核心观点 - 2025年飞天茅台原箱与散瓶批发参考价出现分化 原箱价格持平而散瓶价格下跌[1] 价格表现 - 2025年飞天茅台（原箱）12月10日批发参考价为1520元/瓶 与前一日价格持平[1] - 2025年飞天茅台（散瓶）12月10日批发参考价为1500元/瓶 较前一日下跌15元[1]

公司治理结构变更 - 公司于2025年12月2日召开临时股东大会，审议通过了取消监事会、调整董事会人数并修订《公司章程》的议案 [1] - 依据修订后的《公司章程》，公司董事会由11名董事组成，其中包括1名职工董事 [1] - 公司于2025年12月4日召开职工代表大会，选举刘扬先生为公司第六届董事会职工董事，任期自选举通过之日起至第六届董事会任期届满之日止 [1] 新任职工董事背景 - 新任职工董事刘扬先生，男，1982年12月出生，拥有中国人民大学人力资源管理专业硕士学位 [2] - 刘扬先生自2022年10月至今任职于公司，担任人力资源总监，此前曾长期在青岛啤酒股份有限公司及其关联公司从事人力资源管理工作 [2] - 刘扬先生不存在不得提名的情形，未受过处罚，与公司主要股东及其他董事、高级管理人员不存在关联关系，符合各项任职资格要求 [2] 董事会构成合规性 - 刘扬先生担任职工董事后，公司第六届董事会中兼任公司高级管理人员的董事以及由职工代表担任的董事人数总计未超过公司董事总数的二分之一 [1] - 董事会构成符合《公司法》等相关法律法规、规范性文件及《公司章程》的规定 [1]

公司现状与行动 - 德国啤酒酿造商Eichbaum正在寻求投资以保障公司未来[1] - 公司已委托管理咨询公司罗兰贝格来评估外部对公司的投资兴趣[1] - 公司于10月申请了“自我管理”程序 原董事总经理Andreas Hiby-Durst和Markus Lopsien已辞职[1] - 一个“重组管理团队”留任 包括销售总监Uwe Aichele和管理咨询公司FALK的Frank Reifel[1] - 公司启动了一项“重组计划” 旨在从啤酒酿造商转型为“更多元化的饮料制造商”[2] 公司目标与战略 - 公司目标是保障曼海姆传统啤酒厂的未来 增强其竞争力 并尽可能保留工作岗位[2] - 战略转型旨在利用非酒精产品日益增长的需求[2] - 公司此前已将非酒精麦芽饮料品牌Karamalz出售给Veltins 交易金额未披露[3] 公司背景与面临的挑战 - 私营企业Eichbaum雇佣约300名员工 产品出口至超过65个国家[3] - 申请“自我管理”是由于面临“流动性短缺” 原因包括出口销售额下降以及德国啤酒需求下滑[3]

核心观点 - 2025年节日季标志着社会态度的重大转变，拒绝酒精时无需借口或担心被评判成为主流 [1][2][4] - 全球范围内，近四分之三（72%）的人有信心在不饮酒时不会感到被排斥或评判 [4] 社会态度转变 - 超过三分之二（67%）的人认为在2025年询问他人为何不饮酒是过时且不合适的 [5] - 绝大多数人（81%）同意在节日活动中拒绝酒精是可接受的，且无需解释 [5] - 近九成（86%）的人对在节日活动中饮用低酒精或无酒精饮品感到自在 [8] - 76%的人表示不需要通过饮酒来获得归属感 [8] - 高达90%的人表示会支持朋友选择低酒精或无酒精饮品 [8] 消费行为变化 - 三分之二（66%）的人认为在节日活动中拒绝饮酒非常容易 [6] - 37%的受访者计划在此季节节制饮酒，27%计划完全戒酒，五分之一（20%）的人计划选择0.0无酒精啤酒 [7] - Z世代引领平衡饮酒趋势，30%计划采用“斑马纹”方式，即整晚交替饮用含酒精和无酒精饮品 [7] 全球市场表现 - 这一转变具有全球性，在巴西，三分之二（67%）的人对在社交场合选择0.0饮品感到自在 [9] - 在曾以酒精文化为中心的日本，超过四成（44%）的人现在对在聚会上不饮酒感到自在 [9] 公司战略与市场地位 - 公司通过其0.0产品系列和营销活动（如“当你开车时，绝不饮酒”和全球一级方程式赞助）倡导适度饮酒 [12] - Heineken 0.0是全球排名第一的非酒精啤酒品牌（根据2024年IWSR销量和价值数据）[13] - 公司拥有包括300多个国际、区域、地方和特色啤酒及苹果酒品牌的产品组合 [13]

