资本市场战略定位 - “十五五”时期是中国实现现代化建设目标的关键阶段，资本市场被赋予更为重要的战略使命[1] - 资本市场改革核心在于构建服务于经济高质量发展与科技创新的现代金融体系[1] 市场功能与生态重构 - 资本市场不应简单视为融资渠道，而是一种对社会创新者和财富创造者的激励机制[3] - 资本市场是一项让广大居民能够通过证券投资分享经济发展成果的社会财富管理机制[3] - 健康市场必须实现风险与收益的匹配，否则难以持续发展[3] - 首要任务是重构市场生态链，从偏重融资功能转向以“激励创新”和“财富管理”为核心的新生态[3] - 要求健全法治基础，大幅提升对违法违规行为的处罚力度，转向民事赔偿与刑事处罚并重的追责体系[3] 结构性改革方向 - 资产端要大力提升上市公司质量，下决心重构市场的资产端，积极推动更多科技创新型企业上市[4] - 市场能否产生财富效应、具备长期投资价值，关键在于培育出一批代表中国未来产业发展方向的高科技企业[4] - 资金端建议解除对大资金进入市场的约束，重构资金端以解除制度约束，释放保险资金等长期资本的市场活力[4] - 应充分发挥中央银行在稳定市场预期中的积极作用[4] 对外开放与制度建设 - 建议推动当前管道式开放向全面开放过渡，吸引全球资本，研究吸引境外优质企业来华上市[4] - 目标是将中国资本市场建设成为具有国际影响力的金融中心，为高质量发展提供坚实支撑[4] - 需构建能够孕育原创思想和科学技术的制度土壤，为创新提供不可或缺的制度性激励[4] - 资本市场的深层改革要为中国经济长期发展注入原创动力[4]

资本市场改革方向 - 深化投融资综合改革以增强资本市场包容性、适应性、吸引力和竞争力 [2] - 更好服务十五五发展目标和金融强国建设 [2] 市场稳定与质量建设 - 着力增强资本市场韧性和抗风险能力 [2] - 培育和发展高质量上市公司群体 [2] - 完善长钱长投市场生态并加强长效化稳市机制建设 [2] 多层次市场功能深化 - 深化科创板和创业板改革 [2] - 充分发挥新三板、私募股权和创业投资等多层次股权市场培育功能 [2] - 强化债券和期货市场功能发挥 [2] 监管执法与国际合作 - 着力提升监管执法的有效性和震慑力 [2] - 推动资本市场开放迈向更深层次和更高水平 [2] - 深化国际监管合作以提升开放环境下的风险防控水平和监管能力 [2] 国际金融中心建设 - 加快建设世界一流交易所 [2] - 支持香港巩固提升国际金融中心地位 [2]

资本市场投融资功能现状 - 中国资本市场经过30余年发展已成为全球规模最大的市场之一，但存在“大而不强”和投融资功能不协调的问题 [1] - 2015年至2024年A股市场共发行新股近3000只，股份总额2250亿股，募资总额3万亿元，但新股认购平均数量相当于实际发行新股的7000倍，显示投资需求远超融资需求 [3] - 新股上市10天收益率中位数达120%，换手率超过200%，而上市1年收益率中位数降至67%，换手率暴增至2000%，表明投资者普遍追求短期获利 [3] - 大量中小微企业和民营企业难以进入股票和债券市场融资，存在体制机制障碍导致的市场门槛问题 [4] 股票市场改革重点任务 - 加强对长期投资、理性投资的引导和服务，包括加强投资者教育、吸引中长期资金、完善市场稳定机制 [6][7] - 完善投融资双向信息披露制度，优化强制性信息披露规则，规范和丰富定期报告中的分析性内容，加强上市公司投资者信息服务 [8] - 完善市场化信用中介机制，优化证券公司持续督导责任和收费机制，支持买卖方分析师独立发表研究报告，引导关注ESG信息 [9] - 加强对违法违规行为的源头监管，利用人工智能技术监控交易数据，完善跨部门信息共享机制 [10] 债券市场改革重点任务 - 提高信用债券发行交易服务水平，合理确定民营企业债券发行利率，简化中小企业私募债发行流程，吸引多元投资主体 [11] - 改善基于信息披露的投融资关系服务，提高债券发行人信息披露水平，市场组织方协助发行人与投资者沟通，及时介入高风险债券化解 [12] - 全面增强信用服务能力，完善信用评级管理包括实施评级机构强制轮换制度，提供多元化信用增进服务 [13][14] - 完善统分结合的债券市场监管体系，构建统一的行政监管框架，同时鼓励各市场板块建立符合自身特点的自律监管体系 [15]

