交易概述 - 私募股权公司MidEuropa在收购10年后，计划将其持有的塞尔维亚乳制品公司Imlek出售给由企业家Andrej Jovanović的家族办公室AJFH和Imlek首席执行官Bojan Radun组成的买方财团[1] - 该交易尚需获得监管批准，预计将在第一季度完成[3]，财务细节未披露[1] 买方财团信息 - 买方财团由AJFH（企业家Andrej Jovanović的家族办公室）与Imlek首席执行官Bojan Radun联合组成[2] - Andrej Jovanović是塞尔维亚零食生产商Marbo Products的联合创始人及前所有者，该公司现为百事子公司，他还曾担任当地食品饮料公司Moji Brendovi的首席执行官[4] - Bojan Radun自2018年起担任Imlek首席执行官，此前曾领导当地糖果企业Bambi，并在果汁生产商Nectar持有显著权益[5] 公司业务与市场地位 - Imlek被描述为塞尔维亚及巴尔干地区领先的乳制品企业[2] - 公司总部位于贝尔格莱德，运营着四家生产工厂，每年加工4亿升牛奶，供应商超过3500家农场[2] - 产品线包括黄油、酸奶、蛋白及风味奶饮料、奶酪和开菲尔等一系列乳制品[3] - 公司旗下拥有Imlek、Moja Kravica、Mlekara Subotica、Grekos和Jogood等多个品牌[3] - 产品销售市场覆盖塞尔维亚、黑山、波黑和马其顿[3] 历史财务与交易背景 - MidEuropa在2014年作为收购Danube Foods Group交易的一部分获得了Imlek，当时Danube Foods Group的年收入为4亿欧元（按当前汇率约合4.61亿美元）[5]

收购交易概述 - Theo Müller集团同意收购Hochwald Foods的生产基地及相关品牌，财务细节未披露[1] - 交易标的包括Lüneburg工厂及150名员工，以及Elinas和Lünebest品牌的所有商标权和产品[1][2] - 交易尚待竞争监管机构批准，完成后生产将继续在Lüneburg工厂进行[2] 收购方战略意图 - 此次收购将补充公司在德国市场的乳制品组合，公司主要经营自有品牌业务[2] - 公司近期通过收购Biotiful Gut Health进入英国功能性食品市场[7] - 公司在欧洲大陆和英国运营多家乳业子公司[6] 出售方战略调整 - 出售资产支持Hochwald聚焦核心产品的战略，公司认为这两个品牌在其酸奶板块发展前景有限[3] - 出售将使Hochwald能更有效地配置资源，强化其在饮用奶、炼乳、夸克奶酪及配料等核心领域的优势[4] - 公司2023年曾从Müller收购Tuffi品牌，并获得了Landliebe品牌大米布丁的生产和销售许可[6] 出售方财务与运营状况 - 2024年公司销售收入达20.1亿欧元（约合23亿美元），同比增长2%[5] - 2024年EBITDA增长2290万欧元至1.612亿欧元[5] - 国内销售额占总收入的59%，出口占41%，对阿拉伯市场的销量增长提振了消费品出口[5] - 公司在德国和荷兰设有生产基地，拥有约1970名员工，旗下品牌包括同名产品线、Bärenmarke和Tuffi，并为自有品牌客户供货[4]

