**公司 Super Micro Computer (SMCI)** **行业 服务器与数据中心解决方案** 核心观点与论据 * 公司2025年营收同比增长47% 规模客户从2024年的1家增至2025年的4家 预计2026年规模客户将达8家[4][14][35] * 客户群体分为三类 超大规模云服务商（neo clouds）率先采用AI技术 企业客户逐步跟进 主权国家客户（sovereigns）需求增长[5][9][38] * 公司核心竞争优势包括无传统架构负担 专注于降低客户每瓦计算成本 提供全栈数据中心解决方案（DCBBS） 并控制设计、制造和工程全流程[8][12][13] * 液冷技术是关键技术壁垒 公司推出DLC2方案实现40%能效提升 并支持从空气冷却到全液冷的混合部署方案[63][64][65] 财务与运营指标 * 公司现金储备达52亿美元 并通过应收账款融资设施增强流动性[34] * 运营支出（OpEx）增长率目标为营收增长率的一半 强调资本效率[31][33] * 当前毛利率约10% 但预计随着企业客户和主权客户占比提升 毛利率将逐步改善[59][60][61] * 2026财年营收增长指引超过50% 基于客户订单可见性和潜在需求扩张[66][68] 风险与挑战 * 季度业绩波动受供应链约束、数据中心准备度及客户设计变更影响[20][21][23] * 新客户扩张可能增加资本需求 但公司优先通过信贷工具而非股权融资解决[56][57][58] * 库存管理需平衡多平台需求 避免特定芯片世代过剩风险[74][75][76] 其他重要内容 * 竞争环境：公司强调通过创新和全流程控制应对戴尔等对手 目标成为市场第一供应商[52][53][61] * 地理扩张：新客户覆盖中东、东南亚和欧洲 但未披露具体国家或客户名称[41][43][46] * 推理（inferencing）需求增长：上下文窗口扩大和用户基数增加将推动训练与推理需求同步增长[48][49] 未被充分认知的优势 * 公司创新能力（如液冷技术、多架构支持）和全流程控制（设计、制造、工程）被市场低估[78][79] * DCBBS解决方案通过提供全栈数据中心交付（包括工程服务、布线、存储）改变客户合作模式[27][28][29]

业绩总结 - HPE第三季度财报显示净收入为91亿美元，同比增长18%[12] - 年度经常性收入（ARR）达到31亿美元，同比增长75%[15] - 非GAAP毛利率为29.9%，较去年同期下降1.9个百分点[15] - 非GAAP营业利润为7.77亿美元，同比增长1%[15] - GAAP稀释每股净收益为0.21美元，同比下降0.17美元[15] - 非GAAP稀释每股净收益为0.44美元，同比下降0.06美元[15] - 运营现金流为13亿美元，自由现金流为7.9亿美元[15] - Q3 FY25的总收入为91.36亿美元，成本为64.64亿美元，毛利润为26.72亿美元[56] - Q3 FY25的净收益为6.31亿美元，归属于普通股东的净收益为6.02亿美元[56] 用户数据 - HPE的网络业务营业利润为3.6亿美元，占整体非GAAP营业利润的近50%[12] - 网络业务收入为17.3亿美元，同比增长54%[16] - 智能边缘业务收入为12.5亿美元，同比增长11%[16] - 服务器业务收入为49.4亿美元，同比增长16%[16] - 混合云业务收入为14.84亿美元，同比增长11%[16] - HPE金融服务收入为8.86亿美元，同比下降1%[16] 未来展望 - Q4 FY25预计收入在97亿至101亿美元之间[31] - HPE的自由现金流预计为约7亿美元[26] - 截至FY25年初，累计AI订单达到140亿美元[19] 新产品和新技术研发 - Juniper Networks的整合进展顺利，预计在三年内实现至少6亿美元的成本协同效应[12] 负面信息 - GAAP稀释每股净收益和非GAAP稀释每股净收益均同比下降[15] 其他新策略 - HPE在第三季度向普通股东返还1.71亿美元的股息[15] - FY25年内已向普通股东返还6.15亿美元[29]

核心观点 - 对戴尔科技持乐观态度 基于其向基础设施解决方案集团(ISG)的战略转型以及客户端解决方案集团(CSG)不断增强的增长势头 [1] 分析师背景 - 分析师任职于一家系统性希腊银行 担任风险管理业务分析师 拥有金融和风险分析领域的深厚背景 [2] - 持有雅典大学应用风险管理硕士学位 并已完成ACA证书级别课程 [2] - 专业领域包括金融分析 风险管理 以及使用SQL Python和机器学习工具进行数据分析 [2] - 曾在安永 普华永道 Alpha银行和希腊国民银行等领先公司担任过从鉴证到金融分析和贸易运营等多种职务 [2] - 主要关注领域包括风险管理 金融分析 数据科学以及经济因素对金融市场的影响 [2] - 分析方法侧重于数据驱动分析和长期价值创造 旨在将复杂的金融数据转化为对投资者可行的见解 [2]

