核心观点 - 亚马逊作为电子商务和云计算领域的领导者 其零售业务、云计算业务、广告业务均保持稳定增长 且当前估值合理 是长期投资的优质标的 [1][2][14] 零售业务 - 亚马逊是全球最大电子商务公司 在超过20个国家运营本地化在线市场 并向100多个国家提供国际运输服务 [4] - Prime付费服务全球订阅用户超过2.2亿 通过折扣、免费配送和数字权益等福利增强用户粘性 [4] - 2024年在线商店销售额增长7%至2470亿美元 实体店销售额增长6%至215亿美元 [5] - 2025年第一季度在线和实体店销售额均实现6%同比增长 [5] - 增长动力来自第三方市场扩张、物流网络投资提升配送速度 以及AI工具应用改善客户推荐和运营效率 [6] 云计算业务 - AWS是全球最大云基础设施平台 2024年末占据全球云基础设施市场33%份额 微软Azure和谷歌云分别以20%和11%位列第二、三位 [8] - 2024年AWS收入增长19%至1076亿美元 营业利润率扩大近10个百分点至37% [9] - 通过扩展全球数据中心、开发定制AI芯片 与Anthropic合作开发生成式AI应用 抓住人工智能市场发展机遇 [10] 广告业务 - 2024年广告收入增长20%至562亿美元 占总收入9% [11] - 预计2025年广告收入将增长至少7%至600亿美元 维持总收入占比9% [11] - 成为全球第三大数字广告公司 仅次于谷歌和Meta Platforms [12] 财务表现与估值 - 分析师预计2024-2027年收入复合年增长率10% 每股收益复合年增长率17% [13] - 当前估值对应明年市盈率28倍 市销率2.8倍 处于历史较低水平 [13]

REIT行业整体表现 - 2025年4月REITs平均总回报率为-6 45%，显著跑输大盘（道指-3 1%、标普500 -0 7%、纳斯达克+0 9%）[1] - 市值加权的Vanguard Real Estate ETF（VNQ）表现优于行业平均（4月-2 44% vs -6 45%，年初至今+0 19% vs -9 10%）[1] - 大市值REITs与小市值REITs的FFO倍数差距缩小至35 7%（17 5x vs 12 9x）[1] - 微型市值REITs（-8 87%）连续6个月表现落后，大市值（-2 93%）持续领跑中小市值（中市值-5 45%，小市值-8 69%）[3] 细分业态表现 - 18类REIT业态中16类4月回报为负，数据中心（+7 28%）和基础设施（+2 47%）是唯二正收益业态[5] - 木材（-12 90%）、商场（-10 52%）和土地（-10 10%）REITs跌幅居前[5] - 年初至今表现最差为写字楼（-24 06%）和酒店（-22 90%），医疗保健（+7 23%）、基础设施（+6 88%）和赌场（+6 00%）位列前三[6] - 行业平均P/FFO倍数从13 9x降至13 4x，数据中心（26 9x）和酒店（5 9x）分别处于估值两端[8] 个股表现 - Digital Realty Trust（DLR）4月大涨12 04%，但年初至今仍下跌8 72%[11] - Wheeler REIT（WHLR）4月暴跌63 61%，年初至今累计下跌98 29%[11] - 仅15 38%的REITs在4月实现正收益，行业年初至今平均回报-9 10%，差于2024年同期的-7 65%[12] - 医疗保健REITs占据年初至今涨幅前十中的六席，Welltower（+21 61%）和Ventas（+19 83%）领跑[14] 股息与估值 - 行业股息收益率中位数达4 6%，Brandywine Realty Trust（14 8%）和Innovative Industrial Properties（14 1%）最高[17] - 大市值REITs平均NAV折价5 88%，显著优于小市值（-30 04%）和微型市值（-45 01%）[38] - 5家REITs在4月宣布加息，Tanger（SKT）加息6 4%幅度最大，年初至今共40家REITs提高股息[22] - 42%的REITs股息仍低于疫情前水平，酒店、商场、写字楼等行业恢复缓慢[42] 