这份文档是高盛（Goldman Sachs）关于阿里巴巴集团（Alibaba Group, BABA/9988.HK）2026财年第一季度（1QFY26）的业绩回顾研究报告 报告维持对阿里巴巴的“买入”评级 并上调了目标价[1] 涉及的行业和公司 * 公司：阿里巴巴集团（Alibaba Group, BABA/9988 HK）[1] * 行业：中国电子商务 物流 云计算及人工智能[1][7][50] 核心观点和论据 财务表现与估值调整 * 阿里巴巴云收入增长强劲 同比增长26% 超出预期（外部云增长26%） 其中AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长 贡献了外部云收入的20%[20] * 公司资本支出创季度新高 达390亿元人民币（54亿美元） 环比增长57% 尽管面临外国芯片限制[21] * 基于分部加总法（SOTP）的12个月目标价上调至163美元/158港元（原为147美元/142港元） 主因是云业务估值提升及SOTP折价率从20%收窄至15%[19] * 调整后2026-2028财年净利润预测修订幅度为-9%至+2% 主要因快速商业亏损扩大 但部分被国际电商业务更快的利润好转所抵消[3][34] 云计算与人工智能 * 阿里云作为中国最大的超大规模云服务商 其增长能见度增强 估值从每股30美元上调至36美元[1][21] * 云增长加速由跨行业的AI训练和推理需求推动 预计九月季度及2026财年云增长将达28%（原预测为22%） EBITA利润率稳定在9%[20] * 公司采用多芯片策略（利用国内供应/RISC-V）以缓解外国芯片供应不确定性的担忧[21] 快速商业（食杂速递）与单位经济效益 * 公司承诺在未来几个月显著改善食品配送/快速商业的单位经济效益 预计九月季度将是集团亏损最大的季度[1][22] * 快速商业对阿里巴巴的亏损拖累预计在九月季度扩大至-310亿元人民币（原预期为-200亿元） 六月季度为-110亿元人民币（高盛预期） 但预计每单亏损将在十二月季度减半[2][22] * 阿里巴巴的食品配送+快速商业市场份额预计最终将稳定在40%（美团:阿里巴巴:京东的长期假设从5.5:3.5:1刷新为5:4:1）[2][22] * 改善单位经济的策略包括：客户组合优化（减少新用户获取） 骑手成本降低（日订单量达8000万 骑手200万 较4月增长3倍） 订单组合改善（提高高价值和非食品类订单） 以及用户补贴逐步正常化[25] * 预计阿里巴巴每单亏损在九/十二月季度分别为-5/-3元人民币 长期单位经济差距预计与美团相差0.5-1元人民币（阿里巴巴长期每单利润为0-0.5元 美团为1元）[25] 客户管理收入（CMR）与电商增长 * 管理层对维持2026财年剩余季度CMR增长势头有信心 驱动力来自广告技术（如“全站推”商户渗透率超30%）和快速商业（中期可为CMR增长贡献2-3个百分点）[23] * 现预测第2/3/4财季CMR增长为10%/7%/6%（原预测：10%/4%/5%）[23] * 六月季度CMR增长10% 估计淘宝天猫GMV实现中高个位数增长 与行业NBS的+6%一致 但增速低于京东（20%+） 拼多多（十几%） 快手（18%）和抖音（30%+）[30] 战略与协同效应 * 与之前以日活跃用户（DAU）/订单量为重点的策略不同 此次快速商业的交叉协同效应更直接 快速商业月活跃客户（MAC）在8月达到3亿 同比增长200%（DAU增长30%） 并在8月前三周带动淘宝应用MAC增长25% 购买频率更高 并贡献了CMR收入[26] * 阿里巴巴目标在3年内实现快速商业年化GMV达1万亿元人民币 依托其食品配送网络 非食品订单持续增加（2025年7月8000万日订单中有1300万为非食品订单） 拥有不断增长的品牌商户和非食品商户 以及包括5万个闪电仓在内的新供应链[27] * 公司认为即时购物需求将更多地从线下场景转移而来 而非蚕食传统电商[27] * 阿里巴巴的整体商品和服务供应（涵盖传统电商 快速商业 食品饮料 网约车等）为其AI驱动的日常交易应用通过智能体功能开辟了潜力[26] 其他重要内容 国际数字商业集团（AIDC） * 收入为347亿元人民币 同比增长19%（符合高盛预期） 其中国际零售/国际批发收入分别增长+20%/+13%[33] * 调整后EBITA亏损收窄至-5900万元人民币（上一财年第四季度为-36亿元人民币） 主要因速卖通运营效率显著提升以及Lazada等其他平台效率增强[33] 所有其他业务 * 总收入为586亿元人民币 同比下降28% 调整后EBITA亏损为-14亿元人民币（去年同期亏损-11亿元人民币） 收入下降主要因出售高鑫零售和银泰业务所致 部分被盒马 阿里健康和高德地图的收入增长所抵消[34] 风险因素 * 关键风险包括：(1) 因宏观/竞争导致GMV增长低于预期 (2) 中国零售业务货币化速度慢于预期 (3) 关键战略投资执行弱于预期 (4) 云收入增长减速[35][52] 投资主题与股东回报 * 公司是多个即将到来的公司特定/行业驱动因素的主要受益者 包括：(1) 对核心业务（电商+云）的投资以重燃增长 (2) 作为中国最大超大规模云厂商且拥有领先生成式AI能力（Qwen模型家族）的多年度AI/云上行潜力 (3) 潜在的国内政策（任何进一步的消费刺激） (4) 股东回报（3年股份回购计划+年度股息）[34][50] * 尽管九月季度快速商业利润拖累导致集团EBITA预计大幅下降（高盛预期：-53% 原预期-35%） 但公司承诺显著改善单位经济可能让投资者看到超出该季度显著利润下降之外的潜力[31]

