文章核心观点 公司发布2024年报与2025第一季度报告，业绩有改善也有波动，各渠道和产品表现不一，盈利整体稳定，存货增加但现金充足，预计未来补贴持续推进龙头有望受益，维持“买入”评级 [1][4] 业绩表现 - 2024年实现营收41.93亿、归母净利润3.67亿、扣非净利润3.33亿，同比-0.42%、-3.28%、+1.77% [1] - 2024年Q4单季度实现营收15.1亿、归母净利润1.57亿、扣非净利润1.49亿，同比+3.65%、+23.56%、+30.98% [1] - 2025Q1实现营收9.26亿、归母净利润0.90亿、扣非后归母净利润0.76亿，同比+1.20%、-3.79%、-9.84% [1] - 公司拟每10股派发现金红利9元（含税），现金分红和回购金额3.55亿，占归母净利润比例96.84% [1] 渠道与产品情况 - 2024年线上营收22.99亿元，同比-3.75%，毛利率提升3.19pct至42.96% [2] - 2024年线下加盟收入13.33亿元，同比+1.46%，毛利率37.39%，同比-0.53pct [2] - 2024年线下直营收入3.25亿元，同比-6.51%，毛利率52.86%，同比-1.05pct [2] - 2024年其他渠道营收2.30亿元，同比+50.36% [2] - 2024年核心品类被子业务营收20.29亿元，同比+0.18% [2] - 2024年枕芯业务营收3.16亿元，同比+8.18% [2] 盈利与费用情况 - 2024年整体毛利率41.4%，同比+1.36PCTs [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率为24.43%/4.47%/1.96%/0.17%，同比+0.33/+0.17/+0.11/+0.29pct [3] - 2024年归母净利率下降0.26pct至8.74% [3] - 2025Q1毛利率43.9%，同比+2.47pct [3] - 2025Q1销售费用率26.39%，同比+3.13pct [3] - 2025Q1净利率9.7%，同比-0.5pct [3] 存货与资金情况 - 2024全年存货10.12亿元，同比+5.21%，存货周转天数+3.3天至144.62天 [3] - 2025Q1末存货规模10.80亿元，较年初增长6.72% [3] - 截至2025Q1末货币资金达8.35亿元 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计25/26/27年归母净利润分别为3.84/4.10/4.35亿（25/26年前值为4.85/5.38亿） [4] - 维持“买入”评级 [4]

活动概述 - 活动主题为"雅戈尔·2025'宰相嫁女 罗城大喜'520致爱婚典"，核心是展现传统婚庆文化并串联宁波城市地标 [1] - 活动时间为5月18日全天，包含出阁仪式、十里红妆巡游、国风集体婚礼等多个环节 [1] - 活动地点覆盖天一阁·月湖景区、中山路、天一广场等宁波核心地标 [1] 文化特色 - 融入宋代丞相史浩"宰相嫁女"历史元素，重现传统文化 [3] - 新人将体验宋代风韵的出阁仪式，包括梳头礼、系红绳等传统礼仪 [3] - 十里红妆巡游从月湖出发，经中山路至天一广场，包含锣鼓队、古风舞蹈等传统表演 [3] - 国风集体婚礼将展示周（汉）、唐、宋、明及现代婚俗礼仪 [3] 参与规模 - 10对2025年领证新人参与国风集体婚礼，获颁结婚证及纪念礼品 [4] - 199对新人参加"良缘喜宴"，通过全国招募而来 [5] - 喜宴期间将表演民族舞剧《MyMulan花木兰》及文化走书节目 [5] 企业参与 - 雅戈尔集团、博洋家纺、中国移动等龙头企业联合打造婚庆市集 [6] - 十余家高星级酒店及顶尖婚庆团队提供支持 [6] - 设置浙东婚俗文化馆，提供相亲墙、情感咨询等服务 [6] - 新人可参与企业品牌互动游，参观雅戈尔等企业 [6] 活动意义 - 串联文旅、消费、制造、婚庆等产业，为城市发展带来新动力 [7] - 首届活动创下百万级传播声量，本届规模与内容"双增量" [7] - 旨在推动文商旅融合，打造"宰相嫁女"IP [7] 组织机构 - 由海曙区人民政府、宁波市总工会、雅戈尔集团等联合主办 [8] - 宁波月湖文化研究院承办，多家单位协办 [8]

