公司业绩表现 - 第三季度纯利按年增长56%，超出预期7% [1] - 核心收入稳健增长，主要受惠于创纪录的平均每日成交量及强劲的首次公开招股势头 [1] - 净利息收入按年下跌13.6%至10亿港元，受港元同业拆息回落及企业投资组合收益减少拖累 [1] 行业前景与公司评级 - 对2026年日均成交额前景维持乐观，支撑因素包括美联储降息周期及强劲南向资金流入 [1] - 维持对公司“买入”评级，目标价上调至548港元 [1]

财务业绩 - 第三季度总收入同比增长45%至77.75亿港元 [1] - 剔除投资收益后的主营费类收入同比增长62%至67.1亿港元 [1] - 第三季度盈利同比增长56%至49亿港元，超出市场预期 [1] 业绩驱动因素 - 交易活跃带动各项市场相关业务快速增长 [1] - 投资收入表现相对稳健 [1] 盈利预测与估值 - 基本维持公司2025至2026年盈利预测不变 [1] - 维持目标价500港元不变，对应2025年37倍市盈率和2026年36倍市盈率 [1] - 目标价较当前股价有18%上行空间 [1]

公司业绩表现 - 港交所第三季度纯利按年增长56%，超出市场预期7% [1] - 核心收入实现稳健增长，主要受创纪录的平均每日成交量和强劲的首次公开招股势头推动 [1] - 净利息收入按年下跌13.6%至10亿港元，主要受港元同业拆息回落及企业投资组合收益减少影响 [1] 市场前景与评级 - 对2026年日均成交额前景维持乐观，支撑因素包括美联储降息周期和强劲的南向资金流入 [1] - 维持对公司“买入”评级，目标价上调至548港元 [1]

核心观点 - 国联民生看好香港交易所短期盈利能力和长期增长空间 维持买入评级[1] - 港股市场交投活跃度持续改善 有望推动公司全年业绩维持增长[5] 业绩表现 - 2025年三季度公司实现收入及其他收益77.8亿港元 同比增长45% 环比增长8%[2] - 2025年三季度实现归母净利润49.0亿港元 同比增长56% 环比增长10%[2] - 2025年前三季度累计实现收入及其他收益218.5亿港元 同比增长37%[2][3] - 2025年前三季度累计实现归母净利润134.2亿港元 同比增长45% 业绩创前三季度累计历史新高[2][3] 财务预测 - 预计2025年营业总收入271亿港元 同比增长21.1%[1] - 预计2026年营业总收入320亿港元 同比增长18.1%[1] - 预计2027年营业总收入366亿港元 同比增长14.4%[1] - 预计2025年归母净利润168亿港元 同比增长28.6%[1] - 预计2026年归母净利润206亿港元 同比增长23.0%[1] - 预计2027年归母净利润243亿港元 同比增长17.7%[1] 分部业务 - 2025年前三季度交易及交易系统使用费78.31亿港元 同比增长57%[4] - 2025年前三季度结算费及交收费52.73亿港元 同比增长66%[4] - 2025年前三季度上市费12.68亿港元 同比增长17%[4] - 2025年前三季度投资收益净额38.93亿港元 同比增长4%[4] 市场表现 - 2025年前三季度现货市场平均每日成交金额2564亿港元 同比增长126%[5] - 2025年前三季度北向交易平均每日成交金额2064亿元 同比增长67%[5] - 2025年前三季度南向交易平均每日成交金额1259亿港元 同比增长229%[5] - 2025年前三季度交易所买卖产品平均每日成交金额378亿港元 同比增长145%[5] - 2025年前三季度港交所主板上市公司69家 IPO募资额1883亿港元 同比增长239%[5] - 截至2025年三季度末有297家IPO申请在处理中[5]

