公司管理层背景 - 公司首席商务支付官Raj Seshadri拥有多元化的职业背景 包括学术、物理、咨询和战略领域 并在公司任职近十年 [3] - 该高管此前曾领导公司美国发行业务四年 之后又领导全球数据和服务业务四年 [3] - 该高管于一年多前开始负责商业及新支付流业务 [4] 商业及新支付流业务范围 - 商业及新支付流业务涵盖除消费者卡以外的所有支付和资金流动业务 [4] - 业务服务对象从微型企业到大型跨国公司 提供多种类型卡片 包括中小企业卡、差旅娱乐卡、采购卡和车队卡等 [4] - 业务范围包括买卖双方之间的应付账款和应收账款发票支付 [4]

纪要涉及的公司 Mastercard（万事达卡），Corpay 纪要提到的核心观点和论据 万事达卡业务范围 - 商业和新支付流业务涵盖非消费卡的支付和资金转移业务，包括为各类企业提供服务、发票支付、账单支付以及Mastercard Move的资金转移等，具有巨大增长潜力 [5][6][7] 宏观环境影响 - 未在卡消费中看到提前消费情况，但非卡消费存在提前消费现象，宏观经济和关税的中长期影响尚不确定，公司会密切监测并灵活应对 [9][10][13] - 宏观环境和关税带来的不确定性使企业关注降低成本、加强支出控制和释放营运资金，公司的解决方案能满足这些需求，产品和解决方案需求旺盛 [15][16] 商业支付机会 - 商业支付的可服务潜在市场规模达80万亿美元，其中仅3万亿美元为卡支付，未卡支付的77万亿美元市场巨大，近期待挖掘机会大 [17][18] - 公司市场份额较2019年增长4个百分点，目前约为三分之一，且增长迅速，2024年该领域全球支付总额（GDV）占比13%，同比增长11%，增速超行业和竞争对手 [22] 业务策略与进展 - **销售点业务**：通过提供价值主张、拓展分销渠道和利用并扩大受理网络，将更多商业卡交到员工和企业主手中，以增加卡使用 [25][26][27] - **发票支付业务**：利用专有虚拟卡引擎，为买家和供应商提供增加营运资金、降低费用、加强控制等多种应用，嵌入采购和ERP平台，开展全球可变交换计划 [32][33][34] - **中小企业业务**：针对中小企业提供特定价值主张的卡产品，采用控制技术提高卡使用率，推出忠诚度产品，部署一体化平台满足企业金融和业务需求；拓展新市场，创新驱动受理增长，取得众多新客户和业务扩展成果 [44][45][46] - **垂直领域业务**：优先发展旅游、贸易、医疗旅游、消费品包装等垂直领域，取得进展，如与迪拜港口世界、医疗旅游协会、百事和可口可乐分销商等合作，推动金融普惠和业务增长 [54][55][56] 合作与发展 - 与Corpay在跨境业务上合作，双方业务互补，可拓展服务范围和地理区域，同时延长虚拟卡协议以扩大其在其他业务中的应用 [68][69][70] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 万事达卡首席商业支付官Raj Seshadri的职业经历，包括从学术界和物理学起步，后从事咨询和战略工作，在万事达卡领导过美国发卡业务、全球数据和服务业务，现负责商业和新支付流业务 [4][5] - 中小企业在全球经济中占比高，约占全球企业总数的90%、就业岗位的50%和GDP的70%，但全球市场服务不足 [43]

合作内容 - 万事达卡与MoonPay合作推出支持稳定币支付的万事达品牌卡 用户可在全球超过150亿个万事达卡受理点使用稳定币余额进行消费 消费时稳定币将即时转换为法币 [1] - 合作整合了万事达卡的全球支付网络与MoonPay收购的Iron公司基于API的稳定币基础设施 [2] - 该合作将使企业、数字银行和其他支付提供商受益 实现加密钱包向新一代数字银行账户的无缝转换 并优化稳定币支付和资金分发流程 [3] 战略意义 - 此举旨在提升跨境汇款效率 为消费者和商户提供更快捷、用户友好的支付解决方案 [4] - 合作强化万事达卡推动稳定币普及的战略 扩大其在加密生态系统的布局 数字资产领域在数字经济快速发展、技术进步和互联网普及率提升背景下具有强劲增长潜力 [5] - MoonPay拥有覆盖500多个主流加密平台的生态系统 触达超过1亿活跃加密用户 是理想的合作伙伴 [6] 财务影响 - 合作有望提升万事达品牌卡的使用量 通过基于交易金额收取费用来增加支付网络净收入 2025年第一季度支付网络净收入同比增长13% [7] - 万事达卡股价过去一年上涨26.5% 优于行业23.2%的涨幅 [8] 行业比较 - AppLovin过去四个季度盈利均超预期 平均超出22.86% 2025年盈利和收入预期分别同比增长85.2%和22.6% [11] - Huron Consulting过去四个季度盈利均超预期 平均超出22.81% 2025年盈利和收入预期分别同比增长14.2%和9.3% [12] - Duolingo过去四个季度中三个季度盈利超预期 平均超出22.78% 2025年盈利和收入预期分别同比增长55.3%和33.4% [13] - AppLovin、Huron Consulting和Duolingo股价过去一年分别上涨338.7%、73.4%和197.2% [14]

