投资评级与目标 - 报告对亚玛芬体育给予"优于大市"评级 [3] - 基于2025年49倍市盈率，设定目标价为45.2美元 [3] - 2025-2027年归母净利润预测分别为5.11亿美元、6.50亿美元、8.18亿美元 [3] 核心财务表现与展望 - 2025年第三季度收入达17.6亿美元，同比增长30%，超出20%高段的指引 [3] - 2025年第三季度经调整毛利率同比提升2.4个百分点至57.9% [3] - 2025年第三季度经调整营业利润率同比提升1.3个百分点至15.7%，远超12%-13%的指引 [3] - 2025年第三季度归母净利润同比大幅增长156%至1.4亿美元 [3] - 公司规划2025-2030年收入复合年均增长率达到低至中双位数，经调整营业利润率每年提升0.3-0.7个百分点 [3] 分业务板块表现 功能服饰 - 2025年第三季度收入同比增长31%，主要由始祖鸟女子业务（增长40%）和鞋类业务驱动 [3] - 直接面向消费者渠道增长46%，批发渠道增长11% [3] - 线下自营与电商同店销售增速从第二季度的15%加速至27% [3] - 公司于第三季度收回韩国经销业务，预计第四季度将带来约2500万美元收入增量 [3] 户外服饰 - 2025年第三季度收入同比增长36%，主要得益于Salomon鞋服的强劲表现 [3] - 直接面向消费者渠道同比大幅增长67%，批发渠道增速加速至26% [3] - Salomon品牌在第三季度净新增29家门店，主要位于大中华区、韩国和日本，预计大中华区净增约19家 [3] - 预计2025年在纽约、芝加哥、洛杉矶等核心城市开设5家门店，2026年计划继续拓展7-10家门店 [3] 球类业务 - 2025年第三季度收入同比增长16% [3] - Wilson 360在中国约有80家门店，在美国约有14-15家门店，未来与头部经销商合作有较大发展空间 [3] - 预计2025-2030年收入实现中单位数增长，经调整营业利润率每年提升0.4-0.8个百分点 [3] 财务预测摘要 - 预计营业总收入从2024年的51.83亿美元增长至2027年的86.56亿美元 [3] - 预计归母净利润从2024年的7300万美元增长至2027年的8.18亿美元，2025年预测增速高达603.3% [3] - 预计毛利率从2024年的55.4%持续提升至2027年的58.7% [3] - 预计销售净利率从2024年的1.4%显著改善至2027年的9.45% [3] - 预计净资产收益率从2024年的1.45%提升至2027年的11.87% [3]

公司运营 - 姚家坡村年产秋裤8000万条，拥有40多年加工历史[1] - 姚家坡村160余户村民从事秋裤加工，占全村370余户的43%[1] - 产业带动本村及周边村1600余人就业[1] 行业发展 - 泰安市纺织服装产业链于2022年组建，目前拥有企业2000余家[1] - 产业链中规模以上企业达145家[1] - 行业正通过智改数转激活发展新动能[1]

摩洛哥对欧盟服装出口表现 - 2025年上半年出口额达13.6亿欧元，同比增长2.6% [1] - 在欧盟市场份额从3.4%下降至3.1% [1] - 仍为欧盟最大的非洲服装供应国，全球排名第八 [1] 亚洲生产商竞争态势 - 亚洲国家占欧洲服装进口总量的近76%，增长19% [2] - 柬埔寨市场份额增长30.4%，印度增长15.4%，越南增长17.3%，巴基斯坦增长16.6% [1] - 土耳其作为欧洲第三大供应国，出口下降7% [1] 行业结构性转变与挑战 - 欧洲市场重心向全球生产成本最低国家转移 [1] - 欧洲消费向中低端市场转变，亚洲生产商凭借低工资和对原材料控制占据主导 [2] - 美国加征关税可能导致部分亚洲出口转向欧洲，进一步加剧竞争 [2] 非洲其他地区出口情况 - 突尼斯对欧盟服装出口额为11.3亿欧元，市场份额为2.5%，同比下降3.9% [1] 行业应对策略方向 - 挑战在于通过提高质量、利用地理位置优势和展现快速响应能力来保护市场份额 [2] - 纺织业需进一步创新以提升本地附加值，从而持续巩固竞争力 [2]

