社保基金一季度投资动态 核心观点 - 社保基金作为资本市场"稳定器"和"压舱石"，一季度重仓324家A股公司，持股市值达853.85亿元，体现长期投资、理性投资风格 [1][3] - 制造业板块成为社保基金配置重点，加仓与新进比例显著高于其他行业，覆盖电子设备、医疗器械、太阳能等细分领域 [8][9] 新进持股情况 - 一季度社保基金新进100家上市公司，其中宝钢股份获社保114组合新进1.58亿股（市值11.4亿元，占流通股0.73%），位列新进持股市值首位 [3][4] - 其他新进重点个股包括藏格矿业（市值6.78亿元）、亿纬锂能（市值6.64亿元）、蓝思科技（市值10.88亿元）、恒玄科技（市值5.29亿元），均属制造业细分领域 [3][4] 增持个股情况 - 社保基金一季度增持72只个股，鱼跃医疗增持市值增幅最大（增长2.54亿元至9.14亿元） [6][7] - 中国巨石（增持5752.4万股，市值增长1.62亿元）、亿联网络（增持2430.99万股，市值增长1.55亿元）、广联达（增持4217.2万股，市值增长1.53亿元）等制造业标的获显著加仓 [6][7] 行业配置偏好 - 制造业占比绝对优势，涵盖电子设备制造（蓝思科技、恒玄科技）、医疗器械（鱼跃医疗）、玻纤（中国巨石）、太阳能（钧达股份、TCL中环）等 [8][9] - 采矿业（山金国际）、批发零售（小商品城）等板块有个别标的获配置，但整体权重较低 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 新兴铸管2025年一季度业绩环比改善，毛利率逐步修复，后续行业及公司盈利有望好转；产能挖潜空间大，加快布局海外产能及储能电池领域；受益于水利建设投资高增和基建支持政策，业务有望迈入景气阶段 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入83.75亿元，同比下降8.21%；归母净利润1.37亿元，同比下降19.84%，环比增长143.36%；基本每股收益0.0345元，同比减少19.39% [1] - 2024Q2 - 2025Q1逐季销售毛利率分别为6.84%、4.81%、4.84%、7.61%，逐季销售净利率分别为2.52%、0.36%、 - 4.98%、1.83% [1] 产能布局 - 2025年公司金属制品产量目标为992万吨，同比增加22.6% [2] - 2023年与埃及相关方签订《埃及25万吨球墨铸铁管项目投资合作框架协议》，2024年4月埃及新兴项目破土动工，12月完成联动试车 [2] 业务拓展 - 与中国科学院大连化学物理研究所签署战略合作协议，加入中央企业新型储能创新联合体，举办新兴铸管全钒液流电池产业发展与技术研讨会，成立新兴绿色能源与新材料天津研究院，以全钒液流电池作为储能电池战略突破口 [2] 行业需求 - 2024年我国完成水利建设投资13529亿元，同比增长12.8%，2025年一季度完成1988.1亿元，同比增长2.9%；2025年一季度基建投资（不含电力）同比增长5.8% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利8.0亿元、9.5亿元、11.8亿元，对应PE为16.8、14.2、11.3倍 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|43,253|36,194|39,649|41,416|43,389| |增长率yoy（%）|-9.4|-16.3|9.5|4.5|4.8| |归母净利润（百万元）|1,351|167|797|945|1,181| |增长率yoy（%）|-19.4|-87.6|375.8|18.6|25.0| |EPS最新摊薄（元/股）|0.34|0.04|0.20|0.24|0.30| |净资产收益率（%）|5.3|0.7|3.1|3.6|4.4| |P/E（倍）|9.9|80.0|16.8|14.2|11.3| |P/B（倍）|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩环比改善，毛利率逐步修复，后续行业及公司盈利有望好转 [1] - 公司产能挖潜空间大，加快布局海外产能及储能电池领域 [2] - 水利建设投资高增，公司业务有望受益于基建相关需求潜力 [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利8.0亿元、9.5亿元、11.8亿元，对应PE为16.8、14.2、11.3倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入83.75亿元，同比下降8.21%；归母净利润1.37亿元，同比下降19.84%，环比增长143.36%；基本每股收益0.0345元，同比减少19.39% [1] - 