董事会成员变动 - 公司董事会提名益智先生和陈国祥先生为第十一届董事会独立董事候选人，并提请股东会选举[1] - 两位独立董事候选人的提名均获得董事会会议全票通过，表决结果为10票同意，0票反对，0票弃权[24][25][26][27] - 独立董事候选人的任职资格和独立性尚需经深圳证券交易所审查无异议，股东会方可进行表决[12] 独立董事候选人背景 - 益智先生为1971年出生经济学博士，现任浙江财经大学金融学院教授、博士生导师，具有金融领域学术背景及多家上市公司独立董事任职经验[2] - 陈国祥先生为1963年出生理学博士，现任南京师范大学教授、江苏省碳达峰碳中和科技发展战略研究院院长，具有高校管理及科研背景[2] - 两位候选人均未持有公司股份，与公司主要股东及管理层不存在关联关系，且符合相关法律法规的任职资格要求[2][3] 股东会安排 - 公司定于2025年12月24日召开2025年第二次临时股东会，审议独立董事补选事项[5][6] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的方式，网络投票可通过深圳证券交易所系统或互联网投票系统进行[6][7][15][19][20] - 股权登记日设定为2025年12月19日，登记在册的股东有权出席本次会议[8] 公司治理与薪酬 - 董事会审议通过了公司管理团队成员薪酬执行方案，该议案表决结果为6票同意，关联董事刘淼、林锋、张宿义、熊娉婷回避表决[28][29] - 独立董事补选将采取累积投票制，股东所拥有的选举票数为其持有表决权的股份数量乘以应选人数[11][18]

文章核心观点 - 2025年标志着社会对饮酒态度发生根本性转变 拒绝饮酒时无需借口已成为新常态 全球范围内对非酒精饮品的社会接受度显著提升 这由喜力® 0.0委托的一项新全球研究揭示 [4][5][6] 全球饮酒态度转变数据 - 72%的人有信心跳过酒精饮品而不担心被评判或排斥 [5] - 67%的人认为在2025年询问他人为何不饮酒是过时且不合适的 [6] - 81%的人同意在节日活动中拒绝饮酒是可接受的 且无需解释 [6] - 66%的人发现在工作派对等节日活动中拒绝一杯酒非常容易 [7] - 86%的人对在节日活动中饮用低酒精或无酒精选项感到舒适 [9] - 76%的人表示不需要酒精来感到被接纳 [9] - 90%的人表示会支持朋友在今年节日季选择低酒精或无酒精饮品 [9] 消费者行为与庆祝计划 - 37%的受访者计划节制饮酒摄入 27%计划完全戒酒 五分之一(20%)的人将举杯饮用0.0啤酒 [8] - Z世代引领平衡饮酒潮流 30%计划“斑马纹式”饮酒 即整晚交替饮用含酒精与不含酒精的饮品 [8] - 近一半(46%)的人通常将假期与饮酒联系起来 [11] - Z世代用幽默回应饮酒压力 例如“我在执行秘密政府任务”或“我答应了我的猫要一起做瑜伽” [12] 区域市场动态 - 英国和美国可能引领这一转变 但转变是全球性的 [10] - 在巴西 三分之二(67%)的人表示在社交场合选择0.0饮品感到舒适 [10] - 在日本 这个曾以酒精为中心的文化中 超过十分之四(44%)的人现在对在派对上不饮酒感到舒适 [10] 公司战略与市场地位 - 喜力® 0.0是全球排名第一的非酒精啤酒品牌 根据2024年IWSR容量和价值数据 [5][15] - 喜力集团拥有300多个国际、区域、本地和特色啤酒及苹果酒品牌组合 [15] - 公司通过其0.0营销活动持续倡导适度饮酒 包括“开车绝不饮酒”活动以及对一级方程式赛车的全球赞助 [13] - 喜力公司在70多个国家拥有超过85,000名员工并运营酿酒厂、麦芽厂等生产设施 [16]

