纪要涉及的公司 Universal Health Services (UHS) 纪要提到的核心观点和论据 急性护理业务 - **营收增长**：2025年是全面的后疫情年，急性护理业务营收呈中个位数增长，预计为5%-7%，中点约6%，价格和销量贡献大致均衡，各为2.5%-3.5% [2][3] - **费用控制**：后疫情时代公司能更好地控制费用，临时劳动力使用大幅减少，工资通胀减速，供应费用控制良好，关税无明显影响，推动EBITDA和利润率提升，有望使急性护理利润率恢复到疫情前水平 [5][6][7] - **业务细分**：医疗和外科业务历史上相关性高，调整后入院人数增长2.5%-3.5%时，外科手术预计在其上下1个百分点内增长 [8] - **住院时长**：目前住院时长较疫情前仍高6%-7%，有进一步降低的机会，但主要障碍是患者出院安置困难，受劳动力短缺影响，公司通过与亚急性护理机构建立关系等方式应对 [9][10][13] - **新医院建设**：今年将增加约300张床位，明年再增加300张，各使床位总数增加4%-5%。新医院通常需18 - 24个月达到部门平均水平，拉斯维加斯的医院爬坡较快，今年西亨德森和华盛顿特区的医院预计小幅实现EBITDA盈利 [18][19][21] - **定价情况**：商业合同定价年增长率在4%-5%，符合预期。收入受支付方行为影响更大，如拒付、不支付和延迟支付等，但近一年变化不大 [27][28] - **利润率展望**：在营收适度增长和成本可控的情况下，未来18 - 24个月有望接近或恢复到疫情前急性护理利润率水平 [31][32] 行为健康业务 - **业务量增长**：有信心使患者日增长恢复到2.5%-3%，基于内部患者咨询需求增加和外部精神疾病诊断及治疗需求增长。若业务量未达目标，凭借强劲定价仍可实现中个位数营收增长 [33][34][35] - **竞争与市场策略**：健康的需求和定价环境吸引了更多竞争和新进入者。公司历史上侧重住院护理，现正加强门诊业务，包括优化政策流程和拓展独立门诊设施业务 [37][38][39] - **劳动力问题**：过去两年工资和福利增长14%，入院人数下降4%，原因包括调整薪资结构以提高竞争力和新员工培训成本。随着劳动力短缺缓解，公司已恢复床位建设 [40][41][45] - **定价与平衡**：过去几年因业务量不足导致定价高于历史水平，未来几年随着业务量回升，定价将趋于平衡，预计仍能实现6%-8%的同店营收增长 [47][48][49] - **利润率展望**：若能实现6%-8%的营收增长，费用增长不太可能超过营收，仍有利润率提升空间，但医疗补助补充支付计划未来可能不会持续增长 [52][53] 政策相关 - **DPP项目**：和解法案已提交参议院，医院、行为健康和急性护理行业正在游说，希望现有项目和待审批项目能纳入祖父条款，最终结果不确定 [55][56][57] - **ACA补贴**：公司此前估计ACA补贴取消的影响在5000万 - 1亿美元，实际约为9500万美元 [58][59] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在披露信息时需说明公众补偿或1%及以上所有权情况，相关内容可在公司最新报告和公司门户获取 [1] - 公司在不同市场面临的劳动力空缺情况不同，影响患者出院安置的难易程度 [15] - 公司会与亚急性护理提供商达成安排，支付费用预留床位以确保患者有安置处 [17]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 本报告期医药生物行业指数涨幅为 3.36%，在申万 31 个一级行业中位居第 6，跑赢沪深 300 指数（-0.21%），化学制剂、其他生物制品涨幅居前，线下药店跌幅居前 [5][17] - 截至 2025 年 6 月 6 日，医药生物行业 PE（TTM 整体法，剔除负值）为 28.24x，估值上行但低于均值，申万三级行业中疫苗、医院、医疗设备估值前三，医药流通估值最低 [5][23] - 