美联储货币政策框架调整 - 美联储正在重新评估2020年确立的政策框架 重点调整"平均通胀目标制"和"就业缺口"的表述方式 以适应供应链冲击频发、实际利率上升等新环境 [1] - 新框架可能弱化"就业缺口"概念 不再将低失业率直接视为通胀风险信号 转而更关注就业市场的结构性健康 [1] - 优化"平均通胀目标"表述 允许在供应冲击导致通胀波动时采取更灵活的应对策略 例如阶段性容忍通胀高于2%以平衡就业与物价稳定目标 [1] 美国经济与通胀形势 - 美国可能进入"供应冲击更频繁、持续时间更持久"的新时期 这将导致通胀波动性显著上升 [2] - 特朗普政府对华加征的25%关税已使美国核心PCE通胀推高至2.2% 鲍威尔直言"关税影响可能从暂时变为长期" [2] - 4月PCE通胀预计降至2.2% 但若关税谈判破裂 6-7月物价可能再次飙升 [2] 利率政策与市场反应 - 经通胀调整后的实际利率上升可能成为新常态 反映出未来通胀波动加剧的可能性 [2] - 当前联邦基金利率维持在4.25%-4.5%区间 远高于2020年接近零的水平 长期中性利率的估计值也在上升 [2] - 讲话后美国30年期国债收益率攀升至5% 黄金价格跌破3150美元 美股盘前期指集体下挫 [2] 政策沟通与市场预期 - 美联储将改进政策沟通工具 尤其是在预测不确定性和风险传达方面 [3] - 新沟通策略将更强调经济数据的分化 如私人消费增长3%与制造业PMI下滑并存 [3] - 鲍威尔在讲话中20次提及"观望" 强调需等待关税影响明朗化后再做决策 [3] 全球资本市场影响 - 美股科技股因降息预期降温而承压 道指一度暴跌400点 [4] - 美债收益率飙升加剧新兴市场债务风险 阿根廷、埃及主权CDS利差扩大 [4] - 美元指数波动加剧 日元、欧元汇率受贸易谈判筹码影响显著 [4] 投资趋势与机会 - 资产配置逻辑重构 传统抗通胀资产如黄金、国债的避险属性弱化 具备定价权的科技龙头和现金流稳定的消费股更具防御价值 [4] - 供应链主题投资机会显现 企业可能加大本土化生产和技术自主化投入 半导体、工业自动化等板块或受益 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月28日汇川技术发布2024年年报及2025年一季报 2024年归母净利润42.85亿元同比-9.62% 25Q1归母净利润13.23亿元同比+63.08% 25Q1业绩符合预期 [4] - 25Q1净利同比+63%超预期 营收维持较快增长 2024年营收370.4亿元同比+21.77% 25Q1营收89.78亿元同比+38.28% 25Q1归母净利正增 2024年毛利率28.7%同比降4.85pct 净利率11.73%同比降3.97pct 2025Q1毛利率30.98%同比下滑3.65pct 净利率14.96%同比提升2.28pct 毛利率波动因新能源汽车业务占比提升 25Q1净利率提升得益于费用管控 25Q1四费费率17.84%同比-5.76pct [4] - 通用自动化Q1营收同比+29%增长显著 新能源业务持续快速增长 四大板块业务推进 通用自动化业务2024年销售收入152.4亿元同比+1.36% 25Q1营收约41亿元同比+29%；新能源类业务2024年销售收入166.4亿元同比+67.76% 25Q1营收约39亿元同比+66%；智慧电梯业务2024年销售收入约49.4亿元同比-6.65% 25Q1收入9.6亿元同比+2%；轨道交通业务2024年销售收入约5.6亿元同比+2% [4] - 新兴战略业务构成新增长线 2024年正式布局人形机器人业务 围绕国际化、数字化、能源管理、AI、人形机器人等构建新增长线 2024年推进国际化业务 全球设18家子公司及办事处 海外团队超600人 海外收入约20亿元同比+17% 深耕数字装备、数字能源与数字工厂三大核心赛道 规划工业AI技术方向 多领域实现AI技术赋能与初步布局 2024年布局人形机器人业务 启动部分核心零部件研发工作 [4] - 修改盈利预测 2025 - 2027年营业收入分别为461.4/569.4/697.3亿元 