核心观点 - 国联民生维持对香港交易所的买入评级，看好其短期盈利能力和长期增长空间 [1] - 港股市场交投活跃度持续改善，有望推动公司全年业绩维持增长 [5] 业绩表现 - 2025年三季度公司实现收入及其他收益77.8亿港元，同比增长45%，环比增长8% [2] - 2025年三季度实现归母净利润49.0亿港元，同比增长56%，环比增长10% [2] - 2025年前三季度累计实现收入及其他收益218.5亿港元，同比增长37% [2][3] - 2025年前三季度累计实现归母净利润134.2亿港元，同比增长45%，业绩创前三季度累计历史新高 [2][3] 财务预测 - 预计2025年营业总收入271亿港元，同比增长21.1% [1] - 预计2026年营业总收入320亿港元，同比增长18.1% [1] - 预计2027年营业总收入366亿港元，同比增长14.4% [1] - 预计2025年归母净利润168亿港元，同比增长28.6% [1] - 预计2026年归母净利润206亿港元，同比增长23.0% [1] - 预计2027年归母净利润243亿港元，同比增长17.7% [1] 分部业务 - 2025年前三季度交易及交易系统使用费78.31亿港元，同比增长57% [4] - 2025年前三季度结算费及交收费52.73亿港元，同比增长66% [4] - 2025年前三季度上市费12.68亿港元，同比增长17% [4] - 2025年前三季度投资收益净额38.93亿港元，同比增长4% [4] 市场表现 - 2025年三季度港股现货市场平均每日成交金额创历史新高 [3][4] - 2025年前三季度现货市场平均每日成交金额2564亿港元，同比增长126% [5] - 2025年前三季度北向交易平均每日成交金额2064亿元人民币，同比增长67% [5] - 2025年前三季度南向交易平均每日成交金额1259亿港元，同比增长229% [5] - 2025年前三季度交易所买卖产品平均每日成交金额378亿港元，同比增长145% [5] - 2025年前三季度港交所主板上市公司69家，IPO募资额1883亿港元，同比增长239% [5] - 截至2025年三季度末有297家IPO申请在处理中 [5]