疫情影响与复苏 - 酒店REITs中仅Ryman Hospitality（+27 8%）和Host Hotels（+5 9%）股息超疫情前水平[44] - 写字楼REITs中Alexandria Real Estate（+28 2%）因专注生命科学领域表现突出[46] - 工业REITs复苏强劲，American Homes 4 Rent（+500%）、SBA Communications（+200%）等股息增幅显著[48] - 分析师预测2025-2029年REITs股息年化增长率将稳定在1 9%-2 0%区间[51]

财务数据和关键指标变化 - 2024年净销售6380亿美元，同比增加630亿美元，增长11% [56] - 2024年运营收入686亿美元，得益于门店成本降低、广告和AWS业务增长以及固定成本增速低于收入增速 [60] - 2024年资本支出约780亿美元，较2023年增加约300亿美元，主要用于技术基础设施和生成式AI服务 [61] - 2024年自由现金流380亿美元，同比改善超10亿美元，受运营现金流增加和资本投资增加影响 [62] 各条业务线数据和关键指标变化 北美业务 - 2024年销售额增长至3870亿美元，同比增长10% [57] 国际业务 - 2024年销售额增长至1430亿美元，排除外汇影响同比增长10%，过去五年新增超八个国家市场 [57] 广告业务 - 2024年净销售额达560亿美元，同比增长20%，全漏斗广告业务机会多 [59] AWS业务 - 2024年销售额增长至1080亿美元，同比增长19%，Q4年化销售运行率超1150亿美元 [59] 门店业务 - 2024年第三方卖家占所有销售商品的61%，为历史最高年度卖家百分比组合 [58] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是成为以客户为中心的公司，持续为客户提供低价、多样选择和便利服务 [49][63] - 大力投资AI，在各业务领域构建超1000个生成式AI应用，推动客户体验和业务重塑 [71][72] - 发展新业务，如Prime Video、杂货、医疗保健和Kuiper卫星项目 [74] - 行业竞争方面，广告业务面临Meta等竞争，需在AI领域与微软、谷歌等竞争 [7][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境复杂，但公司将专注可控因素，保护客户体验，为股东创造价值 [63] - 对未来充满乐观和活力，认为AI带来巨大机遇，新业务有长期发展潜力 [73][74] 其他重要信息 - 会议对多项提案进行投票，包括董事选举、审计师任命、高管薪酬等，初步结果显示董事选举、审计师任命和高管薪酬提案获通过，股东提案均未获通过 [46] - 股东提出多项提案，涉及广告政策、排放报告、数据中心影响、董事会结构、包装材料、仓库工作条件、数据使用监督等方面 [5][7][14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否回应亚马逊减少AI投资的报道，并解释AI如何切实使公司受益 - 公司无计划减少AI投资 ；AI在成本避免和生产力、全新应用两个宏观领域使公司受益，如客服聊天机器人、卖家产品详情页生成、履约网络预测等方面体现成本避免和生产力提升，Alexa Plus、购物助手Rufus等体现全新客户体验 [76][77][79] 问题: Alexa Plus如何使用AI - Alexa Plus使用自动语音识别将语音转换为文本，用自然语言理解解释文本含义和意图，基于多个基础模型（主要是Amazon Nova）重新架构大脑，能更好理解查询、路由到正确专家并智能响应和采取行动，具备代理能力，可在无API情况下为客户完成任务 [83][84][86] 问题: 政府新关税政策对亚马逊有何影响 - 难以确定关税最终情况 ；公司采取提前采购和接收库存等措施保持低价，目前未看到需求减弱和平均售价大幅上涨，市场多样性有助于为客户提供最佳选择和价格 [87][88][89] 问题: 公司是否仍看好杂货业务机会 - 公司看好杂货业务，去年杂货业务（不包括全食超市和亚马逊生鲜）毛销售额超1000亿美元 ；全食超市增长快、盈利好，纽约市的Daily Shop反响好，亚马逊生鲜二代店有进展，在全食超市进行创新尝试，部分同日送达设施增加易腐食品供应且受客户欢迎 [91][92][94] 问题: 亚马逊在改善仓库工作条件方面有哪些进展 - 公司目标是成为行业最安全工作场所，已取得进展，2024年可记录事故率五年内改善34%，损失工时事故率改善65%，肌肉骨骼疾病可记录事故率改善32% ；采取了改造工作站、使用机器人等措施，同时提高员工薪酬和福利 [96][97][98] 问题: 能否提出独特的美国全民负担得起的医疗保健解决方案 - 公司致力于改善医疗保健体验，通过亚马逊One Medical提供便捷服务，客户可通过应用与医疗人员交流、预约同日或次日就诊、获取专家转诊等，还提供药房服务，包括同日送达和RxPass计划，未来将为客户提供更多服务 [102][103][106]

公司人事变动 - 创意机构Betty任命Kelly Roe和Nicole Meyer为集团创意总监(GCDs)，以加强高级创意领导团队[1] - Kelly Roe将兼任芝加哥办公室创意负责人，负责关键客户创意愿景、人才培养及芝加哥团队文化建设[2] - Nicole Meyer从创意总监晋升为集团创意总监，将继续领导包括明尼苏达彩票、Kemps等核心客户业务[4] 高管背景 - Kelly Roe拥有20年从业经验，曾任职Leo Burnett(高级副总裁/创意总监)、Jack Morton等顶级机构，服务玛氏箭牌、Visa等品牌，作品获戛纳狮子奖等国际奖项[3] - Nicole Meyer在Betty工作超10年，主导过亚利桑那旅游局、Target等品牌活动，作品被《滚石》《Fast Company》报道，并获Clio奖等行业荣誉[5] 公司战略方向 - 新任高管将利用Quad集团的整合解决方案，通过新技术和趋势开发突破性创意，强化Betty的创意产出[1] - Betty作为Quad旗下机构，提供端到端品牌设计(Favorite Child业务)及策略/创意/内容工作室服务[8] - 母公司Quad(NYSE: QUAD)是覆盖11国的营销体验(MX)公司，拥有11,000名员工和2,100家客户，重点服务零售/CPG/DTC领域[10] 行业定位 - Quad集团通过MX Solutions Suite整合线上线下营销服务，技术驱动降低营销复杂度，提升客户投资回报率[9] - 集团旗下创意机构Betty和媒体代理Rise助力Quad成为美国最大代理公司之一，同时是北美最大商业印刷商[10]

文章核心观点 - 亚马逊出版服务（APS）与全球最大独立卖方广告公司Magnite宣布通过APS的透明广告市场（TAM）和Magnite的SpringServe进行更深入的流媒体电视合作，旨在为出版商带来更多需求并提升流媒体电视广告效果 [1] 合作情况 - 此次合作基于亚马逊广告和Magnite的现有整合，Magnite于2016年成为透明广告市场的启动合作伙伴，2024年首批加入亚马逊广告的认证供应交换计划 [2] - 合作使出版商更易在亚马逊设备上获得Magnite的高质量增量需求，Magnite也能通过APS在Fire TV设备上获得更多流媒体电视库存 [1] 合作方观点 - DIRECTV广告的程序化与数字广告销售主管Rose McGovern表示，新合作机会可集中报告并获取独特的直接需求 [3] - Magnite营收总裁Sean Buckley称，很高兴扩大与亚马逊广告的合作，通过定制集成能让广告商更全面地连接Fire TV设备上的优质流媒体库存 [4] - 亚马逊出版服务总监Scott Siegler表示，与Magnite的合作扩展是为出版商带来增量需求的自然演进，双方共同目标是提高流媒体电视广告效果并改善消费者广告体验 [4] 公司介绍 - Magnite是全球最大独立卖方广告公司，出版商利用其技术将内容在所有屏幕和格式上货币化，全球领先机构和品牌信赖其平台获取品牌安全、高质量的广告资源，每月执行数十亿笔广告交易，公司在北美、欧洲、中东、非洲、拉丁美洲和亚太地区设有办事处 [5]