公司业绩与财务表现 * 阿里巴巴集团（BABA US & 9988 HK）2026财年第一季度业绩基本符合预期 收入与利润表现好于许多投资者在京东和美团发布令人失望的业绩后的担忧[1] * 调整后净利润同比下降18%至335亿元人民币 较摩根大通预期和市场共识分别低4%和10%[1] * 客户管理收入（CMR）同比增长10% 国际数字商业集团（AIDC）收入同比增长20% 云业务收入同比增长26% 三者均符合或略高于预期[1] * 包括淘宝即时零售和饿了么在内的即时零售业务收入同比增长12%[1] * 中国电商集团（包括淘宝天猫集团、即时零售和中国批发）调整后EBITA同比下降21%至380亿元人民币（上年同期为490亿元） 低于摩根大通预期的420亿元[6] * 国际数字商业集团（AIDC）调整后EBITA亏损显著收窄至5900万元人民币 上年同期和上季度分别为亏损37亿元和36亿元 摩根大通预期为亏损20亿元[6] * 云业务EBITA为30亿元人民币 同比增长26% 利润率为9% 高于上季度的8%[6] * 新分类下所有其他业务（中国电商、AIDC和云业务之外）调整后EBITA亏损小幅扩大至14亿元人民币（上年同期为10亿元）[6] * 公司3月季度资本支出为160亿元人民币 预计2026财年资本支出为1090亿元人民币 支出计划似乎按计划进行[9][12] 投资观点与战略 * 英伟达计划恢复在中国销售H20 AI芯片的消息对阿里巴巴构成利好 因其AI战略定位是“卖铲子”而非生成式AI应用开发者[9][12] * 短期内该消息对财务影响 insignificant 因1）云优先战略使AI资本支出能通过云收入变现 公司有部署AI投资的意愿 但带来的增量利润 insignificantly 2）2026财年对即时零售和食品配送的投资将比云投资产生更大的财务影响[9][12] * 投资者密切关注管理层评论 因其急于了解9月季度公司在即时零售领域更激进支出的影响[1] * 预计市场共识将下调盈利预测 以反映自7月以来即时零售市场竞争的加剧[4][7] 估值与评级 * 摩根大通给予阿里巴巴美股（BABA US）超配评级 目标价14000美元 港股（9988 HK）超配评级 目标价13500港元[5][10][13] * 目标价基于13倍2026年预期市盈率 与中国主要互联网股平均水平一致[10][13] * 采用分类加总估值法作为次要方法 对除云以外的利润赋予9倍2026年预期市盈率 对云业务赋予5倍2026年预期市销率 该估值低于美国上市SaaS公司的平均水平[10][13] 风险因素 * 评级与目标价的主要下行风险包括 1）腾讯和百度等大型中国互联网公司可能对阿里巴巴的本地服务业务构成威胁 2）数字内容投资可能是一项长期努力 并带来长期利润率压力 3）移动货币化改善进度可能慢于预期 以及中国零售市场商品交易总额和收入增长的长期可持续性[11][15]

