报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/房屋建设Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 看好公司中长期投资价值，作为建筑领域龙头央企市占率有望逐步提升，维持25 - 27年归母净利润475、487、500亿元预测，截至4月28日收盘对应24年股息率为4.95%，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 收入业绩与订单情况 - 25Q1公司实现营业收入5553.42亿元，同比+1.1%，归母净利润150.13亿元，同比+0.6%，扣非归母净利润148.5亿元，同比+0.8%；建筑业务新签订单12037亿元，同比+8.4%，海外业务收入及订单规模快速放量 [1] - 25Q1房建、基建、勘察设计业务收入分别为3649、1283、23亿元，同比分别-0.2%、+0.5%、-11.3%，新签合同额分别为7799、4206、33亿元，同比分别-3.3%、+40.0%、-18.3%；地产开发业务收入537亿元，同比+15.5%，合约销售额665亿元，同比-14.5%，销售面积251万平米，同比-4.4%，新增土储195万平方米，25Q1末土储7625万平方米；境外业务新签合同674亿元，同比增长1.5倍，收入239亿元，同比+8.5%；战略性新兴产业营业收入453亿元，同比+34.2%，占比8.2% [2] 盈利能力与现金流情况 - 25Q1公司毛利率为7.85%，同比-0.24pct，期间费用率为3.65%，同比-0.11pct，净利率为3.23%，同比-0.02pct [3] - 25Q1公司CFO净额为-958.52亿元，同比少流出7.43亿元，收现比同比+0.10pct至100.79%，付现比同比-0.59pct至118.10% [3] 财务数据与估值情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|/|/|2,265,529.24|2,280,626.75|2,323,726.00| |增长率(%)|10.24|(3.46)|2.21|2.02|1.89| |EBITDA(百万元)|188,396.21|183,422.46|136,945.16|137,366.91|140,321.21| |归属母公司净利润(百万元)|54,264.17|46,187.10|47,524.11|48,729.23|50,015.47| |增长率(%)|6.50|(14.88)|2.89|2.54|2.64| |EPS(元/股)|1.31|1.12|1.15|1.18|1.21| |市盈率(P/E)|4.18|4.91|4.77|4.66|4.54| |市净率(P/B)|0.53|0.49|0.45|0.42|0.39| |市销率(P/S)|0.10|0.10|0.10|0.10|0.10| |EV/EBITDA|1.31|1.28|1.98|2.10|2.28| [5] 基本数据情况 - A股总股本41,320.39百万股，流通A股股本41,320.39百万股，A股总市值226,848.94百万元，流通A股市值226,848.94百万元，每股净资产11.33元，资产负债率75.67%，一年内最高/最低6.79/4.72元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][6][26] 报告的核心观点 - 受建筑地产行业下行影响，公司在手订单执行和回款周期拉长，收入和利润承压，但2024年新签订单保持稳健增长，现金管理成效显著，持续加大分红力度，彰显行业龙头投资价值，预计未来将持续控制经营风险，提升经营质效 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 收入与盈利情况 - 2024年公司实现营收21871亿元，同比-3.5%，实现归母净利润462亿元，同比-14.9%；2024Q4实现营业收入5606亿元，同比-5.7%，实现归母净利润65亿元，同比-38.9% [1][9] - 2024年公司归母净利润降幅大于收入降幅，原因一是计提信用/资产减值损失分别增加7.5/50.3亿元，同比+13.1%/+58.5%；二是终止确认的金融资产金额增加，确认的终止确认损失增加14.1亿元，同比+84.4%，二者均与应收款质量下降相关 [1][9] 新签订单与地产销售情况 - 2024年公司全年建筑业新签合同额40808亿元，同比+5.4%，其中房屋建筑新签26516亿元，同比-1.4%，基础设施新签14149亿元，同比+21.1%，境内新签38697亿元，同比+4.7%，境外新签2110亿元，同比+20.3% [2][10] - 2024年公司实现合约销售额4219亿元，同比-6.5%，实现合约销售面积1464亿元，同比-21.2%；公司坚持聚焦一二线城市核心地段，旗下中海地产权益销售额位居行业第一，部分优质楼盘逆势热销 [2][10] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司整体毛利率为9.86%，同比上升0.03pct，其中房建/基建/地产毛利率分别为7.40%/10.03%/17.28%，同比+0.14/+0.20/-0.93pct，建筑业务毛利率筑底回稳有效抵消了地产业务毛利率下行 [2][16] - 2024年公司期间费用率为4.95%，同比上升0.24pct，其中管理研发/销售费用分别同比+0.6%/-1.3%/+14.4%，销售费用增长主因地产业务加大广告投入 [2][16] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额157.7亿元，连续五年为正，收现比/付现比分别为102.4%/102.2%，分别同比+1.3/+0.2pct [3][19] - 公司严控新增投资项目质量，加大项目投资回款力度，投资收支比显著提升，2024年投资性现金流入374.4亿元，同比+32.7%，投资性现金净流出399.5亿元，同比-27.0%，投资性现金流净流出25.1亿元，净流出规模为2006年以来最小值 [19] 投资建议 - 下调盈利预测，预测未来三年归母净利润493/507/520亿元（前值605/642/677亿元），每股收益1.19/1.22/1.25元（前值1.44/1.53/1.62元），对应当前PE为4.54/4.41/4.30X，维持“优于大市”评级 [3][26] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,265,529|2,187,148|2,281,402|2,314,845|2,370,926| |(+/-%)|10.2%|-3.5%|4.3%|1.5%|2.4%| |归母净利润(百万元)|54264|46187|49346|50717|52004| |(+/-%)|6.5%|-14.9%|6.8%|2.8%|2.5%| |每股收益（元）|1.29|1.11|1.19|1.22|1.25| |EBIT Margin|5.3%|5.3%|5.4%|5.4%|5.4%| |净资产收益率（ROE）|12.7%|10.0%|9.9%|9.4%|9.0%| |市盈率（PE）|4.2|4.8|4.54|4.41|4.3| |EV/EBITDA|18.1|20.3|20.1|20.5|20.8| |市净率（PB）|0.53|0.48|0.45|0.42|0.39| [5] 财务预测与估值 - 报告给出了2023 - 2027E年公司资产负债表、利润表、现金流量表的相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROE、毛利率等 [29]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/房屋建设Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年建筑市场竞争加剧、房地产业深度调整，公司收入业绩显著承压，减值计提增加影响利润，但现金分红比例稳步提升，股息率价值凸显，建议关注中长期投资价值 [1] - 公司有望凭借龙头优势在行业下行周期内提升市场份额，虽24年业绩不及预期，但仍维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24年实现营业收入21871.5亿元，同比-3.46%，归母净利润461.9亿元，同比-14.88%，扣非归母净利润415.8亿元，同比-14.30%，24Q4单季度营收5606.1亿元，同比-5.67%，归母净利润64.8亿元，同比-38.89% [1] - 24年累计新签建筑业务合同40808亿元，同比+5.4% [1] 业务结构 - 24年房建、基建、勘察设计业务收入分别为13218、5509、108亿元，同比分别-4.5%、-1.0%、-7.9%，新签合同额分别为26516、14149、143亿元，同比分别-1.4%、+21.1%、-3.8% [2] - 房建业务聚焦公共建筑领域，工业厂房等类型新签合同占比提升至65.6%，工业厂房新签7216亿元，同比+16.0% [2] - 基建业务中能源工程、水务及环保等细分领域新签合同额分别同比+85.6%、+76.3% [2] - 24年地产开发业务收入3062亿元，同比-0.8%，合约销售额4219亿元，同比-6.5%，销售面积1461万平方米，同比-21.4%，新增土储882万平方米，年末土储7718万平方米 [2] - 24年境外业务新签合同2213亿元，同比+19.0%，实现收入1186亿元，同比+2.5% [2] - 24年战略性新兴产业实现营业收入2241.8亿元，占比10.25% [2] 财务指标 - 24年毛利率9.86%，同比+0.02pct，房建、基建、地产开发、勘察设计业务毛利率分别为7.4%、10.0%、17.3%、21.0%，同比分别+0.1、+0.2、-0.9、-0.3pct [3] - 24年期间费用率4.95%，同比+0.24pct，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、+0.06、+0.04、+0.07pct [3] - 24年合计计提资产及信用减值损失200.9亿元，同比多损失57.88亿元，净利率2.87%，同比-0.38pct [3] - 24年CFO净额157.74亿元，同比多流入47.43亿元，收现比同比+1.28pct至102.38%，付现比同比+0.21pct至102.19% [3] 财务预测 - 预计25 - 27年归母净利润为475、487、500亿元（25 - 27年前值为542、563亿元） [4] 基本数据 - A股总股本41320.39百万股，流通A股股本41320.39百万股，A股总市值226435.74百万元，流通A股市值226435.74百万元 [8] - 每股净资产10.89元，资产负债率75.81%，一年内最高/最低6.79/4.72元 [8]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/房屋建设Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年建筑市场竞争加剧、房地产业深度调整，公司收入业绩显著承压，减值计提增加影响利润，但现金分红比例稳步提升，股息率价值凸显，建议关注中长期投资价值 [1] - 公司有望凭借龙头优势在行业下行周期内提升市场份额，虽24年业绩不及预期，但仍维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24年实现营业收入21871.5亿元，同比-3.46%，归母净利润461.9亿元，同比-14.88%，扣非归母净利润415.8亿元，同比-14.30%，24Q4单季度营收5606.1亿元，同比-5.67%，归母净利润64.8亿元，同比-38.89% [1] - 24年累计新签建筑业务合同40808亿元，同比+5.4% [1] - 24年每10股派息2.715元，现金分红比例为24.29%，同比提升3.47pct，截至4月15日收盘对应24年股息率为5.05% [1] 业务结构 - 24年房建、基建、勘察设计业务收入分别为13218、5509、108亿元，同比分别-4.5%、-1.0%、-7.9%，新签合同额分别为26516、14149、143亿元，同比分别-1.4%、+21.1%、-3.8% [2] - 房建业务聚焦公共建筑领域，工业厂房等类型新签合同占比提升至65.6%，其中工业厂房新签7216亿元，同比+16.0% [2] - 基建业务中能源工程、水务及环保等细分领域新签合同额分别同比+85.6%、+76.3% [2] - 24年地产开发业务收入3062亿元，同比-0.8%，合约销售额4219亿元，同比-6.5%，销售面积1461万平米，同比-21.4%，新增土储882万平方米，24年末土储7718万平方米 [2] - 24年境外业务新签合同2213亿元，同比+19.0%，实现收入1186亿元，同比+2.5% [2] - 24年战略性新兴产业实现营业收入2241.8亿元，占营业收入比重达10.25% [2] 财务指标 - 24年毛利率为9.86%，同比+0.02pct，房建、基建、地产开发、勘察设计业务毛利率分别为7.4%、10.0%、17.3%、21.0%，同比分别+0.1、+0.2、-0.9、-0.3pct [3] - 24年期间费用率为4.95%，同比+0.24pct，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、+0.06、+0.04、+0.07pct [3] - 24年合计计提200.9亿元的资产及信用减值损失，同比多损失57.88亿元，净利率为2.87%，同比-0.38pct [3] - 24年CFO净额为157.74亿元，同比多流入47.43亿元，收现比同比+1.28pct至102.38%，付现比同比+0.21pct至102.19% [3] 财务预测 - 预计25 - 27年归母净利润为475、487、500亿元（25 - 27年前值为542、563亿元） [4] - 25 - 27年营业收入预计分别为22355.47、22806.27、23237.26亿元，增长率分别为2.21%、2.02%、1.89% [5] 基本数据 - A股总股本41320.39百万股，流通A股股本41320.39百万股，A股总市值226435.74百万元，流通A股市值226435.74百万元 [8] - 每股净资产10.89元，资产负债率75.81%，一年内最高/最低为6.79/4.72元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中国建筑减值增加致Q4业绩承压，但分红率显著提升维持分红总额稳定；房建业务结构持续优化，能源工程、水务等基建领域表现亮眼；工程毛利率稳步提升，减值增加、投资收益减少致净利率下滑；投资现金流出大幅收窄，现金流显著改善；2025年1 - 2月签单稳健增长，地产销售额有所回暖 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入21871亿，同降3.5%；归母净利润462亿，同降15%；扣非归母净利润416亿，同降14% [1] - 2024年拟10派2.715元，分红总额112亿，较同期基本持平；分红率24.29%，较上年大幅提升3.5pct，对应股息率5% [1] - 2024年房建/基建/地产业务分别实现营收13218/5509/3062亿，同降5%/1%/1%；实现毛利润979/552/529亿，同比 - 3%/+1%/-6% [1] - 2024年综合毛利率9.86%，同比小幅提升0.02pct，期间费用率4.95%，同比提升0.24pct，归母净利率2.1%，同降0.28pct [2] - 2024年经营性现金流净流入158亿，较上年同期多流入47亿；投资性现金流净流出25亿，较上年同期少流出240亿；经营 + 投资现金流合计净流入133亿，同比增加287亿 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为448/454/456亿，同比 - 3%/+1%/+1%，EPS分别为1.09/1.10/1.10元/股，当前股价对应PE分别为5.0/4.9/4.9倍 [3] 业务情况 - 房建领域，工业厂房等公建订单占比提升至65.6%，住宅业务占房建签单比降至22% [1] - 基建领域，能源工程、水务环保领域签单分别同增86%/76%；基建总体签单额同增21%，占工程总签单比由30%提升至35% [1] - 地产业务全年销售额同降6.5%，优于行业整体；旗下中海地产权益销售额位列行业第一；全年新增土储882万平米，位于一线、强二线及省会城市 [1] 2025年1 - 2月情况 - 建筑业务新签合同额6808亿，同增5%，其中房建/基建/设计签单分别同比 - 5%/+31%/-6%，境内/境外分别新签合同额6551/257亿，同增2%/260% [3] - 地产业务合约销售额/销售面积同比 + 26%/-6% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中国建筑减值增加致Q4业绩承压，但分红率显著提升维持分红总额稳定；房建业务结构持续优化，能源工程、水务等基建领域表现亮眼；工程毛利率稳步提升，减值增加、投资收益减少致净利率下滑；投资现金流出大幅收窄，现金流显著改善；2025年1 - 2月签单稳健增长，地产销售额有所回暖 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入21871亿，同降3.5%；归母净利润462亿，同降15%；扣非归母净利润416亿，同降14% [1] - 2024年房建/基建/地产业务分别实现营收13218/5509/3062亿，同降5%/1%/1%；实现毛利润979/552/529亿，同比 - 3%/+1%/-6% [1] - 2024年综合毛利率9.86%，同比小幅提升0.02pct，期间费用率4.95%，同比提升0.24pct，归母净利率2.1%，同降0.28pct [2] - 2024年经营性现金流净流入158亿，较上年同期多流入47亿；投资性现金流净流出25亿，较上年同期少流出240亿 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为448/454/456亿，同比 - 3%/+1%/+1%，EPS分别为1.09/1.10/1.10元/股，当前股价对应PE分别为5.0/4.9/4.9倍 [3] 业务情况 - 房建领域公建订单占比提升至65.6%，住宅业务占房建签单比降至22% [1] - 基建领域能源工程、水务环保领域签单分别同增86%/76%，基建总体签单额同增21%，占工程总签单比提升至35% [1] - 地产业务全年销售额同降6.5%，优于行业整体，中海地产权益销售额位列行业第一，新增土储882万平米，位于一线、强二线及省会城市 [1] 2025年1 - 2月情况 - 建筑业务新签合同额6808亿，同增5%，其中房建/基建/设计签单分别同比 - 5%/+31%/-6%，境内/境外分别新签合同额6551/257亿，同增2%/260% [3] - 地产业务合约销售额/销售面积同比 + 26%/-6% [3]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内基建房建领域龙头，受益于财政扩张及“一带一路”深化，基本盘预计将保持稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是全球领先的投资建设集团，长期稳居ENR全球最大工程承包商榜首，2024年位列《财富》世界500强第14位，业务遍及全球100多个国家，承建众多高技术含量工程 [7] 经营业绩 - 2013 - 2023年，公司营业收入从0.68万亿元增至2.27万亿元，CAGR为12.8%；归母净利润由204亿增至543亿，CAGR为10.3% [7] - 2024年建筑业务新签合同额达4.08万亿元，同比增长5.4% [7] 三大业务 - 房建业务在施工规模收缩背景下市占率逆势提升，2024H1实现营收7493亿元，同比增长1.7%；聚焦中高端“新房建”领域，2024H1新签合同额达3891亿元，同比增长26.1% [7] - 基建业务受益于财政扩张和政策红利，2024H1营收同比增长11.7%，全年新签合同额1.4万亿元，同比增长21.1%；2025年《政府工作报告》提出地方专项债增至4.4万亿元，并发行1.3万亿元超长期特别国债，未来增长动能充足 [7] - 地产开发业务在行业承压背景下，凭借央企资金和平台优势，逆势布局一线城市优质地块；2024年中海地产权益销售金额位居行业第一，未来地产业务市占率有望进一步提升 [7] 市值管理与股东回报 - 公司自2009年上市以来持续现金分红并稳健增长，2023年分红率达20.82%，对应当期股息率达5.0%，在164家申万建筑装饰公司中排名第5，高于其他七大建筑央企 [7] - 2024年初以来，国务院国资委与证监会多次强调央企市值管理，相关考核体系逐步建立，伴随业绩增长及政策推进，公司估值有望修复 [7] 海外业务 - 公司深度参与“一带一路”建设，业务覆盖一百多个国家和地区，聚焦基础设施、房建、工业园区等领域 [7] - 截至2024H1，境外业务收入565亿元，同比增长3.7%；2024年海外市场新签合同额达2110亿元，同比增长20.3%，增速高于国内市场 [7] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为524亿元、546亿元、573亿元，对应当前股价PE为4.3、4.1、3.9倍 [7] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2026E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [8] - 给出2023 - 2026E年主要财务比率，如营收增长率、营业利润增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率等 [8] - 给出2023 - 2026E年估值倍数，如P/E、P/S、P/B、股息率、EV/EBITDA等 [9]