**行业与公司概述** - 公司为Paladin Energy (PALA.F)，全球铀生产商，核心资产包括Langer Heinrich Mine（纳米比亚）和Patterson Lake South（PLS）项目（加拿大）[3][4] - 行业为铀矿开采，受核能需求增长和结构性供需缺口驱动，市场前景乐观[4][5] **核心观点与论据** **1 铀市场前景** - 需求驱动因素： - 全球430座运营核反应堆支撑当前需求[5] - 69座在建反应堆及100多座规划中反应堆推动中长期需求[6] - COP28/29政策及美国行政命令加速核能发展[5] - 供需失衡： - 主要消费国（美、中、法）国内供应不足，欧洲公用事业公司寻求供应多元化[6] - 2025-2035年全球未覆盖铀需求约10亿磅[6] **2 Langer Heinrich Mine运营进展** - 2024财年产量：300万磅，平均售价65.70美元/磅，生产成本40.20美元/磅[7] - 当前状态： - 采矿设备50%到位（100吨卡车、150吨挖掘机），剩余150吨卡车及Hitachi 2600挖掘机将于2025年底前交付[7] - 2026年实现全面采矿及加工，从中等品位库存过渡至原生矿石[7][8] - 产能提升： - 上季度破碎机吞吐量创历史记录，产量接近100万磅[8] - 尾矿设施、电力基础设施及供水系统（NAM水升级）已完成改造[9] **3 Patterson Lake South (PLS)项目优势** - 资源禀赋： - 位于Athabasca盆地（全球最高品位铀矿区），矿石品位14,100 ppm（Langer Heinrich的20倍）[11] - 储量9,340万磅，年产能900万磅，仅需1,000吨/日开采量[11] - 开发进展： - 已获NROP豁免（保持100%控股权）、与两个原住民团体达成MBA协议，环评（EIS）获萨斯喀彻温省批准[12] - 2025年底前完成可行性研究复审、最终EIS审批及施工许可申请[13] **4 勘探与增长策略** - 重点区域： - PLS周边（如Saloon East趋势带），近期钻探发现高放射性矿化（类似PLS发现初期）[14][15] - 加拿大资源扩展及Langer Heinrich矿体延伸[14] - 战略目标：最大化Langer Heinrich产量，推进PLS开发，通过勘探实现有机增长[15] **其他重要细节** - 合同结构： - 2025-2030年合同簿中43%为底价递增条款（下行保护），50%与市场挂钩（无上限上行空间）[10] - 87%的Langer Heinrich储量未签约或与市场价挂钩[10] - 管理层背景： - 新任COO（即将接任CEO）Paul Hebrough拥有30年矿业经验，曾任力拓及必和必拓高管[1][2] **数据引用** - 价格与成本：65.70美元/磅（售价），40.20美元/磅（成本）[7] - 资源量：PLS储量9,340万磅（14,100 ppm）[11] - 需求缺口：10亿磅（2025-2035年）[6]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q2 Honeymoon 桶装 U3O8 产量环比增长 18%，销量环比减少 33%，平均实现价格环比下跌 15%；C1 成本环比增加 9%；Wellfields 和 Projects 资本支出低于预期 [1][2] - 建造活动持续推进，NIMCIX 柱子 4 - 6 组装接近完成，井场建设继续，East Kalkaroo 干线 8 月开工 [3] - 勘探集中在 Lake Constance 目标区域，共钻 33 个空心孔，等待辐射异常区间样品分析结果；下个季度将扩大古尔德坝资源及推进绿地勘探目标 [4][5][7] - 截至 2025 年 6 月 30 日，Boss 无债务，流动资产 2.24 亿澳元，本季度收到 1090 万澳元现金 [8][10] - Alta Mesa 项目本季度产量增加，铀捕获量提升，管理变动和运营效率提高了铀提取率并降低成本；Boss 延长贷款还款日期并获额外额度 [11][13] - Boss 获得 Laramide 未稀释权益，Laramide 安排私人配售，其澳大利亚子公司获西莫兰铀项目 MDL 批准 [14] - 第一量子退出与 Boss 的勘探合资企业，相关地契基本金属和贵金属权利 100%归 Boss 所有 [15] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2 Honeymoon 生产情况 - 桶装 U3O8 产量 349,188 磅，环比增长 18%；IX 产量 396,346 磅，环比增长 60%，增长得益于第三座 NIMCIX 塔投入使用和三个井场运营，但新增产量被 1 号和 2 号井场 PLS 预期开采期限下降部分抵消 [1] - 桶装 U3O8 销量 100,000 磅，环比减少 33%，因 Boss 认为市场价格不代表铀基本长期价值而保留库存 [1] - 平均实现价格 71.15 美元/磅，环比下跌 15% [1] - C1 成本 36 澳元/磅（合 23 美元/磅），环比增加 3 澳元/磅，上涨 9%，主要因试剂成本增加与 PLS 至 IX 平均期限预期下降有关；上半年 C1 成本低于指导目标 [2] - Wellfields 和 Projects 本季度资本支出均为 700 万澳元，低于预期，约 1500 万澳元资本支出结转至 26 财年 [2] Honeymoon 建造活动 - NIMCIX 柱子 4 - 6 组装几乎完成，相关钢结构完成，最后的管道工程正在安装，下个季度开始调试 [3] - 4 号井场已完成并冲洗，5 号井场将于 25 年第三季度完成并投入使用 [3] - East Kalkaroo 干线材料已到现场，8 月开始施工 [3] 勘探活动 - 本季度勘探集中在古尔德坝资源西南 40 公里的 Lake Constance 目标区域，该区域位于推断的东北 - 西南向古河道中 [4] - 共钻 33 个空心孔，长度 3770 米，使用空芯钻井减少环境影响和成本，并用伽马辐射探头探测井下铀，等待样品分析结果 [5][7] - AMC 顾问对古尔德坝和杰森坝进行 MRE 更新，结果下个季度发布 [7] - 下个季度勘探将扩大古尔德坝资源，通过被动地震调查和空心钻探确定和推进绿地勘探目标 [7] 资产负债表 - 截至 2025 年 6 月 30 日，Boss 无债务，流动资产 2.24 亿澳元，比一季度减少 520 万澳元，因销售额低于产量；记录了上市投资“按市值计价”的积极变动 [8] - 非限制性现金及现金等价物 3650 万澳元，另有 1.875 亿澳元流动性投资 [8] - Boss 因认为市场价格不代表铀基本长期价值而保留库存；若按当前价格出售产品，集团现金流将为正 [8] - 库存和投资（不包括现金）二季度增加 2200 万澳元，其中投资和其他流动资产增加 930 万澳元，桶装 U3O8 库存增加 1310 万澳元 [8][9] 现金收入 - 本季度 Boss 收到 1090 万澳元（710 万美元）现金，与出售 10 万磅有关 [10] Alta Mesa 项目 - 本季度 Alta Mesa 项目生产 203,798 磅 U3O8，Boss 收到 43,846 磅，比上一季度增加 [11][12] - 截至 2025 年 6 月 23 日，铀捕获量超 3000 磅/天，6 月 20 日达峰值 3705 磅/天；6 月前 22 天平均 2410 磅/天，总计 53022 磅；5 月平均 2103 磅/天，4 月平均 1942 磅/天 [13] - 管理变动和运营效率提高了铀提取率并降低成本，井田开发持续扩大和加速 [13] - 2025 年 7 月 4 日，Boss 延长现有贷款还款日期至 2025 年 12 月 27 日，并获 360 万美元额外额度 [13] Laramide Resources Ltd - 本季度 Boss 获得 Laramide 未稀释权益 [14] - 2025 年 6 月 30 日，Laramide 安排最多 16,666,667 股普通股私人配售，预计收益 1000 万加元，Boss 承诺按比例承担份额 [14] - 2025 年 7 月 17 日，Laramide 澳大利亚子公司获西莫兰铀项目 MDL 批准，为项目推进奠定基础 [14] 第一量子合资企业 - 第一量子退出与 Boss 2022 年 2 月建立的勘探合资企业，相关地契基本金属和贵金属权利 100%归 Boss 所有 [15]