涉及的行业与公司 * 涉及的行业为中国乳制品行业[1] * 涉及的公司为伊利工业集团股份有限公司（Yili Industrial，股票代码600887 SS）[1] 核心观点与战略目标 * 公司目标在下一个五年规划期间销售额复合年均增长率超越中国GDP增速和乳制品行业增速[2] * 公司目标在第十五个五年规划末净利率相比第十四个五年规划设定的9%目标有所提升[2] * 增长驱动力包括优化业务结构、优先发展高价值增长板块以及提升产业价值链[2] * 公司宣布三年股东回报承诺，2025-2027年派息率不低于75%，现金股息总额不低于2024年水平77亿元人民币，对应2025年股息收益率4.3%[2] * 长期三大潜在增长支柱包括功能性营养需求、深加工乳制品本土化和海外扩张[2] 业务板块表现与展望 液体奶业务 * 公司有信心通过渠道改革和新产品、新渠道、新消费场景带来的结构性机遇，使液体奶增长轨迹领先行业[2] * 预计原奶周期将在2026年逐步触底回升[2] * 小厂商的成本优势预计在2026年及以后逐渐消退，但长期来看渠道重构下自有品牌的竞争将持续存在[2] * 公司预计通过产品创新和服务/配送效率提升保持领先地位[2] * 重点单品优酸乳2025年迄今销售额增长7%，其中"嚼柠檬"单品贡献3亿元人民币销售额[21] * 安慕希黄桃燕麦爆爆珠风味产品为安慕希利乐包酸奶带来3%的增量销量[21] * 新品伊利天然雪山泉销售额同比增长50%，并推出新品茶与茶寻玫香黑茶[21] 婴幼儿配方奶粉业务 * 公司预计国内婴幼儿配方奶粉品牌将进一步整合市场份额，超过70%，目前为60%[2] * 金领冠是唯一连续两年实现双位数同比增长的品牌，市场份额14%[2] * 公司目标下一个五年规划整体市场份额达到25%，目前金领冠和澳优合计为18%[19] * 增长将主要由电商/线下渠道驱动[19] * 9个月期间1-2段婴幼儿配方奶粉销售额同比增长19%[23] * 截至10月底有效会员数同比增长20%，复购率超过80%[23] * 金领冠数字会员系统年扫码次数超4000万，通过线下扫码和线上平台广告促进会员获取和复购[23] 成人营养与深加工业务 * 公司在成人奶粉领域保持领先地位10年，全渠道市场份额25.5%[19] * 计划将产品组合升级至功能性营养产品，目标使其占公司成人营养总收入的40%，目前为25%[19] * 将与同仁堂合作，并利用自身研发和供应链优势[19] * 预计成人奶粉和营养品市场总规模到2030年将分别增长60%和20%，驱动因素包括人口结构变化，预计未来60岁以上人口将达约4亿[19] * 乳业深加工业务将进入国产替代阶段，驱动因素包括国内原奶成本优势上升以及对奶酪、黄油等加工乳制品需求增长，目前此类产品占中国乳制品消费2%，日本、法国分别为20%和70%[19] * 公司目标未来5年深加工业务销售额达100亿元人民币，占总销售额10-20%，净利率5-10%[19] * 奶酪业务将增强对2B客户的供应链能力，并进一步推动2C端产品创新[19] 低温酸奶业务 * 2025年迄今低温酸奶板块销售额实现双位数增长，利润率扩大[22] * 新渠道和新产品同比增长分别超过135%和20%[22] 财务数据与估值 * 当前股价29.52元人民币，12个月目标价33.90元人民币，潜在上行空间14.8%[1] * 目标价基于2026年预计市盈率18.9倍[25] * 市值1889亿元人民币[6] * 企业价值2044亿元人民币[6] * 预计2025年每股收益1.70元人民币，2026年1.79元人民币，2027年1.98元人民币[6] * 预计2025年净利润率9.3%，2026年9.9%，2027年10.6%[12] * 预计2025年净资产收益率20.0%，2026年20.5%，2027年21.3%[12] 风险提示 * 主要风险包括液体奶高端需求复苏慢于预期、乳制品需求复苏放缓以及竞争加剧[25]

交易批准与核心内容 - 立陶宛共和国竞争委员会于2025年11月13日批准了一项经营者集中 [1] - AB "Vilkyškių pieninė" 将收购 UAB "Marijampolės pieno konservai" 100%的股份 [1] - 交易完成后，AB "Vilkyškių pieninė" 将获得对 UAB "Marijampolės pieno konservai" 的单独控制权 [1]

