投资评级 - 维持买入评级 目标价上调至12.56港元（原为11.06港元）[2][8] 核心业绩表现 - 1H25收入21.86亿元 同比增长10.2%[5] - 经调整归母净利润4.16亿元 同比增长49.5%[5] - 经调整净利率19% 同比提升4.99个百分点[5] - 新培训人次8.35万人 同比增长7.1%[6] - 五大技能板块培训人次均实现增长 美业增速达34.1%[6] 行业景气度分析 - 高中毕业生规模从21年1196万增长至24年1455万[6] - 高考落榜生规模从21年119万人激增至24年386万人[6] - 大学招生4年间仅扩招32万人（1036万→1069万）[6] - 职业技能培训赛道因劳动力供给增加持续景气提升[6] 业务战略进展 - 推出15个月培训专业针对高中毕业生群体[7] - 1-2年课程体系新培训人次1.07万人 同比增长85.4%[7] - 3年长学制新培训人次2.3万人 同比增长4.5%[7] - 高学费专业推动收入增速较1H24提升8.7个百分点[7] 运营效率提升 - 毛利率57.3% 同比提升4.3个百分点[8] - 营销费率22.5% 同比下降0.94个百分点[8] - 管理费率10.8% 同比下降2.11个百分点[8] - 连续5个半年报实现管理费率持续下降[8] 财务预测调整 - 上调2025-2027年经调整净利润预测至7.92/9.76/12.11亿元（原7.41/9.29/11.92亿元）[8] - 预计2025年营业收入45.12亿元 同比增长9.63%[10] - 预计2025年归母净利润7.92亿元 同比增长50.96%[10]