本报告期两市医药生物行业 38 家上市公司股东净减持 11.28 亿元，其中 4 家增持 0.14 亿元，34 家减持 11.42 亿元 [5] - 近期跨国药企围绕 PD - 1/VEGF 双抗等前沿靶点的超大规模授权合作持续验证双抗/多抗平台的临床与商业价值，叠加 2025ASCO 大会中双抗药物在实体瘤领域的积极数据，行业创新趋势进一步明确，建议关注双抗/多抗技术平台型企业、临床需求未满足的适应症领域、License - out 潜力标的 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本报告期医药生物行业指数涨幅 3.36%，在申万 31 个一级行业中排第 6，跑赢沪深 300 指数，化学制剂、其他生物制品涨幅居前，线下药店跌幅居前 [5][17] - 截至 2025 年 6 月 6 日，医药生物行业 PE（TTM 整体法，剔除负值）为 28.24x，较上期末上行，低于均值，申万三级行业中疫苗、医院、医疗设备估值前三，医药流通估值最低 [5][23] - 本报告期两市医药生物行业 38 家上市公司股东净减持 11.28 亿元，4 家增持 0.14 亿元，34 家减持 11.42 亿元 [5] 行业重要资讯 国家政策 - NMPA 发布《医疗器械网络销售质量管理规范》，自 2025 年 10 月 1 日起施行，各级药品监管部门需强化宣传引导、加强人员培训、压实企业责任、完善监测手段、靠前指导服务 [27][31] - CDE 发布《儿童抗肿瘤药物研发鼓励试点计划（星光计划）》，旨在提高儿童抗肿瘤药物研发效率，申请人可通过填写提交《儿童抗肿瘤药物研发实施框架》获得指导 [32] - NMPA 再次公开征求《关于加强药品受托生产监督管理工作的公告（征求意见稿）》意见，明确受托企业条件及各方面管理要求 [34][35] - NMPA 发布《麻醉药品和精神药品实验研究管理规定》，加强麻精药品实验研究监督管理，对相关实验研究活动申请及安全管理提出要求 [35][37] - 国家卫健委发布关于全面推进分娩镇痛工作的通知，明确工作目标、医疗机构和医务人员基本要求、建立产科与麻醉科协作机制、完善分娩镇痛服务流程 [37][38] 注册上市 - 爱尔康干眼病药物“Tryptyr（Acoltremon 滴眼液）”获美国 FDA 批准上市，为全球首款，预计 2025 年第三季度在美国推出 [39] - 万泰生物九价 HPV 疫苗获 NMPA 批准上市，该疫苗还在开展多项 III 期临床试验 [40][42] - 翰森制药第三代 EGFR - TKI“阿美替尼”在英国获批上市，为首款在海外获批上市的国产 EGFR - TKI [42] - BMS“罗特西普”获 NMPA 批准上市，用于治疗较低危骨髓增生异常综合征，为 20 年来首款获批用于该适应症的创新药物 [44] - 艾伯维“乌帕替尼”获 NMPA 批准用于治疗巨细胞动脉炎，为国内首款获批治疗 GCA 的 JAK 抑制剂 [47] 其他 - 石药集团有望达成三项潜在交易，合计达 50 亿美元，其中一项目前已处于后期阶段，预计 2025 年 6 月完成 [49][50] - BMS/BioNTech 针对 PD - L1/VEGF“BNT327（收购自普米斯）”双抗达成合作，首付款 15 亿美元，里程碑付款 76 亿美元 [51] - 赛诺菲 95 亿美元收购 Blueprint，强化免疫学布局，收购包括已获批药物及研发管线 [53][55] - 泰德医药手握 9 个 GLP - 1 项目，全球第三大多肽 CRDMO 过聆讯，即将港股上市，计划募资扩大产能等 [57][59] - 英矽智能在 Nature 子刊发表首个“AI 药物”临床概念验证结果，TNIK 抑制剂 Rentosertib IIa 期临床试验有安全性和有效性数据 [60][63] 公司动态 重点覆盖公司投资要点、评级及盈利预测 - 华东医药预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 40.28/45.59/51.20 