核心观点 - 预计CGN Mining在2025年上半年将录得约6800万元人民币的净亏损，主要由于铀贸易业务的一次性负毛利以及现货铀价下跌影响合资企业采矿业务的利润率 [1] - 2025年全年盈利预测下调47%至2.6亿元人民币，但认为负面影响为一次性，预计贸易业务毛利将在2025年下半年转正 [1] - 维持买入评级，将基于净现值的目标价从2.61港元下调至2.42港元，认为2025年上半年业绩公布后的潜在回调为买入机会 [1] 2025年上半年亏损原因 - 铀贸易业务CGN Global的采购成本为68-74美元/磅，而平均售价为58-61美元/磅，单位亏损约11美元/磅，主要由于成本基于库存加权平均成本而售价基于特定合同价格 [1] - 现货铀价在2025年上半年下跌影响合资企业采矿业务的利润率 [1] 2025年下半年展望 - 铀贸易业务毛利预计转正，负面影响为一次性 [1] - 现货铀价自5月回升，预计合资企业利润率将在2025年下半年反弹 [1] 2026-2028年新承购协议 - 2026年固定价格设定为94.22美元/磅（2027-2028年每年递增4.1%），远高于2023年的61.78美元/磅（2024-2025年每年递增3.5%） [2] - 固定价格比例从40%降至30%，有助于减少合资企业平均售价与承购价格之间的不匹配 [2]