财务表现 - 2024年度公司实现营业收入30.11亿元，净利润5.42亿元，整体经营稳健 [1] - 2024年一季度营业收入及净利润下降，主要因抖音本地生活模式从纯引流转向利润管理 [1] - 2024年分红方案为每10股派发现金红利6.2元（含税），现金分红总额5.2亿元，分红占净利润比例达95.84% [5] - 公司上市以来累计派现近40亿元，派现金额占累计净利润比例超60%，为募资额的5倍 [5] - 分红比例连续4年保持90%以上，较此前年份持续大幅提升 [5] 行业动态 - 2024年家纺行业整体平稳运行，在国家"两新"政策推动下内外贸均保持增长 [2] - 家纺产品被全国近一半省市列入消费品以旧换新补贴范围，政策提振消费信心并带动行业发展 [2] - 中央经济工作会议将"促消费、扩内需"列为2025年重点目标，家纺行业或直接受益 [2] 产品与研发 - 公司以设计创新为核心竞争力，快速输出面料工艺开发、主题设计和系列设计作品 [3] - 聚焦新国风、致经典、大健康、大婚庆等产品线，从技术革新、材料优化等多维度满足需求 [3] - "东方美学"系列产品订货创历史新高，芯类产品围绕"大健康"主题研发 [3] - 2024年新增终端店柜177家，加速全国优质商圈布局 [3] 渠道与数字化 - 电商渠道构建"精细化运营+柔性供应链+全域营销"三位一体核心竞争力 [4] - 直播电商领域坚持"利润优先、韧性增长"，深化基础运营体系数字化改造 [4] - 直营渠道搭建线上线下融合的会员运营平台，提升全场景服务能力 [3] 股东结构 - 东方红中证红利低波动指数基金、泰康人寿保险等中长期资金在2023年四季度新进前十大流通股东，2024年一季度进一步增持 [5][6] - 东吴证券在2023年末新进前十大流通股东，2024年一季度继续增持 [6]

报告公司投资评级 - 报告对水星家纺的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、归母净利等部分指标未达股权激励目标，但24Q4部分指标同比增长，2025Q1收入增长但归母净利和扣非归母净利有不同程度下降[2] - 电商、直营收入下滑，毛利率增长但净利率下滑，库存略有提升[3][4][5] - 公司延续“大单品”策略、升级线下门店、布局智能家纺领域，有望带动产品升级、店效提升和业绩增长，虽下调部分收入和归母净利预测，但维持“买入”评级[6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入41.93亿元、归母净利3.67亿元、扣非归母净利3.33亿元、经营性现金流5.16亿元，同比增长-0.42%、-3.28%、1.77%、4.58%，未达股权激励目标；非经主要为政府补助0.22亿元，同比下降60.31%；剔除相关因素后归母净利3.8亿元，同比下降3.5%；经营性现金流高于净利因折旧及摊销费用、应收减少、应付增加[2] - 24Q4公司收入15.10亿元、归母净利1.57亿元、扣非归母净利1.49亿元，同比增长3.65%、23.56%、30.98%，归母净利增速高于收入因销售费用下降1400万元、管理费用下降500万元[2] - 2024年拟每10股派发现金红利9元，分红率64.3%，股息率5.6%[2] - 2025Q1公司收入9.26亿元、归母净利0.90亿元、扣非归母净利0.76亿元，同比增长1.20%、-3.79%、-9.84%；扣非净利降幅高于净利因25Q1政府补助0.12亿元，同比增长67%[2] 分析判断 收入情况 - 分产品看，2024年套件、被子、枕芯、其他收入分别为14.58、20.29、3.16、3.85亿元，同比增长-4.21%、0.18%、8.18%、5.67%[3] - 分渠道看，2024年电商、加盟、直营、其他收入分别为22.99、13.33、3.25、2.30亿元，同比增长-3.75%、1.46%、-6.51%、50.36%[3] - 分地区看，东北、华中、国外地区收入增长较快，东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南、国外收入分别为0.82、2.77、7.49、1.01、2.50、1.01、3.15、0.14亿元，同比增长14%、-8%、7%、7%、13%、-2%、1%、24%[3] 毛利率和净利率情况 - 2024年毛利率41.40%，同比提升1.36PCT；电商、加盟、直营、其他毛利率分别为42.96%、37.39%、52.86%、33.96%，同比提升3.19、-0.53、-1.05、0.98PCT；24年净利率8.74%，同比下降0.26PCT；销售、管理、研发、财务费用率分别为24.43%、4.47%、1.96%、-0.17%，同比增加0.33、0.17、0.11、0.29PCT；其他收益+投资收益占比提升0.1PCT，公允价值变动收入占比提升0.1PCT，营业外净收入占比下降0.9PCT；所得税/收入增加0.1PCT[4] - 