投资评级与目标 - 报告对伟星股份维持“优于大市”评级 [4] - 基于2026年20倍市盈率，设定目标价为13.36元 [4] - 2025-2027年每股收益预测调整为0.58元、0.67元、0.74元 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为12.95亿元，同比增长0.86% [4] - 第三季度毛利率为45.2%，同比提升0.88个百分点 [4] - 第三季度归母净利润为2.14亿元，同比增长3.03% [4] - 第三季度净利率为16.53%，同比改善0.35个百分点 [4] - 利润增速快于收入增速 [4] - 国际市场表现优于国内市场，纽扣收入增速快于拉链 [4] - 毛利率改善主要得益于收入规模扩大带来的规模效应 [4] - 前三季度财务费用率同比增长，主要受汇兑净损失2285.9万元及利息收入减少影响，其中第三季度单季汇兑损失为1245万元 [4] 财务预测与估值 - 预测2025年、2026年、2027年营业总收入分别为48.50亿元、53.00亿元、58.95亿元，同比增长率分别为3.7%、9.3%、11.2% [3] - 预测2025年、2026年、2027年归母净利润分别为6.80亿元、7.81亿元、8.68亿元，2025年预计同比下滑2.9%，2026年及2027年预计分别增长14.8%和11.1% [3] - 预测销售毛利率将稳步提升，2025年至2027年分别为42.5%、42.6%、42.7% [6] - 当前股价（10.8元）对应2025年、2026年、2027年预测市盈率分别为18.61倍、16.21倍、14.59倍 [3][7] - 公司估值低于部分可比公司（如华利集团2025年预测市盈率为20倍） [7] 未来展望与核心观点 - 预计2025年第四季度公司增长环比第三季度将进一步改善，主要依据是天气转冷及2024年第四季度基数偏低 [4] - 中长期看好公司在服饰辅料行业的份额提升潜力，认为该行业集中度偏低，经营分散 [4] - 公司经过三十多年发展，已在研发与技术、智造与规模、营销与服务、品牌与品质、企业文化与管理团队等方面形成较强综合竞争优势 [4] - 越南等海外生产基地的投产将助力公司持续抢占市场份额 [4] - 公司目前处于产能快速扩张期 [4]

行业整体表现 - 前三季度山东省纺织业工业增加值同比增长4.1%，高于全国同行业0.9个百分点 [1] - 前三季度山东省服装服饰业工业增加值同比增长1.1%，高于全国同行业3.5个百分点 [1] 数字化转型进展 - 山东省纺织服装行业数字化发展水平快速提升，在智能工厂建设、数码印染、个性化定制等领域处于全国前列 [1] - 山东省规上纺织企业数字化转型覆盖率已超过90% [1] - 行业通过发展工业互联网平台，打通研发设计、采购、生产、营销、物流等全流程 [1] AI技术应用与产业协同 - 行业运用AI技术实现全产业链资源的协同整合与高效利用 [1] - 山东省上线山东新型纺织（纱纤）产业大脑 [1] - 省工业和信息化厅将在纺织服装产业链中深入推进“AI赋能产业链协同”，运用人工智能技术高效配置产业资源要素 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入9.18亿元，同比增长3.49% [1] - 前三季度净利润5683.8万元，归属于上市公司股东的净利润达5199.58万元，同比分别增长213.66%及205.46% [1] - 销售净利率提升至6.19%，盈利能力显著增强 [1] 公司战略与核心竞争力 - 公司羊毛面料与涤纶再生面料获评“国家级绿色设计产品”，高支纬编细针距羊毛产品入选工信部制造业单项冠军名单 [2] - 智能工厂项目入选工信部“卓越级智能工厂(第一批)”拟支持名单，通过物联网与数字孪生技术优化生产流程 [3] - 作为中国大陆首家加入Bluesign联盟的企业，通过ISO14001、Oeko-Tex100等国际认证，并获评国家级“绿色工厂” [3] - 依托“纺纱—染整—织造—成衣”一体化产业链，实现全程管控，成衣业务收入占比近70% [4] - 与PrimaLoft合作推出Bio Performance Fabric，采用化学法再生涤纶工艺，实现材料闭环回用 [4] 行业政策与机遇 - 国家“十五五”规划建议将“建设现代化产业体系”列为战略任务之首，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展 [2] - 政策明确要求“保持制造业合理比重”，以先进制造业为骨干构建现代化产业体系 [3] - 国家发展改革委明确“十五五”时期将推动传统产业高端化、智能化、绿色化发展 [4] 市场与客户 - 公司与优衣库、ICEBREAKER等国际品牌保持稳定合作，彰显其全球化供应链韧性与市场竞争力 [4]

