市场拖累是主要担忧之一[9] * 鉴于7月数据和8月PMI显示增长放缓 预期近期会有针对消费（支持服务供给）、基础设施和住房的增量宽松措施[10] * 鉴于上半年实际GDP同比增长5.3% 财政预算扩张和政策利率下调在近期看来不太可能 取决于2025年第四季度的数据[10] * 等待第十五届五年规划（传统上更关注产业政策）和中央经济工作会议为明年的长期改革和周期性政策提供更清晰的指引 预计五五规划将比过去更平衡 并提供更多关于改革优先事项的清晰度[11] * 关于明年的消费品以旧换新政策 outlook 讨论通常于11月开始 初步基线预测是规模缩小的延续 以平衡政策连续性和副作用[11][12] 其他重要内容 * 报告基于摩根士丹利中国BEST会议上的交流[1] * 报告包含免责声明 表明摩根士丹利与其所覆盖公司有业务往来 可能存在利益冲突[5] * 报告包含股票评级分布数据（截至2025年8月31日） 覆盖3701只股票 其中Overweight/Buy占比41% Equal-weight/Hold占比44% Underweight/Sell占比16%[22][25] * 报告中的观点基于公开信息 并非投资建议[38][40]

**行业与公司** * 行业聚焦于中国经济与金融市场 涵盖家庭储蓄配置 A股市场 制造业PMI 生产者价格指数(PPI) 以及结构性改革[1][3][7][12][20] * 公司为摩根士丹利 其研究团队对中国市场进行了深入分析并提出了“5R”再通胀策略[2][23] **核心观点与论据** * 家庭储蓄重新配置潜力为6-7万亿人民币 但这主要源于2022-23年的超额配置 其实现取决于风险偏好和宏观基本面的持续改善[3][4] * A股市场出现初步升温迹象 融资余额占A股日成交额比例已超2024年10月水平 但占自由流通市值比例仍稳定在5%以下[7][8][9] * 宏观经济仍面临挑战 8月PMI显示增长持续放缓 PPI可能在8月回升但上游价格 gains 的传导仍然有限[12][14][15] * 市场叙事正在改善 更具建设性的中国叙事正在形成 由政策转向和社会动态演变所触发 政策自2024年9月转向正确方向[17][18] * 经济再平衡仍需结构性改革 中国的财政体系激励过度建设和产能过剩 宏观目标以生产为基础 对家庭消费和社会福利关注不足[20][21] **其他重要内容** * 提出了具体的“5R”再通胀策略框架 包括Reflation(再通胀) Rebalancing(再平衡) Restructuring(重组) Reform(改革) Rekindle(重燃) 并给出了到2025年底的预期进展和政策措施[23] * 关键信号是关注“消费占GDP比重”是否会成为核心政策指标[21] * 研究数据来源为CEIC和摩根士丹利研究估算 数据截至2025年8月28日[5][11][16][19][22]

公司基本面 - Antero Midstream（AM）为领先的综合定制中游服务提供商 过去60天内本年度盈利的Zacks共识预期上调4.2% [1] - Provident Financial Services（PFS）提供存款、贷款、信托和投资产品的社区银行 过去60天内本年度盈利的Zacks共识预期上调4.4% [2] - Smithfield Foods（SFD）为猪肉生产及食品加工企业 过去60天内本年度盈利的Zacks共识预期上调3% [3] 股息收益表现 - Antero Midstream（AM）股息收益率达5.1% 显著高于行业平均1.7%的水平 [1] - Provident Financial Services（PFS）股息收益率为4.8% 高于银行业2.8%的行业均值 [2] - Smithfield Foods（SFD）股息收益率为3.9% 而食品加工行业平均股息收益率为0 [3] 投资评级 - 三家公司均获Zacks排名第一（强力买入）评级 [1][2][3]

我的看法是： 创新力比GDP更重要。其实要提升GDP很简单，搞大基建就好了，至于大基建能不能回本，那就不管 了，至于债务，那就一百年之后再说吧。 而提升创新力，拥有超前的创新力，把创新力变成钱，不是靠砸钱负债就可以干成的，要的是慢工出细 活、细水长流，还要有一套科学、人性化以及自我纠错的市场化机制来掌舵，非如此，难以有真正的创 新。 "深港穗"创新集群全球夺冠，凸显了广东、大湾区的创新实力、创富实力、科研攻关的实 力，背后都是税收、就业以及安居乐业。 作者：今纶 这些年来，总是有不少网民对着GDP数据做小学数学题，说谁谁谁要超越广东了，网络上黑深圳、黑 广州也是一种流量密码，这事儿真的要改改了。 有了创新力，才有优质的产品，才有钱，这是一个逻辑闭环。 最近有个权威排名出炉，低调的"深港穗"再也藏不住了，因为拿了个全球第一，广东成了最大赢家。 世界知识产权组织9月1日在香港公布《2025年全球创新指数》（GII）最新排名结果，"深圳-香港-广 州"创新集群升至榜首，打破过去连续5年屈居全球第二的格局，而去年第一的"东京-横滨"集群跌落至 第二，美国"圣何塞-旧金山"集群则排名第三。 | 排名 | 集群名 | 出 ...