记者丨崔文静 编辑丨包芳鸣 站在"十四五"规划迎来收官与"十五五"规划启航的关键交汇点，中国资本市场深化改革的画卷正徐徐展 开。 过去几年，从注册制全面落地到退市制度刚性执行，市场根基得以夯实；在新"国九条"引领下，上市公 司治理与回报机制正在发生深刻变化。然而，如何培育"耐心资本"、实现投融资的高质量平衡，又如何 在高水平开放中构建安全韧性，成为迈向新征程必须回答的关键问题。 回顾"十四五"时期，资本市场在基础制度建设上取得了标志性进展。发行、并购、退市等一系列改革， 特别是注册制的全面实施，从根本上重塑了市场生态，推动其更好地服务科技创新与产业升级。但挑战 依然存在，中长期资金入市渠道、市场板块功能定位等深层次问题，仍需在"十五五"时期通过制度型开 放和更深层次的改革来破解。 "十五五"新的征程即将开启，资本市场的建设重点正从"渠道式"开放向"制度型"开放深度转变，从基础 制度完善向投资端生态优化持续迈进。21世纪经济报道记者专访清华大学国家金融研究院院长、清华大 学五道口金融学院副院长田轩，共同探讨如何通过税优政策、长周期考核等关键制度突破，培育"耐心 资本"，并构建起能有效防范外部冲击的跨境监管体系， ...

记者丨 崔文静 编辑丨包芳鸣 站在"十四五"规划迎来收官与"十五五"规划启航的关键交汇点，中国资本市场深化改革的画卷 正徐徐展开。 过去几年，从注册制全面落地到退市制度刚性执行，市场根基得以夯实；在新"国九条"引领 下，上市公司治理与回报机制正在发生深刻变化。然而，如何培育"耐心资本"、实现投融资的 高质量平衡，又如何在高水平开放中构建安全韧性，成为迈向新征程必须回答的关键问题。 回顾"十四五"时期，资本市场在基础制度建设上取得了标志性进展。发行、并购、退市等一系 列改革，特别是注册制的全面实施，从根本上重塑了市场生态，推动其更好地服务科技创新与 产业升级。但挑战依然存在，中长期资金入市渠道、市场板块功能定位等深层次问题，仍需 在"十五五"时期通过制度型开放和更深层次的改革来破解。 "十五五"新的征程即将开启，资本市场的建设重点正从"渠道式"开放向"制度型"开放深度转 变，从基础制度完善向投资端生态优化持续迈进。21世纪经济报道记者专访清华大学国家金融 研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩，共同探讨如何通过税优政策、长周期考核 等关键制度突破，培育"耐心资本"，并构建起能有效防范外部冲击的跨境监管体系 ...

监管新规核心内容 - 中国证监会发布修订后的《上市公司治理准则》，旨在提升上市公司治理水平 [1] - 新规从任职、履职、离职全方面完善对董事、高级管理人员和控股股东、实际控制人等"关键少数"的监管 [1] - 新规为"关键少数"履职行为划出更清晰的红线与底线 [1] 对"关键少数"行为的具体规范 - 全流程规范董事、高管的任职、履职、离职行为，防止"带病上岗"或通过辞职逃避责任 [2] - 将董事高管待遇与公司绩效强绑定，要求薪酬与公司经营业绩、个人业绩相匹配 [2] - 严格限制控股股东、实控人可能对上市公司产生重大不利影响的同业竞争 [3] - 明确要求控股股东、实控人不得干预公司财务会计活动、不得占用支配公司资产 [3] 新规的预期影响 - 新规将倒逼管理层更加注重公司战略布局与长期发展，提升公司经营水平 [2] - 有助于推动上市公司规范运作、提升上市公司整体质量 [2] - 旨在加快形成风清气正的市场环境，助力金融强国建设、赋能实体经济发展 [3]

资本市场活跃度与政策推动 - 前三季度沪深两市股票成交额显著攀升，映射出投资者对未来市场前景的积极预期 [1] - 活跃资本市场是一项系统性工程，关键在于在市场运行上体现“稳”，在激发活力上体现“进”，坚持稳中求进 [1] 资本市场改革与科技创新支持 - 监管部门推动资本市场“1+N”政策体系落地实施，持续巩固市场回稳向好势头 [1] - 新上市企业中九成以上为科技企业或科技含量较高企业 [1] - A股科技板块市值占比超过四分之一，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比 [1] - 市值前50名公司中科技企业从“十三五”末的18家提升至当前的24家 [1] - 对科技创新的支持力度持续增强，科创企业将推动相关产业焕发新活力并带动资本市场 [2] 上市公司质量与投资者回报 - 提高上市公司质量是活跃资本市场、提振社会信心的关键因素之一 [3] - 监管部门综合施策推动上市公司提高治理水平、回报能力和投资价值 [3] - 843家A股公司发布850份中期分红计划，涉及分红金额合计6620.26亿元 [3] 中长期资金入市 - 截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32% [4] - 监管部门将积极推进完善中长期资金入市机制，加快培育壮大长期资本、耐心资本、战略资本 [4] 市场监管与执法 - 监管部门坚持监管“长牙带刺”，不断完善全链条监管体系，坚决打击违法违规行为 [5] - 加大重点领域执法力度，通报多起违法违规案例，释放严厉打击的鲜明态度 [5] - 将持续提升违法违规线索发现能力，巩固并加强资本市场执法高压态势 [5]