合作内容 - Euronet Worldwide旗下汇款部门与Visa达成合作 该部门包括Ria Money Transfer、Xe和Dandelion品牌 [1] - 合作将整合Visa Direct服务 支持实时支付至超40亿张借记卡 仅需收款人姓名和卡号即可完成分钟级转账 [2] - Dandelion网络覆盖能力提升 支持32亿移动钱包、40亿银行账户及62.4万个实体网点 覆盖近200个国家地区 [3] 市场影响 - 全球15岁以上人口超半数持有借记卡 Nilson报告预测2029年全球借记卡/预付卡消费额将超1.1万亿美元 [5] - 合作契合现代支付趋势 增强数字支付基础设施的全面性和敏捷性 [4] 财务表现 - 2025年Q1汇款部门收入同比增长9% 交易量达4460万笔 同比增10% [7] - 公司股价年内上涨7.1% 跑赢行业平均跌幅2.7% [8] 技术优势 - 支付流程采用Visa先进安全协议与公司合规标准 保障交易安全 [2] - Dandelion平台提供实时跨境支付 支持银行直存、现金提取和移动钱包等多种结算方式 [6] 同业比较 - Capital Bancorp年内股价上涨15.4% 2025年盈利预期较2024年增长28.6% [10][12] - Enterprise Financial Services年内股价下跌3.4% 2025年盈利预期较2024年增长6.6% [11][12]

投资策略 - 投资重点聚焦于小市值公司 主要覆盖美国、加拿大和欧洲市场 [1] - 投资理念是通过识别错误定价证券来获取超额收益 核心是理解公司财务驱动因素 [1] - 采用DCF估值模型作为主要分析方法 该方法不局限于传统价值、股息或成长投资策略 [1] - 评估股票时综合考虑所有前景因素 权衡风险与回报 [1] 投资方法 - 投资方法论不局限于单一风格 而是综合考量各种因素 [1] - 通过深入分析公司财务数据发现投资机会 [1] - 估值模型是揭示投资价值的关键工具 [1]

股东大会信息 - 公司将于2025年6月5日巴黎时间下午2:30在Tour Cœur Défense举行普通和特别股东大会 [1] - 会议议程、决议草案及参与投票条款已发布于2025年4月30日的BALO公告第52号 [1] - 修订后的召集通知发布于2025年5月14日的BALO公告第58号 [1] - 股东大会将通过公司官网进行法语和英语直播 [2] - 会议准备文件及邮寄/代理投票表格已发布于公司官网 [2] 公司业务概览 - 公司为全球超过100万家企业提供支付技术解决方案 支持多市场和多行业定制化服务 [3] - 2024年营收达46亿欧元 [3] - 公司核心目标是设计运营领先的数字支付和交易解决方案 推动可持续经济增长并增强社会信任与安全 [3] - 解决方案注重环保性、广泛可及性及社会转型支持 [3] 投资者与媒体联系 - 投资者关系联系人包括Laurent Marie、Peter Farren和Guillaume Delaunay [4] - 媒体联系人包括Sandrine van der Ghinst和Hélène Carlander [4]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：Varonis Systems、Flywire、Fabrinet - **行业**：数据安全软件行业、支付服务行业、硬件和网络制造行业 核心观点和论据 Varonis Systems - **核心业务**：帮助企业保护数据，理解数据情况并构建自动化保护机制，应对各类数据安全威胁 [3][4] - **市场机会变化**：数据安全成为企业首要优先级，公司因专注数据安全且采用从内到外的保护方式而处于独特地位；此前数据安全未受重视是因其问题复杂难解决 [8][9][11][12] - **竞争环境**：数据安全领域玩家增多，验证了该问题的重要性；竞争对手主要来自相邻产品类别和DSPM领域，但公司具备更广泛深入的能力，能真正保障数据安全 [15][17][18] - **Gen AI和Copilot**：企业采用Copilot等AI工具前需解决数据隐私和安全问题，否则会引入新风险；公司帮助企业保障数据安全，推动AI工具部署；Copilot相关业务已开始为销售带来贡献，但仍处于早期阶段 [21][22][26][27] - **MDDR服务**：基于公司对数据的监控和分析，为SaaS客户提供实时安全警报和协助，几乎所有新客户都会选择该服务，是业务的重要驱动力，且有很大的追加销售机会 [31][33][35][41] - **从on prem到SaaS的过渡**：公司预计今年年底完成过渡，SaaS业务ARR占比将达80%；SaaS模式带来诸多优势，如更高的NRR、更好的利润率、更短的销售周期等，且MDDR服务仅在SaaS模式下提供 [37][38][42] - **销售情况**：公司增长并非仅依赖客户转换，新客户增长也很强劲；销售团队在转换客户和获取新客户方面都取得了良好成果 [47][48] - **盈利能力和现金流**：公司在过渡期间仍能实现盈利和产生健康的自由现金流，得益于对成本结构的控制和SaaS模式的杠杆效应 [51] Flywire - **核心业务**：专注于处理全球经济中未被充分数字化的大型复杂支付，通过垂直整合的软件和共享支付基础设施，帮助客户解决收款和自动化后台办公问题，业务涵盖教育、旅行、医疗保健和B2B支付四个领域 [78][80] - **各业务板块情况** - **教育业务**：是最大业务板块，美国教育业务约1亿美元，预计今年实现低个位数增长；公司通过部署软件扩大业务范围，增加客户粘性，且业务具有多样性和弹性 [87][91][93] - **旅行业务**：核心业务围绕豪华旅行支付，收购Certify后拓展了酒店住宿软件业务；业务增长态势良好，有很大的增长空间和机会 [119][120][135] - **B2B业务**：是一个不断发现机会的业务，通过软件和支付能力为企业客户提供服务，帮助他们解决全球收款问题 [140][141][144] - **医疗保健业务**：围绕理赔后自付费用的支付处理，开始出现增长加速的迹象，与EHR供应商的合作是关键 [145][147][148] - **客户签约和销售**：公司增长动力强劲，拥有多个垂直领域和全球市场机会；通过垂直团队、地理团队和集中营销团队的协作，客户签约数量稳定，客户ARR规模多样且客户留存率高 [101][102][104][105] - **市场竞争和战略**：公司在供应商整合交易中表现出色，得益于其能为客户解决复杂支付问题的能力；公司会关注并购机会，但目前更专注于整合现有收购业务 [106][108][151] Fabrinet - **宏观环境和订单情况**：未看到客户订单模式和行为的变化，也未受到宏观环境和关税情况的影响，主要产品用于基础设施应用，不受消费者情绪影响 [168][169] - **业务能力拓展**：公司75%以上的收入来自光学业务，但不局限于此，会根据客户需求在合同制造领域拓展服务，如进行先进封装和系统组装 [170][172][173] - **Datacom业务**：与英伟达的合作始于Mellanox，在800Gig和400Gig收发器生产中发挥重要作用；预计在1.6T产品推出时，公司仍将为客户提供新产品支持；目前已开始向客户发货1.6x产品，Datacom业务本季度将增长 [179][180][182][186] - **市场竞争和格局**：市场增长迅速，有足够的业务空间供各方参与；公司作为纯合同制造商，凭借深厚的能力和低成本优势在竞争中表现出色；预计市场将分为英伟达设计收发器、商用收发器和超大规模企业自行设计并由公司制造的收发器三个部分 [188][190][191][196] - **技术过渡影响**：从800Gig到1.6T的技术过渡中，产品价格上涨幅度可能小于传统预期，公司通过降低成本、提高产量和增加内部组件生产等方式实现；800Gig不会消失，只是技术会发生变化 [206][207][213][214] - **CPO技术准备**：公司参与了三个CPO项目，位于供应链中间位置，为客户提供硅光子技术和先进封装等服务；CPO技术仍处于早期阶段，可插拔收发器在短期内仍将存在 [215][216][217][221] - **新业务和项目**：多个新项目同时启动带来了短期的成本压力，但预计在2026财年第一部分这些项目开始爬坡后，压力将消失；与亚马逊的合作通过发行认股权证的方式进行，双方利益一致，该合作有望为公司带来显著收入 [223][224][227][233][234] - **电信市场情况**：电信业务分为基线业务、ZR和DCI业务以及新系统业务三个子组，目前均处于增长状态 [243][245][246][247] 其他重要但可能被忽略的内容 Varonis Systems - 公司2014年上市时销售额约1亿美元，目前ARR约7.5亿美元，并制定了达到10亿美元和20亿美元的计划 [13][14] - 公司在2023年初宣布向SaaS转型，原计划五年完成，后缩短至三年，预计今年年底完成 [37][38] Flywire - 公司教育业务中，美国教育业务的25%收入来自国内相关业务 [88] - 公司在英国教育市场的成功得益于有机增长、收购和团队执行，以及为客户提供解决痛点的软件解决方案 [99][100] Fabrinet - 公司在泰国拥有两个校区，总面积350万平方英尺，正在建设的Building 10将增加200万平方英尺的制造空间 [230] - 与亚马逊的认股权证协议中，亚马逊拥有购买约1%公司流通股的选择权，公司预计该协议不会对股东造成稀释 [233][236][237]

BNPL行业增长概况 - PayPal的BNPL业务支付量在Q1增长20% [1] - BNPL用户平均消费额高出33% 交易次数多17% [2] - PayPal整体收入仅增长2%（恒定汇率）显示BNPL并非其核心增长动力 [2] Sezzle业绩亮点 - Q1收入同比增长123% 调整后运营利润率环比提升1600个基点 [3] - 调整后净利润率达34% 远超竞争对手Affirm的不足1% [4] - 上调2025年收入增长指引中值从25%至62% 每股收益指引上调47%至3.25美元 [5] - 财报发布后股价单日暴涨42% 分析师将目标价上调60%至101美元 [5][6] Sezzle竞争劣势 - 季度GMV不足Affirm的10% 显示市场份额较小 [6][7] - 规模限制其与大型零售商建立合作的机会 [7] Affirm最新动态 - Q1收入增长36% 但业绩指引上调幅度不及预期导致股价下跌14% [8] - 与Costco达成合作 将为其110亿美元规模的电商业务提供支付服务 [11] - Costco电商可比销售额增长22%（恒定汇率）是整体业务增速的两倍 [12] 行业竞争格局 - Affirm凭借规模优势获得头部零售商合作 Sezzle难以复制此路径 [12] - 投资者需在成熟企业（PayPal/Affirm）与高增长新锐（Sezzle）间权衡风险偏好 [13]

稳定币市场扩张与美元霸权巩固 - 全球稳定币交易量突破28万亿美元，超越Visa和Mastercard等传统支付巨头 [1][6][9] - 稳定币总规模从2020年200亿美元激增至2025年5月2460亿美元，Tether（USDT）市值从2022年670亿美元增长至1490亿美元 [7][9] - 83%的稳定币与美元挂钩，持有超1200亿美元美元储备，Tether和Circle分别持有980亿和240亿美元美国国债 [13][15][16] 欧洲对美元稳定币的担忧 - 美元稳定币在欧洲的渗透可能引发"数字美元化"，削弱欧洲央行货币政策有效性 [2][3] - 欧元稳定币仅占全球市场份额0.24%，前十大欧元稳定币总市值约6亿欧元，流动性远低于美元稳定币 [3] - 欧盟MiCA法规对稳定币实施严格管制，而美国宽松环境加速创新，加剧监管套利 [5] 企业应用与用户偏好 - Visa与Bridge合作开发拉丁美洲跨境稳定币支付，并投资BVNK提升技术能力 [1][11] - Shopify支持USDC支付，Gucci自2022年起接受稳定币，PayPal提供PYUSD稳定币3.7%收益 [11][12] - 用户选择稳定币因更高收益率(45%)、效率(41%)及低干预风险(39%)，新兴市场38%用户用于对冲通胀 [12][13] 战略与政治影响 - 渣打银行预测GENIUS法案通过后，稳定币规模将从2300亿美元增至2028年2万亿美元，年吸纳4000亿美元国债 [19] - 美联储指出99%稳定币与美元挂钩，DeFi交易扩张将强化美元主导地位 [19] - 美国政府将稳定币定位为私营部门数字解决方案，特朗普政府明确支持其巩固美元霸权 [14][18] 技术特性与市场优势 - 稳定币交易量自2020年增长598%，活跃钱包地址从2280万增至3500万（+53%） [9] - 可编程性和全球可访问性使其成为地缘动荡时期的避险工具，俄罗斯考虑用于绕过制裁 [13] - 美元稳定币在加密货币交易和DeFi生态中形成网络效应，早期应用场景已占据主导 [5][13]

