公司整体财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入8.19亿元，同比增长123.4% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为0.33亿元，同比增长73.2% [1] - 截至2025年9月30日，公司年内累计实现营业收入21.38亿元，较去年同期增长85.3%，累计净利润1.05亿元，同比增长81.6% [1] 自有品牌业务表现 - 2025年第三季度自有品牌业务实现营业收入4.51亿元，同比增长344.5%，占公司整体营收的55.1% [1] - 品牌管理业务在2025年第三季度实现营业收入2.04亿元，同比增长114.1%，1-9月累计实现营业收入5.39亿元，同比增长71.1% [3] 绽家品牌表现 - 2025年第三季度绽家实现营业收入2.27亿元，同比增长118.9%，1-9月累计实现营业收入6.8亿元，同比增长148.6% [1][2] - 绽家在天猫衣物清洁类目店铺榜位列TOP3，在抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜位列TOP4 [1] - 绽家新款液态马赛皂洗洁精上市后蝉联天猫88VIP甄选洗洁精好评榜TOP1，无火香熏上线两周销量超万件，双11活动中登顶天猫快消家清新品牌现货4小时成交榜TOP1 [2] 斐萃品牌表现 - 2025年第三季度斐萃营业收入2.03亿元，环比第二季度增长超98.8%，1-9月累计实现营业收入3.62亿元 [2] - 斐萃在抖音海外膳食营养补充食品类目品牌榜与店铺榜双双稳居TOP1，9月冲登天猫海外膳食营养补充食品店铺榜TOP5 [2] - 斐萃在双11活动中登上天猫国际营养健康现货首日成交店铺榜TOP6、品牌榜TOP8，并登顶麦角硫因及口服美容细分类目店铺榜TOP1 [2] 纽益倍品牌表现 - 纽益倍于2025年6月底上线，截至9月实现营业收入1,212.6万元，8月、9月全渠道GMV增速环比连续实现三倍以上增长 [3] - 纽益倍以高性价比单方产品布局大众市场，与斐萃的中高端定位形成差异化 [3] 公司战略展望 - 公司将持续聚焦自有品牌建设，保持品牌管理与电商运营业务稳健发展，同时深化多元业务协同效能 [3]

上市申请与近期业绩 - 公司已向港交所主板提交上市申请，联席保荐人为招银国际和建银国际 [1] - 2022年至2024年公司营收持续增长，从5.34亿元增至6.61亿元和8.32亿元，后两年同比增长分别为23.71%和25.92% [1] - 同期净利润从0.67亿元增至1.02亿元和1.25亿元，后两年同比增长分别为51.41%和22.96% [1] - 2025年上半年业绩出现大幅下滑，收入为3.43亿元，较2024年同期的4.71亿元减少27.13% [1] - 2025年上半年净利润为2276.4万元，较2024年同期的8759.2万元骤减74.01% [1] 业绩下滑原因与产品分析 - 业绩下滑主要归因于精制鱼油以及鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品收入的减少 [1] - 2025年上半年精制鱼油收入从2024年同期的1.56亿元减少42.5%至0.9亿元 [1] - 精制鱼油收入减少主要由于高、中及低纯度精制鱼油平均售价下跌，进一步因毛鱼油市场价格下跌所致 [2] - 精制鱼油、鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品是公司核心产品线，在2022年至2025年上半年期间，占总收入约97.5%至98.8% [2] 盈利能力与毛利率 - 公司毛利率在2024年从2023年的28.1%降至26.0% [2] - 2025年上半年毛利率仅为20.7%，较2024年同期的29.6%大幅下降，创历史新低 [2] 公司背景与市场地位 - 公司母公司为山东禹王集团，业务涵盖大豆深加工、生物医药、粘接新材料及特陶新材料四大板块 [2] - 公司前身为1989年成立的禹城县制药厂，1994年与美国公司合资后正式切入食品级鱼油领域 [2] - 以2024年食品级精制鱼油及其制品销量计，公司是全球最大的食品级精制鱼油供应商，市场份额为8.1% [3] 销售渠道与品牌构成 - 公司销售对象分为三类：膳食补充剂品牌商及鱼油产品生产商、贸易公司与药品批发商、消费者 [3] - 2025年上半年，面向膳食补充剂品牌商及生产商的销售收入为1.551亿元，占总营收45.2% [3] - 通过贸易公司及药品批发商实现销售收入1.79亿元，占比52.1% [3] - 直接面向消费者的销售收入为900万元，占比2.7% [3] - 公司旗下拥有四大品牌：忘不了、小禹甄纯、金钥匙和中禹康健 [3] - 忘不了品牌最畅销产品3A脑营养胶丸连续二十多年被国家青少年发展促进协会推荐给青少年 [3] 品牌市场表现与竞争对比 - 忘不了品牌在天猫旗舰店粉丝数仅25086人，京东旗舰店粉丝数仅3905人 [4] - 忘不了品牌在天猫销量最高的套装定价628元，销量仅1000余件；京东同款套装定价698元，销量8000余件 [4] - 竞争对手Swisse斯维诗的同款鱼油产品在天猫定价512元，销量高达10万余件，是忘不了最高销量的近13倍 [4] - 在抖音等短视频电商平台上，忘不了产品的曝光度和销售量也远低于同类竞品 [4] - 业内人士认为品牌影响力不足是主要原因，国际知名品牌凭借多年市场耕耘已树立高端专业形象，而忘不了品牌市场推广力度相对较弱，在年轻消费群体中知名度较低 [4]