活动信息 - 惠普公司参加花旗集团全球TMT大会第一天的活动 [1] - 公司总裁兼首席执行官Enrique Lores出席会议 [1]

公司活动安排 - 公司将于2025年9月8日至10日参加H C Wainwright第27届全球投资会议 地点为纽约Lotte皇宫酒店 [1][6] - 公司将于2025年9月11日参加Lake Street资本市场第9届最佳创意增长会议 地点为纽约耶鲁俱乐部 [1][6] 公司业务定位 - 公司是面向边缘计算场景的AI解决方案提供商 专注于为严苛环境提供企业级计算和存储产品 [2] - 产品应用领域涵盖自动驾驶卡车/农业设备 以及国防工业中的飞机/无人机/舰船/军用车辆 [3] 产品与技术优势 - 产品组合包括加固型服务器、计算加速器、闪存存储阵列及存储加速软件 采用紧凑型专用设计 [3] - 解决方案覆盖AI全工作流程 包含高速数据采集、深度学习、训练及大规模推理 多次实现工业OEM和政府客户领域的行业首创 [4] 市场地位与行业前景 - 公司处于价值数十亿美元规模的边缘计算市场中增长最快的AI解决方案细分领域 [4] - 产品通过直销和全球分销渠道触达客户 主要满足极端环境下的高性能计算需求 [4][5]

市场整体表现 - 创业板指数下跌2.9% 深成指下跌超2% 沪指下跌近0.8% [1] - 全市场超4400只个股下跌 成交额放大至1.93万亿元 较上日增加840亿元 [1] 行业板块表现 - 算力硬件板块全线下跌 CPO 铜缆连接 PCB板块崩盘 剑桥科技跌停 华丰科技 锐捷网络大跌超10% [3] - 军工 数字货币板块跟跌 中油资本 东信和平跌停 [3] - 黄金 银行板块逆势上涨 白银有色 莱绅通灵涨停 招商银行 渝农商行翻红 [3] 市场调整原因 - 算力硬件集体调整拖垮市场情绪 市场对AI赛道短期过热进行技术性修正 [3] - 部分资金担忧后续政策力度不足 获利盘集中涌出放大市场波动 [3] 中长期行业展望 - AI和数字经济基本面逻辑未改变 全球算力需求保持爆发式增长 [3] - 国内自主替代需求持续存在 短期情绪踩踏提供布局核心技术企业的机会 [3]

财报预期 - 公司预计第三财季非GAAP每股收益在30美分至42美分之间 市场共识预期为43美分 较去年同期下降14% 过去30天内共识预期下调1美分 [1] - 公司预计第三财季营收在82亿至85亿美元之间 市场共识预期为87.8亿美元 同比增长约13.9% [2] - 在过去四个季度中 公司三次超出盈利预期 平均超出幅度达5.9% [2] 增长驱动因素 - 人工智能需求增长和网络市场状况改善推动业绩表现 特别是AI驱动的网络产品组合促进了智能边缘服务增长 [3] - AI系统积压订单达32亿美元 预计第三财季将进行大型AI系统部署 主权AI云产品需求强劲 [4] - Aruba边缘服务平台和HPE GreenLake采用率提升 GreenLake客户基数在第二季度达到约4.2万家 订阅增长推动混合云业务发展 [5] - 加速处理单元销售持续增长 主要受益于HPE Cray EX、Cray XT、ProLiant Gen11 AI优化服务器需求上升 Gen12服务器已于第二季度开始发货 [6] 市场环境挑战 - 复杂的宏观环境包括关税、贸易政策变化和地缘政治不确定性可能影响财务表现 [7] - 企业因全球经济疲软而推迟大型IT支出计划 [7] 同业公司表现 - 美光科技当前Zacks排名第1 盈利ESP为+1.37% 年初至今股价上涨41.5% 预计9月23日公布第四财季业绩 [11] - 博通当前Zacks排名第2 盈利ESP为+1.16% 年初至今股价上涨28.3% 预计9月4日公布第三财季业绩 [12] - American Eagle Outfitters当前Zacks排名第3 盈利ESP为+7.69% 年初至今股价下跌22.4% 预计9月3日公布第二财季业绩 [12]

