政策框架与行业影响 - 五部门联合印发《国家方案》，为2025-2030年ODS和HFCs淘汰削减提供行动指南，明确履行国际公约义务的方向 [1] - 消防行业自2010年起全面淘汰哈龙等高ODP灭火剂，禁止HCFCs类灭火剂应用，并提升HFCs替代比例 [1] - 2024年起HFCs生产和使用量冻结在18.53亿tCO2和9.05亿tCO2基线值，2029年需削减基线值的10% [2] 技术研发与创新需求 - 当前七氟丙烷、六氟丙烷等HFCs灭火剂仍广泛用于数据中心等场景，但面临逐步削减压力，替代品研发亟待突破 [3] - 需加强高校、科研机构与企业联合攻关，开发航空器用快速响应低腐蚀灭火剂、电气设备房用低毒性扩散剂等定制化解决方案 [3] - 目标通过3-5年技术攻关，使环保高效灭火技术达到国际并跑或领跑水平 [3] 生产监管与循环利用 - 哈龙灭火剂仅允许回收再生利用，HFCs灭火剂将受总量管控，需加强非法生产使用行为的处罚力度 [4] - 需建立灭火剂回收网络，发展哈龙和HFCs提纯再生工艺，降低回收成本并延长库存使用周期 [4] 标准体系与激励机制 - 需制修订技术标准规范，推动新型灭火技术应用，发展环保与效能双重认证体系 [5] - 行业协会将发布HFCs替代行动计划，明确阶段性转型目标，并对采用环保系统的单位给予设备购置补贴 [5] - 计划在部分区域开展新型灭火技术示范应用，形成可复制推广模式 [5]

文章核心观点 - 青鸟消防2025年一季度财务表现疲软，盈利能力和现金流明显下滑，应收账款高企带来潜在风险 [7] 经营业绩 - 2025年一季度营业总收入8.83亿元，同比下降3.64%；归母净利润6894.54万元，同比下降12.37%；扣非净利润6378.17万元，同比下降4.52%，盈利能力减弱 [1] 盈利能力 - 毛利率为37.63%，同比减少8.74个百分点；净利率为8.33%，同比减少7.99个百分点，成本控制和利润转化遇挑战 [2] 费用控制 - 销售、管理和财务费用总支出1.97亿元，三费占营收比22.32%，同比减少7.26个百分点，但整体费用水平仍较高 [3] 资产质量 - 应收账款规模达26.29亿元，占最新年报归母净利润比例高达744.77%，远高于正常水平，或影响未来现金流 [4] 现金流状况 - 每股经营性现金流为 -0.37元，同比减少20.21%，经营活动现金流出压力大 [5] 融资与分红 - 自上市累计融资28.27亿元，累计分红7.58亿元，分红融资比0.27，融资能力有但分红比例低 [6] 商业模式 - 业绩主要依赖研发及营销驱动，需关注其实际效果和对长期发展的影响 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 维持此前预期，预计公司25 - 27年营业收入分别为51.4/56.4/62.2亿元，同比+4.4%/+9.7%/+10.3%；归母净利润分别为5.5/6.5/7.4亿元，同比+55.4%/+19.0%/+12.6%，对应15X/12X/11X PE [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为49.72/49.23/51.42/56.40/62.20亿元，增长率分别为8.02%、 - 0.98%、4.44%、9.69%、10.28% [8] - 2023 - 2027E归母净利润分别为6.59/3.53/5.49/6.53/7.35亿元，增长率分别为15.67%、 - 46.42%、55.39%、19.02%、12.62% [8] - 2023 - 2027E摊薄每股收益分别为0.869/0.474/0.745/0.887/0.999元 [8] - 2023 - 2027E每股经营性现金流净额分别为0.83/0.76/0.51/1.15/1.33元 [8] - 2023 - 2027E ROE（归属母公司）（摊薄）分别为10.57%、5.80%、8.30%、9.33%、9.88% [8] - 2023 - 2027E P/E分别为15.92、24.60、14.59、12.26、10.88 [8] - 2023 - 2027E P/B分别为1.68、1.43、1.21、1.14、1.08 [8] 2025年一季报情况 收入端 - Q1营收8.83亿元，yoy - 3.64%，原因包括Q1地产竣工压力延续（yoy - 14.3%）、国标替换前夕旧国标产品去库压力延续致市场价格竞争加剧、24Q1高基数 [9] - 国内民商用报警与疏散业务营收5.4亿元，yoy - 9.54%，预期Q1筑底，Q2有望企稳回升，原因是5.1国标替换后中小厂商出清使公司份额提升和价格内卷压力释放，以及公司主动挖掘增量机遇 [9] - 国内工/行业业务营收1.25亿元，24全年/25Q1数据中心消防业务发货yoy + 118%/+88% [9] - 海外业务营收1.94亿元，yoy + 20.46%，恢复高速增长 [9] 利润端 - Q1综合毛利率为37.63%，YoY - 3.6pct，环比24全年+1.07pct [9] - Q1实现归母净利润6895万元，yoy - 12.37%；实现扣非归母净利润6378万元，yoy - 4.52% [9] 费用端 - Q1研发/销售/管理费用率分别为5.0%/14.4%/8.6%，yoy - 1.3pct/-1.0pct/-0.5pct，三费率稳健优化 [9] 增量看点 - 主业黎明前夜，Q1预付款项+存货同步提升或预示公司订单侧有所回暖，民商用市占率进一步提升 [9] - 消防机器人加速落地，子公司科力恒灭火无人车集成AI图像智能分析与无人车智能控制系统，公司开展大模型视觉识别技术在四足机器人上的应用验证，覆盖多场景功能 [9] 三张报表预测摘要 损益表 - 2022 - 2027E主营业务收入分别为46.02/49.72/49.23/51.42/56.40/62.20亿元，增长率分别为8.0%、 - 1.0%、4.4%、9.7%、10.3% [10] - 2022 - 2027E归母净利润分别为5.70/6.59/3.53/5.49/6.53/7.35亿元 [10] 资产负债表 - 2022 - 2027E货币资金分别为29.75/29.50/25.78/29.38/31.85/34.99亿元 [10] - 2022 - 2027E应收款项分别为25.11/27.15/30.39/33.57/35.01/36.99亿元 [10] 现金流量表 - 2022 - 2027E经营活动现金净流分别为4.84/6.30/5.65/3.75/8.44/9.70亿元 [10] - 2022 - 2027E投资活动现金净流分别为 - 7.26/ - 7.22/ - 7.97/ - 2.21/ - 3.06/ - 4.66亿元 [10] - 2022 - 2027E筹资活动现金净流分别为17.22/ - 4.84/ - 3.24/2.12/ - 2.87/ - 1.87亿元 [10] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 2 | 5 | 5 | 5 | 12 | | 增持 | 0 | 2 | 2 | 2 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.29 | 1.29 | 1.29 | 1.00 | [11]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益为0.0964元，同比下降9.65%，2024年同期为0.1067元 [1] - 每股净资产为8.41元，同比增长4.08%，2024年同期为8.08元 [1] - 每股公积金为2.78元，同比下降9.15%，2024年同期为3.06元 [1] - 每股未分配利润为4.32元，同比增长4.1%，2024年同期为4.15元 [1] - 营业收入为8.83亿元，同比下降3.71%，2024年同期为9.17亿元 [1] - 净利润为0.69亿元，同比下降12.66%，2024年同期为0.79亿元 [1] - 净资产收益率为1.12%，同比下降11.81%，2024年同期为1.27% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有31666.41万股，占流通股比51.19%，较上期减少1625.70万股 [1] - 北京北大青鸟环宇科技股份有限公司持股16400.65万股，占比26.51%，减持1146.80万股 [2] - 中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司持股6497.29万股，占比10.50%，持股不变 [2] - 全国社保基金五零三组合新进持股1200.00万股，占比1.94% [2] - 香港中央结算有限公司持股1001.07万股，占比1.62%，增持156.71万股 [2] - 何怀珍退出前十大股东，原持股1645.18万股，占比2.65% [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [3]

财务表现 - 2024年营业收入49.23亿元，与去年同期基本持平 [6] - 综合毛利率36.56%，同比下降1.68% [6] - 归属于上市公司股东的净利润3.53亿元 [6] - 归母净利润下滑原因：股权激励费用增加3145万元，汇兑损益导致财务费用增加4404万元，人力资源成本增加2181万元，商誉减值损失增加8803万元 [6] - 2024年完成2次股份回购，总金额约3亿元，用于注销并减少注册资本 [6] - 2024年拟每10股派发现金红利2元（含税），分红金额约1.44亿元，分红率约41% [9] 技术与产品布局 - 参股企业科力恒研发全地形脉冲雾化灭火机器人和5升脉冲炮技术，可搭载消防无人机实现远距离精准灭火 [3][4][8] - 与加拿大Longan Vision合作研发AR消防头盔，已在美国、加拿大实战测试 [4] - 将AI图像智能分析及无人车智能控制系统应用于灭火机器人 [4] - 推进消防机器人与无人机结合技术 [8] - 自主研发"朱鹮"系列芯片、气体传感器、图像传感器等核心组件 [11][12] - 布局消防物联网专用网络，实现厘米级精准定位和多机协同作业 [10] 市场战略 - 海外"多品牌、本土化"战略：北美加拿大(Maple Armor)、欧洲法国(Finsecur)及西班牙(Detnov)三大产能基地 [5] - 加拿大蒙特利尔工厂处于战略投入期，计划新建智能化产线 [5] - 