1Q25业绩表现 - 1Q25收入73 6亿元人民币 同比增长8 7% 超出彭博一致预期7 5% [3] - 毛利润32 4亿元 同比提升17 0% 毛利率44 1% 环比提升0 5pct 略超彭博一致预期44 0% [3] - 经调整净利润22 3亿元 同比增长22 8% 经调整归母净利润21 2亿元 同比增长24 6% 大幅超出彭博一致预期14 0% 利润率达28 9% [3] - 25Q1回购590万股ADS 耗资6450万美元 并于25年4月支付2 75亿美元年度现金股利 [3] 业务分项表现 在线音乐业务 - 收入58 0亿元 同比增长15 9% 占总收入比例提升6 7pct至78 9% [4] - 会员订阅收入42 2亿元 同比增长16 6% MAU达5 55亿人 同比下降4 0% 订阅付费用户1 23亿人 同比增长8 3% 环比净增190万人 [4] - 订阅ARPPU达11 4元 同比提升7 5% 主要受SVIP计划驱动 50% SVIP用户活跃使用高品质音效权益 [4] - 其他音乐收入15 8亿元 同比增长14% 广告收入表现强劲 因多元化产品组合和创新广告形式 [4] 社交娱乐业务 - 收入15 5亿元 同比下降11 9% 但优于彭博一致预期-16 1% 战略重心进一步向音乐业务倾斜 [4] 经营与财务亮点 - 经营利润48 4亿元 同比大幅增长146 9% 主要因确认环球音乐2%股权分派收益23 7亿元 [5] - 1Q费用支出11 4亿元 同比稳定 其中管理费用下降0 5%至9 44亿元 营销费用增长6 4%至1 99亿元 [5] - 25年展望 预计全年收入增速较24年提升 销售费用小幅增加 利润与利润率有提升空间 [5]

银行行业 - 4月贷款读数"小月更小"，对公端读数相对稳定，政府投资对信用扩张形成有力支撑，零售端读数季节性回落，按揭、消费贷增长承压 [4] - 社融增速8.7%，环比3月进一步上行，社融-贷款增速剪刀差走阔 [4] - 4月M1增速超预期走低，M2增速低基数上实现反弹 [4] 房地产行业 - 1-4月核心30城住宅成交面积同比+2%，成交均价同比+5% [5] - 15城二手房成交面积同比+21%，10城成交均价同比+2% [5] - 重点城市1-4月二手房均价：北京28,927元/㎡（同比+3.5%），上海39,193元/㎡（同比+2.6%），广州27,170元/㎡（同比-7.4%），深圳57,887元/㎡（同比-2.0%） [5] 互联网传媒行业 - AppLovin 25Q1营收14.8亿美元（同比+40%，高于彭博一致预期的13.8亿美元），净利润5.76亿美元（同比+144%，高于彭博一致预期的5.07亿美元），利润率39%（对比24Q1利润率22%） [6] - 调整后EBITDA 10.1亿美元，同比增长83% [6] 昆仑能源（0135.HK） - 公司是中国石油旗下唯一从事天然气终端销售和综合利用的平台企业，业务涵盖城市燃气、LNG工厂、LNG接收站等 [7] - 2024年实现归母净利润60亿元，同比增长4.9% [7] 江淮汽车（600418.SH） - 2024年实现营业收入421.2亿元（同比-6.3%），归母亏损17.8亿元（vs. 2023年归母净利润1.5亿元），扣非归母净亏损同比扩大59.6%至27.4亿元 [8] - 4Q24营业收入99.1亿元（同比-10.1%，环比-9.2%），归母净亏损24.1亿元（4Q23净亏损0.3亿元，3Q24净利润3.2亿元） [8] 腾讯音乐（TME.N） - 1Q25实现收入73.6亿元人民币（yoy+8.7%，略超彭博一致预期+7.5%），毛利润32.4亿元（yoy+17.0%），毛利率44.1%（vs彭博一致预期44.0%） [8] - 经调整净利润22.3亿元（yoy+22.8%），经调整归母净利润21.2亿元（yoy+24.6%，vs彭博一致预期+14.0%） [8] 美图公司（1357.HK） - 截至24年12月，公司付费订阅用户数为1261万人，同比净增加350w名订阅用户（单月净增加29w名），期末订阅渗透率4.7% [9] - 预计25Q1公司全产品单月订阅用户净增长有望超30w [9]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价18美元/70港元，对应FY25E/FY26E 23x/21x P/E [3] - 潜在股价升幅：美元计价+26%（现价14.33美元），港元计价+28%（现价54.5港元）[5][7] - 乐观情景目标价19.8美元（概率20%），悲观情景目标价11.2美元（概率20%）[21] 财务表现与预测 - 1Q25收入73.6亿元（同比+8.7%），超预期1.1%；调整后净利润21.2亿元（超预期5.1%），净利率同比提升3.7pp至28.9% [1] - 毛利率环比改善0.5pp至44.1%，驱动因素包括订阅/广告收入增长、自有内容占比提升及分成成本优化 [1] - FY25E收入预测311.57亿元（同比+9.7%），调整后净利润88.96亿元（同比+16%）；FY27E收入预计达377.32亿元 [10] 业务驱动因素 - 在线音乐服务收入同比+16.1%，其中订阅收入同比+16.6%（付费用户+8.3%+ARPPU+7.7%）[2] - 音乐订阅ARPPU达11.4元（超预期），SVIP渗透率已达低双位数，预计2Q25/4Q25 ARPPU将提升至11.6元/12.1元 [2] - SVIP增长动力：高品质音效、专辑折扣、线下活动优先权益，未来将通过会员体系升级持续推动转化 [2] 行业与估值比较 - 目标价对应FY25E P/S 6.7倍，FY26E降至6.1倍 [10] - 互联网行业覆盖中，腾讯音乐与网易云音乐（目标价190港元）同属在线音乐板块，均获"买入"评级 [26] - 当前市值：美元计价245.92亿美元，港元计价1870.59亿港元 [5][7] 运营策略 - 非付费用户变现：通过激励广告及粉丝经济（数字专辑、周边商品）挖掘商业化潜力 [2] - 付费墙策略：逐步提升付费门槛，激励广告帮助触达更广泛用户群体，形成可持续变现模式 [2] - 内容成本优化：自有内容占比提升降低版权分成压力，支撑毛利率改善 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6][11] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入和利润兑现略好于一致预期，主要得益于付费用户数稳健增长和超级会员带动下ARPPU快速提升，行业龙头地位稳固，产业链整合能力强，利润率仍有上行空间 [1] - 考虑到25Q1收入、利润兑现好于一致预期，上调25 - 27年调整后归母净利润预测，给予一定估值溢价，维持“买入”评级 [4][11] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1公司收入73.56亿元，同比+8.7%，调整后净利润22.26亿元，同比+22.8% [1] - 25Q1在线音乐收入同比增长15.9%至58亿元，订阅收入同比增长16.6%至42.2亿元，在线付费用户数同比增长8.3%至1.229亿，ARPPU环比提升0.3元至11.4元；社交娱乐收入同比下降11.9%至15.5亿元 [2] - 25Q1公司毛利率为44.1%，yoy + 3.2pct，销售费用率/管理费用率分别为2.71%/12.83%，同比 - 0.06/-1.19pct [3] 盈利预测 - 上调25 - 27年调整后归母净利润预测至88.81/101.92/111.59亿元，上调2%/7%/4% [4][11] - 预计25全年毛利率有望达45% [3] 估值分析 - 可比公司彭博一致预期均值为19.54x 25E PE，给予公司25x 25E PE，目标价19.47美元/77.37港元 [4][11] 财务指标 - 2023 - 2027E营业收入分别为277.52/284.01/311.46/345.56/368.40亿元，归母净利润分别为49.20/66.44/104.04/93.34/102.97亿元等 [10][22] 基本数据 - 目标价19.47美元/77.37港元，收盘价（截至月13日）14.33美元/54.50港元，市值226.74亿美元/1688.31亿港元等 [7]