公司上市与业务概况 - 禹王生物营养有限公司于10月20日向港交所递交招股书 [1] - 公司主要业务为开发、生产和销售精制鱼油、鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品 [1] - 公司是全球最大的食品级精制鱼油及其制品供应商，以2024年销量计市场份额为8.1% [2] 财务表现 - 公司营业收入从2022年的5.34亿元增长至2024年的8.32亿元，但2025年上半年同比下降27.1%至3.43亿元 [1][3][4] - 公司净利润从2022年的6729.7万元增长至2024年的1.25亿元，但2025年上半年为2276.4万元 [1][3] - 2025年上半年经调整净利润率为10.3%，低于2024年同期的18.6% [3] 产品结构与盈利能力 - 精制鱼油、鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品是核心产品线，近四年收入占比均超过97% [3] - 2025年上半年精制鱼油毛利率从2024年同期的24.7%大幅下降至8.3% [5] - 2025年上半年鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品毛利率从2024年同期的31.8%下降至24.7% [5] - 毛利率下滑主要由于公司使用了在价格下跌前以较高价格采购的毛鱼油存货 [5] 客户与市场分布 - 公司客户包括膳食补充剂品牌商、鱼油产品生产商、贸易公司及药品批发商 [6] - 2025年上半年前五大客户贡献收入0.78亿元，占总收入的22.7% [6] - 公司收入有相当大比例来自海外市场，2025年上半年非中国市场收入占比为55% [8] 成本结构与经营风险 - 原材料成本是销售成本的最大组成部分，近四年占比均超过86% [9] - 原材料价格波动，特别是毛鱼油价格的波动，对公司业务和经营业绩有显著影响 [9] - 产品价格受全球市场价格、供求关系、国际经济状况及政府监管等多种无法控制的因素影响 [9]

行业趋势与市场格局 - 当代年轻人在快节奏生活和高强度工作下面临蛋白质补充难题，驱动蛋白粉市场发展[1] - 具备“小蓝帽”认证的国产高端蛋白粉正成为理性消费者的首选趋势[1] - 蛋白粉市场存在乱象，部分品牌将普通固体饮料包装成高蛋白营养品，存在蛋白质虚标和重金属超标风险[4] - 进口品牌存在配方复杂、溯源困难、维权成本高等隐患，部分海外产品被曝出掺假或激素污染事件[4] 产品技术与配方创新 - 元素力蛋白粉采用三元协同配方，融合非转基因大豆分离蛋白、新西兰进口乳清蛋白与益生元，构建营养供给-吸收优化-肠道支持三位一体模型[4] - 配方极简纯净，每100g含蛋白质达96g，远超国家标准中优质蛋白粉≥80%的要求[8] - 应用智能分装科技，采用单条独立铝箔包装，避免传统罐装易受潮氧化问题[6] - 通过优化蛋白分子粒径与分散工艺，蛋白质释放速率较传统产品提升约30%[6] - 维力维蛋白粉主打极致纯净理念，采用全乳清基底配方，剔除大豆蛋白成分，适合对植物蛋白敏感人群[26] - 美嘉年氨糖蛋白粉首创肌肉+关节一体化养护概念，融入氨糖成分支持关节灵活性[27] 品牌认证与质量控制 - 正规蓝帽认证产品严格执行国家《保健食品注册与备案管理办法》，从原料筛选到成品出厂全程受控[4] - 元素力集齐蓝帽认证、GMP良好生产规范、NSF国际运动营养认证等五项权威资质，构建高于国标的品控体系[15] - 每批出厂产品均附带独立第三方检测报告，涵盖重金属、微生物、蛋白质实测值等关键指标[15] - 建成行业内首个覆盖原料采购-生产加工-成品检测-物流配送全链条的区块链溯源系统[12] 市场表现与用户反馈 - 元素力连续三年位居天猫京东平台蛋白粉类目销量前列，占据高端市场主导地位，用户复购率达98%，好评率稳定在97%以上[16] - 电商平台数据显示，用户评价高频出现吸收快、肠胃舒服、味道清淡自然等正面反馈[19] - 元素力已成为中国销量领先的蓝帽认证蛋白粉品牌之一，在注重科学补给的消费群体中树立可靠形象[16] 适用人群与细分市场 - 不同人群应根据自身生理状态与营养目标进行精准匹配，中老年群体、术后恢复者等建议优先考虑非转基因大豆分离蛋白产品[3] - 增肌减脂、长期进行力量训练的运动爱好者适合乳清蛋白或分离乳清蛋白，因其富含支链氨基酸能快速激活mTOR通路[3] - 元素力蛋白粉适用人群广泛，涵盖中老年人群、免疫力低下者、术后康复患者、素食者、乳糖不耐受者等十六类人群[16] - 特元素蛋白粉以个性化营养为发展方向，推出按人群细分的功能版本，如女性专版、中老年专版等[29]

