公司业务与产品应用 - 公司3D打印粉体材料产品广泛应用于航空航天领域 [1] - 公司3D打印粉体材料产品广泛应用于模具等多种领域 [1] - 公司3D打印粉体材料产品应用涵盖军工领域 [1]

钢铁行业分析 - 国内钢铁行业景气度已于2024年第三季度触底，自发性减产推动行业利润修复，若反内卷政策落地将进一步助力改善 [2] - 参考2016-2021年两轮供给侧优化经验，当前反内卷政策或经历政策预期交易（25H1）与基本面实质改善两阶段行情 [2] - 类比日本钢铁发展历程，中国钢铁行业结构调整或为持久战 [2] 重点公司覆盖 圣贝拉（2508 HK） - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价9.76港币（27X 26E PE），为亚洲最大产后护理品牌集团，全球30城布局96家月子中心（截至2025年6月） [3] - 预计25-27年收入/经调整净利润CAGR达28%/94%，核心驱动为同店增长+门店扩张（标准化复制能力+高端服务稀缺性） [3] - 未来战略横向全球扩张，纵向延伸至家庭护理与女性健康食品领域，打造全周期护理平台 [3] 百胜中国（9987 HK/YUMC US） - Q25收入27.87亿美元（yoy+4%），经营利润3.04亿美元（yoy+14%）超预期，经营利润率提升1pct至10.9% [5] - 维持25年净新开1600-1800家门店目标，加盟占比提前达标，外卖平台补贴驱动单量增长支撑2H同店稳健预期 [5] 创科实业（669 HK） - 25H1营收78.33亿美元（yoy+7.1%），归母净利6.28亿美元（yoy+14.2%），净利率提升0.5pct至8.0% [6] - 增长主因旗舰品牌Milwaukee/RYOBI表现优异，高端品牌收入占比提升+非核心业务收缩优化效率 [6] 东睦股份（600114 CH） - 25H1营收29.30亿元（yoy+24.51%），归母净利2.61亿元（yoy+37.61%），汽车与家电下游景气度驱动业绩 [7] 中宠股份（002891 CH） - 25H1营收24.32亿元（yoy+24.32%），归母净利2.03亿元（yoy+42.56%），内销增速39%显著高于外销（18%） [10] - 海外工厂产能释放+内销双轮驱动，上调26-27年盈利预测至5.6/7.3亿元，目标价调至79.52元（56X 25E PE） [10] 心动公司（2400 HK） - 25H1净利润预增215%至7.9亿元，主因《仙境传说M》等游戏流水增长+TapTap广告算法改进带动商业化提升 [11] 豪威集团（603501 CH） - 2Q25营收72.5-75.5亿元创单季新高（yoy+12.4-17.1%），净利率15.0%（yoy+2.5pct），汽车CIS与运动相机新品贡献增量 [12] 中电控股（2 HK） - 1H25营运盈利51.92亿港元（yoy-11.3%），归母净利56.24亿港元（yoy-5.5%）超预期，主因澳洲储能资产出售收益 [13] 评级变动 - 昭衍新药（603127/6127 HK）首次覆盖买入，目标价37.02元/27.34港币，预计25-27年EPS CAGR达23% [14] - 盟升电子（688311 CH）首次覆盖买入，目标价47.43元，26年EPS预期0.95元（yoy+157%） [14]