铀矿勘探突破 - 中国核工业集团在新疆塔里木盆地1820米创纪录深度发现砂岩型工业铀矿化矿床 [1] - 砂岩型铀矿相比火山岩和花岗岩铀矿规模更大、开采更易、成本更低 [1] - 深部勘探技术突破反映中国资源勘探领域进步 [1] 铀资源供需现状 - 中国去年铀产量1700吨 进口量13000吨 严重依赖进口 [3] - 国际原子能机构预测2040年中国年需铀量将超40000吨 [3] - 开采区域从南部火山岩/花岗岩转向北部砂岩地区 [3] 勘探技术创新 - 采用创新预测模型结合遥感/地球物理/地球化学测量进行靶区定位 [3] - 通过深钻验证在沙漠腹地发现厚层工业铀矿化 [3] - 兰州大学研发海水铀提取技术使海洋铀吸附量提升一倍 [5] 新型开采技术应用 - 内蒙古鄂尔多斯盆地"国铀一号"项目采用原地浸出技术 [5] - 技术流程：注入含二氧化碳/氧气的溶液与铀反应后提取铀金属 [5] - 实现零地表破坏、安全环保且可大量吸收二氧化碳 [5] 项目开发进展 - "国铀一号"为国内最大砂岩铀矿示范项目 于一年前启动 [5] - 项目于本月初成功交付第一桶铀产品 [5] - 原地浸出技术预计将推广至其他铀矿开发项目 [5]

铀矿勘查突破 - 我国在新疆塔里木盆地地下1820米发现全球最深的砂岩型工业铀矿化 刷新世界纪录 [1] - 该发现标志着我国在深地砂岩型铀资源勘查方面处于世界领先水平 [1] - 为全球铀矿资源的勘查与开发提供了新的理论支撑和找矿思路 [1] 技术突破与意义 - 首次在塔里木盆地沙漠腹地空白区红杂色层中发现厚大工业铀矿化 填补我国最大沙漠覆盖区的找矿空白 [7] - 突破砂岩型铀矿成矿理论禁区 集成建立适合荒漠-沙漠覆盖区的砂岩型铀矿绿色高效探测技术体系 [7] - 实现新区 新层位 新类型 新深度找矿突破 对我国砂岩型铀矿找矿具有示范引领作用 [7] 科研支撑 - 中核集团核工业北京地质研究院联合核工业二一六大队成立塔里木盆地核能开发科研专家团队 [9] - 创新提出"渗出-渗入复成因区域预测模型" 创新发展砂岩型铀成矿理论 [9] - 开发塔里木盆地复杂地层深孔高效钻进技术 为找矿突破提供有力支撑 [9] 铀矿化定义 - 铀矿化是指铀元素在地质过程中富集并达到工业开采价值的地质现象 [7] - 工业铀矿化是寻找工业铀矿床的直接可靠线索 [7]

项目概况 - 我国产能规模最大、建设标准最高、技术水平最先进的天然铀产能项目"国铀一号"示范工程在内蒙古鄂尔多斯市成功生产出第一桶天然铀产品 [1] - 项目建成后将为国家能源安全与核工业发展提供坚实的资源保障 [1] - 铀资源是核能发电的核心燃料，对保障国家能源安全具有重大战略意义，并广泛应用于核医学、农业辐照育种、食品工业保鲜及自动控制等领域 [1] 技术创新 - 采用国际领先的原地浸出采铀工艺，通过地表钻孔向地下矿层注入含二氧化碳和氧气的溶浸液，使铀元素在地下直接溶解 [1] - 成功解决了低品位高渗透矿床、溶浸流场再造等砂岩铀矿地浸开采的世界性技术难题 [1] - 相较于传统采铀方式，新技术效率更高，更适用于我国北方砂岩型铀矿资源开发 [1] 智能化建设 - 建成了国内首个地浸铀矿山智能化远程管控中心，实现"千里之外，一键采铀"的远程管控新模式 [2] - 建立了地浸大数据智能分析中心，通过对海量生产数据的采集、存储和挖掘，精准分析抽注液量、铀浓度及关键元素变化趋势 [2] - 实现了生产的精准控制和节能降耗，为生产决策提供强大数据支撑 [2] 建设进度 - 项目于2024年7月12日开工建设，仅用一年时间即成功产出产品 [2] - 创下国内天然铀产能项目建设新速度 [2]