归母净利润分别为52.53/60.51/70.93亿元 以当前总股本计算的EPS为1.95/2.24/2.63元 公司当前股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为35.1/30.5/26倍 考虑公司作为工控行业国产领先企业 有望受益于制造业自动化升级及国产替代 新能源汽车电控业务持续放量 维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价68.49元 近12个月最高/最低81.71/39.17元 总股本2695百万股 流通股本2387百万股 流通股比例88.6% 总市值1852亿元 流通市值1640亿元 [1] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|37,041|46,136|56,936|69,733| |收入同比(%)|21.8%|24.6%|23.4%|22.5%| |归属母公司净利润（百万元）|4,285|5,253|6,051|7,093| |净利润同比(%)|-9.6%|22.6%|15.2%|17.2%| |毛利率(%)|28.7%|27.4%|26.4%|25.6%| |ROE(%)|15.3%|16.5%|16.6%|17.0%| |每股收益(元)|1.60|1.95|2.24|2.63| |PE|36.6|35.1|30.5|26.0| |PB|5.6|5.8|5.1|4.4| |EV/EBITDA|29.8|27.8|23.5|19.9| [7] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据 包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等 还呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等 [9][10]

公司业绩与经营目标 - 2024年宏观经济持续向好转暖但外部环境、内部有效需求不足及行业竞争加剧对公司业务带来挑战[1] - 公司所处数字化与绿色化业务赛道为未来产业中极具生命力的赛道人工智能+和节能低碳是国家政策导向和行业发展趋势[1] - 2025年公司将利用政策及赛道优势以绿色化理念推动数字化业务发展以数字化技术赋能绿色化业务实现两大业务协同[1] - 公司计划通过改善运营质量、提高人均效率及寻求出海业务等新增长点力争实现扭亏为盈目标[1] 公司主营业务 - 主营业务涵盖工业电气自动化业务、工业信息化业务、新能源业务三大板块[1] - 工业电气自动化业务为设备制造商的自动化与智能化生产场景提供综合产品解决方案和技术服务[1] - 工业信息化业务为工厂和基础设施领域的数字化与智能化提供系统解决方案[1] - 新能源业务利用电力电子技术为新能源电力及源网荷储提供专用设备及系统[1]

业绩说明会基本信息 - 会议名称为“2025 年上海辖区上市公司年报集体业绩说明会” [2][3] - 会议时间为 2025 年 5 月 15 日 15:00 - 16:30 [2] - 会议形式为通过上证路演中心采用网络文字互动 [2][3] - 参与人员为网上投资者，公司接待人员包括董事长、总经理张化宏等 6 人 [2] 业务板块情况 智能控制业务 - 2024 年该业务板块收入占比有所下降，但仍是重要收入来源 [3] 新能源业务 - 2024 年实现营业收入 4.78 亿元，占总营收比重提升至 61.4% [4] 业务发展措施 智能控制业务 - 提升市场份额关键在于技术创新、迭代、客户拓展和商业模式优化 [3] - 拓展已有研发成果应用领域，聚焦大客户战略、拓展新兴市场和优化客户服务 [3] - 提供增值服务、加强供应链管理和优化成本结构 [3] 新能源业务 - 通过技术壁垒构建、生态链整合、市场聚焦、拓展海外市场等策略形成竞争优势 [4] - 重点投入技术研发，拓展“产品 + 服务”模式 [4] - 加大在新能源领域投入，如浸没式液冷储能产品、电池安全预警系统等 [8] 财务相关 - 2024 年公司实现归母净利润 