板块市场表现 - 11月25日A股有色金属板块走强，华锡有色盘中涨停且股价创新高，中金黄金、锡业股份、东方锆业、兴业银锡、洛阳钼业涨幅超过4%，紫金矿业、山东黄金、江西铜业、赣锋锂业涨幅超过2% [1] - 矿业ETF（159690）当日上涨2.74% [1] 行业基本面与盈利能力 - 2025年前三季度有色金属行业归母净利润同比增长41.43%，第三季度同比增幅扩大至50.81% [2] - 中证有色金属矿业指数前三季度和单季度归母净利润增长率分别为49.48%和55.62%，高于行业整体水平 [2] - 有色金属（申万）行业平均ROE为10.61%，沪深300指数平均ROE为8.01% [3] - 中证有色金属矿业指数平均ROE为12.14%，SSH黄金股票平均ROE为12.91% [3] 铜市场供需与前景 - 供应端受全球铜矿品位下降、资本开支长期不足导致新增矿山项目有限以及矿端扰动加剧制约，铜精矿市场持续偏紧 [1] - 需求端受益于全球宽松货币周期与绿色转型趋势，电力投资、新能源汽车及数据中心建设等领域对铜需求形成有力支撑 [1] - 供需矛盾下，铜价格中枢或将上移 [1] 贵金属市场驱动因素 - 黄金与美元指数呈显著负相关，当前美元信用体系遭遇考验推动黄金货币属性重估 [1] - 美联储货币政策路径不确定性升温，推升黄金避险溢价 [1] - 中长期看，美元信用下降已成趋势、避险需求托底、央行购金常态化使金价仍具备上涨动能 [1] 行业长期支撑因素 - 能源转型（电动车、光伏）、AI算力建设、全球宽松政策共同推动资源需求具备长期支撑 [3] - 中证有色金属矿业指数覆盖工业金属、贵金属、能源金属、小金属等细分行业，一篮子配置特性可有效分散单一品种价格波动风险 [3]

板块市场表现 - 11月25日A股有色金属板块走强，华锡有色涨停且股价创新高，多只个股如中金黄金、锡业股份、东方锆业、兴业银锡、洛阳钼业涨幅超过4%，紫金矿业、山东黄金、江西铜业、赣锋锂业涨幅超过2% [1] - 矿业ETF（159690）当日上涨2.74% [1] 行业基本面与盈利能力 - 2025年前三季度有色金属行业归母净利润同比增长41.43%，第三季度同比增幅扩大至50.81% [2] - 中证有色金属矿业指数覆盖的公司在2025年前三季度归母净利润增长率为49.48%，第三季度单季增长率高达55.62% [2] - 有色金属矿业指数平均ROE为12.14%，高于有色金属行业整体的10.61%和沪深300指数的8.01% [3] - SSH黄金股票平均ROE达到12.91% [3] 铜市场供需分析 - 供应端受全球铜矿品位下降、资本开支长期不足导致新增矿山项目有限以及矿端扰动加剧制约，铜精矿市场持续偏紧 [1] - 需求端受益于全球宽松货币周期与绿色转型趋势，电力投资、新能源汽车及数据中心建设等领域对铜需求形成有力支撑 [1] - 供需矛盾下，铜价格中枢或将上移 [1] 贵金属市场观点 - 黄金与美元指数呈显著负相关，当前美元信用体系遭遇考验推动黄金货币属性重估 [1] - 美联储货币政策路径不确定性升温，推升黄金避险溢价 [1] - 中长期看，美元信用下降已成趋势，叠加避险需求托底和央行购金常态化，金价仍具备上涨动能 [1] 行业长期驱动因素 - 能源转型（如电动车、光伏）、AI算力建设、全球宽松政策共同推动资源需求，具备长期支撑 [3] - 中证有色金属矿业指数覆盖工业金属、贵金属、能源金属、小金属等细分行业，一篮子配置特性有助于分散单一品种价格波动风险 [3]

宏观经济与政策环境 - 美联储12月降息分歧较大 [1] - 贵金属价格支撑仍在 黄金将维持上涨走势 [1] 有色金属市场动态 - 锑价在下跌半年后反弹 [1] - 贸易商库存较低 冶炼厂限量销售模式支撑涨价预期 [1] 矿业ETF与相关指数 - 矿业ETF（561330）跟踪有色矿业指数（931892） [1] - 指数选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开采与加工业务的上市公司证券 [1] - 指数具有较强周期性特征 走势与全球经济环境变化密切相关 [1]

