财务表现 - 公司2025年第一季度营收为38 3亿美元 同比下降20 6% [1] - 每股收益(EPS)为0 10美元 低于去年同期的0 33美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期1 14% EPS超出预期11 11% [1] - 过去一个月公司股价下跌6 2% 同期标普500指数下跌0 7% [3] 分业务收入 - 农业业务收入25 8亿美元 同比下降23 5% 超出分析师预期4 03% [4] - 建筑业务收入5 91亿美元 同比下降22% 低于分析师预期5 35% [4] - 金融服务收入6 51亿美元 同比下降5% 超出分析师预期2 49% [4] - 工业活动总收入32亿美元 同比下降23 3% 超出分析师预期1 59% [4] 盈利能力指标 - 农业业务调整后EBIT为1 39亿美元 低于分析师预期2 82% [4] - 建筑业务调整后EBIT为0 14亿美元 低于分析师预期36 1% [4] - 工业活动总调整后EBIT为1 01亿美元 超出分析师预期20 6% [4] 市场表现 - 公司当前Zacks评级为3(持有) 预计短期内表现与大盘一致 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度合并收入为38亿美元，同比下降21% [12] - 工业调整后息税前利润（EBIT）为1.01亿美元，同比下降73% [12] - 第一季度每股收益（EPS）为0.10美元 [12] - 第一季度工业活动自由现金流为5.67亿美元流出，与第一季度营运资金季节性相符，较2024年第一季度现金吸收情况明显改善 [19] - 预计支付年度股息每股0.25美元，总计超3亿美元 [23] - 预计2025年净销售额比2024年低11% - 19%，工业调整后EBIT利润率在4.5% - 6.5%之间 [42] - 预计2025年自由现金流在1亿 - 5亿美元之间 [42] - 预计2025年EPS在0.07 - 0.50美元之间 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 农业业务 - 第一季度净销售额下降23%，各地区出货量均下降 [19] - 第一季度毛利率为20%，同比下降380个基点，主要受产量下降和产品组合不利影响，部分被运营成本降低抵消 [19] - 第一季度调整后EBIT利润率为5.4%，预计为全年最低盈利季度 [21] - 预计2025年全球行业需求较2024年下降5% - 10%，若考虑北美额外风险，可能下降10% - 15% [38] - 扩大了销售预测范围，同时将农业EBIT利润率预测范围扩大至7% - 9% [39][40] 建筑业务 - 第一季度净销售额为5.91亿美元，同比下降22%，主要受北美出货量下降驱动 [21] - 第一季度毛利率为14.9%，同比下降250个基点，主要受产量下降影响 [21] - 第一季度调整后EBIT利润率为2.4% [21] - 扩大了销售预测范围至下降4% - 15%，EBIT利润率范围扩大至2% - 4% [41] 金融服务业务 - 第一季度净收入为9000万美元，同比下降主要受预期风险成本上升、阿根廷前期一次性税收调整导致税收增加影响，部分被除欧洲、中东和非洲外各地区业务量增长抵消 [22] - 第一季度零售业务发起额为24亿美元，略有下降，但按固定汇率计算持平，反映在设备销售较低情况下渗透率提高 [22] - 管理资产组合季度末达到280亿美元，其中批发业务组合（代表经销商应收账款）自2024年3月以来按固定汇率计算减少15亿美元 [22] - 逾期账款增加，南美尤其是巴西和北美逾期情况加剧 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度生产小时数同比下降26%，农业下降27%，建筑下降19%；与2023年第一季度相比，2025年第一季度生产小时数下降41%，农业下降43%，建筑下降33% [13] - 大型农业设备与2024年相比下降36%，与2023年相比下降50%；小型农业设备与2024年相比下降12%，与2023年相比下降29% [13] - 