1737.51 万元，同比增长 280.17% [4] - 拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3 元（含税），分红比例占 2024 年度归属于母公司股东净利润的 177.48% [4] - 利润分配方案综合考虑自身财务状况、股东利益等，合法合规合理，不会造成不利影响 [5] 其他业务问题 - 公司部分产品可适用于机器人领域，正在加大开发零部件力度 [7] - 智能电控产品除工程机械行业外，还适用于工业车辆等广泛领域 [7] - 基于多方面因素，新能源业务具备长期可持续发展基础 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 受宏观经济影响略下调公司盈利预测 随着公司在工业AI领域持续发力 有望带动业绩和估值的双升 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年实现营业收入91.39亿元 同比增长6.02%；归母净利润11.17亿元 同比增长1.38%；扣非净利润10.38亿元 同比增长9.51% [2] - 2025年Q1实现营业收入16.07亿元 同比下降7.55%；归母净利润1.20亿元 同比下降17.42% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入为104.11亿元、118.02亿元、132.94亿元 对应增速13.9%、13.4%、12.6%；归母净利润为12.79亿元、14.62亿元、16.67亿元 对应增速分别为14.5%、14.3%、14.0% [4][8] 公司业务表现 - 2024年工业自动化及智能制造解决方案收入56.43亿元 同比增长13.86%；工业软件收入26.53亿元 同比增长20.70%；仪器仪表收入6.43亿元 同比增长3.48%；S2B平台收入16.22亿元 同比下降14.48% [8] - 2024年机器人业务收入0.56亿元 新签订单1.67亿元 并发布流程工业机器人解决方案“Plantbot” [8] - 2024年海外收入7.49亿元 同比增长118.27%；新签海外合同13.55亿元 同比增长35%以上；中控国际运营公司在新加坡开业 [8] 公司行业情况 - 2024年化工行业营收33.66亿元 同比增长5.89%；石化行业营收18.54亿元 同比增长10.59%；油气行业营收8.85亿元 同比增长47.84%；制药食品行业营收7.41亿元 同比增长17.38%；冶金行业营收4.88亿元 同比增长15.88%；白酒行业2024年新签订单突破2亿 [8] 公司战略布局 - 聚焦成为工业AI全球领先企业 构建“AI + 数据”驱动的核心竞争力 [8] - 围绕“产品型、平台型、工业AI公司”战略转型目标 深化AI技术与行业Know - How融合创新 打造“1 + 2 + N”工业AI驱动的企业智能运行新架构 [8] - 构建“AI + 机器人”技术融合创新体系 打造“Plantbot”流程工业机器人解决方案 未来第三代人形机器人将接入多模态模型JanusPro [8] 公司估值目标 - 给予公司2025年37xPE 对应目标价59.94元 [8]

核心观点 - 2025年中国资本市场出现上市公司激进并购趋势，表现为高溢价收购、跨界并购及"并表冲动"，部分企业将并购视为"豪赌"而非战略工具 [1][5][7] - 资本运作从"价值理性"转向"情绪狂飙"，企业忽视财务合理性、战略逻辑与整合成本，形成"风险偏好上头症" [7][8][13] - 并购失败的典型案例：某工业自动化公司以50倍PE、10亿元收购亏损AI芯片项目，三个月后整合进度为0，团队离职，技术仅存于PPT阶段 [5][6] 驱动因素 - **求生焦虑**：注册制加速与退市压力迫使业绩下滑企业通过并购"刷存在感" [9] - **监管宽松**：2024年底政策支持并购，审核周期缩短，估值审核宽容形成"并购窗口期" [9] - **估值套利**：一级市场资产估值塌缩，并入上市公司后获得"市梦率"溢价，刺激企业抢购资产 [10] - **股权激励KPI**：管理层为完成与股价、利润挂钩的激励目标，将并购作为绩效杠杆 [11] 潜在风险 - **估值泡沫**：高溢价交易掩盖资产质量，整合后盈利不达预期拉低整体ROE [13] - **整合失败**：跨行业、地域并购融合成本高，团队流失导致项目停滞 [6][13] - **财务负担**：超额举债推高资产负债率，引发银行评级下调与融资受阻 [13] - **监管问责**：信息披露不实或交易公允性存疑可能招致问询与处罚 [14] 理性并购评估框架 - **利润来源分析**：核心估值需基于已有现金流而非预期叙事，PPT估值占比超95%即为风险信号 [15] - **可比交易对标**：同类项目估值差异超50%可能反映情绪驱动决策 [15] - **整合路径验证**：需明确实操节点与监控机制，缺乏则预示失败风险 [15] - **决策速度与措辞**：过快决策及频繁使用"战略意义""赛道红利"等模糊词汇提示非理性倾向 [15] 行业建议 - 资本运作应回归"战略式进化"，避免"赌注式造梦"，需平衡激进与风险预案 [14][18] - 成功案例显示精准并购可实现二次成长，而情绪化并购可能导致三年亏损、市值腰斩与管理层动荡 [16] - 长期主义需关注每一笔交易的连锁反应，将并购视为"深谋远虑的资本布局"而非短期押注 [18]

财务表现 - 2024年实现营业收入91.39亿元，同比增长6.02%，归母净利润11.17亿元，同比增长1.38%，扣非净利润10.38亿元，同比增长9.51% [1] - 2025年Q1营业收入16.07亿元，同比下降7.55%，归母净利润1.20亿元，同比下降17.42% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为104.11亿元、118.02亿元、132.94亿元，对应增速13.9%、13.4%、12.6%，归母净利润分别为12.79亿元、14.62亿元、16.67亿元，对应增速14.5%、14.3%、14.0% [5] 业务板块表现 - 工业自动化及智能制造解决方案收入56.43亿元，同比增长13.86%，工业软件收入26.53亿元，同比增长20.70%，仪器仪表收入6.43亿元，同比增长3.48% [2] - S2B平台收入16.22亿元，同比下降14.48%，机器人业务收入0.56亿元，新签订单1.67亿元 [2] - 海外收入7.49亿元，同比增长118.27%，新签海外合同13.55亿元，同比增长35%以上 [2] 行业表现 - 化工行业营收33.66亿元，同比增长5.89%，石化行业营收18.54亿元，同比增长10.59%，油气行业营收8.85亿元，同比增长47.84% [3] - 制药食品行业营收7.41亿元，同比增长17.38%，冶金行业营收4.88亿元，同比增长15.88%，白酒行业新签订单突破2亿元 [3] 战略与技术发展 - 聚焦工业AI全球领先目标，构建"AI+数据"核心竞争力，打造"1+2+N"工业AI驱动的企业智能运行新架构 [4] - 推出"Plantbot"流程工业机器人解决方案，整合感知、决策、执行技术，未来第三代机器人将接入多模态模型JanusPro [4] - 围绕"产品型、平台型、工业AI公司"战略转型，深化AI技术与行业Know-How融合创新 [4]

公司业绩 - 公司第二季度工业利润增长29%至32.4亿欧元(36.3亿美元)，超出分析师预期的27.5亿欧元，部分得益于出售布线业务给ABB获得的3.15亿欧元收益 [1] - 第二季度销售额增长7%至197.6亿欧元，高于市场预期的192.2亿欧元，订单增长10% [2] - 公司维持全年销售额增长3%至7%的预期，尽管"不确定性增加" [1] 业务表现 - 数字工业部门营收下降5%，但客户去库存趋势即将结束 [3] - 智能基础设施部门销售额增长12%，利润增长61%，受益于电线配件业务出售以及对电气化、配电和AI数据中心建设的持续需求 [3][4] - 移动出行业务营收和利润增长，受全球铁路和交通基础设施投资推动 [5] 管理层观点 - 首席执行官Roland