收购交易进展 - 五矿资源与英美资源就收购其镍业务的交易义务，须待若干先决条件满足或豁免后方可生效 [1] - 交易完成所需的先决条件包括在多个司法管辖区取得合并管制批准、获中国国家发改委接纳申报以及获中国商务部接纳申报 [1] - 除上述条件外，所有其他条件均已满足 [1] 监管审批状态 - 欧盟委员会对交易的审查已延长至第二阶段审查，目前尚未确定其完成审查所需时间 [1] - 公司将继续与英美资源集团及欧盟委员会合作，以协助审查进程 [1] 交易时间表调整 - 根据股份购买协议，完成条件的最终期限原为2025年11月18日 [1] - 交易各方现已同意将最终截止日期延长至2026年6月30日 [1]

股票交易异常波动 - 公司股票自2025年9月1日至2025年11月18日累计涨幅达22193%，其间26个交易日涨停 [1] - 公司股价短期涨幅与同期上证指数、建筑行业存在严重偏离，并已严重脱离基本面 [1][3] - 复牌后公司股票于2025年11月12日至11月18日连续5个交易日涨停收盘 [3] 停牌核查情况 - 公司股票自2025年11月19日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [3] - 公司此前已于2025年10月1日、10月29日进行2次停牌核查 [3] - 公司提醒投资者注意二级市场交易风险，股价可能存在市场情绪过热、非理性炒作情形 [3] 公司业务概况 - 公司主要从事基础设施建设、文旅+产业综合开发和有色金属矿业 [4] - 公司今年来积极拓展新能源建设及智算服务等新业务，目前正在推动相关合作逐步落地实施 [4] - 公司全资子公司格尔木生光矿业开发有限公司取得了青海省自然资源厅颁发的《采矿许可证》 [5] 财务与经营风险 - 公司2024年实现营业收入1362亿元，归母净利润-484亿元，扣非后的归母净利润-475亿元 [4] - 2025年三季度累计实现营业收入652亿元，归母净利润-099亿元，扣非后的归母净利润-190亿元 [4] - 截至2025年9月30日，公司货币资金为723767万元，其中受限货币资金302848万元，资产负债率为9249% [5] 持续经营与上市风险 - 公司2024年年报被出具无法表示意见的审计报告，股票已被实施退市风险警示 [4] - 公司2024年度内部控制被出具否定意见的审计报告，持续经营能力存在重大不确定性，存在违规担保情形 [4] - 如上述非标意见所涉事项在2025年度无法消除，公司股票将被终止上市 [4] 矿产资源开发风险 - 公司开采能力不足，矿产资源开发未来需大规模投入建设和运营，但公司目前无充足资金、人员及设备 [5] - 矿产资源后续开采进展、能否产生收益均存在重大不确定性 [5] - 受资金投入、市场环境、行业政策及外部环境、人员缺乏等多重因素影响，矿产资源开发存在不确定性 [5]

股票交易异常波动与停牌核查 - 公司股票自2025年9月1日至2025年11月18日累计涨幅达22193%，其间26个交易日涨停 [1] - 公司股价短期涨幅与同期上证指数、建筑行业存在严重偏离，并已严重脱离基本面 [1][3] - 公司股票自2025年11月19日起停牌核查，预计停牌时间不超过10个交易日，此为2025年内第三次停牌核查 [3] - 复牌后公司股票于2025年11月12日至11月18日连续5个交易日涨停收盘 [3] 公司基本面与财务状况 - 2024年公司实现营业收入1362亿元，归母净利润-484亿元，扣非后的归母净利润-475亿元 [4] - 2025年三季度累计实现营业收入652亿元，归母净利润-099亿元，扣非后的归母净利润-190亿元 [4] - 截至2025年9月30日，公司货币资金为723767万元，其中受限货币资金302848万元，资产负债率为9249% [5] 业务构成与新业务拓展 - 公司主要从事基础设施建设、文旅+产业综合开发和有色金属矿业 [4] - 公司今年来积极拓展新能源建设及智算服务等新业务，目前正在推动相关合作逐步落地实施 [4] - 公司全资子公司格尔木生光矿业开发有限公司取得了《采矿许可证》，但公司开采能力不足 [5] 持续经营与退市风险 - 公司2024年年报被出具无法表示意见的审计报告，股票已被实施退市风险警示 [4] - 公司2024年度内部控制被出具否定意见的审计报告，持续经营能力存在重大不确定性，存在违规担保情形 [4] - 如上述非标意见所涉事项在2025年度无法消除，公司股票将被终止上市 [4] - 矿产资源后续开采进展、能否产生收益均存在重大不确定性 [5]