土耳其市场表现疲软，其他类别中合资企业业绩下滑 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续致力于降低经销商库存，第一季度农业经销商库存减少1亿美元，自2024年第一季度以来累计减少10亿美元 [8] - 推出新的自动化喷涂解决方案Case IH SENSE Apply和New Holland IntelliSense [9] - 实施成本节约举措，控制研发和销售、一般及行政费用 [20] - 密切关注关税情况，实施适度价格调整，与供应商分担关税成本影响 [15] - 积极进行情景规划，应对关税挑战，寻求机会提升市场份额 [28] - 与潜在战略合作伙伴就建筑业务进行积极讨论，但在不确定性消除前暂停决策 [41] - 持续投资产品和技术，提升制造和采购效率 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业需求疲软，公司专注于可控因素，平衡价格和成本，捍卫关键市场份额 [8] - 预计下半年农业定价比较情况将改善，取决于终端市场因素 [9] - 农业设备终端市场在GDP收缩方面比其他行业更具韧性，但不确定性对市场不利 [16] - 公司有能力应对关税变化，采取措施平衡利益相关者利益 [15] - 预计第二季度生产仍将保持较低水平，之后根据贸易影响调整生产 [43] - 对公司长期发展有信心，认为当前困难是短期障碍，将继续为客户提供优质产品和服务 [45] 其他重要信息 - 首席财务官Odone Incisa将于5月6日卸任，Jim Nicholas将接任 [6][7] - 宣布其他领导层变动，包括首席信息官Luis Abreu、首席人力资源官Francesco Tutino和首席传播官Cameron Batten [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：从EPS角度，关税在低端和高端情景下的逆风影响分别是多少？若不考虑关税增量，EPS会是多少？ - 公司表示大部分指导变化归因于关税情景，应关注中点变动，具体影响需看夏季情况 [50][51] 问题：农业业务生产成本中，质量相关支出的成本展望如何，不考虑关税情况下，质量支出和制造成本的前景如何？ - 第一季度质量支出仍为负数，但预计未来季度会改善，因产品质量提高，去年下半年额外质量支出今年不会重复 [55] - 目前质量方面同比仍较高，但生产成本已降低，下半年和2026年有改善潜力 [56][57] 问题：请详细说明价格调整和与供应商分担成本的情况，以及关税对采购计划的影响？ - 价格调整适度且为个位数，与网络情况相符，是基于成本变动的常规调整 [61] - 与供应商积极合作分担关税成本，这将促使供应商重新规划生产设施，战略采购计划会考虑关税影响，但不会因此放缓 [62][63] 问题：请说明农业部门利润率在2 - 4季度的变化节奏？ - 第一季度通常是低盈利季度，今年主动降低产量，第二季度仍相对较低，预计下半年利润率将回升至两位数 [66][67] 问题：如何看待第二季度盈利情况，价格调整在损益表中的体现时间？ - 价格调整将在产品成本提高时反映在损益表中，同时第一季度较高的激励措施在后续季度会减少 [70][71] - 公司认为降低库存和调整价格是正确选择，将根据关税和全球贸易情况持续调整 [72][73] 问题：公司与同行在关税影响下的相对位置如何，是否有优劣势？ - 公司无法了解同行供应链的实际暴露情况，但从美国市场看，与大型竞争对手受关税影响程度相似 [76] - 欧洲市场预计2025年和2026年初进入下降阶段，公司在欧洲市场的暴露可能在短期内提供较低波动性 [77] 问题：目前经销商库存情况如何，建筑和农业业务何时能达到合适库存水平？ - 以未来月销售额为指标，第一季度库存减少1亿美元是不错的成绩，将继续降低库存 [81][82] - 预计下半年全球生产节奏将与零售节奏持平，但不同地区情况可能不同，巴西市场信心正在改善，欧洲市场需关注贸易和乌克兰局势 [83][86] 问题：各地区定价和竞争格局是否有变化，关税是否有助于经销商库存和二手设备定价？ - 关税可能带来一定的预购效应，但目前不明显，公司在各地区具有竞争力，不同地区因采购和生产地点不同存在细微差异 [92][93][95] - 澳大利亚、新西兰和欧洲等地区需求良好，行业长期有增长趋势 [94] 问题：今天生效的价格调整是针对新订单还是从今天起的所有发货？ - 价格调整针对新客户和经销商订单，4月关税和成本变化前已下的订单价格不变，价格调整影响第二和第三季度的经销商和新客户订单 [98][99] 问题：进口成品如何进行价格调整，是否有产品因关税失去经济意义？ - 对于进口到美国的机器，会仔细分析物料清单和供应商情况，合理分担关税，剩余部分计入价格上涨 [102][103] - 会根据库存水平和零售情况，谨慎调整欧洲进口机器的订单，避免库存过高 [104][105]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，随着国内粮价筑底企稳和海外渠道持续开拓，公司业绩规模有望持续增长 [2] - 公司整体费用控制良好，但盈利能力短期承压，有望受益于拖拉机大型化、高端化趋势 [3] - 公司作为高端中大马力拖拉机龙头，将充分受益于国内拖拉机竞争格局大型化、海外市场拓展和粮价筑底反转 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,534|11,904|13,176|14,457|15,914| |同比（%）|(8.20)|3.21|10.68|9.72|10.08| |归母净利润（百万元）|997.02|922.02|1,022.25|1,122.68|1,254.70| |同比（%）|46.39|(7.52)|10.87|9.82|11.76| |EPS-最新摊薄（元/股）|0.89|0.82|0.91|1.00|1.12| |P/E（现价&最新摊薄）|14.93|16.15|14.56|13.26|11.87|[1] 投资要点 - 2025Q1公司营业收入45.6亿元，同比-2.1%；归母净利润5.3亿元，同比-11.7%；扣非归母净利润5.3亿元，同比-11.6%，业绩符合市场预期，主要因主粮价格短期承压和拖拉机行业景气度下行，展望全年业绩规模有望增长 [2] - 2025Q1公司销售毛利率15.9%，同比-1.4pct，消除会计准则影响后同比-1.1pct；销售净利率11.9%，同比-1.3pct，盈利能力短期承压；期间费用率4.17%，同比下降0.04pct，整体费用控制良好，公司有望受益于拖拉机大型化、高端化趋势 [3] - 公司是国内高端大马力拖拉机头部企业，有望受益于国内拖拉机竞争格局大型化、海外市场拓展和粮价筑底反转，25年1 - 3月中大拖产量占比79.5%，同比+6.4pct；2025年1 - 3月拖拉机累计出口金额21.3亿元，同比+32.1%；粮价筑底反转趋势明显 [4] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|13.25| |一年最低/最高价|12.35/20.49| |市净率(倍)|1.91| |流通A股市值(百万元)|9,695.09| |总市值(百万元)|14,888.30|[7] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|6.93| |资产负债率(%,LF)|48.01| |总股本(百万股)|1,123.65| |流通A股(百万股)|731.71|[8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|7,425|8,269|9,644|11,179| |非流动资产（百万元）|7,266|7,195|7,081|6,966| |资产总计（百万元）|14,691|15,464|16,724|18,145| |流动负债（百万元）|6,498|6,617|7,164|7,788| |非流动负债（百万元）|415|415|415|415| |负债合计（百万元）|6,913|7,032|7,579|8,203| |归属母公司股东权益（百万元）|7,256|7,910|