出口业绩 - 2025年1-9月越南纺织服装出口总额达348亿美元，同比增长7.7% [1] - 其中成衣出口额为278亿美元 [1] - 行业有望实现全年出口480亿美元的目标 [1] 市场与销售 - 越南纺织服装产品已销往近140个国家和地区 [1] 行业结构与供应链 - 行业高度依赖进口原材料，棉花100%依赖进口，化纤进口比例达90%-95% [1] - 设计、品牌与分销等高附加值环节较为薄弱 [1] 挑战与竞争环境 - 为享受自贸协定优惠，企业必须符合严格的原产地规则，给国内供应链带来压力 [1] - 低价订单正逐步转移至劳动力成本更低的国家，越南“廉价劳动力”优势逐渐减弱 [1] 发展方向与战略 - 提高竞争力需加大自动化与智能化投资，更新管理模式 [1] - 行业需转向高端、专业化和环保型产品 [1] - 需加快国内原材料布局，规划建设纺织服装产业群，形成完整供应链 [1] - 建议建立产品开发与设计中心，以提升生产效率和附加值 [1]

钢铁产业提质升级 - 支持省内外优势企业通过增资持股、交叉换股、混合所有制改革等方式整合省内钢铁资源 [1][5] - 到2025年年底全省钢铁行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出企业超低排放改造基本完成 [4] - 到2027年产业布局进一步优化低效产能基本出清环保绩效A级企业力争达到3—5家争创1家引领型规范企业1家数字化转型标杆工厂优特钢产量占钢材产量比例提升至50%左右 [4] 钢铁产业重点任务 - 推动减量提质发展严格控制钢铁产能总量和冶炼企业数量实施粗钢产量调控 [5] - 加快企业重组整合鼓励中小钢铁企业创新合作方式实施减量重组引导短流程炼钢企业整合废钢回收企业 [5] - 打造核心发展区域做优做强安阳周口等2个重点钢铁产业基地做精做专济源平顶山信阳南阳商丘许昌等6个特色钢铁产业基地形成两重点六特色产业发展格局 [5] 钢铁产业调控与创新 - 开展企业分级评价落实国家对钢铁企业分级评价要求对不达标企业实施差异化水价电价政策 [6] - 强化科技创新引领大力发展超宽超厚板高端不锈钢冷轧取向硅钢等中高端产品鼓励企业参与卡脖子特钢产品研发 [8] - 打造特色产品体系推动建筑钢精品化加快工业材优特化实现板材高端化推进无缝管特色化 [8] 钢铁产业绿色智能转型 - 推动装备升级改造支持钢铁行业冶炼设备清单内的合规生产设备升级改造鼓励实施产能置换项目 [10] - 提升绿色低碳水平新建和改扩建钢铁冶炼项目须达到能效标杆水平环保绩效A级水平有序引导长流程炼钢转型为电炉短流程炼钢 [10] - 加快数改智转赋能运用大数据人工智能等技术加强智能工厂建设实现生产精准控制与协同 [11] 煤炭产业提质升级 - 到2027年全省煤矿安全生产形势持续稳定好转百万吨死亡率低于全国平均水平煤炭产量稳定在1亿吨智能化煤矿产能占比达到65% [15] - 推动煤矿减量提质到2027年全省生产煤矿产能稳定在14亿吨年以上产量稳定在1亿吨年 [18] - 推进井下减人提效到2027年完成压减水平采区26个和采煤掘进工作面68个减少入井人员11万人以上煤矿井下职工人数较2024年减少12% [19] 煤炭产业重点任务 - 加快煤炭资源优化配置加快办理夹缝资源协议出让手续规范推进现有矿权周边煤炭资源协议出让工作 [18] - 推广先进适用工艺设备到2027年全省煤矿采煤机械化掘进装载机械化程度分别达到99%97% [20] - 加快智能化升级改造到2027年年产能120万吨以上的煤矿基本建成智能化煤矿智能化煤矿产能占比达到65% [20] 有色金属产业提质升级 - 到2027年有色金属行业工业增加值增速保持在6%以上产业规模和盈利能力稳居国内第一方阵 [31] - 做强铝基材料产业以郑州洛阳三门峡为重点打造豫西铝板带箔特色产业集群以焦作开封安阳商丘为重点打造差异化发展的铝型材特色产业集群 [32] - 做精铅锌材料产业以济源示范区和安阳三门峡为重点打造绿色铅锌冶炼基地大力发展高端铅锌材料 [32] 有色金属产业创新与资源保障 - 完善创新体系加强有色金属领域产业研究院企业技术中心等创新平台建设支持企业与科研机构建设创新联合体 [35] - 加大矿产资源保障力度扎实推进新一轮找矿突破战略行动支持煤下铝高水平开发利用鼓励企业布局海外资源基地 [38] - 健全回收加工体系以郑州洛阳焦作许昌漯河济源等地为重点推动覆盖城乡的标准化再生金属回收站点建设 [39] 食品产业提质升级 - 到2027年力争规模以上食品工业企业达到3000家农产品加工转化率达到82%培育一批具有国际影响力的企业和品牌 [44] - 保障优质原料供应到2027年新增3家全国绿色食品原料标准化生产基地推动河南省成为全国重要的食品原料生产基地 [46] - 丰富产品供给矩阵到2027年力争培育100个名品爆品精品和标志性产品改造提升老字号深度开发原字号培育壮大新字号鼓励发展外字号 [47] 化工产业提质升级 - 到2027年化工产业精细化延伸取得积极进展园区化集群化水平进一步提升化工园区产值占行业总产值85%以上力争创建2家以上以精细化工为主导的化工园区培育3个产值超千亿元化工产业集群 [60] - 打造千亿级产业集群加快推进洛阳百万吨乙烯及下游配套项目建设着力构建中西部地区最具影响力的高端石化产业集群加强平顶山中国尼龙城建设 [61] - 做优煤焦化行业到2025年年底焦化行业能效标杆水平以上产能比例超过30%焦化企业全部实现超低排放 [62] 建材产业提质升级 - 到2027年全省建材产业保持平稳增长低效产能基本出清新型建材占比达到30%以上新培育绿色工厂50家累计认证绿色建材产品500种以上规模以上工业企业关键工序数控化率达到75%以上新培育智能工厂120家 [73] - 推动水泥行业优化升级强化产能管控重点区域严禁新增水泥熟料产能鼓励企业兼并重组提升产业集中度 [74] - 巩固超硬材料引领地位建设省超硬材料产业技术研究院布局高性能超硬材料磨具中试平台创建国家功能金刚石材料制造业创新中心 [76]