2025Q1毛利率43.9%，同比提升2.5PCT；净利率9.7%，同比下降0.5PCT；毛利率提升而净利率下降因销售费用增加、其他收益及投资收益占比下降、营业外收入减少；销售、管理、研发、财务费用率分别为26.39%、5.33%、2.13%、-0.07%，同比增加3.13、0.51、0.17、0.31PCT；25Q1其他收益+投资收益占比提升1.3PCT，信用+资产减值损失冲回增加0.6PCT；公允价值变动收益占比下降0.1PCT，营业外收入占比下降0.7PCT；所得税/收入下降0.02PCT至1.81%[4] 库存情况 - 2024年末存货10.12亿元，同比增长5%；原材料、在产品、库存商品、委托加工商品占比分别为11.8%、5.1%、80.4%、2.4%，同比增加0.3、-0.4、1.4、-1.2PCT；存货周转天数145天，同比增加4天；应收、应付账款分别为3.03、3.24亿元，同比下降9%、11%；应收、应付账款周转天数为27、45天，同比增加-2、0天[5] - 2025Q1末存货、应收账款、应付账款分别为10.80、2.75、2.66亿元，同比增长6%、-13%、-4%，存货、应收账款、应付账款周转天数分别为181、28、51天，同比增加14、-4、3天[5] 投资建议 - 公司延续“大单品”策略，产品结构升级、研发新材料，有望带动产品优化升级和毛利率提升，如大单品雪糕被升级至5.0和5.0Pro系列，凉感纤维提升触感及透气性[6] - 线下门店升级，发布“水星STARZHOME”形象，有望带动店效提升[6] - 公司布局智能家纺领域，推出智能枕、智能床垫等3C特色产品，有望为业绩增长带来新增量[7] - 下调2025 - 2026年收入预测47.56、51.74亿元至44.01、47.25亿元，新增2027年收入预测50.79亿元；下调2025 - 2026年归母净利预测4.28、4.81亿元至3.81、4.02亿元，新增2027年归母净利润预测4.27亿元；对应下调2025 - 2026年EPS1.63、1.83元至1.45、1.53元，新增2027年EPS预测1.63元；2025年4月29日收盘价16.2元对应2025 - 2027年PE分别为11.2、10.6、10X，维持“买入”评级[7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,211|4,193|4,401|4,725|5,079| |YoY（%）|14.9%|-0.4%|4.9%|7.4%|7.5%| |归母净利润(百万元)|379|367|381|402|427| |YoY（%）|36.2%|-3.3%|3.8%|5.6%|6.1%| |毛利率（%）|40.0%|41.4%|41.7%|41.8%|41.9%| |每股收益（元）|1.44|1.40|1.45|1.53|1.63| |ROE|12.9%|12.3%|11.3%|10.7%|10.2%| |市盈率|11.23|11.61|11.18|10.58|9.97|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标[11]

报告公司投资评级 - 报告对富安娜的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩低于股权激励要求，收入略有下滑，净利降幅高于收入，经营现金流低于净利；2025Q1收入和归母净利同比下降；公司短期有望通过加大线上投入、受益政策和深化商超合作提升业绩，中期加盟店拓展和形象店铺开有望提升市场份额，维持“买入”评级[2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流分别为30.11、5.42、5.04、3.66亿元，同比增长-0.60%、-5.22%、-3.47%、-52.18%；收入下滑因电商收入降7.4%，净利降幅高因销售费用率提升等；剔除部分因素后归母净利5.3亿元，同比降0.2%；非经主要为政府补助和公允价值变动损益；经营现金流低因应收项目增加、应付项目减少[2] - 2024年每10股拟派发现金红利6.2元，分红率95.8%，股息率7.4%；2025Q1公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为5.36、0.56、0.49亿元，同比增长-17.8%、-54.12%、-53.43%，归母净利降因销售费用增加和其他收益及投资收益减少[3] 分析判断 - 2024年直营平效下降、加盟平效持平；分渠道看，收入降因电商下降，直营、加盟、电商、团购、其他收入分别为7.36、8.36、11.21、1.73、1.47亿元，同比增长1.78%、1.4%、-7.4%、5.13%、35.5%；24年末直营、加盟店数分别为485、987家，净开1、-23家，同比增长0.2%、-2.3%，直营店效、加盟单店出货同比增长1.57%、3.77%，直营、加盟单店面积同比增长6.1%、3.6%，直营、加盟店坪效同比增长-4.27%、0.17%；线上渠道中，天猫、京东、唯品会分别占比25%、44%、14%，交易金额同比提升-4%、3%、-11%，退货率分别为7.3%、8.6%、16%，24年末电商团队268人，同比提升16%；分地域看，华南地区收入增长4.58%，华东、华中、西南、华北、西北、东北地区同比增长-6.23%、-4.99%、2.06%、6.25%、-0.39%、-8.14%[4] - 