公司近期经营危机 - 贵州无忧酒业（集团）有限公司于2025年11月21日被仁怀市人民法院列为被执行人，共涉及六则执行案件，总执行标的约为6255.51万元 [1][2][3] - 公司创始人、董事长袁明权确认相关案件已达成和解，并坦言公司面临前所未有的舆论与经营压力，承认对市场趋势误判和扩张策略过于激进是导致公司陷入被动的主要原因 [1][3][5] - 公司已停止一切非核心扩张与投资，全员进入“战时状态”，工作重心转向帮助经销伙伴消化库存、恢复动销，以稳定基本盘为压倒一切的目标 [3][7] 公司资产与历史沿革 - 公司位于茅台镇核心产区，酒库中存有超过三万吨历经岁月沉淀的优质基酒，年产优质大曲酱香型白酒7000余吨，并计划在2025年扩产至1万吨 [7][10][12] - 无忧酒业前身为1983年成立的仁怀县茅台镇渡口酒厂，2006年重组更名，创始人袁明权为贵州茅台前副总经理，公司发展深受茅台体系影响，聘请了多位茅台前技术专家 [10][11] - 公司员工人数从2021年的350余人快速扩张至2025年的1400余人，并在2021年启动了年产4000吨的无忧谷综合体和投产无忧山2000吨项目 [11][12] 行业背景与商业模式挑战 - 当前白酒消费趋于理性，投机性需求萎缩，缺乏品牌根基的企业首当其冲，酱酒行业出现退潮，2024年中国酱酒产能约65万千升，同比下降13.3%，为近6年来首次下降 [9][13] - 无忧酒业被指采用“预售+金融化”商业模式，通过承诺高回报吸纳经销商资金，在库存积压、价格倒挂时易导致资金链断裂 [9] - 仁怀市持续开展白酒产业综合治理，近四年来白酒生产企业（作坊）总量收缩超千家，当地不少中小酒厂2024年减产幅度达40%至60% [13]

涉及的行业与公司 * 行业：中国啤酒行业[1] * 涉及公司：华润啤酒（CR Beer，旗下包括雪花、喜力等品牌）、百威亚太（Budweiser APAC，旗下包括百威、金龙泉等品牌）、青岛啤酒（Tsingtao Brewery）[1][5] 核心观点与论据 渠道动态与消费趋势 * 餐饮渠道（on-trade）消费在黄金周后趋势放缓，黄金周期间因游客涌入推动消费和产品结构升级，尤其是喜力和雪花纯生，但节后餐饮渠道人流减少、促销活动缩减（例如喜力自10月15日起缩减促销），消费趋于平淡[1] * 即购、折扣店等新兴渠道在淡季增长迅速，即购渠道（insta-shopping）在经销商渠道组合中全年平均占比约5-10%，但在非旺季可达到30%[1] * 餐饮渠道啤酒消费自2025年6月后显著下滑，原因包括外卖活动对堂食的替代以及相关政策影响[1] 主要啤酒公司战略与目标 * 华润啤酒2025年在其湖北区域实现销售价值增长（得益于产品结构升级），但总销量略有下降，其中喜力销量增长被“勇闯天涯”的销量下滑所抵消[1] * 华润啤酒2026年合同目标为销量与2025年持平，其中喜力品牌销量增长目标为20%，雪花纯生则无具体目标（因今年起几乎无渠道投入）[1] * 百威亚太与太古公司的合作已覆盖批发及部分餐饮渠道，百威生啤在餐饮渠道定位在10元价格带以竞争喜力，百威经典则维持在12元以上[1] * 百威亚太旗下本地品牌金龙泉（零售价5元且免瓶押金）在低线城市的渗透对华润“勇闯天涯”（在湖北6-8元价格带市占率40-50%）形成干扰[1] * 燕京U8通过与本地白酒经销商合作，在湖北部分县级市场取得良好动销，促销后价格约6元/瓶（买5赠1）[5] * 青岛啤酒罐装产品（如青岛纯生、青岛冰啤）在2024年品牌调整后逐步恢复势头，但未聚焦餐饮渠道[5] 新兴渠道分析 * 美团外卖（Waima）等即时购物平台在三大新兴渠道（还包括O2O闪购仓和零食折扣店）中定价水平最高，因提供更高端产品和反季节性特征，零食折扣店定价水平最低[5] * 品牌通常在新兴渠道提供小包装产品（如460ml/470ml罐装啤酒）以避免对其他渠道造成稀释效应[5] * 美团外卖平台自2024年10月进入湖北市场后发展迅速，拥有超过270个SKU、超过50个仓库，约25-30%为自有品牌产品[5] * 在湖北的美团外卖平台上，雪花/百威/青岛啤酒的销量份额分别约占40%/30%/20%[5] * 啤酒品牌在美团外卖平台的渠道投入（包括优惠券、SKU上架费和入场费）约占30-40%，但投入通常能快速带来销量增长，品牌常在淡季在该平台上线小众高端SKU以提升产品结构份额和消费者心智[5] * 经销商通过自有仓库和物流向美团外卖供货的毛利率/营业利润率分别约为20%以上/10%[5] 其他重要内容 * 专家因其2025年合同增长目标完成情况受到负面影响，正在为2026年合同（目标恢复至2024-25年之前的峰值水平）争取更高的渠道投入（以抵消来自太古的费用）[1] * 高盛对华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒（H股和A股）给出了目标价和投资评级，并列出了相关风险，包括高端产品销量增长不及预期、竞争加剧、成本压力等[7][8][9][10][11][12]