亿元，维持“买入”评级 [66] - 普蕊斯下调 2025 - 2027 年归母净利润，投资评级下调至“增持” [66] - 贝达药业预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.34/6.04/7.39 亿元，维持“买入”评级 [66] - 诺诚健华 - U 预计 2025 - 2027 年收入及归母净利润情况，维持“买入”评级 [66] - 泓博医药预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 40.42/48.88/54.37 百万元，维持“增持”评级 [66] - 艾力斯预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 17.77/20.32/26.50 亿元，维持“买入”评级 [66] 医药生物行业上市公司重点公告（本报告期） - 药品注册涉及汇宇制药、华森制药等多家公司，注册机构包括 NMPA、英国 MHRA 等，注册药品涵盖抗癌化疗药物、中成药等多种类型 [68] - 医疗器械注册涉及新华医疗、三鑫医疗等多家公司，注册机构包括 NMPA、广东省药监局等，注册产品有透析液过滤器、预充式导管冲洗器等 [70] - 其他公告包括珍宝岛药业子公司股权收购、哈药股份技术转让、智翔金泰授权许可等 [71] 投资建议 - 建议关注双抗/多抗技术平台型企业、临床需求未满足的适应症领域、License - out 潜力标的 [9]

政府政策导向 - 强调深入贯彻中央八项规定精神学习教育 聚焦改进工作作风和密切联系群众 [1][2] - 部署深化"高效办成一件事"改革 强化数字赋能和创新服务模式以提升政务效率 [1] - 要求以集中整治违规吃喝为突破口 加强警示教育和严查顶风违纪行为 [3] 区域经济发展重点 - 推动"三个优势转化"和重塑武汉之"重" 支持在支点建设中发挥龙头作用 [1] - 巩固经济回升向好态势 重点发展现代服务业 新兴产业和未来产业 [3] - 持续推进老汉口地区转型发展 同时加强民生保障与平安稳定工作 [3] 公共服务与民生领域 - 调研武汉儿童医院 要求加强人才队伍建设与特色专科打造 提升儿童重大疾病诊疗能力 [1] - 关注民生领域和窗口单位学习教育 强调用心用情办好民生实事 [1] - 深化整治群众身边不正之风和腐败问题 进一步为基层减负赋能 [3]

医疗帮扶与多学科协作 - 上海瑞金医院援滇帮扶专家徐赫医生在云南墨江哈尼族自治县人民医院开展医疗支援工作，面对74岁晚期恶性黑色素瘤患者吴爷爷的复杂病情[1] - 患者同时患有尿毒症、高血压、冠心病等多种基础疾病，面部肿瘤为转移灶，手术治疗意义有限且风险较高[1] - 医院组织了包括肾内科、麻醉科、骨科等7个科室的多学科讨论，制定详细手术方案[2] 手术方案与实施 - 考虑到患者身体状况，采用腰麻下脚趾切除+局麻下鼻面部肿瘤扩大切除的复合麻醉方案[2] - 手术包含面部缺损皮瓣修复术以减少术后功能影响，得到上海瑞金医院耳鼻咽喉科主任郎军添的远程技术指导[2] - 该手术为墨江县人民医院五官科首例皮瓣修复手术，在两地医生协作下顺利完成[2] 医疗人文关怀 - 医生尊重患者"改善生存质量而非延长生命"的特殊诉求，突破常规治疗理念实施手术[1][2] - 术后患者经历伤口感染等并发症，经强化治疗后恢复良好，随访显示患者满意度高[2] - 医疗团队强调在提升临床能力的同时，需要加强人文关怀能力建设[2]

公立医院整合动态 - 内蒙古包头市第八医院并入包头市中心医院的整合正式完成，这是包头市委市政府优化区域医疗卫生资源配置的战略决策[2] - 浙江省同意将杭州市妇产科医院和杭州市儿童医院整合组建为杭州市妇幼保健院，新机构将申请三级甲等评审[2] - 上海市公惠医院被上海市第四康复医院合并，并申请注销登记[2] 整合模式演变 - 2022年初期整合呈现"强强联合"特征，如宁波市第一医院和宁波大学医学院附属医院合并建设省级区域医疗中心[3] - 湖北宜昌市整合市中心人民医院和市第一人民医院，目标是打造国内一流三甲医院[3] - 2025年以来整合趋势转向企业改制医院和妇幼类医院，如洛阳市第一人民医院和第三人民医院合并[3] 整合背景分析 - 地级市公立医院通过强强联合才能留住患者，与一线城市医院竞争[3] - 医疗系统经历高速扩张后出现结构性资源过剩，二级医院面临经济运行压力[4] - 功能定位不清晰的公立医院开始资源整合，医疗系统低效产能正在出清[4]