2024年毛利率提升但净利率下降，毛利率同比提升0.4PCT至56.1%，归母净利率同比下降0.9PCT至18.0%，销售费用率增长因广告宣传费等增长，其他收益+投资收益占比下降等；2025Q1毛利率同比提升0.3PCT至54.5%，净利率同比下降8.3PCT至10.5%，毛利率提升但净利率下降因费用率提升等[5] - 2024年末存货为7.63亿元，同比增加8.86%，存货周转天数199天，同比增加3天；应收账款为5.48亿元，同比增长41.2%，应收账款周转天数为56天，同比增加18天；24Q1存货周转天数为281天，同比增加58天，应收账款周转天数为72天，同比增加30天[6] 投资建议 - 短期公司有望加大线上投入，发力直播电商，受益内需消费政策，深化商超渠道合作；中期加盟店有拓展空间，将拓展低线城市门店和铺开超品形象店；维持25 - 26年收入预测31.76、33.39亿元，新增27年收入预测35.11亿元；维持25 - 26年归母净利预测5.59、5.92亿元，新增27年归母净利预测6.22亿元；对应维持25 - 26年EPS 0.67、0.71元，新增27年EPS预测0.74元，2025年4月29日收盘价7.89元对应25、26、27年PE分别为12、11、11X，股息率7.4%，维持“买入”评级[7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,030|3,011|3,176|3,339|3,511| |YoY（%）|-1.6%|-0.6%|5.5%|5.1%|5.2%| |归母净利润(百万元)|572|542|559|592|622| |YoY（%）|7.0%|-5.2%|3.1%|5.9%|5.1%| |毛利率（%）|55.6%|56.1%|56.2%|56.3%|56.4%| |每股收益（元）|0.68|0.65|0.67|0.71|0.74| |ROE|14.8%|13.9%|14.0%|14.7%|15.6%| |市盈率|12.24|12.92|11.84|11.18|10.63|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、现金流等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司持续提升产品力，全年业绩表现相对平稳，2025Q1在终端零售较为疲弱、费用率提升背景下利润端承压 [10] - 考虑终端需求走势存不确定性，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，对应2025 - 2027年归母净利润分别为5.48/5.74/5.96亿元，EPS分别为0.65/0.68/0.71元，PE分别为12/12/11倍 [10] - 公司具备高分红属性，2022 - 2024年每年分红率均高于90%，当前股息率为7.9%（按4月29日股价计算） [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年收入30.1亿元，同比下滑0.6%，归母净利润5.4亿元，同比下滑5.2%，扣非归母净利润5.0亿元，同比下滑3.5%，EPS（基本）为0.65元，拟每股派发现金红利0.62元（含税）、分红率为96% [5] - 分季度看，2024Q1 - Q4单季度收入分别同比+5.2%/+0.5%/-11.2%/+1.7%，归母净利润分别同比+10.2%/-11.7%/-40.8%/+10.3% [6] - 2025Q1收入5.4亿元，同比下滑17.8%，归母净利润5614万元，同比下滑54.1%，扣非归母净利润4892万元，同比下滑53.4%，利润降幅超过收入主要为销售费用率上升明显所致 [6] 点评 - 2024年套件类/被芯类/枕芯类收入占比分别为39.7%/39.8%/7.2%，收入分别同比-0.2%/-1.6%/-2.8% [7] - 2024年电商/加盟/直营/团购/其他渠道收入占比分别为37.2%/27.8%/24.4%/5.7%/4.9%，收入同比-7.4%/+1.4%/+1.8%/+5.1%/+35.5% [7] - 2024年末公司门店数合计为1472家，净减少1.5%，其中直营/加盟门店各为485/987家，分别+1/-23家，净变化比例分别为+0.2%/-2.3% [7] - 2024年毛利率同比提升0.4PCT至56.1%，分品类套件类/被芯类毛利率分别为57.9%/55.9%，分别同比+0.1/+1.0PCT；分渠道电商/加盟/直营毛利率分别为50.3%/55.6%/67.9%，分别同比+2.3/-0.6/-2.3PCT；分季度2024Q1 - 2025Q1毛利率分别同比-0.1/+1.8/+0.1/+0.1/+0.3PCT [8] - 2024年期间费用率同比提升0.7PCT至33.