纪要涉及的公司 腾讯控股（Tencent Holdings） 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - **核心观点**：2025年第一季度业绩超预期，营收和利润均实现增长 [2] - **论据**：营收同比增长13%，调整后运营利润和净利润分别同比增长18%和22%，主要得益于毛利率扩张 [2] 各业务板块表现 - **游戏业务** - **核心观点**：短期增长强劲，长期有增长潜力 [3] - **论据**：2025年第一季度现有和新游戏实现超20%的强劲增长，《王者荣耀》（HoK）和《穿越火线》（CrossFire）创历史收入新高，《绝地求生》（PUBG）同比增长中两位数，《无畏契约》（Valorant）收入同比翻倍；预计2025年国内游戏收入增长14%，国际游戏收入增长22%；长期来看，腾讯不断完善游戏策略，引入创新游戏模式，利用人工智能提升用户参与度 [3] - **广告业务** - **核心观点**：短期有望跑赢行业，长期有增长优势 [4] - **论据**：2025年第一季度广告收入增长20%，得益于广告技术的持续改进和额外的广告库存（视频号广告加载率约4%，而同行约15 - 20%）；预计2025年将跑赢行业（UBS预计增长17%）；长期来看，随着小程序和小商店的扩张，腾讯的闭环交易增加和点击率提高将带来进一步优势 [4] - **小商店业务** - **核心观点**：短期GMV增长强劲，长期有增长空间 [5] - **论据**：短期来看，商家入驻加速和基础设施改善，GMV增长保持强劲；与2024年小程序8万亿人民币的GMV相比，视频号2024财年约200亿人民币的GMV有很大增长空间 [5] - **人工智能货币化业务** - **核心观点**：短期有应对措施，长期有货币化机会 [6] - **论据**：短期来看，尽管高端GPU进口情况不稳定，但管理层有信心合规应对，主要措施包括优先为内部高回报率业务分配芯片、提高训练效率和利用之前收购的高端芯片库存；长期来看，管理层在多个产品中添加人工智能功能并获得积极反馈，基于微信庞大的用户基础（14亿）、高用户参与度（日均1.5小时）、多样化的用户应用和高用户留存率，腾讯有很大的人工智能货币化机会 [6] - **利润率展望** - **核心观点**：短期利润增长与营收增长差距可能缩小，但长期有积极趋势 [11] - **论据**：2025年第一季度调整后净利润增长18%，而营收增长13%；短期来看，由于人工智能投资与营收产生之间的时间差，营收和利润增长之间的差距可能缩小，但管理层有信心通过积极的运营杠杆、增量人工智能收入和利润率提升业务（视频号、搜索、收费财富管理和电商佣金）实现增长；预计2025年营收和调整后净利润分别增长13%和19% [11] 股票建议和估值 - **核心观点**：维持买入评级，上调目标价 [12][13] - **论据**：除了超预期的业绩外，这组业绩为投资者提供了更清晰的盈利前景，即使在宏观环境不确定的情况下；管理层在财报电话会议中多次提到各业务线有“长期增长空间”，短期和长期驱动因素明确；尽管腾讯在投资者中是共识性的长期持股，且估值相对于同行有溢价（2025年市盈率17倍，2024 - 2026年每股收益复合年增长率16%），但腾讯具有高盈利可见性和增长上限；业绩公布后，上调2025 - 2027年高于共识的每股收益预测1 - 2%，因此上调基于分部加总法的目标价至710港元（之前为700港元） [12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险因素**：腾讯面临的关键风险包括竞争格局演变和加剧、新业务执行、投资公司和业务的整合、流量获取成本上升、内容和品牌推广成本上升、IT系统维护、国际市场扩张、知识产权侵权、关键管理层离职和监管风险等 [19] - **定量研究评估**：UBS全球研究发布了对分析师关于某些短期因素发生可能性问题的定量评估，包括行业结构、监管环境、股票表现、每股收益预测等方面的观点 [20][21] - **评级定义和相关说明**：详细说明了UBS全球研究的评级定义，包括12个月评级和短期评级的定义、覆盖范围和投资银行服务比例等；还介绍了预测股票回报、市场回报假设等关键定义，以及一些特殊情况和例外说明 [25][29][30] - **公司披露信息**：提供了腾讯控股的相关披露信息，包括路透代码、12个月评级、股价、价格日期等，以及UBS证券香港有限公司是该公司在香港上市证券的做市商 [33] - **全球研究免责声明**：包含了UBS全球研究的免责声明，涉及意见变化、研究产品独立性、分发方式、使用限制、风险提示、合规政策等多方面内容 [39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68] - **全球财富管理免责声明**：针对UBS全球财富管理客户的免责声明，强调了风险信息、投资建议、价格说明、信息准确性等方面的内容 [69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89] - **瑞士信贷财富管理免责声明**：针对瑞士信贷财富管理客户的免责声明，涉及个人数据处理和营销材料接收等内容 [95]

电商平台业绩表现 - 阿里巴巴淘宝和天猫集团销售额同比增长9%至1013.7亿元人民币(139.7亿美元)，超出FactSet预测的979.4亿元人民币 [2] - 京东零售业务收入同比增长16.3%至2638.5亿元人民币，高于FactSet预测的2268.4亿元人民币 [8] - 腾讯金融科技及企业服务收入同比增长5%至549亿元人民币 [9] 广告业务增长 - 腾讯广告收入同比增长20%至319亿元人民币，主要受益于微信短视频等内容广告需求强劲 [10] - 阿里巴巴客户管理收入(营销收入)同比增长12%至近100亿美元，部分得益于AI工具"全站推"提升营销效率 [16] - 京东营销收入同比增长15.7%至223.2亿元人民币，部分归因于AI工具应用 [13] AI技术应用 - 腾讯AI将广告点击率提升至近3%，远高于历史横幅广告0.1%和feed广告1%的水平 [11] - 京东使用大语言模型提高广告转化率，并开发AI工具帮助商家简化复杂广告活动 [14] - 阿里巴巴和京东均表示AI工具显著提升了广告投放效率和精准度 [13][16] 消费趋势 - 电子产品及家电销售表现良好，京东该品类销售额同比增长17%，受益于以旧换新补贴政策 [7][8] - 4月零售销售预计同比增长5.5%，略低于3月的5.9% [17] - 6·18购物节预计将实现"低双位数"增长，但远低于早期30%的年增长率 [21] 宏观经济环境 - 4月CPI同比下降0.1%，为连续第三个月下降，但核心CPI同比上涨0.5% [19] - 摩根斯坦利调查显示消费者信心降至2.5年低点，44%受访者担忧失业 [18] - 预计政策将重点刺激餐饮、护理、旅游、体育等消费领域 [20]

人工智能市场与亚马逊 - 人工智能市场自OpenAI推出ChatGPT后受到企业广泛关注 其中英伟达受益最大 但亚马逊被视为更值得长期持有的AI股票 [1] - 亚马逊业务多元化 在AI领域之外还拥有领先的杂货链和美国电商市场份额 连续八年被评为最便宜在线零售商 [3][4] - 亚马逊通过一日达和便捷退货等服务构建抗周期能力 使其在经济下行时比同行更具韧性 [5] AWS与云计算增长 - AWS是亚马逊核心增长引擎 提供多种AI服务 当前全球IT支出中85%仍未上云 迁移过程将带来长期增长空间 [6] - AWS年化收入达1170亿美元 占公司去年6380亿美元总净销售额的18% 云计算市场领先地位将助力捕获更多份额 [6] - 亚马逊在AWS之外还部署了1000多个AI应用 涵盖虚拟助手Alexa Plus、广告业务和物流网络等领域 [7] 广告与高利润业务 - 广告业务第一季度收入139亿美元 同比增长18% 增速超过AWS 数字广告市场仍有巨大增长潜力 [10] - 广告和AWS作为高利润率业务 在总收入占比提升将推动公司整体盈利能力和边际改善 [10] 生态系统与新增量 - 亚马逊拥有2亿Prime会员构成的生态体系 