行业政策与市场表现 - 国务院新闻发布会介绍"十四五"时期体育强国建设成就 体育产业成为经济发展新亮点 近五年总规模年均增速超10% [1] - 政策推动冰雪经济及户外运动发展 通过"赛事进景区、进街区、进商圈"及"跟着赛事去旅行"等模式促进体育产业提质增效 [1] - 港股体育用品板块延续上涨行情 李宁涨超8%领涨并刷新阶段新高 安踏涨3%同步创阶段新高 中国动向涨2% 滔搏涨超1% 裕元集团与361度跟涨 [1] 李宁公司财务表现 - 2025年中期业绩显示收入达148.2亿元 同比增长3.3% 毛利74.1亿元同比增长2.5% [1] - 整体毛利率稳定在50.0% 净利润17.4亿元 净利率为11.7% [1] - 公司保持充沛现金流及健康可控库存 贯彻"单品牌、多品类、多渠道"核心战略 聚焦专业运动领域夯实经营基础 [1]

股价表现 - 8月22日盘中上涨5.41%至19.09港元/股 成交额1.08亿元 [1] 财务数据 - 2025年中报营业总收入148.17亿元 净利润17.37亿元 [2] - 中期每股派息人民币0.3359元（港币0.368元） 除权除息日2025年8月25日 派息日2025年9月5日 [2] 公司概况 - 专业运动用品品牌 具备研发设计至零售的全产业链运营能力 [1] - 主营李宁品牌运动鞋服及配件产品 建立全球多渠道销售网络与供应链体系 [1] - 2020年市值超千亿港元 为首家港股上市的中国内地体育用品企业 [1]

财务业绩 - 2025年上半年收入148.2亿元，同比增长3.3% [1] - 毛利74.1亿元，同比增长2.5%，毛利率50.0% [1] - 净利润17.4亿元，净利率11.7% [1] - 现金流充沛，库存健康可控 [1] 品牌战略与营销 - 成为中国奥委会及中国体育代表团2025-2028年官方合作伙伴 [2] - "中国荣耀，李宁同行"主题营销活动覆盖全国超5200家门店 [2] - 强化专业运动品牌心智，战略性投入顶级运动资源 [1] 研发投入与科技创新 - 研发投入同比增长8.7%，近十年累计研发投入超38亿元 [4] - 与国家航天局合作推动航天科技应用，推出"航天速干"和"航天防晒"科技 [4] - 超䨻科技应用于多款新品，包括越影5 PRO跑鞋和ULTRALIGHT 2025篮球鞋 [4] 产品品类表现 - 专业产品收入占比超60%，鞋产品收入占比达56% [4] - 跑步、篮球、综训三大品类零售流水占比67% [6] - 跑步品类零售流水增长15%，全渠道跑鞋销量突破1400万双 [6] - 超轻/赤兔/飞电三大跑鞋系列销量526万双 [6] - 签约运动员在国内外赛事获44项冠军，84次登领奖台 [6] - 北京半程马拉松中61.35%的90分钟内完赛跑者穿李宁跑鞋 [6] - 篮球品类聚焦三大产品系列，签约球员杨瀚森成NBA首轮中国球员 [8] - 综训品类零售流水同比增长15% [9] - 羽毛球品类在球拍和拍线销量保持高增长 [9] - 积极拓展户外、网球、匹克球等新品类 [11] 渠道与运营 - 门店总数7534家（含李宁YOUNG） [13] - 全渠道库销比维持在4个月，库存周转天数61天 [13] - 电商线上直营流水实现高单位数增长 [15] - 李宁YOUNG线下零售流水同比增长10%-20%低段 [15] - 供应链柔性能力拓展至电商专供产品线，建成滚动补单系统 [17] - 绿色友好产品订单量超额达成目标 [17] - 南宁中心仓启动完成全国物流网络布局 [17] 未来战略 - 坚持"单品牌、多品类、多渠道"核心战略 [17] - 聚焦产品竞争优势、奥委会合作效能、业务提质增效和发展根基 [17] - 以专业产品和品类驱动增长，优化渠道效率 [17]