市场指数与行业表现 - 沪深300指数与创业板指数近一年走势呈现分化，具体涨跌幅数据未在图表中明确标注 [1] - 昨日（2025年11月6日）涨幅前五的行业为：有色金属（+3.051%）、电子（+3.001%）、通信（+2.369%）、基础化工（+1.964%）、汽车（+1.784%） [1] - 昨日跌幅前五的行业为：传媒（-1.353%）、社会服务（-1.105%）、商贸零售（-1.038%）、美容护理（-0.446%）、银行（-0.425%） [2] 基金投顾产品表现与调仓动向（2025年10月） - 2025年10月，股票型基金投顾产品平均绝对收益为-0.90%，表现优于偏股混合型基金；纯债型、固收+型、股债混合型投顾产品平均绝对收益分别为0.31%、0.41%、0.01% [5] - 当月共有90个基金投顾产品进行调仓 [6] - 债券资产调仓方面，纯债型投顾组合将货币市场型基金配置比例降低1.11%，中长期纯债型基金配置比例降低2.33%，同时将短期纯债型基金配置比例提升3.50%；固收+型投顾则减少了固收+基金的配置 [7] - 权益资产调仓方面，股债混合型和股票型投顾产品均增加了指数增强基金的配置，减少了主动权益基金的配置；行业配置上，整体增持有色金属（+0.52%）和非银金融（+0.39%），减持医药生物（-0.34%） [7] - 风格配置上，投顾产品持仓中红利基金比例下降，底层资产中小盘股比例微降 [8] - QDII型和宏观驱动型投顾产品在10月增配中概股基金（+1.1%）和美股基金（+0.8%），减配印度股市类基金（-1.3%） [9] 银行行业2026年度投资策略 - 投资逻辑进阶为：在低利率与资产荒的背景下，既要配置高股息、防御性的"稳健锚"，也需关注银行增长动力与长期价值的"增长帆" [12] - "稳健锚"的深度重估基础包括：净息差或筑底回升、对公风险加速出清、金融市场投资能力增强 [13] - "增长帆"的能力破局体现在：稳定的风险调整后资本回报（RAROC）、占优的财富属性及客群基础、优异的不良资产处置能力 [14] - 中长期增量资金驱动方面，险资对银行股的配置偏好可能发生趋势性转变，3.5%-4%的股息率被视为合意底线区间 [15] - 投资建议分为三层：底仓配置大型国有银行（如农业银行、工商银行）；核心配置"锚""帆"兼备的银行（如招商银行、中信银行、兴业银行）；弹性配置具备细分领域特色的优质区域性银行（如江苏银行、重庆银行） [16] 香港交易所2025年三季报点评 - 2025年前三季度，香港交易所收入及其他收益达218.5亿港元，股东应占溢利达134.2亿港元，同比分别增长37%和45%；第三季度单季收入及其他收益为78亿港元，股东应占溢利为49亿港元，同比分别增长45%和56% [18] - 收入高增的核心驱动是与日均成交额（ADT）直接挂钩的交易费（同比+57%）和结算费（同比+66%） [18] - 2025年前三季度港股现货市场日均成交额为2564亿港元，同比增长126%；南向交易日均成交额为1259亿港元，同比增长229% [21] - 港股一级市场活跃，前三季度新股上市数量69家，同比增长53%；新股募资额1883亿港元，是2024年同期的三倍多；截至三季度末处理中的上市申请达297宗 [21] - 盈利预测上调，预计2025-2027年归母净利润分别为179亿港元、192亿港元、202亿港元，对应市盈率分别为30.2倍、28.1倍、26.7倍 [18] 商贸零售行业公司更新 爱婴室 - 2025年前三季度实现营收27.25亿元，同比增长10.4%；归母净利润5233万元，同比增长9.3% [23] - 分渠道看，门店/供应链综合管理收入分别为19.10亿元/5.49亿元，同比分别增长6.8%/39.3% [24] - 分产品看，奶粉类/玩具及出行类产品收入分别为12.66亿元/0.60亿元，同比分别增长7.3%/11.5% [24] - 2025年前三季度新开门店72家，关闭31家，期末门店总数达516家 [25] - 与万代南梦宫的合作持续推进，2025年10月官宣在长沙、沈阳开设新店 [25] 周大生 - 2025年前三季度实现营收67.72亿元，同比下降37.4%；归母净利润8.82亿元，同比增长3.1% [28] - 分渠道看，自营线下/电商/加盟业务收入分别为13.42亿元/19.45亿元/33.45亿元，同比变化分别为-0.9%/+17.7%/-56.3% [29] - 2025年第三季度毛利率为28.5%，同比提升1.0个百分点；净利率为13.2%，同比提升3.5个百分点 [29] - 2025年前三季度线下门店净减少333家，期末门店总数为4675家 [30] 永辉超市 - 2025年前三季度实现营收424.34亿元，同比下降22.2%；归母净利润亏损7.10亿元 [32] - 分地区看，华东/华南/华西/华北/华中地区营收分别为79.32亿元/89.09亿元/135.11亿元/61.82亿元/40.47亿元，同比分别下降31.2%/19.4%/17.3%/23.9%/4.0% [33] - 公司持续推进供应链改革，2025年第三季度供应商淘汰率达40.4%；水产梭子蟹当季销售额达4453万元，同比增长195% [34] - 截至2025年9月底，公司已完成222家门店的调改 [36]

港股市场新股融资表现 - 2025年前三季度港股市场新股总融资额达1883亿港元，为去年同期三倍多，居全球新股市场榜首 [1] - 截至三季度末，正在处理中的新股上市申请数量高达297个 [1] 制度创新与优化 - 港股市场通过设立专项上市章节如“18A章”和“18C章”，突破传统盈利门槛限制，采用研发投入、预期估值等多元评估体系 [2] - 设立“科企专线”专属通道，允许企业以保密方式提交申请，优化“A+H”双向上市机制，增强上市进程的可预期性 [2] - 制度创新畅通了科技型企业上市通道，构建了贯通企业全生命周期的创新资本服务体系 [2] 资本集聚与互联互通 - 沪深港通机制是连接境内外资本的关键，2025年前三季度北向沪深股通和南向港股通的平均每日成交金额分别达2064亿元人民币和1259亿港元，创历史同期新高 [3] - 双向活跃的成交态势推动境内外资本持续汇聚，巩固香港国际金融枢纽地位 [3] 金融生态与价值创造 - 港股市场汇聚全球顶尖投行、长线基金等专业机构，为上市公司提供精准价值发现、深度研究与战略性产业联动等多元价值支撑 [3] - 专业机构遵循国际标准的治理与服务体系，帮助企业赢得全球资本信任，锚定长期价值并提供跨周期支持 [3]