可通过药房等新服务实现交叉销售 正在颠覆美国药店零售格局 [11] - 公司市值达2.3万亿美元 但通过AI、AWS、广告和会员经济等多重增长路径 仍具备长期超额回报潜力 [9][12]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总营收5520万美元，较上年下降16%，其中7%（520万美元）是由于2024年退出的业务 [16] - 2025年第一季度GAAP基础上总运营费用1610万美元，2024年第一季度为2000万美元，减少是由于过去十二个月裁员以适应向商务媒体的转型并降低退出业务的成本 [19] - 2025年第一季度调整后EBITDA亏损310万美元，2024年第一季度为盈利70万美元，预计调整后EBITDA利润率将随业务向商务媒体解决方案的收入结构转变而改善 [19] - 2025年第一季度净亏损830万美元，2024年同期净亏损630万美元；调整后净亏损670万美元，相当于每股亏损0.31美元，2024年第一季度调整后净亏损420万美元，每股亏损0.30美元 [22] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物（包括受限现金）为610万美元，总债务从2024年12月31日的3560万美元大幅降至2560万美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 商务媒体解决方案业务 - 2025年第一季度收入增长99%，达到1270万美元，预计该业务在2025年剩余时间将继续强劲增长，是合并收入增长和利润率提升的关键驱动力 [17] - 2025年第一季度商务媒体毛利率为310万美元，占收入的24.6%，2024年第一季度为200万美元，占收入的31.3% [19] 自有运营业务 - 2025年第一季度收入同比下降30%，至3110万美元，主要是由于获取社交媒体渠道媒体的持续挑战，该趋势延续至第二季度 [17] - 自有运营业务一直盈利，预计未来仍将保持盈利，但公司继续预测该业务将下滑，不过内部预计在2025年后期实现稳定 [39][45] 各个市场数据和关键指标变化 - 据波士顿咨询集团预测，未来五年商务媒体市场规模预计将达到100亿美元，到2026年将占数字媒体支出的25%以上 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略转向专注商务媒体解决方案的增长机会，利用自有运营市场的领导地位和竞争优势进入新的高容量、高增长商务媒体市场，推动该领域的强劲同比增长 [6] - 与Rebuy Engine建立战略合作伙伴关系，推出由Fluent提供支持的Rebuy广告，为Shopify平台上的商家提供售后广告，增强商家每会话收入并获得新受众 [10] - 公司目标是稳定自有运营业务，使其在企业总收入中的占比降低，同时扩大商务媒体解决方案业务，提升整体利润率 [7][8] - 商务媒体行业竞争激烈，但公司凭借深厚的行业经验、第一方数据和人工智能驱动的广告市场等优势，与领先品牌、媒体合作伙伴和渠道合作伙伴建立合作关系 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为商务媒体市场是一个巨大且不断增长的机会，目前处于起步阶段，公司有望实现显著增长 [9][10] - 尽管第一季度合并收入下降，但随着业务结构的加速转变，预计公司将实现长期收入增长、利润率扩张和盈利能力提升 [24] - 虽然当前市场面临国际关税和零售通胀带来的成本压力和行业不确定性，但公司认为自有运营和商务媒体市场能够在具有挑战性的宏观经济环境中为合作伙伴和广告商带来成果 [12][13] - 预计第二季度合并收入与第一季度基本一致，下半年将实现加速增长，全年实现收入增长和EBITDA转正 [12][46] 其他重要信息 - 公司在电话会议中提供了非GAAP财务信息，包括媒体利润率、调整后EBITDA和调整后净收入，相关指标定义和与GAAP财务指标的调节在今日早些时候发布的收益新闻稿中提供 [3][4] 问答环节所有提问和回答 问题1: 与Rebuy Engine的合作何时开始对财务产生贡献，以及商务媒体解决方案（CMS）收入增长加速至三位数的关键因素是什么？ - 公司对与Rebuy的合作感到兴奋，认为这是业务的重要里程碑和对公司战略及解决方案的认可。目前团队已完成技术集成，部分Rebuy客户已在平台上运营。由于这是间接销售渠道，公司将在讨论第二季度结果时对其财务贡献有更清晰的认识。CMS收入增长加速的关键在于获取新的商务合作伙伴，公司在过去两年积极投资技术平台，目前已具备显著的运营杠杆，且业务管道显著增长 [26][32] 问题2: 自有运营业务拓展供应渠道的努力有哪些，新渠道有哪些，何时开始对该业务的稳定产生影响？ - 自有运营业务是一个供需市场，需求一直强劲，但供应受到FTC和解协议的影响，媒体渠道集中在可投标平台，价格波动较大。公司正在采取两项措施拓展供应渠道：一是与需求合作伙伴合作，从消费者需求回溯到媒体采购，提高透明度；二是探索非传统平台，如DSP和其他可投标领域。公司预计自有运营业务将继续下滑，但内部期望在2025年后期实现稳定 [35][37][39] 问题3: 自有运营业务需要达到何种稳定水平才能实现全年正EBITDA，以及商务媒体在疲软消费环境中的表现如何？ - 自有运营业务一直盈利，预计未来仍将保持盈利，但公司继续预测该业务将下滑。实现合并收入增长和盈利的关键驱动力是商务媒体业务，即使自有运营业务不稳定，公司也将在下半年实现收入增长和EBITDA转正。在疲软消费环境中，自有运营业务在经济逆风时通常能通过降低媒体成本来管理利润率，而商务媒体业务受消费者行为影响，但新商务合作伙伴的加入有望抵消消费者支出下降带来的潜在损失 [45][46][49] 问题4: 经济不确定性对商务媒体签约的影响，以及商务媒体业务模式的发展情况如何？ - 经济不确定性加速了商务媒体业务管道的推进，交易在传统销售阶段的进展更快。商务媒体业务在过去两年主要进行技术和团队建设投资，目前已具备较强的运营杠杆。预计2025年该业务将实现贡献利润率为正，并在2026年进一步扩张 [55][56][61] 问题5: 商务媒体业务的运营杠杆是否有目标，三到五年的长期规划是怎样的？ - 公司认为商务媒体业务是一个十亿美元的机会，除了现有的售后交易解决方案，还推出了忠诚度和活动后等相邻解决方案，合作伙伴对这些新解决方案有需求。在2025 - 2026年，预计业务将实现显著增长，Rebuy合作预计将在2025年产生影响，并在2026年更加明显 [62][63] 问题6: Fluent员工需要做什么才能让Rebuy客户使用Fluent的平台，以及Rebuy合作的财务贡献如何？ - Fluent员工的工作很轻松，因为Rebuy已完成与Shopify及其合作伙伴的集成，Rebuy客户只需点击一个图标即可使用Fluent的平台。公司目前未对Rebuy合作的财务贡献给出具体数字，因为这是一个间接销售渠道。但已有Rebuy客户在平台上运营，且Shopify表示添加新解决方案的采用率通常为10%，公司认为该合作有显著的上行空间。预计收入增长将快于利润率增长，该渠道的利润率将略低于现有水平 [64][69][71] 问题7: Rebuy合作是否包含在初始指导中，电子商务媒体的企业管道情况如何？ - Rebuy合作不包含在初始指导中，是额外的增长机会。电子商务媒体的企业管道规模显著增大，且机会质量更高，这与公司品牌建设和为合作伙伴带来的成果有关 [75][76] 问题8: 公司过去从投资者那里筹集资金，这个过程是否接近完成？ - 公司继续专注于推动业务实现正自由现金流，董事会重视保护资本结构和减少稀释。公司将根据需要筹集资金，现有股东对业务转型给予支持，类似公司的融资倍数为收入的三到七倍 [77][78]

公司表现 - Lamar Advertising过去一年股价表现平平 基本持平 [1] - 核心业务表现良好 但全国广告业务承压及长期高利率环境对估值形成阻力 [1] 行业环境 - 全国广告市场面临压力 影响公司业绩 [1] - 利率维持高位时间超预期 对估值产生负面影响 [1] 分析师观点 - 分析师基于宏观视角和个股反转机会进行逆向投资 追求超额回报 [1]