报告核心观点 - 对多家公司进行分析并给出评级和目标价，涉及物流、音乐、生物制药、新能源、房地产、科技等多个行业，认为部分公司业绩向好、增长可期，部分行业有发展机遇和投资价值 [1][4][7] 公司研究 京东物流 - 1季度业绩符合预期，供应链服务大客户单客收入企稳，外部一体化收入客户恢复双位数增长，快递业务单量快速增长但部分被行业价格下降抵消 [1] - 预计2025年总收入保持双位数增长，调整后净利润呈中个位数增长，上半年资源前置投入为下半年增长提供动能 [1] - 微调预测，维持目标价18.50港元及买入评级 [1] 腾讯音乐 - 小幅上调2025年经调整净利润3%至89亿元，维持SOTP目标价17美元/66港元，持续看好在线音乐稳健增长 [4][6] - 1季度收入73.6亿元符合预期，音乐订阅收入同比增16.6%，非会员业务收入同比增14%，经调整归母净利润21.2亿元略超市场预期5% [6] - 预计2季度音乐订阅收入+16%，非订阅收入同比增25%，关注SVIP增长，维持买入评级 [6] 传奇生物 - Carvykti 1Q25全球销售额同比/环比增长135%/10%至3.69亿美元，美国以外地区销售环比大幅增长65%至0.51亿美元 [7] - 增长驱动力包括早期复发MM适应症发力、商业化生产启动、主要国家渗透目标市场，2H25新产能上线将推动销售快速放量 [7] - 美国药价管控影响或可控，下调Carvykti 2025/26/27年/峰值销售预测，下调目标价至65美元，维持买入评级 [8] 宁德时代 - 启动国际配售簿记，发行价格上限较A股收盘价仅折让约6%，基石投资者认购金额占募资总额的66% [9] - 募资所得90%投向匈牙利项目建设，助力推进全球化，同步进行股份回购彰显发展信心 [10] - 港股上市后将成为A/H双平台上市企业，看好长期发展，维持买入评级 [10] 京东 - 2025年1季度零售业务收入及利润增长超预期，预计2、3季度及全年零售业务收入和利润均保持双位数增长，下单用户增长趋势健康 [4] - 外卖业务在动态调整阶段，新业务投入短期有不确定性，但或部分被零售业务增量利润抵消 [4] - 考虑新业务投入，下调2025年利润预期9%，目标价从62美元/240港元下调至50美元/194港元，维持买入评级 [5] 行业研究 房地产行业 - 2025年4月前百开发商全口径销售总额环比下降10.4%，22家主要上市开发商销售额环比下降19.5%，前50房企中国企合同销售额市占率略减至73.1% [11] - 3月新建商品住宅价格同比/环比分别下跌5.0%/0.1%，二手商品住宅价格同比/环比跌幅好转 [11] - 政策宽松持续，各地出台宽松性政策，核心城市土地市场溢价率上升，房企投资集中度提升 [11] - 预计二级市场需求持续改善，一级市场保持稳定，中长期看好华润置地和越秀地产 [12] 科技行业 - 最近一个月贸易不确定性缓解，全球股市反弹，BIS废除AI扩散规则，英伟达、AMD与沙特宣布重大合作 [13] - 台积电核准152亿美元预算用于建置先进制程产能，4月营收同比增48%，人工智能需求不减 [13] - 小米汽车周度销量受单一事件影响下滑，对其今年销量仍乐观，瓶颈或在产能 [13] - 建议关注人工智能投资主线，关注科技产业链国产替代进程及汽车和工业终端需求相关产业链机会 [14] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价23,641，升跌2.25%，年初至今升跌15.80%；国指收盘价8,593，升跌2.47%，年初至今升跌17.88%等 [2] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价66.64，三个月升跌-10.80%，年初至今升跌-10.65%；期金收盘价3,240.30，三个月升跌12.37%，年初至今升跌23.24%等 [3] 恒生指数成份股与国企指数成份股 - 展示了长和实业、中电控股等恒生指数成份股和吉利汽车、中信股份等国企指数成份股的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率、市账率等数据 [16][17]