股价表现与基本面 - 港交所股价报423.4港元，下跌0.56%，成交金额23.66亿港元 [1] - 第三季度纯利为49亿港元，按年增长56%，按季上升10%，较摩根大通预估高出3% [1] - 摩根大通认为当前股价表现与基本面驱动因素（成交量）出现背离，维持“增持”评级，目标价530港元 [1] 技术指标分析 - 股价在多条移动平均线下方运行，MA10（426.8港元）、MA30（433.52港元）、MA60（438.65港元）形成空头排列 [4] - RSI指标已跌至39水平，显示下跌动能减弱 [4] - 即市重要支持位为411港元，若失守可能下探406港元；近期关键阻力位为433港元，突破后目标指向446港元 [4] 衍生产品市场回顾 - 看淡衍生产品表现突出，瑞银熊证56683两日后录得23%升幅，摩通熊证60987上涨18% [5] - 认沽证方面，瑞银认沽证19854上涨15%，中银认沽证19860上升12%，同期正股下跌1.63% [5] 牛证选择策略 - 建议选择收回价在412港元以下的牛证，收回价410港元附近的4只产品更安全，杠杆约18倍多，最高达19.1倍 [8][9] - 需注意产品溢价差异，有的溢价0.5%，有的达到1%，且换股比率均为500:1 [10] 窝轮产品精选 - 看好反弹可关注汇丰认购证29458，行使价500港元，提供约8.3倍杠杆，为市场杠杆最高的看好产品 [11] - 认为调整未结束可考虑中银认沽证18983（行使价368.48港元，杠杆约12倍）或瑞银认沽证18808（行使价368.48港元，杠杆约12.6倍） [11] 牛熊证部署 - 牛证方面，汇丰牛证54507收回价390港元，实际杠杆约11.7倍；摩通牛证53040收回价395港元，实际杠杆约13.8倍 [13] - 熊证方面，瑞银熊证67346收回价450港元，实际杠杆约14.8倍；摩通熊证68170收回价458港元，实际杠杆约11.5倍 [13]

公司2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收56.39亿元，同比增加42.57% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润1.07亿元，同比减少58.69% [1] - 2025年单三季度公司实现营收19.22亿元，同比增加11.57% [1] - 2025年单三季度实现归母净利润-0.74亿元，而2024年单三季度盈利3.04亿元 [1] 生猪出栏与生产效率 - 2025年前三季度商品猪出栏同比增加63.6%，生猪出栏总量293.42万头 [1] - 商品猪、仔猪、种猪出栏量分别为288.02万头、5.05万头、0.45万头 [1] - 2025年三季度末生产性生物资产6.82亿元，较6月末增长12.5% [1] - 2025年1-9月生猪养殖业务PSY升至29头左右，料肉比微降至2.57，单三季度养殖效率有所改善 [1] 行业盈利状况与猪价影响 - 2025年上半年受益于原料成本低位和养殖成本下降，生猪养殖行业整体盈利 [2] - 进入三季度猪价在9月中下旬开始回落并进入行业平均亏损区域 [2] - 受生猪市场价格影响，公司三季度单季度出现亏损 [2] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年实现营收分别为75亿元、90亿元、106.5亿元 [2] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为1.75亿元、3.11亿元、2.42亿元 [2] - 对应EPS为0.34元、0.61元、0.47元，目前股价对应PE为53.9倍、30.29倍、38.88倍 [2]

事件概述 - 欧盟委员会对德意志交易所与纳斯达克可能存在的勾结行为展开反垄断调查 [1] - 受调查事件影响，纳斯达克盘前股价下跌1.7% [1]