投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 私有化港股新奥能源进展顺利 已完成国家发改委备案程序 交易完成后有望加强上下游一体化协同效应并增厚A股 EPS [3] - 2025H1核心利润27.36亿元 同比增长1.38% 扣非归母净利润24.14亿元 同比增长21.13% 盈利质量稳健提升 [1] - 直销气业务具备高成长性 2025-2029年合计870万吨/年的海外长协将逐步放量 支撑业务高速扩张 [3][4] - 舟山LNG接收站处理能力将从750万吨/年提升至1000万吨/年 以匹配未来长协气量增长 [4] - 2026-2028年承诺每年现金分红比例不低于核心利润的50% 高股息策略有望带动公司价值提升 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入659.91亿元 同比减少1.47% 归母净利润24.08亿元 同比减少4.82% [1] - 2025Q2核心利润16.53亿元 同比增长2.29% 环比增长52.63% 扣非归母净利润14.25亿元 同比增长30.39% [2] - 预测2025-2027年核心归母净利润分别为56.95亿元、63.99亿元、71.07亿元 EPS分别为1.84元、2.07元、2.29元 [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为1428.25亿元、1537.95亿元、1667.37亿元 同比增长5.1%、7.7%、8.4% [5] - 预测2025-2027年ROE分别为21.5%、21.5%、21.3% 市盈率分别为10.09倍、8.98倍、8.09倍 [5][6] 业务运营 - 零售气业务2025H1销量129.5亿方 同比增长1.9% 其中工商业用户气量97.9亿方 同比增长2.4% 占比75.6% [3] - 平台气销量26.9亿方 同比基本持平 海外平台交易气销售11.6亿方 同比增长20.8% 国内平台交易气销售15.3亿方 同比下降12.1% [3] - 舟山接收站2025H1接卸量113.7万吨 同比增长11.7% [3] - 泛能业务2025H1销售量197.6亿千瓦时 同比基本持平 装机规模达15GW 同比增长9.2% 新增光伏并网324.46MW 新增储能并网45.75MWh [3] - 2025年上半年新签60万吨/年Chevron大长协 2025-2029年增量长协执行计划分别为60/180/200/160/270万吨 [3][4]

业绩总结 - 2025年上半年总收入为66,015百万人民币，同比下降1.5%[10] - 2025年上半年净利润为2,408百万人民币，同比下降4.8%[10] - 2025年上半年非经常性损益后净利润为2,414百万人民币，同比增长21.1%[10] - 核心利润同比增长1.4%，达到2,736百万人民币[10] - 2025年上半年运营现金流同比增长15.7%，达到5,573百万人民币[10] 用户数据 - 2025年上半年客户基础达到3207万户[96] - 2025年上半年综合能源销售量达到324.5 MW[72] 新产品和新技术研发 - 2025年上半年ENN的智能产品合同收入为5.53亿人民币，同比增长81%[77] - 2025年上半年光伏装机容量同比增长231%[70] - 2025年上半年在建装机容量为15.0 GW，同比增长9.2%[69] 市场扩张和并购 - 新签署的与ADNOC的长期协议年供应量为1百万吨[3] - 2025年上半年公司签署的长期LNG合同总量为6.56百万吨/年[109] 财务健康 - 净负债比率为21.2%[10] - 2025年每股现金分红不低于1.14人民币，2026至2028年每年现金分红比例不低于核心利润的50%[4] 负面信息 - 2025年上半年外汇损失为1100万元，属于经营利润的一部分[108] - 2025年上半年因政府补贴产生的非经常性损益为19151万元，2024年为-10305万元[107] 其他新策略和有价值的信息 - 2025年上半年公司在公共福利和慈善方面的累计投资约为1195万元[111] - 2025年上半年公司组织了3638次安全培训，总培训时长为2910小时[111] - 2025年上半年公司在环境保护方面实现了1477.5吨LNG的零排放[111] - 2025年上半年公司在A股ESG表现中排名前30名[112] - 2025年上半年公司在Wind All A Index中排名第一[112]