美股市场表现 - 美股三大指数收盘涨跌不一 道指连续第二个交易日收跌 跌幅为0 21%至42051 06点 纳指涨0 72%至19146 81点 标普500指数涨0 10%至5892 58点 [1][4] - 本周纳指飙升超6% 道琼斯指数涨幅达1% 标普500指数累计上涨超4% 年内收益率转正 较4月7日盘中低点反弹逾21% [5] - 标普500指数V型反弹显示市场正在重新定价贸易风险 但交易员担忧这轮反弹可能已经到顶 [3][5] 板块及个股表现 - 标普500指数十一大板块八跌三涨 医疗板块和材料板块分别以2 31%和0 96%的跌幅领跌 通信服务板块和科技板块分别以1 58%和0 96%的涨幅领涨 [8] - 大型科技股多数上涨 超微电脑涨超15% 超威半导体 英伟达 特斯拉涨超4% 谷歌-A涨超3% 英特尔跌超4% [8] - 英伟达本周累计上涨逾16% 已抹去今年跌幅 公司与沙特主权财富基金旗下AI公司达成合作 将出售超1 8万枚GB300人工智能芯片用于建设AI数据中心 [7][8][9] - 金融股涨跌互现 瑞穗金融 摩根士丹利 高盛等涨超1% 美国国际集团跌超2% [9] - 能源股多数下跌 康菲石油 西方石油等跌超1% 美国能源涨超9% [9] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨1 17% 腾讯音乐大涨超15% 理想汽车 新东方涨超2% 阿里巴巴 百度涨超1% 京东跌超4% [2][10][11] - 腾讯音乐2025年第一季度总收入73 6亿元 同比增长8 7% 调整后净利润22 3亿元 同比增长22 8% 在线音乐服务收入58 0亿元 同比增长15 9% [11] - 腾讯控股一季度营收1800 2亿元 同比增长13% 毛利1004 9亿元 同比增长20% 经营利润693 2亿元 同比增长18% 盈利质量持续提升 [11][12] - 腾讯AI战略推动业务增长 营销服务收入同比增长20%至318 5亿元 游戏板块收入同比增长24% 企业服务AI相关收入快速增长 [12]

作 者丨吴斌 编 辑丨包芳鸣 刘雪莹 见习编辑李益文 北京时间5月1 4日晚，美股三大指数高开，随后走势分化。 数据截至14日23:05 AI概念股走高，AMD一度升至1月3 0日以来盘中最高水平，超微电脑涨近1 7%。 超威半导体(AMD) W AMD.O 117.900 量 4483.48万 股本16.21亿 市盈 85.8 万得 盘口 换 2.77% 市值1912亿 市净 3.30 +5.440 +4.84% 日K 五日 盘中・ O 叠加 设均线 MA 5:108.605↑ 10:103.804↑ 20:97.848↑ 前复权 127.124 122.520- 89 -76.480 + << 1 71.876 2025-03-04 04-28 03-24 04-09 05-14 数据截至14日晚23:05 热门中概股多数上涨，腾讯音乐高开后直线拉升，目前涨超11% 。 | 腾讯音乐 く コ | | | | --- | --- | --- | | TME.N | | | | 16 375 量988.21万 股本30.98亿 市盈 19.1 | 万得 | | | +1.685 +11.47% 换 1.38% ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 腾讯音乐 1Q25 业绩略超彭博一致预期，收入、毛利润、经调整净利润等指标均实现增长，股东回报积极 [1] - 音乐订阅业务稳步增长，社交娱乐业务降幅优于预期，战略重点转向音乐业务 [2] - 经营利润高增，主要系其他收入增加，费用支出相对稳定，预计 25 年利润与利润率有提升空间 [3] - 腾讯音乐竞争壁垒稳固，SVIP 发展预计提振 ARPPU，非订阅业务收入有望贡献增量，利润有望持续释放，小幅上修 25 - 27 年经调整归母净利润预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1Q25 实现收入 73.6 亿元人民币（yoy + 8.7%，vs 彭博一致预期 + 7.5%），毛利润 