投资评级 - 报告给予中国东方教育(0667.HK)"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司收入21.86亿元(同比增长10.2%)、归母净利4.03亿元(同比增长48.4%)、经调归母净利4.16亿元(同比增长49.5%)，符合业绩预告 [2] - 业绩改善主要来自成本费用控制及招生改善带来的收入加速，新招人数8.4万人(同比增长7.1%)，平均培训人次15.3万人(同比增长5.5%) [2] - 三年制招生增长4.5%、1-2年制招生增长85%，为未来3年收入增速提供保障 [2] - 2025H1经调净利率提升5个百分点，体现正经营杠杆效应 [2] 业务表现 - 分业务收入：烹饪技术10.26亿元(同比增长11.2%)、西点西餐1.82亿元(同比增长14.3%)、信息技术与互联网技术3.67亿元(同比下降3.0%)、汽车服务4.93亿元(同比增长9.7%)、时尚美容0.77亿元(同比增长90.2%)、其他1.29亿元(同比增长31.5%) [3] - 分业务平均培训人数：烹饪技术6.2万人(同比增长8.3%)、西点西餐0.55万人(同比增长18.5%)、信息技术与互联网技术3.7万人(同比下降6.8%)、汽车服务4.3万人(同比增长6.3%)、时尚美容0.6万人(同比增长76.2%) [3] - 分业务客单价：烹饪技术3.3万元(同比增长2.9%)、西点西餐6.6万元(同比下降3.6%)、信息技术与互联网技术2.0万元(同比增长4.0%)、汽车服务2.3万元(同比增长3.1%)、时尚美容2.6万元(同比增长8.0%) [3] - 分业务OPM：烹饪技术31.1%(同比增加8.5个百分点)、西点西餐14.0%(同比增加14.3个百分点)、信息技术与互联网技术22.9%(同比增加4.5个百分点)、汽车服务21.6%(同比增加4.9个百分点)、时尚美业14.9%(同比增加22.9个百分点)、其他业务-10.0%(同比增加9.3个百分点) [3] 招生与就业 - 学校总数234家(同比净增1家)，其中新东方75家、欧米奇35家、美味学院17家、新华电脑38家、华信智原18家、万通汽车43家、欧曼谛8家 [4] - 新注册用户：烹饪技术3.65万人次(同比增长5.2%)、西点西餐0.76万人次(同比增长0.7%)、信息技术与互联网技术1.40万人次(同比增长6.4%)、汽车服务2.15万人次(同比增长9.3%)、时尚美业0.39万人次(同比增长34.1%) [4] - 课程周期分布：1-2年制学生占比27%(同比增长85.4%)、2-3年制占比13%(同比增长13.5%)、3年制占比60%(同比增长4.5%) [4] - 就业率：新东方95.7%(同比提升1.3个百分点)、新华电脑94.0%(同比提升1.5个百分点)、万通93.5%(同比提升0.4个百分点)、欧米奇96.5%(同比提升1.0个百分点)、欧曼谛96.0%(同比提升0.7个百分点) [4] 财务表现 - 2025H1毛利率57.3%(同比提升4.3个百分点)，主要因产能利用率提升及租赁开支下降 [5] - 分业务毛利率：烹饪技术60.5%(同比增加5.2个百分点)、西点西餐60.4%(同比增加6.6个百分点)、信息技术与互联网技术57.6%(同比增加3.5个百分点)、汽车服务54.7%(同比增加0.6个百分点)、时尚美业61.4%(同比增加8.8个百分点)、其他业务-8.6%(同比增加23.6个百分点) [5] - 2025H1归母净利率18.4%(同比提升4.7个百分点)，主要因销售费用率下降0.9个百分点、管理费用率下降2.1个百分点、财务费用率下降0.6个百分点 [5] - 公司总雇员10365人，同比减少2% [5] 盈利预测 - 维持2025-2027年营业收入预测44.6亿元、48.7亿元、53.9亿元 [7] - 维持2025-2027年归母净利预测8.02亿元、9.73亿元、11.83亿元 [7] - 对应2025-2027年EPS预测0.36元、0.44元、0.54元 [7] - 2025年8月27日收盘价8.08港元对应2025-2027年PE为21倍、17倍、14倍 [7] 未来展望 - 短期：秋季招生良好，成本控制有望使全年业绩持续超预期 [7] - 中期：长期生招生恢复基础上，明后年收入有望加速增长，烹饪招生恢复、汽车和美业维持快速增长 [7] - 长期：就业竞争力强，课程调整能力突出，区域中心建设及技师学院资质获批后有望拉长学制 [7]

项目背景与建设情况 - 全国首个获得中央预算内资金支持的改扩建公共实训基地项目 [1] - 青岛市首个公共实训基地建设项目 总建筑面积1290平方米 [1] - 由闲置院落（建于1973年）改造而成 2024年1月立项 6月完成竣工验收 7月进入试运营阶段 [1] 运营体系与网络覆盖 - 构建"1＋N"培训平台体系："1"指实训基地总部（承担核心教学/实训/管理），"N"涵盖工人文化宫/工匠学院/区域共享职工之家等拓展阵地 [1] - 形成覆盖全区50余个社区和企业的培训网络 [1] - 目前已有4家合作运营单位进驻 [1] 培训体系与功能定位 - 打造"3＋3·匠心赋能"职工技能培训体系：包含烘焙培训/网络直播及数字化智能培训/生活服务培训三大核心板块 [1] - 设立技能培训中心/技能竞赛中心/技术交流中心三大功能中心 [1] - 同步启动李沧区中式面点师职业技能竞赛 [2]