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为27.6%/3.5%/3.2%/-0.6%，分别同比+1.5/-0.2/-0.4/-0.2PCT；分季度2024Q1 - 2025Q1单季度期间费用率分别同比+0.8/+2.4/+6.4/-3.4/+10.1PCT，2025Q1费用率提升主要来自销售费用率提升9.6PCT，系电商广告宣传费用增加所致 [8] - 存货2024年末同比增加8.9%至7.6亿元，2025年3月末较年初减少0.3%、同比减少2.4%，存货周转天数2024年/2025Q1分别为199/281天，同比+4/+58天 [9] - 应收账款2024年末同比增加41.2%至5.5亿元，2025年3月末较年初减少42.9%、同比增加40.5%，应收账款周转天数2024年/2025Q1分别为56/72天，同比+18/+30天 [9] - 经营净现金流2024年为3.7亿元，同比减少52.2%；2025Q1为1.8亿元，同比增加147.9% [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表：展示了2023 - 2027E营业收入、营业成本、各项费用、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润等指标情况 [13] - 现金流量表：呈现了2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动产生现金流、融资活动现金流及净现金流等情况 [13] - 资产负债表：给出了2023 - 2027E总资产、负债、股东权益等各项资产负债指标数据 [14] 主要指标 - 盈利能力：2023 - 2027E毛利率、EBITDA率、EBIT率等指标变化情况 [15] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率、流动比率、速动比率等指标情况 [15] - 费用率：2023 - 2027E销售、管理、财务、研发费用率及所得税率情况 [16] - 每股指标：2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等指标情况 [16] - 估值指标：2023 - 2027E PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标情况 [16]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行分析，涵盖传媒互联网、汽车、美妆、金融、能源等领域，指出各行业发展趋势和公司业绩表现，部分公司虽面临短期挑战，但长期仍有成长潜力，为投资者提供决策参考[3][16][19] 宏观与策略 可交换私募债跟踪 - 本周新增多个可交换私募债项目获批，包括广东顺德控股、万安集团等公司，拟发行规模从 5 亿到 20 亿元不等，正股涉及顺控发展、万安科技等[9] 公募 REITs 周报 - 随着一季度业绩发布，REITs 本周定价回归基本面，消费类与保障房类业绩稳健，中证 REITs 指数小幅回调，除消费 REITs 外各类型均收跌，仓储物流类交易活跃度最高[10][11][12] 转债市场周报 - 上周转债个券多数上涨，中证转债指数和转债平价指数上升，转股溢价率下降，当前转债估值平价易上难下，应主动择券，关注红利及科技主线[13][14][15] 行业与公司 传媒互联网周报 - 本周传媒行业上涨 0.14%，跑输沪深 300 和创业板指，AI 大模型和 AI Agent 进展迅速，谷子交易量创新高，观影需求持续释放，五一档有 12 部影片定档，建议关注 AI 应用、IP 潮玩等方向[16][17][18] 汽车行业周报 - 人形机器人领域，特斯拉计划五年内量产百万台机器人，小鹏展示全尺寸机器人 Iron，行业有望加速落地；低空经济产业进展迅速，基建先行，建议关注相关产业链公司[19][20][21] 美妆公司财报点评 - 贝泰妮：多因素致短期业绩承压，主品牌薇诺娜有消费者认可度，积极拓展医美及大健康领域布局，下调 2025 - 2026 