Busch表示客户持续依赖公司技术，全球业务布局体现韧性 [2] - 3月时首席财务官Ralf Thomas指出关税不确定性导致客户推迟投资决策 [2] 行业趋势 - 公司业绩反映更广泛的工业经济状况，多数业务情况正在改善 [3] - 智能基础设施部门硬件与软件结合方案在建筑电力、供暖、制冷等领域需求强劲 [3]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入6.02亿元，同比增长10.02% [1] - 归母净利润9437.51万元，同比增长9.13% [1] - 扣非归母净利润9221.27万元，同比增长16.59% [1] - 2025年一季度营业收入6077.97万元，同比下降5.50% [3] - 2025年一季度归母净利润-519.19万元，同比下降878.31% [3] 业务表现 - 智能操控系统业务2024年营收3.17亿元，同比增长18.75% [2] - 港口设备智能操控系统已完成570台/套，覆盖全国26个主要港口 [2] - 水泥联合储库天车设备智能操控系统累计安装148台/套，应用于5家大型水泥企业 [2] - 自动化驱动产品2024年营收2.69亿元，同比增长2.30% [2] - 港口起重专用变频器、盾构机专用变频器市场份额国产品牌排名第一 [2] - 产品已应用于54家主要港口 [2] 研发投入 - 2024年研发费用占营收比重8% [4] - 拥有专利129项（发明专利37项），软件著作权87项 [4] - 在申请发明专利超过60项 [4] - 2022-2024年研发费用分别为3371.20万元、4042.29万元、4816.10万元 [4] - 研发人员137人，占员工总数22.50% [4] 战略布局 - 形成以武汉总部为核心，深圳、上海、海南三大区域中心协同发展格局 [1] - 拓展中高压、伺服、低压小功率等相关产品 [1] - 成立控股子公司武汉港迪传动科技，专注于中高压变频器技术开发 [1][5] - 新公司注册资本1100万元，经营范围涵盖工程技术研究、电力电子元器件等 [5]

新产品研发进展 - 2024年中型PLC U200实现重大突破，开发出具备512至2000物理点容量等特点的产品 [2] - 2024年气田专用智能针阀完成研发并通过现场验证，实现市场应用 [2] - 2024年新一代智能载荷产品研发完成，在多个油田开展应用测试 [2] - 2024年EIIP平台在视觉AI与时序数据无监督学习方向推出智能分析模块，在油田试点部署获肯定 [2] - 2025年将推出软硬件全国产化的M200 PLC控制系统 [6] 2025年经营计划 - 聚焦优势市场扩规模，完善产品线和解决方案提升业务规模和盈利能力 [3] - 科技创新筑核心，加大研发投入，推进“护航”计划，成立工业AI专业委员会 [3] - 综合管理提质效，完善目标与绩效管理机制，加强项目管控与信息化建设 [3] 2024年净利润为负原因 - 经济环境变化、市场竞争激烈、业主方项目释放未达预期，业务规模受限 [3] - 市场拓展、新产品研发、人员等投入大，收入规模未达预期，毛利难覆盖期间费用 [3] - 受资产减值及公允价值变动损失影响 [3] 长期持续经营举措 - 聚焦主业，以自动化和信息化技术为基础，深耕重点领域，完善产业链 [3] - 加强研发，坚持创新驱动，构建核心技术体系，提高市场占有率 [3] - 完善治理，优化制度，强化目标和绩效管理，加强信息化和风险管控 [3] 各领域发展战略规划 - 工业自动化领域加大研发与创新，加速国产化替代，构建自主可控生态，打造自有产品 [4] - 能源技术创新应用领域依托川渝资源，完善数字化油服产业链，推进高性能钻探工具国产化 [5] - 数字经济业务领域立足核心技术，整合资源，布局人工智能技术，提供数字化解决方案 [5] 其他要点 - 公司研发的RTU控制器、PLC产品具有宽温、高稳定性特点，通用性和灵活性强 [5] - 安全产品未来将推出更多功能更丰富的IO模块 [6] - 2024年侧重聚焦高毛利优质项目，控制成本，使毛利提升 [6] - 公司将在满足条件时依法依规制定合理分红方案 [5]