展会概况 - 第八届中国国际进口博览会于2025年11月10日闭幕，吸引了众多参展商成为其忠实粉丝 [1] 参展商业务增长 - 秘鲁品牌Warmpaca通过进博会，其年发货量已超过10,000件，供应商网络从家庭作坊发展到超过100家，形成成熟产业链 [3] - 新西兰乳制品公司TheLand借助进博会便利政策，清关时间从8天缩短至3天，过去八年其鲜奶销售额增长26倍 [4] - 哥伦比亚公司LÖK Foods通过进博会敏锐识别中国消费者偏好并持续开发新品，来自中国的订单惠及超过2,000个哥伦比亚农户 [5] 市场拓展与产业升级 - 索尼公司超过60%的业务来源于娱乐内容，并探索通过电视节目向世界介绍中国文化 [5] - LÖK Foods的中国市场需求推动当地农业采用生态种植方式，使可可豆单产从每公顷300公斤提升到800公斤 [5] - TheLand公司动员了众多新西兰中小企业参与进博会，过去两年代表团数量翻倍 [4]

业绩总结 - 2025年第三季度总收入为3.23亿美元，同比下降29%[14] - 2025年前9个月总收入为10.39亿美元，同比下降6%[14] - 2025年第三季度调整后EBITDA为1.15亿美元，同比增长4%[14] - 2025年前9个月调整后EBITDA为2.06亿美元，同比下降39%[14] 生产与销售数据 - 2025年第三季度糖生产量为518,381吨，同比下降21%[27] - 2025年第三季度乙醇生产量为445,553立方米，同比增长3%[28] - 2025年第三季度牛奶生产量为1.45亿升，同比增长14%[45] - 2025年第三季度的糖销售量为310,233吨，同比下降10%[32] 未来展望与投资 - 预计在2025/26种植计划中，已种植124,518公顷，待种植113,871公顷[45] - 预计收购Profertil的交易价值约为6亿美元，初始付款为9600万美元[61] - 2025年预计现金及现金等价物为586百万美元，流动比率为2.9x[65] 股东回报与债务管理 - 2025年计划分配给股东的现金股息为3500万美元，每股0.35美元[69] - 2025年计划回购股份1020万美元，回购1.1百万股，平均价格为每股9.65美元，占公司股本的1.1%[69] - 2023年股东分配总额为4500万美元，其中包括现金股息和股份回购[68] - 2024年股东分配预计为6600万美元，2025年预计为7200万美元[68] - 2023年第一季度净债务为830百万美元，第二季度为852百万美元，第三季度为707百万美元，第四季度为503百万美元[64] - 短期债务为183百万美元，长期债务的平均期限为4.5年[65] 流动性与市场状况 - 2023年第一季度流动性比率为2.9x，第二季度为2.6x，第三季度为4.5x[65] - 2023年第一季度市场可流通库存为368百万美元，第二季度为437百万美元，第三季度为445百万美元[65] - 2023年第一季度净债务与调整后EBITDA比率为1.9x，第二季度为1.9x，第三季度为1.5x，第四季度为1.1x[64]

产品发布 - Kraft Natural Cheese推出首款节日倒数日历 旨在通过奶酪主题的惊喜将家庭团聚在一起 [1][2] - 该倒数日历高逾一英尺 包含12个可拉出的抽屉 零售价值为250美元 [3] - 每个抽屉内含有精心策划的惊喜 包括厨房纪念品以及通过二维码访问的数字食谱和内容 [3] 市场活动 - 公司将于12月10日至13日在芝加哥著名的Christkindlmarket举办沉浸式快闪体验活动 [4] - 访客可步入一个实物大小的日历模型 品尝奶酪样品并赢取包括该倒数日历在内的特别奖品 [4] 公司背景 - Kraft Natural Cheese是Lactalis Heritage Dairy旗下品牌 自1904年起成为值得信赖的家居品牌 [6] - 其母公司Lactalis USA在美国拥有约5000名员工 13个制造设施分布于9个州 [9] - Lactalis USA是Lactalis Group的一部分 后者是一家成立于1933年的法国家族企业 为全球领先的乳制品公司 [9]