归母净利预测[26][27][29] - 珀莱雅：2024 全年及 2025Q1 利润增速较快，品牌矩阵竞争力提升，降本增效提高盈利水平，略下调 2025 - 2026 并新增 2027 年归母净利润预测[29][30][33] - 丸美生物：产品与渠道优化促进业绩增长，大单品势能持续释放，毛利率和销售费用率上行，下调 2025 - 2026 归母净利预测[33][34][36] - 上海家化：内部调整致短期业绩承压，一季度降幅收窄，新增员工持股计划绑定核心管理层，下调 2025 年维持 2026 年并新增 2027 年归母净利润预测[37][38][39] 其他公司财报点评 - 科锐国际：2024 年经营效能提升显著，2025 年开局良好，AI 赋能效率提升，上调 2025 - 2026 年归母净利润预测[40][43][44] - 长沙银行：规模高增，业绩平稳，县域金融优势凸显，下调 2025 - 2027 年净利润预测，上调评级至"优于大市"[44][45][48] - 中煤能源：降本增量对冲煤价下行，提高分红频次，下调盈利预测，维持"优于大市"评级[48][49][51] - 中国神华：下游需求疲软致业绩承压，内增外延仍有成长空间，维持"优于大市"评级[51][52][55] - 富安娜：2024 年业绩稳健，分红率高，2025 一季度收入下滑，看好后续业绩回暖，小幅下调 2025 - 2026 年盈利预测[55][56][57] - 新澳股份：2024 年全年收入增长，近两季度增长放缓，毛精纺产能规划明确，下调盈利预测，维持"优于大市"评级[58][59][62] - 伊之密：2024 年归母净利润同比增长，2025 年一季度营收和利润增长，注塑机景气度向好，全球产能扩张，持续看好公司发展[62][63][64] 金融工程 ETF 周报 - 自由现金流 ETF 继续集中发行，上周新成立 5 只自由现金流 ETF[8] 市场走势 主要市场指数 - 04 月 29 日，道琼斯指数持平，纳斯达克、S&P500 等指数下跌[6] 基金指数 - 04 月 29 日，债券基金指数持平，股票基金指数微跌，混合基金指数微涨[6] 汇率 - 04 月 29 日，欧元兑美元上涨，美元兑人民币等货币有不同程度涨跌[6] 非流通股解禁 - 04 月 28 日，深城交、中科微至等多只股票解禁，流通股增加 100%[5]

财务表现 - 2024年收入同比下滑0.6%至30.11亿元，净利润同比下滑5.22%至5.42亿元 [1] - 2024年Q4收入同比增长1.75%至11.24亿元，净利润同比增长10.28%至2.49亿元 [1] - 2025年Q1收入同比下滑17.8%至5.36亿元，净利润同比下滑54.12%至0.56亿元 [1][3] - 2024年分红比例：每10股派发现金红利6.2元（含税），股利支付率超过95% [1] - 2024年净利润率同比下降0.87pct至18.01%，扣非归母净利润同比下降3.47%至5.04亿元 [2] - 2025Q1净利润率同比下降8.29pct至10.47% [3] 收入结构 - 2024年线下直营收入同比+1.78%至7.36亿元，占比24.43%，门店数485家（净增1家），年均单店销售收入151.7万元 [1] - 2024年线下加盟收入同比+1.40%至8.36亿元，占比27.75%，门店数987家（净关23家） [1] - 2024年线上收入同比-7.40%至11.21亿元，占比37.21% [1] - 2024年团购收入同比+5.13%至1.72亿元，占比5.73% [1] 盈利能力 - 2024年毛利率同比提升0.43pct至56.05% [2] - 2025Q1毛利率同比提升0.26pct至54.47% [3] - 2024年销售费用率同比提升1.5pct至27.63%，管理费用率下降0.21pct至3.53%，研发费用率同比下降0.39pct至3.17% [2] - 2025Q1销售费用率同比提升9.61pct至36.44%，管理费用率同比提升0.72pct至4.45%，研发费用率同比下降0.7pct至2.86% [3] 运营能力 - 2024年存货规模7.63亿元，同比+8.86%，存货周转天数199天 [2] - 2024年应收账款5.48亿元，同比+41%，应收账款周转天数56天 [2] - 2025Q1存货周转天数281天，应收账款周转天数72天 [3] - 2024年经营性净现金流3.66亿元，同比降52.18% [2] - 2025Q1经营活动净现金流同比增长148%至1.82亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入规模分别为30.47亿元、31.75亿元、33.08亿元，同比增长1%、4%、4% [4] - 预计2025-2027年净利润规模分别为5.49亿元、5.79亿元、6.03亿元，同比增长1%、6%、4% [4] - 当前市值对应2025PE13X、2026PE12X [1][4]