8,623|9,419| |所有者权益合计（百万元）|7,778|8,432|9,145|9,942| |营业总收入（百万元）|11,904|13,176|14,457|15,914| |营业成本(含金融类)（百万元）|10,145|11,090|12,095|13,241| |净利润（百万元）|931|1,022|1,123|1,255| |归属母公司净利润（百万元）|922|1,022|1,123|1,255| |经营活动现金流（百万元）|1,216|797|1,393|1,740| |投资活动现金流（百万元）|(1,323)|96|112|92| |筹资活动现金流（百万元）|(336)|(373)|(410)|(458)| |现金净增加额（百万元）|(439)|525|1,095|1,374| |每股净资产(元)|6.46|7.04|7.67|8.38| |ROIC(%)|11.49|11.80|12.02|12.34| |ROE-摊薄(%)|12.71|12.92|13.02|13.32| |资产负债率(%)|47.06|45.47|45.32|45.21| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.15|14.56|13.26|11.87| |P/B（现价）|2.05|1.88|1.73|1.58|[11]

农业政策与生产 - 着力稳定粮食等重要农产品生产供应 紧盯不放抓好夏粮生产 [1] - 强化旱情灾情第一时间响应机制 及时派出工作组和科技小分队指导抗旱救灾工作 努力减轻旱情影响 [1] - 围绕三夏重要关口及早落实稳产增产措施 奋力夺取夏粮丰收 [1] 市场调控与风险防范 - 加强粮食等重要农产品市场分析研判 强化调控措施 稳定市场预期 [1] - 防范化解农业农村领域风险隐患 加强渔船渔港 农机等重点领域安全风险排查整治 坚决遏制重特大事故发生 [1]

公司财务表现 - 2024年营业收入2.69亿元，同比下降12.65%，扣除非主营业务收入后为2.56亿元，同比下降13.10% [3] - 归母净利润亏损1.75亿元 [3] - 农业机械营业收入1.36亿元，同比下降2.12%，毛利率-14.94%，同比减少21.18个百分点 [3] - 农事服务营业收入886.58万元，同比下降85.54%，毛利率-32.83%，同比减少19.32个百分点 [3] 退市风险警示 - 因扣非净利润为负且扣除非主营业务收入后营收低于3亿元，公司股票将于5月6日起被实施退市风险警示 [1][4] - 股票简称将由"星光农机"变更为"*ST星农"，日涨跌幅限制为5% [4] 业务挑战与应对措施 - 国三产品透支、国四产品顾虑导致用户购机意愿不足，采棉机、拖拉机、插秧机等产品销量下降 [3] - 固定成本摊销费用居高不下导致产品综合毛利率处于较低水平 [3] - 计划提高主营业务收入，开拓"一带一路"海外市场，加大研发投入聚焦高端智能农机，处置低效闲置资产 [4] 审计保留意见 - 会计师事务所对2023年度采棉农事服务6010万元收入按总额法确认存在疑问，可能需调整为净额法 [5] - 截至审计报告日，该交易尚有541万元未收回 [5] - 公司解释因首次开展该业务准备不充分，2024年已进行查漏补缺 [6]

乡村振兴战略行业概述 - 乡村振兴战略通过发展农业产业、培养人才、传承文化、保护生态等综合措施推动农村全面发展，目标是实现农业强、农村美、农民富 [5] - 战略包含产业振兴、人才振兴、文化振兴、生态振兴、组织振兴五大方向，总目标是农业农村现代化 [5] - 乡村兼具生产、生活、生态、文化多重功能，乡村振兴是解决城乡发展不平衡问题的关键 [7] 行业发展现状 - 2024年全国规模以上农产品加工企业营业收入超18万亿元，成为乡村产业振兴重要引擎 [1][25] - 2024年返乡入乡人才数量近1300万人，其中大专以上学历占比23.6%，较2020年上升8.2个百分点 [16][18] - 国家农村产业融合发展示范园已创建493个，现代农业产业园累计达338个，农业产业强镇批准创建1709个 [20][22][24] 产业链与企业格局 - 