核心观点 - Commerce旗下BigCommerce平台为Metrolinx提供无头电商解决方案 显著提升乘客结账体验和运营效率 并为未来商业创新奠定基础 [1][2][3] 技术架构与功能实现 - 采用可组合架构支持产品管理、捆绑销售、定价和促销功能 提供安全可扩展平台 [2] - 无缝集成Stripe支付网关 为未来新增支付方式提供可扩展框架 [2] - 广泛使用REST和GraphQL API实现外部系统无缝集成 自动化工作流并确保实时数据同步 [6] - 基于云的基础设施有效处理高峰流量和大规模产品目录 CDN和缓存策略进一步优化性能 [6] - 通过Contentstack的CMS集成扩展功能 减少开发时间和成本 [6] 系统性能与安全 - 平台符合PCI DSS 4.0标准 集成多因素认证和实时监控 [6] - 数据加密和多因素认证等网络安全功能有效缓解潜在安全漏洞 [6] - 新的现场结账流程取代原有站外重定向 显著提升客户体验并增加转化潜力 [6] 合作成果与影响 - 项目实现无缝迁移 为Metrolinx未来增长和创新奠定坚实基础 [5] - 显著改善GO Transit客户体验 同时提升Metrolinx运营效率 [3] - 增强产品可见性 简化购买流程并提高运营效率 [3] - 原生支持多渠道销售 有效扩大业务覆盖范围 [6] 公司背景 - Commerce作为上市公司(纳斯daq: CMRC) 是BigCommerce Feedonomics Makeswift的母公司 [7] - 公司提供开放式AI驱动的商业生态系统 帮助企业在多渠道提供无缝个性化体验 [7] - 客户包括Coldwater Creek Cole Haan Patagonia Puma等知名品牌 [7]

行业与公司 - **行业**：中国互联网行业，重点关注消费互联网和数字娱乐领域[1][3] - **涉及公司**：阿里巴巴（BABA）、美团（3690 HK）、拼多多（PDD）、携程（TCOM）、腾讯（700 HK）、网易（NTES）、腾讯音乐（TME）、快手（1024 HK）、哔哩哔哩（BILI）、百度（BIDU）等[3][7][10] --- 核心观点与论据 1. **盈利修正与子行业轮动** - **消费互联网股盈利下调**：过去3个月，消费互联网公司（如阿里、美团、拼多多）的2025年Bloomberg调整后EPS共识预期平均下调20%，股价平均下跌5%，而数字娱乐龙头（腾讯、网易、TME、快手）股价平均上涨31%[3][10] - **轮动逻辑**：投资者因担忧消费互联网的竞争和投资强度（如外卖、即时零售补贴），转向盈利更稳定的数字娱乐板块[3][23] - **投资建议**：选择性轮动回消费互联网股（如阿里、携程），因估值和基本面改善潜力[3][24] 2. **外卖与即时零售竞争** - **投资规模**：阿里、美团、京东2025年预计合计亏损800亿人民币（阿里400亿、美团100亿、京东300亿），竞争强度预计在3Q25见顶[13][36][38] - **财务影响**： - **阿里**：2Q25预计因外卖/即时零售投资拖累调整后EPS低于共识5%，全年盈利或下滑22%[38][76] - **美团**：2025年收入预期上调4%至4020亿人民币，但盈利下调11%，因补贴导致利润率承压[40][77] - **京东**：2Q25预计外卖业务单日亏损8元/单，全年盈利或拖累25%[41][78] 3. **叙事转变驱动股价** - **阿里**：转向云与AI叙事，计划未来3年投入3800亿人民币，Qwen3模型全球排名第三，云收入增速预计从2025年11%加速至2026年22%[30][42] - **TME**：从订阅驱动转向ARPU驱动策略，ARPU增速从2024年4%提升至2025年10%，支撑盈利可持续增长[31] - **大麦娱乐**：定位IP衍生品平台，预计FY26-29收入CAGR达28%[32] 4. **生成式AI与云业务** - **云收入展望**： - 阿里云：2Q/3Q25收入增速预计22%/24%，全年22%（2025年11%）[44] - 腾讯云：2025年增速19%，AI应用优先内部需求，短期收入有限[45] - 百度云：2Q25增速26%，但AI搜索转型拖累广告收入（2Q25预计下滑15%）[46] - **资本开支**：2025年阿里/腾讯AI相关资本开支增速放缓至25%/20%（2024年为三位数增长）[48][51] 5. **盈利修正展望** - **消费互联网**：若外卖投资强度在3Q25见顶，盈利下调或结束，阿里/美团或迎来拐点[34][62] - **数字娱乐**：腾讯2Q25调整后EPS预计超共识3%，网易游戏收入增速16%（1Q25为15%）[75][80] --- 其他重要内容 - **监管干预**：外卖行业价格战或受监管干预缓和竞争[34] - **数据差异**：投资者盈利预期调整早于Bloomberg共识，部分公司（如美团、携程）股价跌幅已反映盈利下调[20] - **估值保护**：6只消费互联网股平均FY25E P/E为14倍，限制进一步下跌空间[20] --- 关键数据引用 - **股价表现**：数字娱乐龙头YTD平均上涨66%，盈利预期仅上调3%[23][25] - **投资损失**：阿里/美团2025年外卖业务预计亏损500亿人民币（阿里400亿、美团100亿）[13] - **云增长**：阿里云2026年收入增速预期22%（vs. 2025年11%）[30][44] （注：部分文档因加密内容未解析，如[5][8][11]等）