公司业绩表现 - 2025年10月公司合并销售额达2599万欧元 较2024年10月增长10.1% [1] - 2025年1月至10月公司累计合并销售额达2.4181亿欧元 较去年同期增长18.0% [1]

科技“突围”工程总体布局 - 工程启动后各盟市、部门和高校院所谋划创新的积极性显著提高，形成齐抓科技、创新实干的局面[2] - 围绕科技创新与产业创新深度融合，形成“7+1”突围点位布局，涵盖储能与新型电力系统、稀土、氢能、特色乳业、“人工智能+”、低空经济、生物技术及大科学装置[2] - 在“7+1”点位部署75项重点任务，全部由企业或企业组建的重大创新平台牵头实施[2] - 财政总投入超过6.7亿元，引导带动全社会投入28亿元，形成传统产业升级、新兴产业突破、未来产业筑基的协同推进格局[2] 标志性技术成果与产业化 - 成功研制一批填补行业空白的新产线新产品，成果全部应用到产业并转化为现实生产力[3] - 稀土点位10条中试示范线投产，研发新产品21项，节能涂层材料一项已在10家钢铁、稀土企业应用，新增产值3亿元[3] - 乳业点位首创纯度大于80%的β-酪蛋白制备技术，得率较国际竞品提升20%[3] - 储能、氢能领域部分材料和技术实现迭代升级，为能源基地转型升级注入科技活力，“风光火储氢多能互补”能源格局基本成型[3] 人才集聚与科研团队成就 - 集聚徐南平、汤广福等24位院士，区内外261家高校、科研院所、企业，4000多名科研人员参与突围攻关[3] - 张和平团队牵头乳业点位项目，建设国内规模最大的乳酸菌共性研发中心、乳酸菌种质资源库和基因组数据库，解决乳业加工关键菌种“卡脖子”难题[3] - 在内蒙古科学技术奖励中，15.2%的一等奖和20%的青年科学技术创新奖由承担科技“突围”工程任务的科研团队获得，覆盖科技进步奖、自然科学奖、技术发明奖全部奖项[3] 未来发展规划 - 科技厅将统筹抓好科技“突围”工程与“十五五”科技创新规划的有机衔接[4] - 充分调动各部门、各盟市、各类创新主体向“突围”工程集聚力量，在传统产业升级、新兴产业壮大、未来产业培育方面同向发力[4] - 以“点位突破、领域突围”带动科技创新整体效能提升，为建设中国式现代化“内蒙古样板”注入创新动力[4]

行业核心观点 - 波黑牛奶生产成本与收购价格差距扩大，不公平竞争加剧，许多农场濒临停产边缘 [1] - 如果行业状况无法稳定，牛奶零售价可能从当前平均每升2.40马克上涨至每升3马克 [1][2] 生产成本与供应 - 作为奶牛饲料的玉米今年收成不佳，多数奶农使用进口浓缩饲料导致生产成本不断上涨 [1] - 并非所有奶农都能使用价格昂贵的进口饲料，预计原奶产量后续会有所下降 [1] - 图兹拉州目前的牛奶产量达三百万升 [1] 市场竞争与贸易 - 2024年波黑进口牛奶和乳制品价值约2.67亿马克，出口额仅为1.45亿马克，产生高达1.2亿马克的贸易逆差 [2] - 进口产品价格低廉，挤压了本土产品生存空间，显示波黑国内乳制品生产受到威胁 [2] 行业呼吁与前景 - 行业协会呼吁国家应站在生产者一边，以缓解当前牛奶产量下降危机 [1] - 乳制品行业协会正努力维持价格稳定，但能力有限，牛奶涨价被认为是不可避免的 [1][2]