公司业务动态 - 公司正式推出全托管大麻银行计划 这是行业首个也是唯一一个为金融机构提供完全运营和合规外包的解决方案 [1] - 该计划面向社区银行、信用合作社和金融机构 旨在无需扩展内部团队、承担新风险、直接配备人员或营销大麻服务的情况下服务合法大麻市场 [2] - 从客户获取和入职到合规监督和账户支持 公司处理100%的计划运营 而存款由合作机构直接持有 [2] 计划核心特点 - 提供粘性存款增长 持牌大麻运营商由公司审查、获取和入职 存款直接存放在合作银行或信用合作社 [7] - 提供完全运营外包 公司管理计划执行的各个方面 包括BSA/AML合规、客户服务、业务开发、营销和报告 [7] - 提供声誉保护 该计划以公司品牌运营 使金融机构免受直接与大麻关联的影响 [7] - 提高效率比率 通过最小化启动成本和运营开销 使金融机构和大麻企业实现更强的利润率和更高效的资源利用 [7] 市场定位与竞争优势 - 公司自2015年以来一直私下运营该模式 迄今已在美国41个州和地区处理超过260亿美元的大麻相关存款 [4] - 与仅提供软件工具或合规平台的供应商不同 公司提供完全外包、运营管理的银行解决方案 无需新人员、基础设施或内部大麻计划 [4] - 该计划还为退出大麻银行业务的机构提供无缝退出策略 使其能够将存款管理和客户服务转移给公司而不中断关系 [5] 行业背景与公司成就 - 公司是专门面向大麻行业的金融平台 提供更智能的银行、贷款、支付和商业服务 专为大麻行业实际运营方式量身定制 [6] - 作为美国合规大麻银行业务的原始先驱之一 公司已促进超过250亿美元的大麻相关交易 覆盖41个州和地区 [6] - 通过其专有大麻银行解决方案平台和受监管金融机构合作伙伴网络 公司使大麻运营商能够在其财务运营中获得清晰度、控制力和信心 [6]

核心观点 - 五家公司被纳入Zacks Rank 1（强力买入）名单 其当前财年盈利的Zacks共识预期在过去60天内均出现显著增长 增幅范围从64%至125% [1][2][3] 公司业务与盈利预期变动 - Rush Street Interactive (RSI) 主营业务为美国在线赌场和体育博彩 当前财年盈利共识预期在过去60天内增长125% [1] - Udemy (UDMY) 主营业务为开发教育软件解决方案 当前财年盈利共识预期在过去60天内增长93% [1] - Envista (NVST) 主营业务为提供牙科临床需求多样化产品组合 当前财年盈利共识预期在过去60天内增长87% [2] - Dorman Products (DORM) 主营业务为汽车及中重型售后市场经销商专属替换零件供应 当前财年盈利共识预期在过去60天内增长77% [3] - CF Bankshares (CFBK) 主营业务为在美国提供银行产品与服务 当前财年盈利共识预期在过去60天内增长64% [3]

投资评级与市场信号 - 香港恐惧与贪婪情绪指标(CGHKFRGR)达到80 为2024年10月以来首次 [2] - 历史数据显示 该指标达到80后 恒生指数在86.7%的情况下于两个月内下跌至少8% 平均跌幅约11% [3] - 信号触发后24小时需建立空头头寸 本次信号周二触发 周三收盘应做空 [3] 市场动态与价格变动 - 恒生指数出现数月来最大单日跌幅 南向资金单日卖出规模创历史记录 [4] - 香港股市上升通道面临破位风险 反映美元走强预期 [5] - 人民币本周出现最大单日及周度涨幅 [20] 四大泡沫领域 - 当前市场存在四大泡沫：人工智能(AI) 比特币 信贷市场 中国股市 [9] - 中国AI概念股较美国同类公司估值更低 推动部分涨势 [13] - 比特币可能从112,000美元跌至102,000美元 受中国股市泡沫破裂传染影响 [40] 中国股市驱动因素 - A股市场涨势主要由融资融券推动 与保证金贷款相关性极高 [14][15] - 政府已对融资风险发出警告 禁止信用卡资金用于炒股 [16][17] - 市场预期10月政治局会议推出刺激政策 但可能性较低 [18] 企业盈利与估值 - 中国企业盈利中值较投资者预期低12% 半数财报季公司令人失望 [24] - 估值处于2022年初以来最高水平 较均值高1个标准差 [32] - 多个行业存在价格战 包括食品配送 电动汽车和太阳能电池板领域 [22] 资金流动与持仓 - 外资从中国以外亚洲市场撤出290亿美元 转入A股市场 [26] - 某大型科技公司股价可能从115跌至93 跌幅23.5% 为南向资金重仓股 [37] - 该股存在247亿美元多头头寸 已全部亏损 进一步下跌将引发平仓 [36] 风险指标与政策环境 - CDCH风险指标处于历史低位 市场低估美国对华制裁风险 [27][29] - 中国通胀持续面临下行压力 反通缩政策效果有限 [21] - 监管机构高度警惕泡沫风险 2015年曾出手干预导致A股下跌50% [16]