合作与创新 - BigCommerce与Feedonomics深化与Google Cloud合作 利用Google Cloud下一代AI工具加速商家绩效表现[1] - 合作提供强大新功能 帮助BigCommerce商家提升产品可发现性和提高Google Cloud生态系统转化率[2] - 合作关系为商家提供AI驱动的数据丰富和智能商务尖端工具 使零售商能够现代化运营并解锁新客户洞察[3] 产品与技术特性 - Feedonomics Surface处于封闭测试阶段 通过AI增强产品数据优化并直接向Google Merchant Center交付高质量产品数据 提升销售渠道可见性[6] - 利用Google Cloud with Gemini的新功能 商家可自动丰富产品目录 创建更具吸引力的产品数据 并可同步至任何Feedonomics支持渠道以改善搜索性能和转化率[6] - 通过BigCommerce模型上下文协议(MCP)与Google Agent开发工具包(ADK)结合 开发者可构建智能商务感知商家代理 增强自动化、个性化和运营效率[6] 公司背景 - BigCommerce是领先开放SaaS和可组合电商平台 为各种规模B2C和B2B企业提供在线业务建设、创新和增长服务 在150个国家服务数万家企业[4] - Feedonomics是领先数据管理平台 为顶级品牌和零售商提供全渠道增长支持 拥有数千活跃客户和数百个电商平台集成 与Amazon、Meta、Google等建立战略合作伙伴关系[5]

文章核心观点 公司旗下子公司推出融合家庭购物、联盟营销和区块链的YAHBEE SHOPPING NETWORK平台，践行去中心化金融战略并具有社会影响意义 [1][4] 分组1：YAHBEE SHOPPING NETWORK平台介绍 - 平台融合家庭购物、联盟营销和区块链，面向创作者经济打造去中心化市场 [1] - 初期提供公司自有或授权产品，未来向外部商家开放 [3] - 结合家庭购物覆盖范围、联盟营销效率、Web3透明度和以影响者为中心的增长特点 [8] 分组2：平台优势及特色 - 采用分阶段收益模式，联盟会员可在三个推荐销售级别获利 [7] - 提供法定货币和YAHBEE模因代币双支付选项 [7] - 所有交易、推荐和佣金在Quant区块链上可透明追踪 [7] - 卖家可自定义佣金并直接招募联盟会员和影响者 [7] - 用户观看内容或完成调查可赚取代币，推荐可获奖励 [7] - 购买YAHBEE NFT可增强网络影响力并获得专属福利 [7] - 举办推荐竞赛推动病毒式增长和额外奖励 [7] - 平台部分利润注入YAHBEE流动性池，保障代币健康 [7] 分组3：公司相关情况 - 是一家公开交易的多元化控股公司，涉足金融、健康和数字创新领域 [5] - 旗下子公司Qubitera Holdings负责区块链开发，推出Quant Block Chain [6] - 公司以去中心化金融、消费者信任和多垂直生态系统为核心进行运营重启 [9] 分组4：平台社会影响 - 部分收入捐赠给拯救蜜蜂的非营利组织，体现品牌形象和环保使命 [4]

After previous success with its BigCommerce B2C site, Graham & Brown launched a B2B site for distribution of products in the UK and across Europe AUSTIN, Texas and LONDON, July 07, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- BigCommerce (Nasdaq: BIGC), a leading provider of open, composable commerce solutions for B2C and B2B brands, retailers, manufacturers and distributors, today announced that Graham & Brown, a leading UK wallcoverings and home décor company, has achieved measurable improvements in customer experience, reve ...