公司业务动态 - 新奥股份控股子公司新奥能源的全资子公司新奥环球与雪佛龙签署第二份液化天然气长期购销协议 [1] - 协议约定自2028年起雪佛龙在10年期内每年向新奥环球交付多船LNG [1] - 货源来自雪佛龙全球天然气资源组合并采用与油价挂钩的定价机制 [1] 供应链布局 - 新奥环球通过长期协议锁定未来10年期（2028-2037年）的LNG供应量 [1] - 雪佛龙作为全球主要天然气供应商将提供资源组合支持 [1] - 采用油价联动定价模式确保价格机制与国际市场接轨 [1]

股价表现 - 2025年8月27日收盘价12.24元 较前一交易日下跌6.06% [1] - 当日成交量277472手 成交额3.43亿元 [1] 业务概况 - 主营业务为天然气勘探开发、销售及城市燃气供应 [1] - 业务覆盖天然气产业链上游及终端市场 [1] - 所属行业包括燃气、天然气等板块 [1] 财务表现 - 2025年上半年天然气产量4.23亿立方米 同比增长116% [1] - 上半年营业收入13.38亿元 同比增长117% [1] - 归母净利润836.82万元 实现同比扭亏为盈 [1] - 经营性现金流净流入8亿元 同比增长588% [1] 资金流向 - 8月27日主力资金净流出3387.63万元 [2] - 近五日主力资金累计净流入1947.84万元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司1H25实现营业收入659.9亿元（同比下降1.47%）和归母净利润24.08亿元（同比下降4.82%）[7] - 核心利润27.36亿元（同比增长1.4%）[7] - 平台交易气业务展现韧性 零售气量逆势增长 舟山接收站接卸能力提升[7] - 负债结构优化 自由现金流充沛 私有化新奥能源进展顺利[7] 财务表现 - 1H25营业总收入66,015百万元（同比下降1.5%）[6] - 1H25归母净利润2,408百万元（同比下降4.8%）[6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为51.55亿元/64.19亿元/71.04亿元[6][7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为11倍/9倍/8倍[6][7] 平台交易气业务 - 1H25平台交易气销售量26.89亿m³（同比仅下降0.6%）[7] - 其中国际气量增长20.8%至11.6亿m³ 国内气量小幅下降至15.3亿m³[7] - 新签ADNOC（100万吨/年）、雪佛龙（60万吨/年）和中石化（首年1.5亿方）等长协资源[7] 零售气业务 - 1H25零售气量129.5亿m³（同比增长1.9%）优于行业平均（全国表观消费量下降0.9%）[7] - 居民气量30.4亿m³（同比增长1.3%） 工商户气量97.9亿m³（同比增长2.4%）[7] - 零售收入336.27亿元 毛利46.9亿元（同比增长2.3%）[7] - 居民顺价比例提升至64%[7] 基础设施与运营 - 舟山接收站1H25接卸量113.7万吨（同比增长11.7%）[7] - 舟山三期项目投产 年接卸能力提升至超1000万吨/年[7] 财务状况 - 1H25总负债规模297.36亿元 净负债比率21.2%（同比下降3.3个百分点）[7] - 财务费用3.52亿元（同比下降1.50亿元）[7] - 经营性现金流55.73亿元（同比提升15.70%）[7] - 自由现金流14.35亿元[7] 公司发展 - 私有化新奥能源取得重大进展 已获国家发改委备案通知[7] - 完成私有化后预计将增厚每股收益和每股分红[7] - 公司规划2026-2028年每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的50%[7]

财务表现 - 收益70.86亿港元 同比增长56.85% [1] - 公司拥有人应占亏损6110万港元 同比扩大145.38% [1] - 每股亏损0.007港元 [1] 业务板块分析 - 加拿大能源业务受NGTL管道输送限制及Horn River Basin关停影响导致产量下降 [1] - 天然气价格疲软及固定成本结构压缩经营利润率 使EBITDA转为负值 [1] - 贵金属精炼及贸易业务持续亏损 主因精炼厂利用率偏低及中东竞争加剧 [1] - 贵金属业务销量同比增加但未能扭转亏损局面 [1] 投资收益 - 取得投资收益净额930万港元 去年同期为亏损 [1] - 投资收益改善受股市情绪回暖推动 [1]