欧洲市场实施"存量优化+增量拓展"双轨策略：法国普瓦西基地智能化改造，西班牙巴塞罗那基地技术升级与产线扩建 [5] - 自2018年开始去地产化调整战略，工业/行业端市场和海外市场快速发展 [14] - 海外市场竞争压力小，利润更好，是未来盈利增长重要驱动因素 [13] 行业前景 - 房地产竣工面积同比下降约27.7%，市场需求收缩 [14] - 国家标准更新引发短期库存清理压力，市场竞争加剧 [14] - 城市更新带来存量改造市场机会 [14] - 工业消防领域自主可控及"一站式解决方案"趋势明确 [14] - 算力中心、储能电站等新兴场景提供市场增量机会 [12][16] - 行业集中度向具备全链条研发能力的龙头企业集聚 [16] 合作与协同 - 与中集集团探索消防装备领域深度协同，包括消防车业务和专业机器人制造 [14] - 采取"合作+自研"模式推进消防机器人技术发展 [10]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2025年一季报为0 0100元 与2024年一季报持平 较2023年一季报的-0 0400元有所改善 [1] - 每股净资产2025年一季报为4 52元 较2024年一季报的7 03元下降35 7% 较2023年一季报的6 29元也有所下降 [1] - 每股公积金2025年一季报为2 31元 较2024年一季报的3 88元下降40 46% 较2023年一季报的3 35元也有所下降 [1] - 每股未分配利润2025年一季报为1 07元 较2024年一季报的1 96元下降45 41% 较2023年一季报的1 76元也有所下降 [1] - 营业收入2025年一季报为0 59亿元 较2024年一季报的0 65亿元下降9 23% 但较2023年一季报的0 4亿元有所增长 [1] - 净利润2025年一季报为0 03亿元 与2024年一季报持平 较2023年一季报的-0 06亿元有所改善 [1] - 净资产收益率2025年一季报为0 33% 较2024年一季报的0 28%上升17 86% 较2023年一季报的-0 71%大幅改善 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有5042 39万股 占流通股比41 47% 较上期减少203 02万股 [1] - 洪伟艺持有1533 44万股 占总股本12 61% 持股不变 [2] - 厦门市中安九一九投资有限公司持有1400 00万股 占总股本11 51% 持股不变 [2] - 洪俊龙持有831 60万股 占总股本6 84% 持股不变 [2] - 李玲持有291 31万股 占总股本2 40% 较上期减少72 98万股 [2] - 黄梅香持有226 80万股 占总股本1 87% 持股不变 [2] - 洪清泉持有182 70万股 占总股本1 50% 持股不变 [2] - 林美钗持有157 33万股 占总股本1 29% 持股不变 [2] - 李培持有153 01万股 占总股本1 26% 较上期增加21 77万股 [2] - 路倩持有145 74万股 占总股本1 20% 持股不变 [2] - 苏翠瑜持有120 46万股 占总股本0 99% 为新进股东 [2] - 陆威退出前十大股东 上期持有272 27万股 占总股本2 22% [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [2]

股权激励计划执行进展 - 公司于2024年12月9日通过董事会和监事会决议，确认2023年股权激励计划首次授予限制性股票第一个解除限售期条件已成就，涉及83名激励对象 [2] - 本次解除限售股份数量为7,740,800股，占公司总股本1.0513%，上市流通日为2025年3月28日 [1][6][14] - 因4名激励对象离职及5名激励对象绩效考核未达标，公司回购注销合计565,200股限制性股票 [11][13] 激励计划历史审批流程 - 2023年9月28日董事会通过激励计划草案，10月30日股东大会批准该计划 [2][3] - 2023年12月13日调整授予事项，2024年4月29日因年度利润分配将限制性股票授予价格从7.67元/股调整为7.33元/股 [4][12] - 2024年8月21日及12月27日分别审议通过部分股票期权注销及限制性股票回购注销议案 [5][13] 业绩考核达成情况 - 2023年剔除股份支付影响后合并净利润为719,771,142.38元，较2022年基数增长15.68%，超过15%的考核目标 [10][11] - 78名激励对象绩效考核达良好及以上，标准系数为1.0，可100%解除限售；5名对象未达标 [11] - 公司取消第二、第三个解除限售期权益，涉及83名激励对象及11,694,000股未解除限售股票 [13] 股本结构变动 - 解除限售后有限售条件股份减少6,115,800股至117,754,382股（占比15.99%），其中股权激励限售股降至12,259,200股（1.66%） [15] - 无限售条件流通股增加6,115,800股至618,545,809股（占比84.01%），总股本保持736,300,191股不变 [15] - 高管锁定股因解除限售增加1,625,000股至105,495,182股（14.33%） [15]