全民营养周活动概况 - 广药一院联合广东药科大学医药信息真实世界工程技术研究中心开展2025年全民营养周活动，主题为"吃动平衡 健康体重 全民行动" [2][3] - 活动形式包括专家义诊、营养咨询、健康讲座、科普视频等，共举办241场，累计覆盖100万人次，发放宣传资料300余份 [5][6] - 活动通过多渠道传播科学营养知识，提升公众健康意识，推动"健康中国 营养先行"理念 [6][7] 线下活动开展情况 - 参与广东省百家医院联动义诊，联合广东省人民医院开展5场线下义诊，提供血糖检测、营养评估等服务 [11][12] - 5月22日在社区举办中医养生活动，结合健康讲座、有奖问答和义诊，向居民传递中医养生与营养知识 [13][14] 线上活动开展情况 - 5月17日-23日联合多家医院开展15场线上营养咨询，观看人数达5400人次 [17][18] - 开展11场线上科普讲座，采用"医患交流+病友分享"创新模式，单场直播点赞量突破2.7万次 [22][26] - 制作132条科普短视频，其中高考饮食建议视频播放量达14万次，考生食谱视频单条突破20万次 [27] - 微信公众号推送20余篇科普文章，形成"视频+图文"传播闭环 [28] 媒体传播与专家参与 - 赵泳谊主任接受《羊城晚报》《老人报》采访，发表6篇科普文章，并参与电台专题节目录制 [32][33][34] - 欧俏文副主任医师接受广东经济教育频道专访，通过纸媒、电台、短视频等多渠道传播营养知识 [34][35]

河南省政协人资环委主任阚全程被查事件 - 河南省政协人口资源环境委员会主任阚全程涉嫌严重违纪违法，正接受纪律审查和监察调查 [1] - 阚全程现年61岁，长期在河南省卫生健康系统任职，曾担任郑州大学第一附属医院院长和河南省卫健委主任 [1] - 2023年1月阚全程退居"二线"，担任政协第十三届河南省委员会常务委员 [1] 阚全程的职业生涯 - 2008年4月起担任郑州大学第一附属医院院长、党委副书记 [1] - 2017年11月起担任河南省卫生和计划生育委员会主任、党组书记 [1] - 2018年11月担任河南省卫生健康委员会主任、党组书记，直至2023年1月卸任 [1] 郑大一附院的发展 - 2011年初郑大一附院临床药学、妇科、骨科、专科护理学四大专科通过首届国家临床重点专科评审 [1] - 阚全程担任院长期间提出将医院做大做强的目标 [2] - 2012年6月建成国内最大的智能化综合性病房楼，总面积达12余万平方米 [2] - 医院配备100多台彩超设备和近100间手术室 [2] 郑大一附院的规模扩张 - 2015年郑大一附院拥有7000张床位，年营收超过75亿元 [2] - 医院曾斥资近2亿元购置CT、MRI、DSA设备，建设复合手术室 [2] - 该院被称为"全球最大医院"，床位数量远超四川大学华西医院的4900张 [2] 相关案件 - 郑大一附院原副院长王家祥2022年11月因严重违纪违法被立案审查调查 [3] - 王家祥违规收受礼金，利用职务便利为他人谋利并收受财物 [3]