文章核心观点 大commerce宣布前Adobe研究员兼技术副总裁Anil Kamath加入董事会，他将凭借自身经验为公司提供战略指导，助力公司创新和业务发展 [1][2][5] 公司动态 - 大commerce宣布Anil Kamath加入董事会，填补Lawrence Bohn离职后的空缺 [1][5] - Lawrence Bohn自2011年成为公司首位投资者，为公司成长和成功做出重要贡献 [5][6] Anil Kamath背景 - 拥有30年科技行业经验，在商业战略、公司扩展等方面有专长 [2] - 在Adobe工作13年，负责数据科学、机器学习和人工智能相关工作 [3] - 曾是Efficient Frontier创始人，该平台管理超20亿美元广告支出，后被Adobe收购 [3] - 今年早些时候转型专注于指导和支持早期创新项目，是斯坦福天使与企业家成员及StartX导师 [4] Anil Kamath观点 - 认为加入大commerce董事会可通过数据和人工智能战略指导支持公司创新议程 [2] - 看到利用预测分析、个性化和智能自动化推动商家变革性增长的巨大潜力 [2] 公司评价 - 首席执行官Travis Hess认为Anil Kamath的加入将加强公司核心业务，为创新提供信息 [5] 公司介绍 - 大commerce是领先的开放式SaaS和可组合电子商务平台，为全球150多个国家的数万家企业提供服务 [6]

文章核心观点 随着消费者转向AI搜索，品牌需优化数据，否则将错失引流和销售机会，BigCommerce和Feedonomics合作让客户可使用AI搜索引擎Perplexity优化品牌在AI搜索结果中的可见性和相关性，高质量数据对电商发展至关重要 [1][2][3] 行业趋势 - 从传统SEO向AI搜索转变，商家需确保产品能在合适渠道被找到以驱动流量和销售 [2] - 生成式AI在电商中作用将更重要，Emarketer预测AI工具将影响今年全球Cyber Five销售的19%，达610亿美元 [3] - 电商采用代理购物模式，对产品目录质量、数据传输和店面优化要求提高 [4] 合作情况 - BigCommerce和Feedonomics宣布其客户可使用AI搜索引擎Perplexity优化品牌在AI搜索结果中的可见性和相关性 [1] - Feedonomics为Perplexity提供预优化、结构化产品数据，使大语言模型理解和识别商家产品，获得更好搜索结果 [2] 各方观点 - BigCommerce和Feedonomics的AI产品高级副总裁Sharon Gee认为AI搜索重塑消费者发现和参与产品的方式，提供高质量产品数据对品牌很重要，确保优质数据对电商发展是战略要务 [3] - 冒险品牌Revelyst企业应用总监Owen Spencer表示Feedonomics助力产品数据，能准确呈现产品目录，结构化和渠道优化的数据对电商表现是关键 [4] - Perplexity广告和购物负责人Taz Patel称系统获取干净、有条理的产品信息可带来更相关搜索体验、更高转化率，Feedonomics提供的数据为电商搜索树立新标准 [5] 公司介绍 - BigCommerce是领先的开放SaaS和可组合电商平台，为全球数万家B2C和B2B公司提供服务 [6][7] - Feedonomics是领先的数据管理平台，为全球顶级品牌和零售商的全渠道增长提供支持，有数千活跃客户和众多合作伙伴 [8] - Perplexity是AI驱动的答案引擎，每周全球回答超1.5亿个问题，旨在弥合传统搜索引擎和AI驱动界面的差距 [9]

文章核心观点 - BigCommerce获TrustRadius 2025 Top Rated Award，体现其平台和服务获客户认可，有助于商家优化营收和拓展业务 [1][2] 公司信息 BigCommerce - 是面向B2C和B2B品牌、零售商、制造商和分销商的开放、可组合商务解决方案领先提供商 [1] - 作为领先的开放SaaS和可组合电子商务平台，为各规模企业提供专业功能、定制化和高性能，兼具简单易用特点 [4] - 超150个国家和众多行业的数万家B2C和B2B公司依赖该平台，包括Coldwater Creek等 [4] TrustRadius - 是企业技术的买家情报平台，通过全面产品信息、深入客户洞察和同行对话，帮助买家做决策 [6] - 帮助技术品牌获取和激活客户真实声音，以改进产品、增强潜在客户信心和吸引市场买家提高ROI [6] - 由成功企业家创立，总部位于得克萨斯州奥斯汀，获Mayfield Fund等支持 [6] 奖项相关 获奖情况 - BigCommerce获TrustRadius 2025 Top Rated Award，TRScore为7.8分（满分10分），超450条评论 [1] 获奖意义 - 基于客户积极反馈，体现平台和客户成功服务价值，证明客户使用平台取得成功，有助于优化营收和拓展业务 [2] 奖项标准 - 自2016年起成为B2B行业优秀技术产品无偏认可的标准，完全基于客户反馈，不受分析师意见或是否为TrustRadius客户影响 [2] 用户评价 - 借助集成SEO增加网站流量，集成SEO和搜索分析有助于针对客户搜索内容进行营销 [3] - 相比Shopify有更强的B2B集成和平台，当时Netsuite成本过高 [3]