全球粉末冶金行业市场规模 - 2024年全球粉末冶金市场规模约为251亿美元 [8][9] - 预计2030年全球粉末冶金市场规模将达到329.6亿美元，2025-2030年复合增长率为4.5% [10] 全球粉末冶金行业细分市场结构 - 汽车行业是粉末冶金市场的主要驱动力，2023年应用占比约为40% [6] - 航空航天领域应用占比36%，商业机械和电气电子领域分别占比10%和7% [6] 全球粉末冶金行业区域竞争格局 - 全球粉末冶金市场头部企业为GKN集团，住友电工、博迈立铖、Sandvik等海外厂商位列第一梯队 [3] - 东睦股份、安泰科技等国内上市企业位于全球市场第二梯队，主要作为挑战者进军全球市场 [3] 全球粉末冶金行业发展历程 - 粉末冶金技术经历了萌芽期、技术成形期以及产业爆发期三大阶段 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入29.30亿元，同比增长24.51% [2] - 归属于上市公司股东的净利润2.61亿元，同比增长37.61% [2] - 经营活动产生的现金流量净额4.93亿元，同比大幅增长252.25% [2] - 基本每股收益0.42元/股，同比增长35.48% [3] - 加权平均净资产收益率8.98%，较上年同期增加1.76个百分点 [3] 主营业务分板块表现 - P&S业务收入12.61亿元，同比增长13.59%，其中汽车零件销售占比75.14%达9.48亿元 [3][9] - SMC业务收入4.44亿元，同比下降2.68%，主要受市场竞争激烈导致产品降价影响 [5][9] - MIM业务收入12.07亿元，同比增长57.26%，其中消费电子占比82.16% [7][9] - 折叠机铰链成为重要增长极 [9] 行业背景与市场机遇 - 2025年1-6月中国汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比增长12.5%和11.4% [4] - 新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比增长41.4%和40.3% [4] - 2025年上半年中国光伏新增装机212.21GW，同比增长107% [5] - 机器人产业发展为P&S制造减速器齿轮和MIM制造灵巧手精密小齿轮提供机遇 [5] - AI快速发展推动芯片电感需求，公司已实现铜铁共烧一体式芯片电感小批量生产 [6] 技术研发与创新能力 - 报告期内研发投入1.62亿元，占营业收入比例5.54% [11] - 截至报告期末获得授权专利922项，其中发明专利231项 [11] - 拥有教授级高级职称人员3名，高级职称人员29名，博士5名 [11] - 三大技术平台(P&S、SMC、MIM)在行业内具有突出研发优势 [10] 生产管理与运营效率 - 自2007年开始导入精益生产，形成以BIQ为特色的全员参与精益现场管理模式 [12] - 推动信息化和工业化深度融合，构建MES、PLM、QMS、IMS、ERP等信息系统 [12] - 多基地布局实现"专业化生产，就近配套"和"特色定位，资源协同" [13] 投资与并购活动 - 以675万元收购上海富驰0.50%股权，持股比例从63.75%增加至64.25% [15] - 拟通过发行股份及支付现金方式购买上海富驰34.75%股权，交易尚需履行多项审批程序 [15][16] 公司治理与激励措施 - 根据新规取消监事会，监事会职权由董事会审计委员会行使 [19] - 推出2025年限制性股票激励计划，拟向304名激励对象授予1500万股限制性股票 [22] - 完成第九届董事会选举，由9名董事组成 [22] 关联交易情况 - 2025年1-6月日常关联交易采购金额2235.30万元，销售金额183.92万元 [21] - 应收关联方款项337.67万元，应付关联方款项3773.04万元 [21] - 向联营公司东睦广泰和东睦嘉恒提供资金9036.93万元 [21]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入29.3亿元 同比增长24.51% [1] - 归母净利润2.61亿元 同比增长37.61% 扣非净利润2.5亿元 同比增长40.61% [1] - P&S技术平台收入12.61亿元 同比增长13.59% SMC平台收入4.44亿元 同比下降2.68% MIM平台收入12.07亿元 同比增长57.26% [1] 业务板块分析 - MIM技术平台收入中消费电子占比82.16% 医疗类占比3.89% 汽车类占比8.33% 其他产品占比5.62% [1] - 折叠机铰链成为重要增长极 受益于国家"国补"政策及大客户折叠机新产品上市 [1] - 公司持续推进MIM钛合金领域研发 并加大非消费电子领域市场开拓 [2] 行业动态 - 2025年1-6月中国智能手机市场出货量1.4亿台 与去年同期基本持平 [2] - 同期折叠屏手机出货量498.4万台 同比增长12.56% 占整体智能手机市场约3% [2] - AI和算力建设发展推动MIM技术在高速连接器外罩、芯片散热器、光模块散热器等场景的需求 [2] 战略布局 - 拟以7.35亿元收购上海富驰高科技股份有限公司34.75%股权 [2] - 拟定增募集配套资金不超过5.48亿元 [2] - 上海富驰属于第一梯队MIM企业 深耕行业二十余年 在通讯互联终端、汽车、医疗、工具工业等领域持续拓展 [3] - 全资子公司山西东睦磁电取得不动产权证书 实施"年产6万吨软磁材料产业基地项目" [3]