合作概况 - 上海市儿童医院与泰州市第四人民医院签约共建生长发育诊治中心泰州基地和内镜中心泰州诊疗基地两大基地[1] - 合作标志着沪泰两地儿科医疗协作迈入新阶段[1] - 合作旨在让泰州儿童在"家门口"享受更便捷、优质、高效的医疗服务[1] 合作内容 - 针对儿童呼吸系统和消化系统疾病建立内镜中心泰州诊疗基地 以内镜技术提升学科发展[1] - 针对儿童成长发育、亚健康保健及肥胖、性早熟等内分泌问题建立生长发育诊治中心泰州基地 涵盖其他潜在疾病[1] - 针对儿童疑难复杂疾病派出相关专家协助诊疗[2] - 建立远程会诊中心实现两地专家线上联合诊断、查房和指导[2] - 通过专家常驻、远程互联、定期巡诊方式解决群众看病难、看专家难问题[2] 合作实施 - 上海市儿童医院内分泌科、儿保科、呼吸科、肾脏风湿免疫科、消化内科等领域专家在泰州四院举办义诊[2] - 专家为矮小症、性早熟、多动症、生长发育迟缓、儿童哮喘等常见病症提供精准治疗建议与健康指导[2] - 专家团队专业水准与服务态度赢得在场家长一致点赞[2] 合作意义 - 实现优质医疗资源跨区域流动与共享[3] - 为泰州地区儿童构筑全方位、高水平健康防护网络[3] - 双方将深化合作内涵、拓展合作外延共同开创儿科医疗事业新局面[3] - 让泰州儿童足不出市享受优质医疗服务 为区域儿童健康事业持续注入动力[3]

医院扩建与容量提升 - 二期工程新增床位500张 总床位数达1500床 日门诊容量可达万人次 [1] - 妇儿科床位扩增123% 急诊科就诊面积扩容161% [2] - 新增停车位1000余个 [4] 科室与专科建设 - 急诊科 妇产科 儿科等科室全面扩容 [1] - 新增急重症科 妇产科 儿科 肝胆胰中心 器官移植中心 肿瘤中心 消化中心等整合式中心 [2] - 现有60个临床专科 7个卓越发展中心 新增6个整合式中心包括肿瘤中心 妇产中心 儿童中心等 [3] 智慧医疗建设 - 部署DeepSeek系统 覆盖门诊 急诊 手术室 病房等全流程 [5] - 实现手机或自助机完成预约挂号 检查治疗预约 异地医保结算等一站式服务 [5] - 智能预问诊系统可生成电子病历 智能分导诊系统推荐合适科室 [5] - 病房采用全流程信息化服务 包括智慧病房交互平台 电子床头屏等智能设备 [6] - 病理科AI分析自动定位肿瘤病变 放射科AI自动检测和分类病变 [6] 医疗服务优化 - 打造"一站式"就医模式 [2] - 筹建生殖中心并预留空间 [2] - 一体化急诊区域整合急诊内科 创伤中心及留观室 [2] - 建筑中设置文化公益空间如读书角 咖啡吧等 [6]

公立医院合并趋势 - 过去三年内公立医院合并事件至少十余起 遍布长三角 河南 山东 湖北等地 [2] - 中小型医院合并转型在未来几年内可能成为常态 [2][12] - 多数因经营不善合并的公立医院会选择压缩人员床位规模 [3] 合并原因分析 - 医疗系统出现结构性资源过剩 供需失衡导致二级医院经济运行压力加大 [2][5] - 部分医院功能定位不清晰 陷入"存在性危机" 特别是企业改制医院和妇幼专科机构 [5][6] - 头部医院扩张加剧地区供需失衡 虹吸二级医院患者资源 [14][15] 企业改制医院困境 - 企业剥离医院在属地化管理中缺乏人才资金支持 不具备竞争优势 [5] - 洛阳第三人民医院(前铁路中心医院)被合并 开放床位670张 [5] - 淄博第七人民医院(前化纤总厂职工医院)在2023年1月被合并 [5] 妇幼专科机构合并 - 杭州市妇产科医院与儿童医院2024年4月合并重组为市妇幼保健院 [7] - 宜兴 洛阳 潢川等地妇幼保健机构近年出现多起合并案例 [7] - 因出生率下滑导致床位空置率过高 经济上无力支撑 [7] 扩张型合并案例 - 佛山大沥医疗集团2024年组建 由三家医院整合 拥有1620张床位 2500多名医务人员 年门诊量超300万人次 [9] - 大沥镇政府2023年投入36.38亿元用于医院改扩建 [9] - 宁波市第一医院和宁波大学医学院附属医院2023年1月合并 目的为加强高校医学建设 [10][12] 二级医院生存困境 - 在医疗资源富集城市面临"两头吸 中间空"窘境 被三甲医院虹吸患者资源 [14] - 上海37家头部医院由申康系统管理 以下为紧密型城市医疗集团 [15] - 青海县级医院服务十几万人口却开放两三百张床位 发展支撑困难 [16] 体系转型方向 - 上海深圳向两级化医疗体系靠拢 弱化中间层级 [15] - 非省会城市二级医院需要更多经济支持 [18] - 医疗机构可考虑按医学中心 医疗中心和健康管理中心分类 简化功能定位 [12]