核心财务表现 - 2025年上半年收入达148.2亿元，同比增长3.3% [1] - 毛利为74.1亿元，同比增长2.5%，毛利率为50.0% [1] - 净利润为17.4亿元，净利率为11.7% [1] - 库存周转天数为61天，全渠道库销比维持在4个月 [14] - 现金流充沛，库存健康可控 [1] 品牌战略与资源布局 - 坚持"单品牌、多品类、多渠道"核心战略 [1][18] - 成为2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方合作伙伴 [2] - 开展"中国荣耀，李宁同行"主题营销活动，覆盖全国超5200家门店 [2] - 签约球员杨瀚森成为NBA选秀首轮中国球员 [8] 研发投入与科技转化 - 研发投入同比增长8.7%，近十年累计研发投入超38亿元 [4] - 与国家航天局合作推动航天科技赋能运动创新 [4] - 推出"航天速干"和"航天防晒"两项科技转化成果 [4][9] - 超科技应用于越影5PRO跑鞋和ULTRALIGHT2025篮球鞋 [4] 品类发展表现 - 专业产品收入占比超60%，鞋类收入占比达56% [4] - 跑步、篮球、综训三大品类零售流水占比达67% [6] - 跑步品类零售流水增长15%，全渠道跑鞋销量突破1400万双 [6] - 超轻/赤兔/飞电三大跑鞋系列销量突破526万双 [6] - 助力运动员在国内外赛事斩获44项冠军 [6] - 北京半马90分钟内完赛跑者中李宁跑鞋穿着率达61.35% [6] - 综训品类零售流水同比增长15% [9] - 羽毛球品类在专业级高端球拍销量保持行业领先 [9] - 李宁YOUNG线下零售流水同比增长10%-20%低段 [16] 渠道与运营优化 - 门店总数达7534家（含李宁YOUNG） [14] - 电商直营流水实现高单位数增长 [16] - 建成滚动补单系统及跨渠道协同机制 [18] - 南宁中心仓启动完成全国物流仓储网络布局 [18] - 绿色友好产品订单量超额达成目标 [18]

整体业绩表现 - 2025年上半年持续经营业务收入增长7.1%至68.38亿元 经营溢利增长9.1%至13.05亿元 普通股股权持有人应占溢利达9.14亿元且同比增长21.5%创历史新高 [2] - 业绩超预期主因包括不再录入KPGlobal旗下K-Swiss和Palladium亏损 其他收入多于预期 以及索康尼品牌运营杠杆效果显著（运营利润率从2024年同期4%提升至2025年上半年10%） [3] 品牌组合与战略调整 - 完成出售KPGlobal后集团仅保留三个品牌：特步主品牌 索康尼及迈乐 [3] - 索康尼被定位为第二增长曲线但2025年上半年收入7.85亿元不足集团总营收12% 经营溢利7860万元仅占集团总利润6% 门店数量155家渠道覆盖有限 [4] - 主品牌收入同比增长4.5%至60.53亿元 较2024年中期6.6%和2023年中期超10%的增速有所放缓 [5] 产品结构与市场定位 - 主品牌核心定位中国大众消费市场 强化中国跑步第一品牌战略 在厦门 无锡和兰州赛事中穿着率位列破三跑者及所有完赛跑者榜首 [5] - 过度依赖跑鞋类产品（占比超六成）导致增长受限 对比安踏 李宁通过服饰品类拓展收入空间 特步面临增长天花板挑战 [5] - 8月推出新一代冠军跑鞋160X7.0PRO提升专业性能标准 [5] 渠道转型与未来计划 - 集团计划投资4亿元开设400家DTC直营店以强化零售控制力 [2] - DTC模式预计短期增加成本压力并可能侵蚀利润 但长期将推动整体利润绝对金额增长 [6] - 转型旨在提升零售网络管理成效 尽管短期运营复杂度飙升 [2][6]