项目概况 - "国铀一号"示范工程是我国产能规模最大、建设标准最高的天然铀产能基地 [1] - 项目于2024年7月12日开工建设，一年内即生产出第一桶铀产品，创国内天然铀产能项目建设新速度 [1] - 第一桶铀成功下线标志着我国铀资源开发正式迈入绿色安全、智能高效的新阶段 [1] 技术突破与产业升级 - 项目引领我国铀资源开发产业模式全面升级，实现铀矿开采的可预测、可控制 [1][2] - 作为我国第三代铀矿采冶技术体系的重大实践成果，成功打造新一代智慧矿山标杆 [2] - 通过采矿全流程数字化与智能化分析，提升开采效率 [2] 资源分布与战略意义 - 我国铀矿开发重心从南方火山岩型、花岗岩型铀矿转向北方砂岩型铀矿 [2] - 鄂尔多斯盆地已成为我国最大铀资源基地，2023年十大铀矿找矿成果主要集中于此 [2] - 我国在运、在建核电机组总规模居世界第一，"国铀一号"技术将全面推广至北方盆地铀资源开发 [2] 未来规划 - 技术将加速推广，支撑建成一批新的铀矿大基地，全面保障核能发展对铀资源的需求 [2]

项目概况 - 我国规模最大的天然铀产能项目"国铀一号"示范工程成功生产下线"第一桶铀" [1] - 项目位于内蒙古鄂尔多斯 是我国产能规模最大、建设标准最高、建设速度最快的天然铀生产基地 [4] - 标志着我国天然铀生产取得突破 将有力保障我国能源资源安全的自主可控 [1] 技术特点 - 采用地浸采铀技术 颠覆传统矿山井下开采模式 无需将矿石提升到地表处理 [3] - 通过将二氧化碳和氧气溶于水注入含矿层 与铀发生反应后抽取含铀溶液进行提取 [3] - 一个中等规模铀矿山每年可利用消耗3万吨二氧化碳 具有成本低和环保优势 [3] 产业影响 - 项目从全面建设阶段迈入试生产阶段 盘活北方盆地数十万吨复杂砂岩型铀资源 [4] - 实现天然铀产业"五大革新"：资源利用突破 安全水平提高 产能规模扩大 生产功效提升 绿色智能化 [6] - 技术将在北方盆地多个产能项目应用 加快北方千吨级铀矿大基地建设 [6] 战略意义 - 提升我国在铀资源开发领域的国际影响力 [4] - 满足国内核电发展需求 增强天然铀保障能力 [6] - 将"呆矿"变成"宝藏" 生产更多天然铀 [4]

天然铀产能突破 - 我国规模最大的天然铀产能项目"国铀一号"示范工程成功生产下线"第一桶铀" 标志着天然铀生产取得重大突破 [1] - 该项目位于内蒙古鄂尔多斯 具有绿色、经济、智能、高效的特点 是我国产能规模最大、建设标准最高、建设速度最快的天然铀生产基地 [2] 技术革新与优势 - 采用地浸采铀技术颠覆传统矿山井下开采模式 无需将矿石提升到地表处理 [4] - 通过二氧化碳和氧气溶于水注入含矿层 与铀发生反应后抽取含铀溶液进行提取回收 每年可消耗3万吨二氧化碳 [4] - 实现天然铀产业"五大革新"：资源利用突破、安全水平提高、产能规模扩大、生产功效提升、更加绿色智能 [4] 资源开发与产业影响 - 盘活北方盆地数十万吨复杂砂岩型铀资源 将"呆矿"变成"宝藏" [4] - 技术将在北方盆地多个产能项目中应用 加快北方千吨级铀矿大基地建设 [4] - 提升我国天然铀保障能力 满足国内核电发展需求 [4]

项目概况 - "国铀一号"示范工程于2024年7月12日开工建设并顺利生产出第一桶铀产品 [1] - 该项目是中国产能规模最大、建设标准最高、技术水平最先进的天然铀产能基地 [1] 技术突破 - 采用第三代铀矿采冶技术体系，构建"绿色环保、远程管控、智能分析、高质高效"现代化生产要素 [2] - 突破厚含矿含水层强还原矿体、低品位高渗透矿床等砂岩铀矿地浸开采核心技术难题 [2] - "数字建井"技术使铀浸出效率较传统工艺提升一倍以上 [2] - 首创"数字原地浸出可视化高效采铀"体系，颠覆国内传统地浸模式 [2] - "定向"成井工艺实现地下铀矿物精准浸出，显著提高资源回收率 [2] 资源分布 - 中国铀矿开发重心从南方火山岩型/花岗岩型铀矿转向北方砂岩型铀矿 [2] - 2023年十大铀矿找矿成果预测超280万吨铀资源，主要集中于北方砂岩型铀矿 [2] - 鄂尔多斯盆地已成为中国最大铀资源基地 [2] 战略规划 - 技术将推广至松辽、二连、鄂尔多斯、伊犁等北方盆地铀资源开发 [3] - 计划支撑建成一批新铀矿大基地 [3] - 未来技术将输出至全球铀矿山，保障国际核电发展 [3] 行业地位 - 中国在运、在建核电机组总规模居世界第一 [3]