政策核心内容 - 四川省推出补贴性职业技能培训管理办法 提高培训补贴资金使用绩效 [1] - 补贴培训覆盖国家职业技能标准 行业企业评价规范 专项职业能力考核规范 岗位技能 农业农村实用技术 非遗技艺 通用职业素质等内容 [1] - 培训对象为年满16周岁的四川省城乡劳动者 包括企业职工和就业重点群体 不得对户籍地 常住地 参保地 就业地增设限制条件 [1] 培训补贴机制 - 每人累计最多享受3次职业培训补贴 技能培训和创业培训可分别享受3次 [2] - 同一职业同一等级不重复享受补贴 已享受高等级补贴者不再享受低等级补贴 [2] - 通过初次职业技能评价并取得证书者 按标准给予个人或机构补贴 每人累计最多3次 [2] 特殊群体支持 - 城乡未继续升学的应届初高中毕肄业生中的农村学员和城乡低保家庭学员 取得证书后可获得生活费补贴 每人每年限1次 [2] - 参加机关事业单位养老保险人员不得参加人力资源社会保障部门补贴培训 [1] 实施要求 - 培训内容围绕行业与民生领域急需紧缺技术技能人才 企业用工需求 劳动者就业创业需求设置 [2] - 培训形式包括岗位技能培训 就业技能培训和创业培训 [2] - 新备案培训项目自2023年5月1日起执行新规 [2]

技能培训与就业 - 实施"技能辽宁行动" 围绕装备制造 文旅产业 数字经济等辽宁特色现代化产业开展职业培训和岗位练兵 上半年培训51 1万人次 [1] - 推行"岗位需要+技能培训+技能评价+就业服务"项目化培训模式 重点解决康养托育 先进制造 现代服务 新职业等领域供需矛盾 [1] - 支持重点群体职业技能培训 落实补贴政策并动态调整培训项目 开展"技能兴企·强链增收"行动和"技能职通车"帮扶行动 [1] 高技能人才培养 - 围绕4个万亿级产业基地 22个重点产业集群 10个战略性新兴产业 大规模培养高级工 技师 高级技师 特级技师 首席技师 上半年新增特级技师229人 首席技师193人 [2] - 布局建设实训基地 高技能人才培训基地 推动技能培训与先进制造 人工智能 现代服务等产业融合 全年计划培训100万人次以上 新增技能人才16万人 高技能人才6 6万人 [2]

行业动态 - 苏州市总工会推出面向代驾司机的互联网营销技能培训班 旨在为新业态劳动者赋能提升 [1] - 培训内容聚焦账号定位 短视频运营 直播运营 直播带货达人合作和流量获取等核心课程 [1] - 线上培训25课时 通过线下考核后可获得结业证书与技能补贴 [1] 市场需求 - 代驾司机群体存在技能提升与多元增收的强烈需求 白天时间利用率低是普遍痛点 [1] - 苏州市总工会通过"三见三谈"机制精准捕捉到该需求 从而推出针对性培训项目 [1] 项目特点 - 培训费用全免 时间安排灵活 降低参与门槛 [1] - 45位来自不同平台的代驾司机参与首期培训 [1] - 该项目是"苏工暖新"行动在新业态劳动者服务领域的创新尝试 [1]

四川省高技能人才培养平台建设 - 四川省启动2025年度省级高技能人才培训基地和技能大师工作室建设项目申报 省级培训基地和工作室分别给予300万元/个和30万元/个的一次性补贴 [1] - 2025年计划建设不超过8个省级培训基地项目和不超过20个省级工作室项目 候选项目优先推荐市级基地和市级工作室 [1] - 获得中华技能大奖 全国技术能手 天府工匠等称号的人员及享受国务院政府特殊津贴人员优先纳入省级工作室建设范围 [1] 国家级高技能人才项目申报 - 四川省2025年度国家级高技能人才培训基地和技能大师工作室项目申报已启动 国家级基地和工作室候选项目优先推荐省级基地和省级工作室 [2] - 国家级培训基地和工作室项目分别可获得300万元—700万元/个和10万元—30万元/个的中央财政一次性补助 [2] - 国家级工作室候选项目领办人为历届中华技能大奖获得者将优先纳入建设范围 已建国家级工作室带头人不得重复申报 [2] - 申报材料需在8月31日前报送至人力资源社会保障厅和财政厅 [2]