股票交易异动与停牌核查 - 公司股票自2025年9月1日至11月18日累计涨幅达221.93% [2] - 股价短期涨幅与同期上证指数及建筑行业存在严重偏离，已严重脱离基本面 [2] - 公司股票自2025年11月19日开市起停牌核查，预计停牌时间不超过10个交易日 [2][3] - 此次为年内第三次停牌核查，此前两次停牌复牌后股价继续上涨 [3] 公司基本面与财务状况 - 2024年实现营业收入13.62亿元，归母净利润为-4.84亿元 [7] - 2025年三季度累计实现营业收入6.52亿元，同比下滑20.92%，归母净利润为-0.99亿元 [7][8] - 营业总收入自2022年以来持续呈现同比下滑趋势 [8] - 公司业务涵盖基础设施建设、文旅+产业综合开发、有色金属矿业三大板块 [7] - 公司正推进基础设施建设主业向智算服务、新能源建设领域转型 [7] 审计意见与终止上市风险 - 2024年年报被出具无法表示意见的审计报告，股票已被实施退市风险警示 [7] - 2024年度内部控制被出具否定意见的审计报告，持续经营能力存在重大不确定性 [7] - 公司存在违规担保情形及资金占用的不确定性风险 [7] - 如2025年度无法消除上述非标意见所涉事项，公司股票将被终止上市 [7] 业务运营风险 - 全资子公司格尔木生光矿业虽取得采矿许可证，但面临矿产资源开采能力不足的风险 [8] - 公司目前无充足资金、人员及设备用于后续矿产资源开采，收益存在重大不确定性 [8]

行业表现 - 2025年以来有色金属（申万）板块累计涨幅达77.71%，在31个申万一级行业中排名第一 [1] - 中证有色金属矿业指数同期涨幅为87.36%，跑赢申万一级行业指数 [1] 盈利能力 - 2025年前三季度有色金属（申万）归母净利润同比增长41.43%，第三季度同比增幅扩大至50.81% [2] - 中证有色金属矿业指数盈利弹性更大，前三季度和单季度归母净利润增长率分别为49.48%和55.62% [2][3] - 细分领域出现分化，工业金属、贵金属、小金属前三季度归母净利润分别同比增长34.27%、57.31%、45.49% [3] 估值与驱动因素 - 截至11月14日，中证有色金属矿业指数PE-TTM为24.16倍，处于39%历史分位数 [3] - 指数年内87.36%的涨幅中，盈利贡献为37%，估值贡献为30% [3] 机构持仓 - 2025年第三季度公募基金对有色金属板块持仓比例升至5.69%，环比增加1.43%，为2021年以来新高 [5] 细分领域机遇 - 工业金属方面，三季度铜、铝价格同比分别上涨5.90%和5.64% [8] - 贵金属方面，三季度黄金价格同比上涨39.88% [8] - 2024年全球央行购金量1045吨，连续三年超千吨；2025年第三季度全球央行购金220吨，环比增长28% [8] - 能源金属中锂行业供需格局改善，钴价受刚果金配额制落地影响，供给收缩 [10] 投资工具 - 矿业ETF（159690）跟踪中证有色金属矿业指数，覆盖工业金属、贵金属、能源金属、小金属等细分行业 [10]