行业概况 - 粉末冶金是通过金属粉末成形和烧结制取金属材料、复合材料及制品的工业技术，具有节能、省材、高性能、高精度等优点，适用于大批量生产和复杂零件制造 [1] - 粉末冶金材料按用途分为9大类：结构材料类、摩擦材料类和减磨材料类、多孔材料类、工具材料类、难熔材料类、耐蚀材料和耐热材料类、电工材料类、磁性材料类、其他材料类 [3] - 粉末冶金产业链上游为原材料及设备，中游为产品生产，下游应用于汽车、新能源、航空航天、医疗器械等领域，是典型的中间加工制造业 [6] - 行业代表性企业包括上游的有研新材、斯瑞新材，中游的安泰科技、东睦股份等，部分中游企业已实现产业链一体化布局 [7] 行业发展历程 - 粉末冶金技术已有100多年历史，近25年成为高质量零件生产的优质技术，在材料利用率、形状复杂度等方面优于锻造、铸造等传统工艺 [12] - 中国粉末冶金行业发展分为四个阶段：初级阶段(20世纪50-60年代)、发展期(70-90年代)、高速发展期(90年代以后)、技术升级和应用拓展期(21世纪以来) [12] 行业政策背景 - 2024年11月发改委将3D打印材料及相关装备列为西部地区鼓励类产业，支持其在航空航天、汽车等领域的应用 [16] - 2024年7月工信部《国家重点研发计划》支持增材制造关键技术研发，推动在航空航天、汽车等领域的产业化应用 [16] - 2023年12月发改委将轻量化材料应用、粉末冶金等列为战略性新兴产业和鼓励类产业 [16] 行业发展现状 - 2021-2023年代表性企业平均产销率从96.6%波动增长至98.7%，反映产品供大于求，企业留有合理库存 [20] - 2024年中国粉末冶金市场规模超过160亿元，应用领域多元化，新能源汽车发展带来新机遇 [22] - 行业代表性企业如安泰科技、东睦股份等近两年积极布局新生产项目，产能持续扩张 [20] 行业竞争格局 - 企业分为三个梯队：第一梯队安泰科技(业务收入超29亿元)，第二梯队东睦股份(约22亿元)，第三梯队天宜上佳、海昌新材等(1-5亿元) [23] - 2023年安泰科技和东睦股份市场份额分别为18.2%和13.8%，其他企业份额均小于4% [26] - 企业区域分布主要集中在河北省，山东省、江苏省、浙江省也有较多布局 [28] 行业发展趋势 - 需求端：制品广泛应用于汽车(近90%精密零件采用粉末冶金)、家电、机械等领域 [33] - 供给端：中高端企业主攻高性能产品，小型企业以价格优势竞争低端市场 [33] - 技术创新：金属粉末注射成型、3D打印等新工艺普及，产品性能持续提升，应用边界不断拓展 [33] 行业发展前景 - 未来10年应用领域将向新能源、医疗器械、航空航天等高端市场拓展 [34] - 随着5G、智能穿戴、新能源等领域发展，增量市场规模将爆发式增长 [34] - 预计2030年中国粉末冶金市场规模达244亿元，年均复合增长率6.9% [34]

公司产品应用 - 公司软磁粉末系列产品可用于模压电感制造 [1] - 终端客户已将产品应用于汽车电子领域 [1] - 终端客户已将产品应用于3C电子产品领域 [1]

公司产品应用 - 散热铜粉是与某头部终端用户合作开发的产品 现已成功应用于部分GPU散热器件[2] - 散热铜粉目前已部分应用于AI算力服务器、基站、大型路由器、交换机等场景[2] - 具体下游应用客户信息公司不直接掌握[2] 技术特性 - 铜粉散热属于风冷散热范畴 而液冷散热属于热传导[2] - 风冷和液冷可以在某些应用上协同作用[2] 市场反馈与前景 - 散热铜粉应用效果截至目前反馈良好[2] - 是否有机会大规模应用取决于下游是否会在更多应用场景中推广此款铜粉[2]

MIM技术优势与市场前景 - 兼具轻量化 高强度 高精度优势的复杂零部件制造工艺 结合粉末冶金和塑料注射成形技术优势 [1] - 具备高强度 高精度 低成本 轻量化及高设计自由度等优势 [1] - 2026年全球MIM市场规模预计达52.6亿美元 中国市场规模预计达141.4亿元 [1] 机器人领域应用 - 满足机器人对零部件"轻量 耐用 精密"需求 应用于灵巧手 减速器 关节及连接件 [2] - 灵巧手微型齿轮模数小于0.5 强度高 设计自由度大 净近成型成本低 [2] - 行星减速器齿轮机械性能优异 可采用不同金属粉末和复合材料生产 [2] - 谐波减速器液态金属柔轮实现复杂齿形精密铸造 材料利用率明显提升 [2] 产业链重点公司 - 东睦股份为MIM龙头企业 具备三大技术平台 已完成机器人样件开发 [3] - 海昌新材积极拓展MIM业务 人形机器人产品处于开发试产阶段 [3] - 精研科技已交付无刷电机+行星减速箱+控制器组件样品 [3] - 统联精密兼具MIM CNC 激光加工等多样化精密零部件加工能力 [3] - 明阳科技自润滑轴承 齿轮 二级行星减速机构等产品在机器人领域有应用潜力 [3]

公司产品应用 - 散热铜粉和部分铜粉材料已成功应用于AI算力服务器 [1] - 新型导热铜粉使用化学法生产，具有梯度孔隙结构、比表面积发达、松装密度低等特点 [1] - 新型导热铜粉在散热效率方面较传统雾化铜粉性能提升10%-20%，热端收益3-5℃ [1] 行业趋势 - 随着deepseek等AI应用的普及，对硬件的散热及提速要求越来越高 [1] - 新型导热铜粉有望进一步扩大销售规模，形成新的利润增长点 [1] 市场表现 - 目前出货量稳定 [1] - 新型导热铜粉属于行业内首创 [1]