海外社服行业 - 美高梅中国2Q25净收入87亿港币（同比增长9%，环比增长8%），经调整EBITDA 25亿港币（同比增长3%，环比增长6%），创单季度历史记录[1][6] - 美高梅中国市占率达16.6%，在博彩公司中环比增幅最高，且逐月提升[1][6] - 澳门美高梅Alpha别墅7月试营业，有20张博彩桌，预计十一黄金周前正式开业[1][6] - 目标价由15.5港币上调至19港币，维持买入评级[1][6] 海外教育行业 - 中国东方教育1H25归母净利润同比增长45-50%，对应利润总额4-4.2亿元，大幅超预期[2][9] - 高考落榜生规模从21年119万人增长至24年386万人，推动职业技能培训赛道景气提升[2][9] - 15个月培训专业上半年招生人数增长约81%，3年长学制新招生预计同比增长3.9%[3][10] - 预计25年收入增长加速至9.6%，较24年提升6.2个百分点[3][10] - 预计产能利用率从24年72.7%提升至75.3%，营销费率从23.7%下降至22.1%[4][11] 海外医药行业 - 恒瑞与GSK达成125亿美元许可协议，包括5亿美元首付款和潜在120亿美元里程碑付款[17] - 药明康德1H25收入207.99亿元（同比增长20.6%），归母净利润82.87亿元（同比增长95.5%）[17] - 石药集团与Madrigal就SYH2086达成授权协议，潜在价值达19.55亿美元[19] - 阿斯利康1H25总收入280.45亿美元（同比增长11%），净利润53.69亿美元（同比增长32%）[20]