财务表现 - 2024年公司营收45.59亿元同比-14.22% 归母净利润4.33亿元同比-24.39% 扣非净利润4.03亿元同比-21.72% [2] - 2024Q4营收13.58亿元同比-12.97% 归母净利润1.71亿元同比+9.54% 扣非净利润1.62亿元同比+28.28% [2] - 2025Q1营收10.94亿元同比+0.57% 归母净利润1.13亿元同比+26.31% 扣非净利润1.06亿元同比+22.13% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.21亿元 5.71亿元 6.27亿元 同比增速分别为20% 10% 10% [7] 业务分析 - 国内家纺业务2024年营收37.37亿元同比-12.43% 归母净利润4.62亿元同比-13.32% [3] - 美国家具业务2024年营收8.22亿元同比-21.54% 归母净利润-2871.06万元 [3] - 2024年线上渠道营收13.82亿元同比-14.12% 线下直营营收4.01亿元同比-1.48% 线下加盟营收14.48亿元同比-19.03% 团购等其他渠道营收5.05亿元同比+9.35% [4] 渠道与门店 - 截至2024年末公司门店共2638家较年初-92家 其中直营店411家+76家 加盟店2227家-168家 [4] - 直营单店销售收入同比-19.7% 开业12个月以上直营门店营收同比-13.37% [4] - 南通智慧产业园已于24年底完成一期建设 25Q1逐步落地投产 [7] 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比+0.74pct至48.01% 其中美国业务毛利率28.07%同比-5.76pct 线上毛利率53.32%同比+1.11pct 线下直营毛利率67.55%同比+0.30pct [5] - 2024年净利率同比-1.30pct至9.44% 24Q4净利率同比+2.38pct至12.44% 25Q1净利率同比+2.13pct至10.35% [5] - 2024年期间费用率同比+2.37pct至34.68% 其中销售费用率同比+1.69pct至26.38% [5] 现金流与运营效率 - 2024年经营性净现金流8.47亿元同比-9.46% 25Q1经营性净现金流1.76亿元同比+83.29% [6] - 2024年应收账款周转天数同比-4天至31天 25Q1同比-7天至26天 [6] - 2024年存货周转天数同比-7天至185天 25Q1同比-36天至157天 [6] 分红政策 - 2024年全年分红比例达115.48% 拟派发年度现金股利0.4元/股 并拟于2025年中期派发不低于0.2元/股现金股利 [2]

南山智尚 - 25年一季度营业收入3.62亿元，同比+0.72%，归母净利润3730.2万元，同比+0.86%，扣非归母净利润3593.0万元，同比+12.84% [1] - 整体毛利率32.5%，同比-0.3个百分点，超高分子聚乙烯纤维毛利率大幅改善至28% [1] - 超高分子聚乙烯纤维实现规模与品质双提升，产品强度覆盖全品类，一等品率达95%以上，3600吨项目已全线建成运营 [1] - 自主研发"抗蠕变超高分子聚乙烯纤维用纺丝液及其制备方法"专利，产品稳定性和耐用性显著提升 [1] - 与武汉大学、武汉手智创新达成战略合作，推进人形机器人领域基础研究、材料创新和技术转化 [1] - 8万吨锦纶长丝项目24年11月启动试投产，开启第二增长曲线 [1] 罗莱生活 - 24年营业收入45.6亿元，同比-14.2%，归母净利润4.3亿元，同比-24.4% [2] - 24年末存货余额10.9亿元，同比-19.2%，存货周转天数下降7天至185天 [2] - 25年一季度营业收入10.9亿元，同比+0.57%，归母净利润1.13亿元，同比+26.3% [2] - 国内家纺业务延续回升势头，电商业务双位数增长，直营业务正增长，加盟业务因供应不足下滑 [2] - 国内业务毛利率提升明显，主要因渠道结构变化及直营渠道毛利率同比增长 [2] - 25年秋冬订货会表现符合内部预期 [2] 行业动态 - 扩内需政策推动下，消费情绪预计继续好转，建议关注品牌服饰和家纺板块 [2] - 24年10月起上海、福建、江苏、云南陆续推出家纺消费补贴政策，25年有进一步扩大潜力 [2] - 海澜之家京东奥莱业务单店盈利能力强、开店空间大 [2] - 江南布衣品牌力和设计力驱动业绩稳健增长，会员消费能力强，当前股息率超9% [2]