行业监管动态 - 美国食品药品监督管理局（FDA）于2025年9月29日正式确认NMN作为膳食补充剂销售合法[1] - 2022年FDA曾因制药行业与膳食补充剂行业的利益冲突在NMN使用决策上犹豫不决[1] - 在FDA决策前NMN已在加拿大、日本和中国香港等地作为膳食补充剂或食品成分被广泛应用[1] NMN产品科学背景 - NMN是NAD+（烟酰胺腺嘌呤二核苷酸）的前体被称为细胞供电站[1] - 人类临床研究显示NMN具有提升NAD+水平、改善身体机能、降低心血管疾病风险、优化新陈代谢等益处[1] - NMN在研究中展现出延长小鼠寿命的长寿潜力[1] 公司产品定位与优势 - W+端粒塔（W+duanlta）品牌由诺贝尔生理学或医学奖得主Werner Arber团队领衔研发[1] - 品牌精准聚焦30-50岁抗衰核心群体包括熬夜加班族、高压职场人及注重家庭健康管理的用户[2] - 产品针对精力断崖式下滑、睡眠质量差、免疫力下降等现代人常见痛点提供解决方案[2] 公司产品质量与认证 - W+端粒塔是唯一获得全维度满分评价的品牌被称为国人抗衰适配典范[2] - 产品符合美国FDA GMP双认证并通过208项检测在重金属、致敏原等项目上全零缺陷[2] - 品牌耗时3年优化配方针对国人熬夜多、压力大、中年精力断崖的特点进行定制[2]

公司战略转型与业务表现 - 公司已完成从全球品牌数字化赋能者向技术驱动及以消费者为核心的品牌平台战略跃迁 建立可持续复制的"0-1-N"品牌打造体系 [2] - 自有品牌业务2025年上半年实现营收6.03亿元 同比大幅增长242.42% 收入占比跃升至45.75% 首次超越品牌管理与代运营业务 [3] - 战略转型核心驱动力源于对中国消费者需求变化的深刻洞察 消费者关注点从功能满足转向兼顾审美感知、价值认同与情境体验 [3] 自有品牌发展成果 - 绽家品牌聚焦高端香氛家清 以专衣专护和香氛清洁切入悦己清洁场景 斐萃专注口服美容 围绕科学抗衰成分打造产品方案 [3] - 绽家2022-2024年零售额复合增长率达72.6% 成为家清行业规模品牌中增速第一 2025年上半年营收4.44亿元 同比增长157.11% [4] - 斐萃是12个月内最快突破5亿元零售额的美容类膳食补充剂品牌 2025年8月单月全渠道GMV达1.59亿元 抖音平台膳食补充剂品类旗舰店位列榜首 [4] 全渠道运营能力 - 构建以抖音为核心的全渠道共振生态 深度挖掘传统电商与内容电商平台价值 围绕平台特性统筹商品策略与运营方式 [9] - 自2020年起加速布局抖音 建立覆盖自播、KOL达播与短视频分发的运营体系 同时发挥天猫平台品牌建设与用户生命周期管理优势 [9] - 2025年上半年绽家与斐萃自营渠道GMV分别占抖音渠道整体GMV超六成及八成 高意向人群跨平台迁移推动天猫等渠道销售转化 [12] 内容驱动增长模式 - 在产品设计阶段植入可传播视觉与情绪元素 持续产出高质量图文短视频内容 运营矩阵化直播间实现高转化 [10] - 通过IP合作、多层级达人深度合作及激发用户创作实现内容影响力倍增 例如绽家通过IP化内容实现长周期曝光与复购拉动 [10] - 斐萃"小紫瓶"凭借高识别度包装与成分诉求 在社交平台启发产品昵称及内容二次创作 迅速占领抗衰心智 [10] 港股上市战略意义 - 赴港上市有助于提高资本实力和综合竞争力 提升国际化品牌形象 增强境外融资能力 [2][13] - 港股流动性不断提升市场活跃度高 A+H股上市流程更加便捷通畅 符合消费品企业上市趋势 [13] - 公司将深化全球化战略 探寻自有品牌出海及推进战略性并购 优先布局东南亚市场并进行产品本地化调整 [14] 未来发展规划 - 构建以品质、悦己、健康为核心理念的多品牌矩阵 覆盖家清、膳食补充剂及其他潜力消费品类 [13] - 拥抱数字化与内容化浪潮 构建以消费者为中心的全域沟通体系 使品牌自然融入消费者日常生活 [13] - 持续探索新技术和新原料 构建可持续创新体系 提供更丰富多元的使用体验并巩固长期竞争力 [13]