财务数据和关键指标变化 - 总支付额（TPV）达80亿美元，同比增长53%，按固定汇率计算增长72%，环比增长5%；净留存率达144% [4][6] - 收入达2.17亿美元，同比增长18%，按固定汇率计算增长36%，环比增长6% [19] - 毛利润达8500万美元，同比增长35%，按固定汇率计算接近60%，环比增长1% [20] - 净收入为4700万美元，同比增长163%，环比增长57%；有效所得税税率为10% [25] - 自由现金流达4000万美元，较上一季度增长22%；现金及现金等价物达5.12亿美元，较上一时期增加8600万美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 跨境流量环比增长14%，同比增长76%，首次达到40亿美元 [17] - 本地到本地TPV环比下降3%，同比增长33% [18] - 收款业务环比增长2%，同比增长49%；付款业务环比增长12%，同比增长61% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 阿根廷市场TPV和预付款业务增长，带来更高的毛利率；墨西哥市场受季节性和大客户份额流失影响，业务需重新激发增长 [38][39] - 巴西市场业务开始企稳，TPV有所回升，但仍面临收入和毛利润压缩问题 [63] - 其他拉丁美洲市场表现强劲，智利市场尤为突出，具有较高的毛利率 [56] - 埃及市场TPV增长，但收入面临挑战；南非和尼日利亚市场处理成本上升 [19][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布股息政策，将支付特别现金股息，并计划每年支付相当于自由现金流30%的股息 [27][28] - 持续投资技术和运营，利用自动化和AI提高运营效率，优化性能，增强竞争力 [9][10] - 加强与合作伙伴的关系，支持商家全球扩张，拓展新兴市场业务 [9] - 新兴市场具有巨大的增长潜力，公司将受益于人口和技术趋势，但竞争也将加剧 [31][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球宏观经济环境波动，但公司业务表现强劲，关键指标创新高，对全年业绩充满信心 [4][34] - 新兴市场的发展趋势为公司带来机遇，公司将继续执行战略，实现可持续增长 [31][32] 其他重要信息 - 公司将继续进行战略投资，预计全年运营费用将增加，但会控制成本，提高运营杠杆 [23][57] - 公司正在关注并购机会，寻找具有吸引力的资产，以增强业务能力 [87][88] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：阿根廷市场增长的可持续性及墨西哥市场份额流失情况 - 阿根廷市场增长可持续，随着资本管制放松，全球商家对该市场兴趣增加；墨西哥市场需加强执行，重新激发增长，份额流失是由于少数大客户的小变化导致 [38][39][40] 问题2：阿根廷市场的费率可持续性 - 阿根廷市场的高费率是由于特定产品和消费者分期付款购买方式导致，具有可持续性 [42][43] 问题3：运营费用增长低于预期是否会反弹及广告客户对费率的影响 - 运营费用增长受时间因素影响，公司将继续控制费用；广告客户的影响是由于业务组合变化，属于正常情况 [48][49] 问题4：其他拉丁美洲市场的表现及EBITDA利润率的演变 - 其他拉丁美洲市场的增长得益于TPV增长和前沿市场费率提高；EBITDA利润率受费用时间安排影响，公司有望实现适度扩张 [55][56][57] 问题5：巴西市场的收入和毛利润情况及资本分配是否应重新投入公司 - 巴西市场开始企稳，TPV有所增长，收入和毛利润下降是由于大客户重新定价和产品迁移，部分影响将在后续季度消除；资本分配将平衡投资和回报，确保公司可持续发展 [63][65][67] 问题6：巴西和墨西哥市场的份额流失去向及南非和尼日利亚市场处理成本上升原因 - 墨西哥市场份额流失是正常竞争结果，公司将通过吸引新商家和提高现有商家份额来重新激发增长；南非和尼日利亚市场处理成本上升是由于优先考虑性能和支付类型组合变化 [76][77][78] 问题7：公司对并购的态度和目标 - 公司正在关注并购机会，寻找具有吸引力的资产，以增强业务能力 [87][88] 问题8：剩余三个季度的运营费用趋势 - 运营费用将增加，公司将继续控制成本，重点投资技术领域 [91] 问题9：4月和5月的业务趋势及一季度的影响因素是否会持续 - 业务趋势符合预期，未出现明显放缓迹象；费率下降符合全年预期，公司将通过创新和拓展市场来管理费率 [94][96][97]