核心财务表现 - 2025H1持续经营业务营收68.38亿元，同比增长7.1% [1][4] - 归母净利润9.14亿元，同比增长21.5%，剔除出售KP业务亏损1.06亿元影响后实际同比增长6.4% [1][4] - 经营利润率19.1%，同比提升0.4个百分点 [4] - 中期股息每股0.18港元，派息比率50.0% [1] 特步主品牌运营 - 主品牌营收60.53亿元，同比增长4.5%，其中电商渠道保持双位数增长且收入占比超30% [1][2] - 渠道库存周转4-4.5个月，环比Q1略有增加但仍处健康水平 [1][2] - 成人门店6360家（较年初减少22家），儿童门店1564家（较年初减少20家），新形象门店占比超70% [2] - 毛利率43.6%同比下降0.3个百分点，营业利润率20.0%同比下降0.6个百分点，主因儿童产品占比提升及电商折扣加深 [2] - 8月推出160X 7跑鞋及青云缓震跑鞋，儿童品牌升级为"特步少年"并主打"成长科学"运动装备 [2] 专业运动品牌表现 - 索康尼及迈乐营收7.85亿元，同比增长32.5%，其中索康尼流水增长超30%，迈乐受益户外热潮保持高增长 [1][3] - 索康尼门店达155家，较年初净增10家 [1][3] - 板块营业利润7900万元，同比大幅增长236.8%，经营利润率10.0%同比提升6.1个百分点 [1][3] - 毛利率55.2%同比下降1.6个百分点，主因生活通勤产品占比提升 [3] 战略规划与展望 - 主品牌计划2025H2至2026年收回400-500家店铺分销权（2025H2约100家），预计对短期收入产生轻微影响 [1][2][4] - 索康尼将聚焦一二线优质商圈新开30-50家门店，并减少线上低价折扣产品 [1][3][4] - 公司维持2025年利润增速10%+指引 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.7亿元（+10.5%）、15.2亿元（+11.1%）、16.7亿元（+10.0%） [5]

财务表现 - 2025H1总收入68.4亿元，同比增长7.1% [1] - 归母净利润9.1亿元，同比增长21.5%，归母净利率13.4%较去年同期提升1.6个百分点 [1] - 毛利率45%，较去年同期略降0.1个百分点 [1][2] - 派发中期股息每股18港仙，同比增长15.4%，派息率50%同比持平 [1] 业务分部 - 主品牌收入60.5亿元，同比增长4.5%，占比88.5%同比下降2.2个百分点 [1] - 专业运动收入7.85亿元，同比增长32.5%，占比11.5%同比提升2.2个百分点 [1] - 专业运动分部经营利润大幅提升236.8%至7900万元，经营利润率提升6.1个百分点至10% [1] - 鞋履收入41.5亿元同比增长6.3%占比60.8%，服装收入25.5亿元同比增长9.5%占比37.3%，配饰收入1.3亿元同比下降7.8% [1] 成本与费用 - 大众运动毛利率43.6%同比下降0.3个百分点，专业运动毛利率55.2%同比下降1.6个百分点 [2] - 广告及推广费用占比12.6%同比持平，员工成本占比10.2%同比下降0.1个百分点，研发成本占比2.8%同比提升0.3个百分点 [2] - 线上渠道竞争加剧对毛利率造成下行压力，专业运动毛利率下滑因服装销售贡献较大且其毛利率低于鞋履 [2] 营运与现金流 - 集团净现金增长94.3%至19.13亿元 [2] - 整体营运资金周转天数105天同比增加20天，存货周转天数94天同比持平 [2] - 应收账款周转天数126天同比增加12天，应付账款周转天数115天同比减少8天 [2] 门店与品牌策略 - 中国内地及海外共有6360家特步成人店铺（70%为新形象店）及1564家特步少年店铺 [3] - 索康尼在中国内地有155家店铺，并在核心商圈开设概念店打造高端品牌形象 [3] - 集团战略性聚焦跑步领域，通过研发投入构建跑步生态圈，巩固中国跑步第一品牌地位 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为144.8亿元、156.1亿元及168.5亿元人民币 [3] - 预计归母净利润分别为13.9亿元、15.4亿元及17.0亿元人民币 [3] - 对应PE估值分别为12倍、11倍及10倍 [3]