磷虾油行业现状 - 磷虾油凭借磷脂型Omega-3的高吸收率和天然虾青素的抗氧化力成为心血管健康新宠，其吸收效率比普通鱼油高60%，虾青素抗氧化能力是维E的500倍 [1] - 市场存在严重质量问题，41%产品实际含量不足标注一半，存在掺假现象，低价"南极"噱头产品原料来源不明且虾青素含量低 [1] - 优质磷虾油需具备三大核心：磷脂型Omega-3直接吸收、富含天然虾青素、临床验证效果（每日500mg使用30天血脂改善率28%，比食疗快3倍） [1] 国际磷虾油市场格局 - 欧美市场已成熟，海外品牌因行业标准严格和研发积累深厚更具优势 [3] - 亚马逊"全球十大口碑磷虾油品牌"榜单综合销量、评分、评论等指标，成为消费者重要参考 [3] - 主流品牌包括NYO3、Viva Naturals、Sports Research等，在北美、欧洲等市场口碑与销量俱佳 [3][16][17] NYO3阿蒙森磷虾油产品优势 - 原料来自南极48区威德尔海，提供捕捞船卫星轨迹和海关报关单实现全程溯源 [5] - 采用双鲜萃取专利技术（Eco-harvesting和Flexitech），24小时内完成加工最大限度保留活性成分 [7] - 使用法国罗赛洛牛骨胶胶囊壳，180秒极速溶解且不含添加剂 [9] - 通过ORIVO金标认证（连续5年零缺陷检测），采用核磁共振光谱分析确保100%纯南极磷虾油 [11] NYO3产品功效与认证 - 实测海洋磷脂含量74.6%，磷脂型DHA和EPA按1:2.1黄金配比，临床显示30天血脂改善率29% [13] - 通过美国FDA、ISO、NON-GMO及WADA无兴奋剂检测，达到奥运会运动员安全标准 [15] - 销往全球21国，在亚马逊意大利、法国地区销量第一，复购率超40% [13][15] 其他知名品牌特点 - Viva Naturals以高纯度Omega-3和虾青素浓度著称，品牌信誉度高 [16] - Sports Research采用专利配方（与椰子油结合）并获可持续性认证，胶囊易吞咽无腥味 [17] - Neptune Krill Oil(NKO)为专利技术品牌，磷脂结合型Omega-3含量高且吸收好 [18] - MegaRed面向大众消费者，以"小颗粒、易吞咽"为特点，销量巨大口碑良好 [19] 磷虾油选购标准 - 需查验南极捕捞记录、海洋磷脂含量（40%以上）、IKOS和ORIVO认证 [22] - 复购率是重要参考指标，亚马逊全球榜单品牌经过实测验证 [22] - 电商平台活动期间可领取优惠券，建议优先选择旗舰店产品 [22]