32.4 亿元（同比提升 17.0%，毛利率 44.1%，vs 彭博一致预期 44.0%，环比提升 0.5pct），经调整净利润 22.3 亿元（yoy + 22.8%），经调整归母净利润 21.2 亿元（yoy + 24.6%，vs 彭博一致预期 + 14.0%），利润率 28.9% [1] - 25Q1 从公开市场以约 6450 万美元现金回购总计 590 万股 ADS，并于 25 年 4 月支付 2.75 亿美金年度现金股利 [1] 业务板块 - 在线音乐收入 58.0 亿元（yoy + 15.9%），占总收入比例同比提升 6.7pct 至 78.9%，增长得益于订阅和广告收入增长及艺人周边、线下演出收入贡献 [2] - 会员订阅收入 42.2 亿元（yoy + 16.6%），音乐 MAU 达 5.55 亿人（yoy - 4.0%），期末订阅付费用户数达 1.23 亿人（同比增长 8.3%，环比 24Q4 期末净增加 190 万人），订阅 ARPPU 达 11.4 元（同比提升 7.5%） [2] - 其他音乐收入 15.8 亿元（同比增长约 14%），广告收入强劲增长，得益于多元化产品组合与创新广告形式 [2] - 社交娱乐业务收入 15.5 亿元（yoy - 11.9%，vs 彭博一致预期 - 16.1%），战略重点转向音乐业务 [2] 经营利润与费用 - 经营利润达 48.4 亿元（yoy + 146.9%），主要系 25 年 3 月通过联营公司实物分派取得环球音乐 2%股权，确认其他收益 23.7 亿元 [3] - 1Q 费用支出 11.4 亿元，同比相对稳定，管理费用同比下降 0.5%至 9.44 亿元，营销费用同比增长 6.4%至 1.99 亿元 [3] 盈利预测与估值 - 小幅上修 25 - 27 年经调整归母净利润预测至 93.5/109.1/125.0 亿元（较上次预测 + 4.2%/+4.6%/+6.6%） [3] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 313.51 亿元、344.00 亿元、373.49 亿元，增长率分别为 10.4%、9.7%、8.6% [4] - 经调整归母净利润增长率分别为 21.9%、16.7%、14.5%，经调整 EPS 分别为 3.02 元、3.52 元、4.03 元，经调整 P/E 分别为 18、15、13 [4] 市场数据 - 当前价 14.69 美元，总股本 30.98 亿股，总市值 228 亿美元，一年最低/最高 9.41 - 15.77 美元，近 3 月换手率 119.0% [5] 股价相对走势 - 1M 相对收益 9.6%，绝对收益 20.1%；3M 相对收益 11.8%，绝对收益 17.5%；1Y 相对收益 - 19.5%，绝对收益 1.4% [7]

财务表现 - 2025年第一季度总收入73.6亿元 同比增长8 7% [2] - 调整后净利润22 3亿元 同比增长22 8% [2] - 在线音乐服务收入58 0亿元 同比增长15 9% [3] 用户数据 - 在线音乐付费用户数1 229亿 同比增长8 3% [3] - 单个付费用户月均收入11 4元 2024年同期为10 6元 [3] - 中国音乐行业48 6%用户偶尔付费 其余无长期付费习惯 [3] 超级会员模式 - 超级会员订阅表现强劲 推动用户全周期价值提升 [3] - 约50%超级会员使用高品质音质音效权益 [4] - 酷狗音乐推出蝰蛇外放增强音效 优化播放层次感 [4][5] - 专属权益包括专辑折扣 独特勋章 周边商品 现场活动优先权 [5] 内容战略 - 与索尼音乐 英皇娱乐 滚石唱片续约 升级杜比全景声音效 [3] - 深化与韩国Starship娱乐 YG娱乐 日本KADOKAWA合作 [3] - 长音频内容驱动超级会员续费率 如《盗墓笔记》有声剧播放破千万 [5] 行业与市场 - 腾讯音乐市场占比达70% 版权采购成本通过规模效应摊薄 [3] - 超级会员模式瞄准高净值人群及粉丝群体 [3] - 华语歌曲为主流 韩语 英语 日语歌曲需求增长 [3]

智通财经5月14日电，腾讯音乐美股盘前上涨5.4%，第一季度营收超预期。 ...