市场指数表现 - 上证指数收盘3573点，1日跌1.18%，5日涨3.74%，1月跌0.9%；深证综指收盘2175点，1日跌1.39%，5日涨4.83%，1月跌1.27% [1] - 风格指数方面，大盘指数昨日跌1.83%，近1月涨3.48%，近6个月涨6.88%；中盘指数昨日跌1.48%，近1月涨4.98%，近6个月涨7.85%；小盘指数昨日跌0.96%，近1月涨5.54%，近6个月涨14.33% [1] - 涨幅居前行业中，地面兵装Ⅱ昨日涨2.76%，近1月涨7.88%，近6个月涨84.3%；元件Ⅱ昨日涨0.83%，近1月涨26.36%，近6个月涨43.44%等 [1] - 跌幅居前行业中，普钢Ⅱ昨日跌4.92%，近1月涨22.13%，近6个月涨24.56%；渔业昨日跌4.7%，近1月涨6.67%，近6个月涨14.44%等 [1] 今日重点推荐报告 反内卷：建立短期和长期改善的连接 - 从不同期限看，长期“反内卷”打造全国统一大市场提升全要素生产率，A股盈利有望趋势性抬升；中期提高2026年A股盈利周期性改善可见度；短期建立“短期景气亮点”和“中期供需格局改善”逻辑连接，“看长做短”行情演绎更顺畅 [11] - “反内卷”不等同于供给侧改革，投资机会挖掘侧重点需切换 [2] - 复盘2016 - 17年供给侧改革，当前“反内卷”处于类似2016年1月之前阶段，后续政策执行和股价反映有学习效应并自我强化，中期结构选择需关注政策跟踪和基本面判断 [13] 利率专题——保险买债特征全解析：保费、预定利率与买债节奏 - 过去三年保险资金资产重配置或是利率曲线平坦化重要推手，保费开门红对债市影响减弱，利率中枢下降时险资需择时增厚收益 [2] - 股债再平衡和新旧会计准则切换下，保险资金更看重风险收益比和平滑利润机制，高股息资产受青睐 [2] Figma上市，全球AI设计商业化崛起（GenAI系列报告之63） - Figma核心产品是云端协作式界面设计工具，实现流程一体化，AI功能推动设计大众化，营收持续增长 [17] - AI创意格局中，市场有大模型公司等三类玩家，垂类软件公司面向不同市场差异化竞争，Figma/Canva的PS估值高于Adobe [17] 国恩股份（002768）点评：打造PEEK全产业链平台，港股IPO抢占海外新高地 - 拟建设1000吨PEEK全产业链平台和30万吨改性及复合材料项目，打造稀缺一体化产线，规模对标头部企业 [18] - 塑料基本盘快速放量，高值化转型，香港石化及国恩东明优质资产即将放量，一体化优势加深 [22] - 港股IPO提上日程，募集资金用于泰国基地建设和香港石化技改，维持“增持”评级 [22] “十大金股组合”——2025年第8期（2025/8/1—2025/8/31） - 申万宏源2025年第七期十大金股组合7月涨幅5.11%，自2017年3月28日至2025年7月31日累计上涨322.85% [23] - 本次策略判断“牛市氛围”强化，配置建议关注有产业趋势催化的科技、供需改善的中游制造和创新药 [23] - 本期金股组合包括锐科激光、巨人网络等10只股票 [23] 各公司报告 天奈科技（688116）深度：导电材料行业引领，新产品迎硅碳及固态东风 - 超充平权驱动，碳管需求快速提升，预计26年全球多壁碳管浆料需求达37万吨，24 - 26年CAGR达28% [25] - 碳管制备及产品要求高，市场格局集中，天奈科技2024年市场份额53.2%，行业格局有望进一步集中 [25] - 出货高增和产品迭代双轨驱动，首次覆盖给予“买入”评级 [25] 和而泰(002402)深度：车载加持，控制器领军轻装再出发 - 控制器赛道长坡厚雪，和而泰增长逻辑为增量市场拓展，全球化运营，海外收入占比超六成 [29] - 汽车控制器业务成熟稳定，重点关注HOD和天幕变色玻璃控制两个细分品类 [29] - 首次覆盖给予“买入”评级 [29] 宁德时代（300750）点评：业绩符合预期，盈利稳健向上 - 25年中报显示，公司营业收入和归母净利润同比增长，盈利能力提升，预计全年出货600GWh左右 [28][30] - 稼动率高、存货增加预示需求景气，全球格局中竞争力稳固，新产品迭代推升技术溢价 [32] - 小幅上调25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [32] 长江电力（600900.SH）点评：业绩稳定增长 拟投资葛洲坝航运扩能 - 2025年上半年业绩符合预期，发电量稳定增长，财务费用下降增厚业绩 [32] - 拟出资266亿建设葛洲坝航运扩能工程，增加梯级电站发电效益 [32] - 股息仍具吸引力，具备红利资产价值，维持“买入”评级 [32] 中国东方教育（00667.HK）1H25业绩预告：新市场开拓进展顺利，盈利改善持续推进 - 1H25归母净利润同比增长45 - 50%，职业技能培训赛道景气回升 [35] - 开发新专业把握招生新增量，延续精细化管理提升经营效益 [35] - 上调25至27年收入和经调整净利润，上调目标价，维持买入评级 [35]

国家职业技能提升培训政策 - 国家围绕制造业和服务业紧缺人才供给开展大规模职业技能提升培训 [1] - 通过校企合作、产教融合培养模式让高校学生投入生产一线实操实训 [2] - 挖掘先进制造、交通物流等领域岗位需求开展"订单式"培训 [2] - 支持企业开展针对性岗位培训并对取得职业技能等级证书的员工发放差异化补贴 [2] 地方培训实施案例 - 江苏苏州机器人实训基地接收1000多名学生进行工业机器人实操训练 [2] - 贵州印江将技能培训班办到工厂车间帮助返乡农民工就近就业 [2] - 江西吉安高新技术企业申领150万元技能补贴用于员工智能产线操作培训 [2] 培训数据与目标 - 2023年1-6月全国完成补贴性职业技能培训超512万人次 [2] - 各地正发布最新职业培训项目目录组织数字人才、家政服务等专项培训 [2] - 目标到2027年底开展补贴性培训3000万人次以上 [2]