公司理念与定位 - 公司以"自然为本、科技为翼"为核心理念，重新定义膳食补充剂行业，强调从实验室到餐桌的全链条健康解决方案 [1] - 公司定位为提供"量身定制"的健康产品，覆盖细胞健康到生活品质的多维度需求 [1] - 公司视健康为一种生活态度，主张"以科学之名，与自然共生"，未来将持续深化科研创新 [7] 原料与供应链 - 公司严格筛选全球优质天然原料，包括德国有机农场植物、挪威深海鱼油（Omega-3含量达95%）、印度姜黄、南非芦荟等 [3] - 原料标准严苛，如深海鱼油经分子蒸馏技术提纯后重金属残留趋近于零 [3] 产品线与个性化设计 - 公司针对不同人群推出差异化产品：中老年系列（血糖平衡胶囊、芹菜籽胶囊）、女性系列（麦角硫因饮、40:1肌醇卵巢保养口服液）、男性系列（槲皮素胶囊、精氨酸玛咖片）、儿童系列（赖氨酸成长饮、DHA藻油饮） [5] - 产品功效覆盖心血管健康、内分泌调节、体力提升、大脑发育等多领域，例如精氨酸胶囊通过玛咖、精氨酸、牡蛎肽和锌的科学配比改善体力与精力 [7] 市场与用户价值 - 公司产品满足快节奏生活下的健康焦虑，解决传统营养补充剂"千篇一律"的痛点 [1] - 用户群体广泛，包括职场人、家庭主妇、银发族、年轻女性等，产品设计强调"无需妥协"的健康解决方案 [7]

儿童增高市场现状 - 生长激素目前主导儿童增高市场，主要针对身高低于P3百分位的矮身材儿童（男性成年预测身高161.3cm，女性150.4cm）[1][2] - 非矮身材儿童（P3-P75）的"追高"需求未被满足，属于消费医疗新兴市场[1][2] - 家长对增高干预的认知已从补钙/运动扩展到生长激素，但药品适用性有限[1] 阿基孚产品定位与机制 - 核心产品为"IGF-1生长因子增敏剂"，定位P3-P75儿童群体，用户中位数P25[2] - 通过提升GH-IGF-1轴效能发挥作用：增强肝脏GHR敏感度促进IGF-1分泌，同时提高骨骺端软骨细胞对IGF-1响应[4] - 研发标准为"食品级原料、临床级功效"，已启动6项临床研究覆盖45家机构，包括罕见病和普通儿童群体[4] 市场表现与推广策略 - 2022年底进入中国后用户超4万，复购率70%，团队从几十人扩至几百人[1][5] - 分两阶段推广：2022-2023年初通过内部测试验证效果，2023年5月启动临床研究+全国推广[5] - 采用垂直渠道合作（身高管理机构/母婴店等），避免流量推广，强调循证医学[5][6] 技术平台与全球化布局 - 母公司agebox 2009年建立原代细胞药筛平台，采用表型驱动(PDD)研发模式，已开发50多种膳食补充剂配方[6] - 中国市场为首个海外重点，2025年将拓展日韩/东南亚，因亚太地区增高需求更强且补充剂接受度高[6] - 管线储备包括儿童降尿酸、自闭症等产品，基于现有细胞实验数据[6]

财务表现 - 25Q1实现营业收入17.9亿元，同比-32.3% [1] - 归母净利润4.5亿元，同比-37.4% [1] - 扣非归母净利润4.1亿元，同比-42.4% [1] - 毛利率为68.66%，同比-1.24pcts [2] - 销售费用率为30.29%，同比-0.91pcts [2] - 管理费用率为5.77%，同比+1.02pcts [2] - 销售净利率为26.04%，同比-1.13pcts [2] 分产品表现 - 主品牌"汤臣倍健"营收9.83亿元，同比-36.37% [1] - 关节护理品牌"健力多"营收2.01亿元，同比-46.15% [1] - Life-Space国内产品营收0.77亿元，同比-36.19% [1] - LSG境外业务营收2.44亿元，同比+5.94%（澳元口径0.54亿澳元，同比+10.14%） [1] 分渠道表现 - 线下渠道收入9.88亿元，同比-42.62% [1] - 线上渠道收入7.66亿元，同比-15.78% [1] 业绩下滑原因 - 高基数及需求疲软导致收入承压 [1] - 主品牌及健力多核心单品迭代升级后终端销售不及预期 [1] - 药店渠道客流及VDS销售规模持续下行 [1] - 低毛利率产品销量占比提升及收入下降导致单位固定成本上升 [2] 未来策略 - 二季度将从基础营养赛道发力，复制钙DK产品模式至维生素、益生菌系列 [3] - 针对刚需人群推出新规新装产品，结合终端试吃、检测等服务促进动销 [3] - 通过线下新品发布会推进终端唤醒计划，重塑价值链各方信心 [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至7.91/9.21/10.24亿元（分别下调13%/17%/19%） [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为23x/20x/18x [3] - 公司为膳食补充剂行业领导企业，行业仍具备增长前景 [3]