股价表现与交易异常 - 公司股票自2025年9月1日至11月17日累计涨幅达206.69%，股价短期涨幅较大，已严重脱离基本面 [1] - 自11月12日复牌起，4个交易日内，公司股票已连收4个涨停板 [3] - 9月1日至11月17日，除去停牌，公司在此期间收获25个涨停板 [5] - 复牌后公司股票于2025年11月12日、11月13日、11月14日、11月17日连续四个交易日涨停收盘，股价短期涨幅与同期上证指数、建筑行业存在严重偏离 [5] - 公司股票最新收盘价为8.25元，当日上涨0.39元，涨幅4.96% [4] - 公司股票5日涨幅21.50%，20日涨幅48.92%，60日涨幅217.31%，120日涨幅128.53%，250日涨幅201.09% [4] 公司基本面与财务状况 - 前三季度，公司实现营业总收入6.52亿元，同比下降20.92% [8] - 前三季度，公司归母净利润亏损9975.75万元，上年同期亏损8599.97万元 [8] - 报告期内，公司基本每股收益为-0.1426元，加权平均净资产收益率为-13.26% [8] - 2024年归母净利润为-4.84亿元，2025年三季度归母净利润为-0.99亿元 [7] - 公司2024年每股收益（EPS）为-0.78元，2025年三季度为-0.14元 [4] - 公司2024年净资产收益率（ROL）为-66.82%，2025年三季度为-13.26% [4] - 公司经营活动产生的现金流量净额为-6996.4万元，上年同期为-8773.72万元 [8] 公司面临的主要风险 - 公司存在终止上市风险，因2024年年报被出具无法表示意见的审计报告，公司股票已被实施退市风险警示 [5] - 因2024年度内部控制被出具否定意见的审计报告、持续经营能力存在重大不确定性、存在违规担保情形，公司股票已被叠加实施其他风险警示 [5] - 如上述非标意见所涉事项在2025年度无法消除，公司股票将被终止上市 [5] - 公司控股子公司的少数股东此前非经营性资金占用的1320.9219万元虽已全部收回，但会计师无法确认是否还存在其他未披露的非经营性资金占用情形 [5][6] - 公司全资子公司格尔木生光矿业开发有限公司矿产资源开采能力不足，后续开采进展及能否产生收益存在重大不确定性 [7] - 截至三季度末，公司货币资金7238万元，无法足额归还1.9亿元募集资金 [11][12] 监管关注与公司行动 - 公司多次发布股票交易异常波动及风险提示公告，如后续公司股票交易进一步出现重大异常，为保护中小投资者合法权益，公司将依规申请停牌核查 [1] - 公司已于10月1日、10月29日披露股票交易风险提示暨停牌核查公告，并进行了两次停牌核查，分别于10月16日、11月12日披露核查结果并复牌 [5] - 11月14日，公司收到上交所对公司2025年三季报的信息披露监管问询函 [9] - 问询函内容涉及诉讼风险、非标意见所涉事项、子公司经营风险、货币资金冻结四方面 [9][11][12] - 公司2025年初至今新增252起诉讼，涉案49765.27万元，占三季度末净资产177.73% [11] - 公司将在10个交易日内回复问询函 [12]

板块市场表现 - 有色矿业板块在11月13日盘初放量冲高，矿业ETF(159690)上涨2.17% [1] - 矿业ETF(159690)今年以来累计涨幅达85.01% [1] - 成分股中兴业银锡和白银有色领涨 [1] 黄金投资观点 - 美联储官员变动增加白宫施加影响的概率，黄金金融属性与货币属性强化的中长期逻辑未变 [3] - 维持黄金多头思路，建议沪金02合约前多继续持有，新单可逢回调加仓 [3] 白银投资观点 - 中美两国将白银列入战略金属，储备需求增加 [3] - 上海黄金交易所和上期所白银库存已降至历史低位，白银商品属性得到强化 [3] - 维持白银多头思路不变，其金融和货币属性强化的中长期逻辑未发生变化 [3] 板块走强驱动因素 - 供给端受全球矿山品位下降、资本开支不足的长期约束，地缘政治加剧供应不确定性 [3] - 需求端受新能源产业带动锂钴等战略金属需求增长，制造业复苏推动小金属需求回升 [3] - 政策面国家对战略性矿产资源的重视程度不断提升，为行业创造有利环境 [3] 矿业ETF投资价值 - 矿业ETF(159690)聚焦上游资源领域，充分受益于商品价格上涨周期 [4] - ETF覆盖金银铜锂稀土等多种战略性资源，前三大权重品种占比近六成，价格弹性强 [4] - 全球制造业周期企稳及新能源、人工智能等新兴产业对上游资源需求持续增长，支撑其中长期投资价值 [4]