财务表现 - 第二季度收入达到297.8亿美元 同比增长19% [1] - 调整后每股收益为2.32美元 略超华尔街共识的2.31美元 [1] - 第三季度收入指引为265-275亿美元 高于分析师预估的260.5亿美元 [3] - 第三季度每股收益指引为2.45美元 低于分析师预期的2.55美元 [3] 业绩指引 - 将2026财年收入展望上调至最高1090亿美元 此前共识为1045.9亿美元 [2] - 将2026财年每股收益预测上调至9.40-9.55美元区间 此前为9.38美元 [2] - AI服务器收入指引从150亿美元上调至200亿美元 [6] AI业务表现 - 当季AI服务器收入达到82亿美元 远超分析师72亿美元的预期 [4] - 新增AI订单56亿美元 [5] - AI业务增长推动公司整体收入指引中点提高40亿美元至1070亿美元 [5][6] 利润率压力 - 利润率受到供应链成本上升和竞争性定价的挤压 [3] - 早期AI交易和传统服务器业务对利润率造成压力 [5][10] - 第一季度利润率为7.4% 预计下半年平均利润率将提升至约10% [7] 分析师观点 - 摩根大通维持增持评级 目标价145美元 强调AI服务器收入超预期 [4] - 高盛将目标价从140美元上调至150美元 维持买入评级 [9] - 分析师认为公司通过成本控制和股票回购有望实现持续盈利增长 [8] - 高盛指出基础设施解决方案集团(ISG)利润率疲软但被客户端解决方案集团(CSG)强劲表现抵消 [10] 业务展望 - 管理层预计下半年利润率将恢复 受益于存储产品组合优化和运营改善 [7] - 尽管收入保持平衡 预计下半年利润将改善约35% [7] - 公司有望利用AI基础设施需求增长 PC更新周期和股东回报实现增长 [8][9] - 高盛预计ISG和AI利润率将在下半年改善 一次性成本将逐渐减少 [10]