财务业绩表现 - 2025年上半年收入同比增长7.1%至68.38亿元人民币 [1] - 归母净利润同比增长21.5%至9.14亿元人民币，归母净利率提升1.6个百分点至13.4% [1] - 宣派股息每股18港仙，派息率为50% [1] 品牌分部表现 - 大众运动分部（特步主品牌）收入同比增长4.5%至60.53亿元人民币，占总收入88.5% [1] - 专业运动分部（索康尼+迈乐）收入同比增长32.5%至7.85亿元人民币，占总收入11.5% [1] - 主品牌电商渠道实现双位数增长，收入占比超30% [1] 盈利能力与成本结构 - 集团毛利率下降0.3个百分点至43.6%，主品牌毛利率同步下降0.3个百分点至43.6% [1] - 专业运动分部毛利率下降1.6个百分点至55.2% [1] - 销售费用率因线上推广支出增加而上升1.5个百分点至21.7% [1] - 管理费用率因股份支付开支拨回和员工成本减少而下降0.8个百分点至9.4% [1] 渠道发展与运营策略 - 主品牌门店总数7924家，较年初净减少42家，其中成人装6360家、儿童装1564家 [2] - 索康尼中国内地门店达155家，较年初净增10家，线下同店实现双位数增长 [1][2] - 公司推出OG系列和通勤系列产品以拓宽产品矩阵 [2] 战略调整与资源聚焦 - 2024年剥离KSWISS和Palladium所在的时尚运动分部后，利润端压力减轻 [2] - 资源将集中投入主品牌和索康尼的发展，预期推动更快增长 [2] - 索康尼通过精英运动生活定位强化高端品牌形象，并加强渠道拓展 [2] 投资价值评估 - 上调2025-2027年EPS预测至0.55/0.62/0.68元人民币（原为0.54/0.61/0.67元） [1][2] - 基于12倍2025年PE估值，目标价上调至7.16港元（原为7港元） [2] - 公司在高端跑鞋与大众跑鞋领域形成全面布局，维持买入评级 [2]

财务业绩 - 2025年上半年收入达148.17亿元人民币 较2024年同期上升3.3% [2] - 毛利为74.15亿元人民币 较2024年同期上升2.5% 整体毛利率为50.0% 较去年同期下降0.4个百分点 [2] - 权益持有人应占溢利为17.37亿元人民币 同比下降11.0% 溢利率为11.7% 权益回报率为6.5% [2] - 每股基本收益为67.43分人民币 中期股息每股33.59分人民币 派息比率为50% [2] - 经营活动现金净额24.11亿元人民币 现金及等同现金项目117.98亿元人民币 较2024年底增加42.99亿元 [3] 战略布局 - 坚持"单品牌、多品类、多渠道"核心战略 聚焦六大核心品类并拓展户外/网球等新品类 [4] - 成为2025-2028年中国奥委会官方合作伙伴 以"中国荣耀，李宁同行"强化专业运动定位 [4] - 通过科技创新赋能产品升级 从专业运动心智/运动时尚/中国文化三大立足点开展营销 [4] 渠道运营 - 销售点总数7,534家（含李宁YOUNG） 较2024年底净减少51家 [5] - 高层级市场深化商业体协同 新兴市场优化渠道层级布局 [5] - 推进零售模型系统化构建 优化商品组合与消费者互动 [5] - 电商业务通过线上线下联动与精准营销提升效能 [6] 供应链与物流 - 聚焦质量/交付/成本/可持续四大目标 柔性供应能力拓展至电商专供产品线 [6] - 建成滚动补单系统及跨渠道协同机制 绿色产品订单量超额达标 [6] - 完成全国物流仓储网络布局 启动南宁中心仓提升市场响应度 [6] 童装业务 - 李宁YOUNG销售点1,435家 较2024年底净减少33家 [7] - 推进产品研发与IP打造 强化篮球/跑步等品类联动 [7] - 核心市场精耕细作 战略性拓展新兴市场与奥莱渠道 [7] 未来规划 - 重点突破女子运动/户外装备/青少年体育用品三大新兴赛道 [8] - 下半年发布米兰2026冬奥领奖服 启动冬奥主题营销 [8] - 通过渠道商品供应链协同提升质效 深化AI技术应用构建数字化运营系统 [9] - 加强预算管理与风险控制 提升财务透明度和资金使用效率 [9]

财务表现 - 2025年上半年收入达148.2亿元人民币，较2024年同期上升3.3% [1] - 权益持有人应占净溢利17.4亿元，净利率为11.7% [1] 业务亮点 - 研发投入同比增长8.7% [1] - 全渠道跑鞋销量突破1400万双 [1] - 跑步及综训品类零售流水同比增速均达15% [1]