2024Q2 - 2025Q1逐季销售毛利率分别为6.84%、4.81%、4.84%、7.61%，逐季销售净利率分别为2.52%、0.36%、 - 4.98%、1.83% [1] 产能布局 - 2025年公司金属制品产量目标为992万吨，同比增加22.6% [2] - 2023年公司与埃及相关方签订《埃及25万吨球墨铸铁管项目投资合作框架协议》，2024年4月埃及新兴项目破土动工，12月完成联动试车 [2] 业务拓展 - 公司与中科院大连化物所签署战略合作协议，加入中央企业新型储能创新联合体，举办全钒液流电池产业发展与技术研讨会，成立新兴绿色能源与新材料天津研究院，以全钒液流电池作为储能电池战略突破口 [2] 行业需求 - 2024年我国完成水利建设投资13529亿元，同比增长12.8%，2025年一季度完成1988.1亿元，同比增长2.9%；2025年一季度基建投资（不含电力）同比增长5.8% [3] - 国家“两新”“两重”项目、万亿国债、大规模工业设备更新改造、城市地下管网改造等支持政策将持续推进 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|43,253|36,194|39,649|41,416|43,389| |增长率yoy（%）|-9.4|-16.3|9.5|4.5|4.8| |归母净利润（百万元）|1,351|167|797|945|1,181| |增长率yoy（%）|-19.4|-87.6|375.8|18.6|25.0| |EPS最新摊薄（元/股）|0.34|0.04|0.20|0.24|0.30| |净资产收益率（%）|5.3|0.7|3.1|3.6|4.4| |P/E（倍）|9.9|80.0|16.8|14.2|11.3| |P/B（倍）|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| [4] 股票信息 - 行业为普钢，前次评级为增持，2025年4月28日收盘价3.38元，总市值13,395.56百万元，总股本3,963.18百万股，自由流通股占比98.24%，30日日均成交量29.84百万股 [5]

报告行业投资评级 - 钢铁/有色行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年2月8日工信部修订《钢铁行业规范条件（2015年修订）》形成《钢铁行业规范条件（2025年版）》，在发改委“供给侧更好适应需求变化”政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复[4][208] 各部分总结 量价利汇总表 - 螺纹钢价格3200元/吨，7日涨幅2.2%，年内涨幅 -19.2%；钢铁行业综合毛利218元/吨，7日涨幅7.2%，年内涨幅 -5.1%；全国高炉产能利用率92%，7日涨幅1.5%，年内涨幅7.1%等多品种量价利数据展示[10] 流动性 - 2025年4月BCI中小企业融资环境指数值48.03，环比上月 -7.24%；M1和M2增速差3月为 -5.4个百分点，环比 +1.5个百分点；本周伦敦金现价格环比上周 -0.24%；中美十年期国债收益率利差本周五为 -263个BP，环比上周 +6个BP；一年期国债收益率环比变动 +2.01个bp，螺纹钢价格环比变动 +2.24% [1][12][20] 基建地产新开工链条 - 房地产开工指标：1 - 3月全国房地产新开工面积累计同比 -24.40%，商品房销售面积累计同比 -3.00%；100个大中型城市成交土地规划面积环比 -23.28%，30大中城市商品房成交面积环比 +7.22% [23][31] - 基建相关指标：1 - 3月全国基建投资额（不含电力）累计同比 +5.80%；建筑沥青价格环比 +0.67%，沥青炼厂开工率环比 +1.3个百分点；球墨铸管价格环比 +0.00%，加工费环比 +2.34% [33][37][39] - 房地产和基建高度相关指标：螺纹钢价环比 +2.24%，产量环比 -0.05%，库存环比 -4.21%，长流程螺纹钢利润环比 +23.46%；全国水泥价格指数环比 -0.65%，开工率环比 -1.4个百分点；2025年3月全国钢铁PMI新订单指数环比 +0.9个百分点；3月全国粗钢日均产量299.48万吨，4月中旬重点企业粗钢旬度日均产量环比 +1.46% [42][61] - 房地产和基建存在一定关联指标：天然橡胶价格环比 -0.69%，全钢胎开工率环比 -2.97pct [70] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1 - 3月累计同比 -14.30% [76] - 钛白粉价格环比 -1.01%，毛利润 -640元/吨；TDI价格环比 +1.90%；PVC价格环比 -0.21%；平板玻璃价格环比 +0.31%，毛利润 -15元/吨；截至4月18日，PVC开工率周环比 +0.00个百分点 [80] 工业品链条 - 工业总量指标：2025年3月PMI新订单指数为51.80%，环比 +0.7pct；全国工业产能利用率3月为74.10%，通用设备制造业产能利用率为78.10% [97] - 燃油车产业链：本周全国半钢胎开工率为78.11%，环比 -0.33个百分点；4月19日当周乘用车批发及零售日均销量为17.7万辆，4周移动平均值环比 +42.82%；冷轧钢板价格环比 -1.99% [100] 细分品种 - 石墨电极产业链：普通、高功率、超高功率石墨电极价格环比 +0.00%，综合毛利润环比 +0.00% [105] - 短流程：85家电炉钢开工率环比 -0.14个百分点，热轧利润111元/吨，中厚板利润263元/吨，钢铁行业综合毛利润环比 +7.22% [113] - 不锈钢 - 镍产业链：不锈钢价格环比 -1.79%，测算利润 -212元/吨；镍价格环比 -0.31% [118] - 铜、铝、预焙阳极产业链：电解铜价格环比 +2.46%，亏损环比 -11.54%；电解铝价格环比 +1.06%，利润环比 +5.83%；氧化铝价格环比 +0.52%；3月电解铝产能利用率环比 -0.07个百分点，氧化铝产能利用率环比 -2.61个百分点；预焙阳极价格环比 +0.00%，毛利润1元/吨 [123] - 其他周期品种：焦炭价格环比 +0.00%，铁矿石现货价格环比 +0.65%；五氧化二钒价格环比 -1.29%；硅铁价格环比 -1.29%；钼精矿价格环比 +3.38%；钛精矿价格环比 +0.00%；钨精矿价格环比 +3.10%；主焦煤平均价格环比 -0.33%；动力煤价格环比 -0.90%；110家样本洗煤厂开工率环比 +1.11个百分点，日均产量环比 +2.57%，精煤库存环比 +0.19%；取向硅钢、无取向硅钢各类型价格环比 +0.00% [138][139] 比价关系 - 新疆和上海螺纹钢价差本周五70元/吨；上海冷轧钢和热轧钢价差本周五430元/吨，环比 -90元/吨；热卷和螺纹钢价差60元/吨；不锈钢热轧和电解镍价格比值本周五0.10；小螺纹与大螺纹价差本周五230元/吨，环比 +4.55%；高低品铁矿石溢价幅度本周五18.41%，环比 -0.00个百分点；螺纹和铁矿价格比值本周4.12，较上周 +1.97%；钢板料和福建料价差 -30元/吨；焦炭和焦煤价格比值1.11；伦敦现货金银价格比值本周五98倍 [159][162] 外需指标 - CCFI综合指数本周1122.40点，环比 +1.03%；CICFI综合指数本周689.73点，环比 -0.60%；2025年3月中国PMI新出口订单为49.00%，环比 +0.4pct；3月美国失业率为4.20%，环比 +0.10个百分点；3月全球PMI新订单值为50.80%，环比 -0.60个百分点；美国PMI新订单值为45.20%，环比 -3.40个百分点；美国粗钢产能利用率本周为74.90%，环比 -0.30个百分点 [187][188] 股票投资 - 股票涨跌幅：本周沪深300指数 +0.38%，周期板块中商用载货车表现最佳，涨幅 +4.84%；有色金属板块涨幅前五有顺博合金等；钢铁板块表现前五有方大特钢等 [198] - 股票PB估值分位：本周五，地产、化工、普钢等板块PB相对于沪深两市的估值均处于2013年以来较低位置；主要周期板块PB相对于沪深两市PB的比值分位：石化22.28%、房地产11.04%等 [202] - 主要基本面数据回顾：石油沥青开工率本周上升；全钢胎开工率较上周 -2.97pct，30大中城市商品房成交面积 +7.22%；竣工指标中钛白粉、平板玻璃毛利润为负；半钢胎开工率处于同期高位；螺纹周产量本周上升；本周钢材利润环比上升；铜价环比上升 [206][207] - 投资建议：同核心观点，钢铁板块盈利和PB有望修复 [208]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 宝钢股份2025年一季度业绩显著回升，盈利能力逐步修复，后续毛利率有望上行，产品结构持续优化，国际化战略深化，成本削减完成目标，分红比例提升，预计2025 - 2027年归母净利增长，估值有修复空间 