公司业绩与市场动态 - 戴尔科技(NYSE: DELL)公布最新财报 提供AI基础设施建设的更清晰进展 [1] - 2024年1月戴尔被列为年度三大首选投资标的之一 [1] 投资策略框架 - 投资策略聚焦美股和欧股 兼顾被低估的成长股和高质量股息增长型标的 [1] - 持续盈利能力被视为比估值更可靠的投资回报驱动因素 具体体现在强劲利润率、稳定扩张的自由现金流和高投资资本回报率 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收创纪录达到298亿美元 同比增长19% [7] - 每股收益增长19%至2.32美元 创第二季度纪录 [7] - 毛利率为56亿美元 占营收18.7% [18] - 运营费用下降4%至33亿美元 占营收11% [19] - 运营收入增长10%至23亿美元 占营收7.7% [19] - 净收入增长13%至16亿美元 [20] - 经营活动现金流为25亿美元 [23] - 期末现金和投资为98亿美元 环比增加5亿美元 [24] - 核心杠杆率为目标水平1.5倍 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 基础设施解决方案集团(ISG) - ISG营收创纪录达168亿美元 同比增长44% [20] - 服务器和网络营收创纪录达129亿美元 同比增长69% [20] - 存储营收下降3%至39亿美元 [21] - ISG运营收入达15亿美元 增长14% 创第二季度纪录 [21] - ISG运营收入率为8.8% [22] 客户端解决方案集团(CSG) - CSG营收增长1%至125亿美元 [22] - 商业营收增长2%至108亿美元 [22] - 消费者营收下降7%至17亿美元 [22] - CSG运营收入为8亿美元 占营收6.4% [22] AI服务器业务 - 第二季度AI服务器订单56亿美元 [8] - 第二季度AI服务器出货82亿美元 [8] - 期末AI服务器积压订单117亿美元 [8] - 上半年AI服务器出货100亿美元 超过去年全年 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区传统服务器需求持续疲软 [11][93] - EMEA地区商业需求实现两位数增长 [13] - 国际市场需求增长 [11] - 联邦支出持续下降影响整体需求 [94] - 中小企业需求增长强劲 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - AI服务器全年出货指引从150亿美元上调至200亿美元 [25][36] - 专注于提高Dell IP存储产品组合占比和利润率 [12][78] - 推出新款商用笔记本瞄准入门级商用PC市场 [14] - 完成第十七代服务器产品组合发布 [11] - AI硬件和服务市场规模预计从2024年1840亿美元增长至2028年3560亿美元 [17] - 通过工程差异化和集成提高AI服务器利润率 [22][65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI需求持续强劲 但呈现非线性和波动性特点 [38] - 超过70%的安装基础仍运行第十四代或更旧服务器 [11][95] - Windows 10终止支持期限仅剩48天 PC更新周期持续 [14][121] - 存储需求较预期疲软 大型客户需求放缓 [12][53] - 超融合基础设施客户正在重新评估私有云选项 [54][80] - 输入成本在第二季度呈现通缩趋势 预计下半年趋平 [143] 其他重要信息 - 第二季度回购800万股股票 平均价格114美元/股 [24] - 支付股息约0.53美元/股 [24] - 自2023财年以来通过股票回购和股息向股东返还145亿美元 [24] - 将于10月7日举行安全分析师会议 [31][149] 问答环节所有提问和回答 问题: AI服务器产能和上行潜力 [34] - 公司有足够产能支持200亿美元目标甚至更高 AI管道继续增长 但大型部署存在复杂性 依赖建筑物准备、电力安装等因素 [36][37] - 需求呈现非线性和波动性特点 但公司有充分能力将大型管道转化为增量订单 [38][39] 问题: 下半年盈利能力改善驱动因素 [43] - CSG下半年盈利能力预计略高于上半年 [44] - AI服务器出货量上下半年基本平衡 但利润率改善 [45] - 存储业务预计表现更好 第四季度季节性加速 [45] - 传统服务器预计增长 运营费用继续下降 [46] 问题: 存储市场变化和展望 [51][52] - 大型客户需求放缓 特别是在北美地区 [53] - Dell IP存储产品组合继续表现优异 PowerStore连续六个季度增长 [53] - 超融合基础设施客户正在重新考虑私有云选项 [54] - 预计Dell IP存储将超越市场增长 [55][78] 问题: AI服务器利润率改善原因和潜力 [60] - 业务组合变化是关键因素 AI服务器占比近半导致利润率稀释 [63][64] - Q2增加了65亿美元营收和近5亿美元运营收入 [65] - 早期Blackwell交易竞争激烈 加上供应链一次性成本 [66] - 预计通过价值工程、业务规模扩大和企业客户基础扩张改善利润率 [66] 问题: 管道构成和AI利润率改善 [70] - 主权和企业机会实现两位数增长 管道超过6700个独特客户 [71] - 管道以Blackwell技术为主 PCIe选项需求增长 [72] - 供应链一次性成本不会在下半年发生 [73] - 企业客户提供附加存储、网络和专业服务机会 [73] 问题: 存储和传统服务器利润率展望 [77] - Dell IP存储产品利润率更高 正在每个类别中提高利润率 [78] - Dell IP存储组合预计将超越市场表现 [78] - AI业务占比下降将提高整体盈利能力 [83] 问题: 营收增长与盈利转换关系 [88] - 下半年盈利能力改善主要驱动来自存储业务季节性因素 [89] - 传统服务器和AI组合变化以及效率提升共同推动盈利能力 [89] 问题: 传统服务器和存储表现影响因素 [92] - 北美地区需求持续疲软 联邦支出下降 [93][94] - 服务器整合趋势持续 内容提升 ASP上升趋势 [95] - 大型账户需求放缓 但Dell IP组合继续表现优异 [96] - 超融合基础设施客户重新考虑部署选项 [97] 问题: 企业AI需求量化 [102] - 企业AI需求显著增长 是季度混合中可衡量部分 [103] - 买家基础连续八个季度增长 新老客户各占50% [104] - 跨多个行业领域看到需求 概念验证和投产转化增加 [105] - 企业正在当前基础设施中部署AI [107] 问题: AI服务器产品组合过渡 [111] - 积压订单以Blackwell为主 含各种变体 [112] - 客户根据特定需求选择不同型号 部件全面生产 [113] - 与NVIDIA合作良好 部署周期时间快 [114] 问题: PC业务展望和可持续性 [118][119] - Windows 10终止支持带来刷新机会 仅半数安装基础完成升级 [120][121] - 刷新周期可能延续到明年 [122] - 公司计划超越市场表现并提高份额 [123] - PC业务是重要客户获取渠道和品牌体验 [124] 问题: 毛利率改善驱动因素 [129] - 存储业务季节性因素和Dell IP组合占比提高 [130][131] - AI服务器利润率改善 传统服务器增长 [131] - 整体业务效率提升推动盈利能力 [132] 问题: 服务业务扩展计划 [133] - 通过超越市场增长和提高服务附加率来增加服务贡献度 [133] - 销售更多PC、服务器、存储和AI是提高服务占比的最佳方式 [133] 问题: AI服务器技术组合和财务影响 [136] - 积压订单偏向液冷和大规模GB200/300部署 [137] - 包含液冷和风冷技术混合 [138] - 增加50亿美元AI收入和10亿美元CSG/传统服务器/存储调整 [139] 问题: 供应链动态展望 [142] - 输入成本通缩趋势预计下半年趋平 [143] - 关税复杂性管理良好 未影响客户或提价 [143] - AI相关供应链一次性成本不会在下半年发生 [144]