**会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 会议聚焦于**Molson Coors Beverage Company (TAP)** 及其业务运营 [2] * 讨论涵盖**美国啤酒行业**、**加拿大**、**英国**及**中欧**市场 [5][30][32] * 行业背景为**美国啤酒行业销量预计今年下降4%至6%**，面临挑战 [5][9] **核心观点与战略重点** * **公司优势**：公司认为其**广泛的品牌组合**、**强大的基础设施与能力**（如分销网络、供应链）以及**健康的资产负债表和现金流**是应对挑战的战略优势 [6][7][57] * **投资重点**：公司将维持对**核心品牌**（Coors Light, Miller Lite, Coors Banquet）和**高端品牌**（如Peroni）的营销投入，不会为达成利润目标而削减营销支出 [44] * **高端化战略**：目标是将全球高端产品组合占比从约**27%** 提升至约**三分之一**，目前进展主要来自加拿大和英国市场，美国市场是挑战 [17][32] * **产品组合管理**：强调**所有细分市场都重要**，包括经济型产品组合（如Miller High Life, Keystone Light），因其服务于受经济压力的消费者，且该业务规模庞大 [24][55] * **增长向量**：**Beyond Beer**（非啤酒业务）被视为新的增长载体，需要填补产品组合空白，例如**烈酒即饮饮料** [11][47] **财务与运营表现** * **市场份额**：公司今年整体份额有所损失，主要损失来自**经济型产品组合和风味产品**，核心品牌份额损失较小，其中Coors Banquet份额增长 [13] * **成本压力**：**中西部溢价**是最大的成本挑战，从年初约**0.20美元**升至10月的历史高点**0.86-0.87美元**，预计将继续成为重大不利因素，今年其对公司的同比影响达**4000万至5500万美元** [35][37] * **资本支出**：公司在酿造网络进行了数**亿美元**的投资（如现代化Golden Brewery），并开始看到成本节约和效率提升 [38] * **资本配置**：公司净杠杆率为**2.3倍**，低于**2.5倍**的目标，资本配置优先项为**投资业务/并购**、**回报股东**（包括剩余的**8.8亿美元**股票回购授权和可持续增长的股息） [53][54] * **营收规模**：公司业务规模为**110多亿美元** [49] **其他重要细节** * **并购策略**：对并购持更开放态度，重点是填补**产品组合空白**（如烈酒即饮饮料），标准是**品牌需能产生显著影响**、**符合财务纪律**、**兼顾营收和利润**，规模可能大于过去的"String of Pearls"方式 [46][49][51] * **渠道表现**：**店内消费**表现（第三季度行业趋势比店外消费好约2个百分点）强于**店外消费**，归因于啤酒的社交属性，品牌如Coors Banquet和Blue Moon在店内消费趋势有所改善 [27][28][29] * **区域市场**：**加拿大**市场表现比美国健康，公司份额增长；**英国**市场竞争激烈，但高端化旅程持续；**中欧**业务在核心品牌健康和高端化方面取得进展，但需提升投资资本回报率和利润率 [31][32][33] * **品牌具体动态**： * **Peroni**：表现良好，增长接近**30%**，在美国有巨大发展空间 [17][44] * **Blue Moon**：核心品牌面临挑战，需要更多工作，但创新（如无酒精、高酒精度产品）和店内消费趋势在第三季度有所改善 [18][28] * **风味产品**：被描述为波动性品类，Topo Chico表现良好，Simply品牌是主要拖累因素 [19][20]

产品发布与营销策略 - 公司旗下排名第一的硬冰茶品牌Twisted Tea推出限量版节日主题产品Twistmas Stocking [1] - 该节日礼包包含9罐Twisted Tea饮料并内置分配器 零售价为18美元 [2][3] - 产品通过GiveThemBeer网站进行限量发售 并计划在12月4日、8日、11日、15日进行多次补货 [2][6] 品牌定位与市场地位 - Twisted Tea是美国排名第一的硬冰茶品牌 品牌成立于2001年 [1][4] - 产品使用真实冲泡茶制作 主打口感顺滑清爽 拥有包括Original和Half & Half在内的多种口味 [4] 公司背景与业务组合 - 母公司波士顿啤酒公司为纽约证券交易所上市公司 股票代码为SAM [5] - 公司始于1984年 是美国最大且最受尊敬的工艺啤酒商之一 业务已扩展至硬苹果酒、硬苏打水和硬茶等“超越啤酒”品类 [5] - 公司核心品牌包括Angry Orchard、Dogfish Head、Samuel Adams、Sun Cruiser、Truly Hard Seltzer和Twisted Tea等 [5]