报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 橡胶基本面偏弱，远月橡胶价格预期走弱 [2][98] 根据相关目录分别进行总结 价格：期货盘面偏弱震荡 - 2025年4月25日与3月28日相比，RU主力合约、NR主力合约、BR主力合约价格分别下跌1950元/吨、2090元/吨、2225元/吨 [5] - 2025年4月25日与3月28日相比，RU主力基差、NR主力基差、BR主力基差分别变化250元/吨、 -9元/吨、225元/吨 [7] - 2025年4月25日RU - NR价差为2500元/吨，环比增加105元/吨，同比减少189元/吨 [13] - 2025年4月25日人混 - RU01、人混 - RU05、人混 - RU09环比分别变化265元/吨、75元/吨、70元/吨，同比分别变化980元/吨、660元/吨、725元/吨 [16] - 天胶与合成橡胶价差重新走扩 [18] - 2025年4月24日泰国标胶加工利润环比增加49.54美元/吨，同比增加76.63美元/吨 [20] - 2025年4月24日丁二烯橡胶生产成本环比下降206元/吨，同比下降3090元/吨；生产毛利环比增加206元/吨，同比增加1190元/吨 [22] 供应：天胶国内外开割季 - 国内产区物候较好，胶树大体正常开割，市场计价全年增产预期 [24] - ANRPC预测2025年2月全球天胶产量降4.2%至94.5万吨，消费量增1.6%至118.7万吨；2025年全球天胶产量同比增加0.4%至1489.7万吨 [27] - 泰国和越南5月即将进入开割季，需关注海外主产区天气情况 [31][32] - 泰国一季度天然橡胶、混合胶合计出口122.3万吨，同比增13.6%；合计出口中国79.3万吨，同比增41% [35] - 2025年第一季度柬埔寨出口乳胶同比下降13.8%；一季度科特迪瓦橡胶出口量同比增加1.6%，3月出口量同比下降11.3%，环比下降0.5% [38] - 2025年3月中国天胶及混合胶、天然橡胶、混合胶进口量同环比延续涨势 [40] - 2025年4月25日丁二烯产能利用率环比下降3.33%，同比增加4.60% [45] - 2025年3月顺丁橡胶产量环比增加16517吨，同比增加23846吨；产能利用率环比增加2.35%，同比增加5.93% [47] - 部分丁二烯橡胶装置有检修和重启计划 [50] - 2025年3月丁二烯橡胶进口环比增加3.9%，同比减少4.2%；出口环比增加29.2%，同比增加21.4% [51] 需求：轮胎库存小幅累库 - 内需稳中有进，中共中央政治局会议提出增强消费对经济增长的拉动作用 [56] - 4月全钢胎、半钢胎开工率平均分别为65.14%、79.21%，较3月分别下降3.63%、3.81% [57] - 2025年轮胎去库动力弱，4月全钢胎、半钢胎库存周转平均天数分别为42.0天、44.5天，较3月分别变化0.00天、1.50天 [58][60] - 一季度轮胎出口表现较好，2025年3月小客车轮胎出口量环比+31.48%，同比+4.24%；卡客车轮胎出口量环比大增55.95%，同比增长12.47% [63] - 汽车产销继续发力，乘用车与商用车需求分化明显 [64][66] 库存：天然橡胶库存累库趋缓 - 截至2025年4月20日，青岛地区天然橡胶保税库存增加8200吨，一般贸易库存减少12300吨，总库存减少4100吨 [68] - 截至2025年4月25日，天胶仓单20.052万吨，交易所总库存20.1611万吨；20号胶仓单7.4189万吨，交易所总库存8.0338万吨 [70] - 截至2025年4月20日，中国天然橡胶社会库存136.9万吨，深色胶社会总库存为83万吨，浅色胶社会总库存为53.8万吨 [77] - 截至2025年4月23日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量为3.23万吨 [80] 持仓：NR持仓高于同期 - RU主力合约总持仓量偏低 [81] - 2025年4月25日与3月28日相比，天然橡胶总持仓量、RU2505、20号胶总持仓量、BR主力持仓量分别变化 -52490手、 -111198手、18186手、 -41571手、9886手 [84] 其他：期权相关 - 展示了天然橡胶和丁二烯橡胶期权的历史波动率、历史波动率锥、收盘价与期权持仓量认沽认购比率、收盘价与期权成交量认沽认购比率等图表 [87][93][96]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 原材料上涨拖累一季度毛利，关注摩洛哥工厂放量在即 [1] - 基于公司最新业绩表现及行业变化，调整 2025 - 2026 年归母净利润预测，补充 2027 年预测，给予 2025 年 14 倍目标 PE，对应目标价 26.88 元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 85.11 亿、108.83 亿、119.84 亿、129.56 亿元，同比增速分别为 8.5%、27.9%、10.1%、8.1% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 21.86 亿、19.92 亿、23.68 亿、26.59 亿元，同比增速分别为 59.7%、 - 8.9%、18.9%、12.3% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 2.11 元、1.92 元、2.29 元、2.57 元，市盈率分别为 9 倍、10 倍、8 倍、7 倍，市净率分别为 1.5 倍、1.3 倍、1.2 倍、1.0 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 103546.10 万股，已上市流通股 71222.23 万股，总市值 195.70 亿元，流通市值 134.61 亿元 [3] - 资产负债率 22.76%，每股净资产 13.07 元，12 个月内最高/最低价 28.60/18.90 元 [3] 经营情况 - 2024 年实现营收 85.11 亿元，同比 + 8.53%；归母净利润 21.86 亿元，同比 + 59.74%。Q4 营收 21.71 亿元，同比/环比分别 + 3.38%/ - 2.68%，归母净利润 4.60 亿元，同比/环比 + 22.70%/ - 29.02% [6] - 2025Q1 实现营收 20.56 亿元，同比/环比分别 - 2.79%/ - 5.28%；归母净利润 3.61 亿元，同比/环比分别 - 28.29%/ - 21.52% [6] - 2024 年轮胎产量 3222.6 万条，同比 + 10.2%，其中半钢胎/全钢胎产量分别 3130.4/92.2 万条，同比 + 10.2%/+9.8%；销量 3140.9 万条，同比 + 7.3%，其中半钢胎/全钢胎销量分别 3049.2/91.6 万条，分别同比 + 7.1%/+15.5% [6] - 2025Q1 轮胎生产/销售 792.5/737.7 万条，同比分别 - 1.9%/ - 3.0%，环比分别 - 0.7%/ - 8.4%。半钢胎生产/销售分别 769.2/716.4 万条，环比 - 0.7%/ - 8.3%；全钢胎生产/销售分别 23.3/21.4 万条，环比 - 1.8%/ - 10.9% [6] - 2025Q1 产品均价 278.7 元/条，均价环比 + 3.4% [6] - 2025Q1 毛利率/销售净利率 22.75%/17.57%，环比分别 - 2.46/ - 3.63PCT [6] 全球化布局 - 去年 9 月 30 日摩洛哥工厂首批轮胎产品下线，今年预计逐步爬坡放量，贡献利润增量 [6] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如 2024 - 2027 年营业成本分别为 57.16 亿、79.77 亿、86.56 亿、92.61 亿元等 [7]