财务表现 - 收益70.86亿港元 同比增长56.85% [1] - 公司拥有人应占亏损6110万港元 同比扩大145.38% [1] - 每股亏损0.007港元 [1] 业务板块表现 - 加拿大能源业务受管道输送限制及第三方设施关闭影响产量下降 [1] - 天然气价格疲软及固定成本结构导致经营利润率压缩 [1] - 贵金属精炼业务因利用率偏低及中东竞争加剧持续亏损 [1] - 贵金属贸易销量同比增加但仍未能扭转亏损局面 [1] 特殊影响因素 - 期内取得投资收益净额930万港元 去年同期为亏损 [1] - 2024年上半年生产中断主因为野火 2025年主因为管道限制及主动减产 [1] - Horn River Basin因价格低迷实施主动减产 [1] - 本期EBITDA呈负值 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入48.5亿元，同比下降1.47% [1] - 归母净利润5.09亿元，同比下降12.62%，第二季度单季净利润5042.63万元，同比下降26.74% [1] - 扣非净利润4.97亿元，同比下降4.12% [1] 盈利能力指标 - 毛利率17.49%，同比下降2.41个百分点 [1] - 净利率10.82%，同比下降10.77个百分点 [1] - 每股收益0.46元，同比下降12.61% [1] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.88亿元，三费占营收比3.87%，同比上升13.94% [1] - 有息负债38.56亿元，同比增长21.08% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金6.81亿元，同比下降30.82% [1] - 应收账款9639.14万元，同比下降34.23% [1] - 每股经营性现金流0.47元，同比上升17.91% [1] - 每股净资产5.93元，同比下降2.91% [1] 资本回报与投资效率 - 2024年ROIC为7.62%，近10年中位数ROIC为6.93% [1] - 2024年净利率8.23%，显示产品附加值一般 [1] 机构持仓动态 - 浙商智多兴稳健回报混合A新进持有63.13万股，基金规模3.43亿元 [3] - 鑫元致远量化选股混合A新进持有8.00万股 [3] 业绩预期与市场表现 - 分析师普遍预期2025年全年业绩7.07亿元，每股收益均值0.64元 [2] - 主要持仓基金近一年上涨6.02%，最新净值1.0658 [3]

核心经营数据 - 2025年上半年天然气产量达4.23亿立方米，同比增长116% [1] - 完成钻井31口，新增投产气井11口 [1] 年度目标进展 - 正按计划推进产建工作，力争提前完成年度9亿立方米产量目标 [1]

股权激励计划审批程序 - 2021年限制性股票激励计划于2021年1月20日经第九届董事会第二十三次会议审议通过 [4] - 2021年3月26日召开2021年第一次临时股东大会正式批准该激励计划 [4] - 2021年6月16日完成首次授予登记，向49名激励对象授予限制性股票 [5][6] - 2021年12月3日完成预留授予登记，向10名激励对象授予限制性股票 [6] 解除限售条件成就情况 - 首次授予部分第四个限售期于2024年6月15日届满，满足48个月限售期要求 [8][9] - 公司2024年实现评估净利润508,879万元，较2020年增长130.68%，远超107.36%的目标值 [11] - 业务层面绩效评价结果全部合格，解除限售比例达100% [11] - 29名激励对象个人绩效考核达标，9名考核不合格，2名因离职不符合条件 [11] 本次解除限售具体安排 - 符合解除限售条件的激励对象共29人 [13] - 可解除限售股票数量为300.00万股，占公司总股本0.10% [13] - 包括董事长蒋承宏17.50万股、副董事长于建潮35.00万股、联席CEO韩继深35.00万股等高管 [13] - 核心管理/业务人员19人共解除限售141.25万股 [13] 财务顾问核查意见 - 解除限售条件已全部成就，符合《上市公司股权激励管理办法》及激励计划规定 [14] - 相关事项已取得必要批准与授权，程序合法合规 [8]