资本市场改革核心进展 - 注册制改革实现从科创板试点到全市场覆盖 从根本上重塑市场生态 推动资本市场服务科技创新与产业升级[3] - 并购重组机制系统性创新 “并购六条”政策出台后交易活跃度显著提升 战略性新兴产业整合提速[3] - 退市制度刚性执行 面值退市和财务类退市案例大幅增加 市场出清效率明显提高[3] 投融资动态平衡的挑战 - 中长期资金入市机制存在结构性障碍 社保基金和保险资金等权益投资比例受限 面临审批流程冗长及考核周期错配问题[4] - 投资者结构呈现“短多长少”特征 个人投资者占比过高 机构投资者中短期交易型资金占主导[4] - 多层次资本市场板块定位存在重叠 科创板与创业板硬科技企业认定标准交叉 北交所与新三板创新层服务中小企业功能区分不明显[4] 提升投融资平衡的改革路径 - 优化中长期资金入市政策 放宽社保和保险等机构权益投资比例限制 建立与长期收益目标匹配的考核机制[5] - 推动公募基金注册制改革 鼓励发展权益类ETF和养老目标基金 提升专业机构投资引领作用[5] - 完善多层次市场板块功能定位 明确科创板“硬科技” 创业板“三创四新” 北交所“专精特新”的差异化路径[5] 新“国九条”实施后的公司治理与回报 - 上市公司建立动态股票回购机制 将回购与股权激励深度绑定 分红稳定性显著增强 现金分红总额连续三年创历史新高[7] - 部分公司治理机制形式化 股东回报分化加剧 战略性新兴产业企业市值占比退市标准执行存在“尺子不一”现象[7] - 需建立市值管理考核体系 将分红持续性和研发投入强度纳入央企考核 推动中长期资金入市培育“耐心资本”生态[7] 系统性提升上市公司价值维度 - 健全内部控制与外部审计制衡机制 提升财务信息真实性和及时性 强化董事会独立性与决策透明度[8] - 投资者关系管理从合规披露转向价值传递 利用数字化工具实现与全球投资者常态化沟通[8] - ESG披露向国际标准接轨 细化气候风险和数据安全等关键议题量化指标 深化市值管理实践中长期发展路线图[8] 培育“耐心资本”的制度突破 - 探索对持股超五年及以上机构投资者实施阶梯式资本利得税减免 对分红再投资部分给予所得税递延优惠[9] - 推动养老金和保险资金考核周期延长至五年以上 取消年度排名压力 以绝对收益与风险调整后收益为核心指标[9] - 试点设立长期资本实验室 放宽险资和年金投资范围限制 允许按比例配置未上市股权与战略性新兴产业基金[9] 资本市场开放优势与提升 - 吸引境外长期资本的最大优势在于庞大市场规模和持续经济增长潜力 提供广阔投资空间和稳定回报预期[10] - 需深化资本市场改革完善基础制度 加强与国际金融市场互联互通 拓宽跨境投资渠道降低投资门槛[10] - 优化投资环境加强知识产权保护 提高法律执行效率 加快产业升级和创新驱动提供更多优质投资标的[10] 制度型开放的具体规则对标 - 推进信息披露标准国际趋同 建立与国际财务报告准则相衔接的动态调整机制[11] - 加快会计准则实现内地与香港及主要国际市场等效互认 推动衍生品清算规则和风险管理框架与国际对接[11] - 完善外资准入前国民待遇加负面清单管理制度 强化产权保护与争端解决机制国际化建设[11] 构建韧性风险监测与跨境监管体系 - 健全跨境资本流动宏观审慎管理框架 强化对短期资本流动动态监测与压力测试 完善风险预警指标体系[12] - 深化与主要经济体监管机构双边与多边协作 建立常态化信息共享与联合应急处置机制[12] - 加强对金融机构境外业务风险穿透式监管 构建智能化监管平台实现高频交易和杠杆变化实时追踪[12]