投资评级 - 报告对普拉达维持"优于大市"评级 [2] - 基于2025年20倍市盈率及1欧元兑9港元的汇率，目标价为62.9港元 [2] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入达13.3亿欧元，同比增长9%（固定汇率口径） [2] - Miu Miu品牌在去年同期增长105%的高基数下，本季度仍实现29%的收入增长，显示出韧劲 [2] - Prada品牌收入同比下降1%，但较2025年第二季度4%的跌幅有所收窄 [2] - 北美市场表现强劲，收入同比增长20%，且在基数走高背景下持续加速，主要由Prada驱动 [2] - 大中华区假期表现略超预期，但未观察到零售环境明显改善信号，行业整体较难回到过去十年的高增长水平 [2] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为54.32亿欧元，同比增长14.9% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.94亿、9.72亿、10.46亿欧元，同比增速为6.5%、8.7%、7.6% [2] - 2025-2027年预计每股收益为0.35、0.38、0.41欧元 [5] - 预计毛利率将稳步提升，从2024年的79.84%升至2027年的80.10% [5] 品牌与地区分析 - Prada皮具品类有所加速，通过加大创意投入、提升标志性产品营销及扩张再生尼龙系列来拓宽消费者覆盖 [2] - Miu Miu成衣持续引领增长，其高质量增长主要来自同店贡献 [2][10] - 分地区看，2025年第三季度亚太、欧洲、日本、中东收入分别增长10%、2%、-1%、10% [2] 未来展望 - 持续看好Miu Miu成长空间，理由包括品牌高质量增长、全球开店潜力大（2024年末仅147家直营店，远低于YSL与BV的300家以上）以及建立的差异化品牌心智 [2][10] - Prada品牌通过产品创新和营销举措有望进一步改善表现 [2][10]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收约18.86亿元，同比减少1.94% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约3.09亿元，同比增加17.25% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.88元，同比增加22.22% [1] 市场估值数据 - 公司当前市值约为37亿元 [2]