产业链上游包括农业生产资料、技术支持与资金支持，下游涵盖加工流通、乡村旅游等延伸领域 [14] - 头部企业新希望2024年前三季度营收772.09亿元，新洋丰营收123.67亿元，体现传统农业基本盘稳定性 [29] - 隆平高科、梅安森等企业代表产业升级驱动力，天顺控股等综合服务商探索"农业+健康+数字"跨界模式 [28] 政策支持 - 2025年1月出台《乡村全面振兴规划（2024-2027年）》，目标到2027年乡村全面振兴取得实质性进展 [11] - 2024年政策鼓励金融支持乡村振兴，推动普惠金融与农业产业深度融合 [13] - 国家持续加大财政投入，2018-2024年累计安排90亿元支持农业产业强镇建设 [24] 未来发展趋势 - 科技赋能推动智慧农业转型，无人机播种、区块链溯源等技术提升效率与品牌价值 [35] - 三产融合深化，农产品深加工与乡村文旅等业态拓展经济价值 [36] - 绿色发展理念普及，有机种植、光伏农业等模式促进生态与经济协同发展 [37][38]

农机推广活动 - 山东省"十百千万"农机推广大行动暨济南市粮油作物高性能播种机现场作业演示活动在章丘区举办，活动包括作业演示、机具展示、政策解读和厂家参观四部分[1][3] - 11家农机生产企业展示了26台小麦、玉米、大豆高性能播种机械，技术人员详细讲解机具性能特点、应用范围和操作规程[3] - 高性能复式播种机械可一次性完成灭茬、混茬、松土、施肥、碎土、压实、精量播种、镇压等多道工序[5] 农机性能提升 - 新展演的气吹式高速播种机作业效率较传统机械播种方式提高5倍以上，作业精准度较气吸式播种方式进一步提升[5] - 气吸式玉米播种机单粒精播率超99%，作业速度达10公里/时，每亩可增产50公斤以上[9] - 玉米"品字形"播种机亩株数增加30%左右，肥料利用率提高20%左右，增产近30%[9] 农机应用现状 - 章丘区已建成高标准农田85.51万亩、吨粮田41万亩，粮食生产综合机械化率达97.5%，是济南市首个"全国主要农作物生产全程机械化示范县"[9] - 章丘区目前高性能播种机械达190余台，2024年高质量播种作业面积超40万亩[9] - 济南市将积极争取项目和政策支持，提升高性能播种机保有量和覆盖面[9] 农机企业互动 - 与会者参观山东易农智能农业装备有限公司生产车间，实地学习高性能播种机加工工艺和装配过程[9] - 厂家技术人员讲解企业先进装备并解答种植户疑问，为农机农艺融合提供新窗口[9]

公司财务表现 - 公司2024年经审计的扣除非经常性损益前后的净利润低者为负值 [1] - 扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入低于3亿元 [1] 股票交易变动 - 公司股票将于4月30日停牌 [1] - 5月6日复牌并被实施退市风险警示 [1] - 股票简称变更为*ST星农 [1]

财务表现 - 2025年第一季度营收为6845.4万元，同比增长96.38% [1] - 净亏损2836.68万元，去年同期净亏损2314.57万元 [1]

江苏与金砖国家经贸合作 - 一季度江苏对其他金砖国家进出口1754亿元 同比增长0 7% [1] - 从传统贸易到产能合作 江苏不断加深与金砖国家的经贸合作 [1] 爱科(常州)农业机械有限公司 - 2025年一季度对南非出口额达1474万元 同比增长212 1% [1] - 出口金砖国家总额超3700万元 占当季出口总额的23% [1] - 产品远销中东 欧洲 非洲等地 拖拉机与配件受金砖国家市场青睐 [1] - 作为海关AEO高级认证企业 享受与中国互认的57个国家地区通关便利 [1] - 常州海关通过AEO协调员机制快速解决加工贸易手册延期问题 [1] 南通市百威电气有限公司 - 一批货值220 43万元的换位铜导线 纸包铜导线出口印度 [2] - 一季度出口总额3131 95万元 其中金砖国家占比69 99% [2] - 销售增长主要源于开辟金砖国家新兴市场 [2] 行业动态 - 金砖国家对农业机械化需求持续增长 绿色创新和高性价比产品受青睐 [1] - 金砖国家合作机制扩员升级推动江苏深化与新兴市场经贸往来 [2]