资本市场“十四五”回顾与“十五五”展望 - 资本市场在“十四五”期间于发行、并购、退市等基础制度建设上取得标志性进展，注册制全面实施从根本上重塑了市场生态[1] - “十五五”时期建设重点将从“渠道式”开放向“制度型”开放转变，从基础制度完善向投资端生态优化迈进[2] - 中长期资金入市渠道、市场板块功能定位等深层次问题仍需通过更深层次改革破解[1] 基础制度改革关键进展 - 发行制度方面，注册制改革实现从科创板试点到全市场覆盖的跨越，2023年全面落地后形成“以信息披露为核心”的股票发行体系[5] - 并购重组机制实现系统性创新，“并购六条”政策出台后交易活跃度显著提升，战略性新兴产业整合提速[5] - 退市制度刚性执行，面值退市、财务类退市案例大幅增加，市场出清效率明显提高[5] 投融资动态平衡的挑战与优化路径 - 实现高质量动态平衡面临制度供给适配性不足、市场生态成熟度欠缺、功能适配协同性薄弱三大核心堵点[6] - 中长期资金入市存在结构性障碍，社保基金、保险资金等“长钱”权益投资比例受限，部分机构面临审批流程冗长、考核周期错配[6] - 优化路径包括放宽社保、保险等机构权益投资比例限制，建立匹配长期收益目标的考核机制，推动公募基金注册制改革[7] 新“国九条”下上市公司治理与回报 - 新“国九条”实施后，上市公司治理结构优化，建立“动态股票回购机制”，分红稳定性显著增强，现金分红总额连续三年创历史新高[8] - 深层次矛盾包括部分公司治理机制形式化、股东回报分化加剧、退市标准执行存在“尺子不一”现象[8] - 破解路径包括建立市值管理考核体系，将分红持续性、研发投入强度纳入央企考核，推动中长期资金入市培育“耐心资本”生态[8] 系统性提升上市公司价值与吸引力 - 应健全内部控制与外部审计的制衡机制，提升财务信息真实性和及时性，强化董事会独立性与决策透明度[9] - 投资者关系管理需从“合规披露”转向“价值传递”，ESG披露要向国际标准接轨，细化气候风险等量化指标[9] - 应深化市值管理实践，引导上市公司制定中长期发展路线图，强化资本运作与产业经营协同[9] 培育“耐心资本”的制度突破 - 税优政策上可探索对持股超五年及以上的机构投资者实施阶梯式资本利得税减免，对分红再投资部分给予所得税递延优惠[10] - 考核机制上推动养老金、保险资金等将考核周期延长至五年以上，取消年度排名压力，代之以绝对收益与风险调整后收益为核心指标[10] - 可试点设立“长期资本实验室”，放宽险资、年金的投资范围限制，允许其配置未上市股权与战略性新兴产业基金[10] 资本市场高水平开放与风险防范 - “十四五”期间资本市场在互联互通和产品开放方面成效显著，吸引境外长期资本的最大优势在于庞大的市场规模和持续的经济增长潜力[11] - 推动开放向“制度型”转变，应重点推进信息披露标准国际趋同，实现会计准则等效互认，完善外资准入前国民待遇加负面清单管理制度[13] - 构建韧性风险监测体系需健全跨境资本流动宏观审慎管理框架，深化监管机构双边与多边协作，加强对金融机构境外业务的风险穿透式监管[13]

国资“三资”管理改革核心原则 - 湖北省推进国有“三资”管理改革，核心原则为“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”[2][3] - 该原则旨在将国家资本转化为更易被市场理解和估值的金融资产，本质是国有资本的资产化、证券化和杠杆化[6][7][20] 经济发展模式转型背景 - 过去40多年为产业资本国家模式，实体产业强大但发展至一定阶段后出现瓶颈，表现为产品过剩但公众消费能力不足[8][9] - 此前通过“地租经济”解决系统性矛盾，即利用土地和房产增值效应吸引房产消费，支撑市场消费体量并完成地方财政循环[11][12][13] - 2021年后国家主动推动房地产去杠杆，原有经济发展逻辑难以持续，需要新的增长模式[15][16][17] 资本市场的新角色与运作机制 - 新增长逻辑的核心是让国资进入资本市场，通过资产重新定价实现增值，从而传导至经济、财政及居民收入层面[20][21][22][23][24] - 股市稳定与居民财产性收入及消费底气直接相关，国家资本将注资以稳定并拉升资本市场[25][28][29] - 未来A股市场将类似美股，由国家资本作为主导力量维持市场持续上涨走势[31][34][37][38] 改革信号的宏观意义与投资启示 - 湖北省的改革表述是一个强烈信号，预示该模式未来将推广至全国，成为影响居民财富的重要举措[30] - 当前处于国资与资本市场绑定的初级阶段，投资者可参与并享受国家资本与财政绑定带来的红利[40][41]