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入3221.16亿元，同比减少6.5%；归母净利润73.62亿元，同比减少38.36%；基本每股收益0.34元，同比减少37.04% [1] - 2025年一季度实现营业收入728.8亿元，同比减少9.82%；归母净利润24.34亿元，同比增长26.37%；基本每股收益0.11元，同比增长22.2% [1] 盈利能力 - 2024年钢铁企业利润普遍下滑，公司归母利润降幅小于行业整体降幅；2025Q1归母净利同环比均显著回升，销售毛利率与净利率逐步回升，后续行业及公司盈利有望持续好转 [2] 产品结构与战略 - 2024年钢材产量5141万吨，同比下降1.0%，销量5159万吨，同比下降0.6%；“1 + 1 + N”产品销量3059万吨，同比上升9.6%，出口销量606.7万吨，同比上升3.9% [3] - 在建项目新增无取向硅钢产能73.8万吨，取向硅钢产能44万吨，高等级薄板连铸坯产能180万吨，高附加值品种产能扩张带动产品结构优化 [3] - 2024年调整与沙特相关公司投资方案，投资额由约30亿元调至约72.3亿元，国际化战略深化 [3] 成本与分红 - 2024年前三季度累计成本削减74.3亿元，超额完成年度目标 [4] - 2024年度现金分红总额45.16亿元，占归母净利润比例61.34%，较2023年度增加4.59pct，后续分红比例有望继续提升 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|344,500|322,116|328,306|332,037|335,835| |增长率yoy（%）|-6.3|-6.5|1.9|1.1|1.1| |归母净利润（百万元）|11,944|7,362|10,420|11,258|12,312| |增长率yoy（%）|-2.0|-38.4|41.5|8.0|9.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.55|0.34|0.48|0.51|0.56| |净资产收益率（%）|6.0|3.7|5.2|5.6|6.1| |P/E（倍）|12.2|19.8|14.0|12.9|11.8| |P/B（倍）|0.7|0.7|0.7|0.7|0.7| [5]

核心观点 - 报告构建盈利压力指数定量评估供给侧改革压力，该指数可动态更新并解释2015年供给侧改革的时点与行业选择[2] - 2024年三季报显示工业企业盈利压力指数升至6.7%，虽较2021年持续上升但仍低于2015年同期的10.5%[10][20] - 电源设备行业当前盈利压力指数达2000年以来最高值，已具备2015年供改行业特征；煤化工、结构材料、普钢接近但未突破前期高点[11][21] 指标构建要求 - 合格指标需满足：2015年处于局部最高点（理想为2000年以来最高，次优为2011年以来最高），且能横向比较行业间压力差异[4][14] - 2015年工业企业盈利压力指数达15%，为2000年以来次高（仅次于2008年），2011年以来最高值，符合指标第一要求[6][17] 盈利压力指数模型 - 计算公式：abs(亏损企业亏损额)/[abs(亏损企业亏损额)+盈利企业盈利额]，取值0-1，数值越大代表行业盈利压力越大[5][16] - 经营利润数据剔除营业外收支、所得税等非主营业务影响，聚焦核心业务盈利能力[5][16] 2015年供改行业验证 - 横向排序前五：黑色金属冶炼(72.9%)、黑色金属矿采选、有色金属冶炼、石油加工(58.6%)、煤炭开采[7][18] - 纵向筛选显示黑色金属冶炼、有色金属冶炼、煤炭开采三大行业2015年盈利压力均为2000-2015年期间峰值[7][18] - 实际政策选择钢铁+煤炭为主（明确3-5年去产能目标），有色为辅（电解铝产能利用率要求≥80%），与模型结果高度吻合[8][9][19] 当前行业压力分布 - 中信二级行业中：煤炭化工、普钢、电源设备、兵器兵装、光学光电、结构材料等盈利压力指数均超20%[11][21] - 电源设备（含风电/核电/太阳能/储能）成为唯一纵向横向均达标的行业，其压力指数创2000年以来新高[11][21] - 普钢、煤化工、结构材料（水泥/玻璃）价格指数持续走弱，需关注2024年报是否突破历史压力峰值[11][21] 历史供改政策对照 - 2016-2018年煤炭行业累计退出产能8亿吨，钢铁去产能1.7亿吨，有色行业重点调控电解铝产能利用率[15] - 政策文件显示供给侧改革明确量化目标：煤炭5年退出产能5亿吨+减量重组5亿吨，钢铁5年压减粗钢产能1-1.5亿吨[15]