公司近期动态 - 公司第六届第三次董事会会议于2025年10月28日召开 [1] - 会议审议了关于召开2025年第三次临时股东会的议案等文件 [1] 公司业务构成 - 2024年公司营业收入中批发零售业占比99.85% [1] - 2024年公司营业收入中其他业务占比0.15% [1]

公司基本情况 - 公司成立于1994年10月18日，于2020年9月8日在上海证券交易所上市，注册地和办公地均为浙江省杭州市 [1] - 公司是国内中高档装饰面料行业的领先企业，拥有全产业链优势，主营业务为中高档装饰面料及制品的研发、设计、生产与销售 [1] - 公司实际控制人为杨林山、马建芬，董事长兼总经理杨林山薪酬为128.3万元 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为3.73亿元，在行业中排名第7/7，远低于行业第一名罗莱生活的33.85亿元和行业平均数15.12亿元 [2] - 2025年三季度净利润为5239.93万元，在行业中排名第5/7，低于行业第一名罗莱生活的3.4亿元和行业平均数1.52亿元 [2] - 2025年一季度营收1.2亿元，同比增长7%，归母净利润0.23亿元，同比减少2% [5] 财务指标分析 - 2025年三季度公司毛利率为30.08%，低于去年同期的35.52%，也低于行业平均的39.88% [3] - 2025年三季度资产负债率为7.56%，与去年同期的7.54%基本持平，远低于行业平均水平 [3] 业务构成与增长 - 主营业务构成中，装饰面料收入2.36亿元，占比98.36% [2] - 2024年装饰面料营收5.5亿元，同比增长21%，占比99.8% [5] - 2024年中国地区营收1.2亿元，同比增长45%，占比22% [5] 战略布局与产能扩张 - 2025年2月，越南胡志明展厅开业、越南工厂投产，有助于开发当地和东南亚市场客户 [5] - 沃驰纺织年产1000万米高档功能性面料建设项目预计2025年年底前竣工 [5] - 沃驰越南年产800万米高档功能性面料建设项目新建厂房预计2025年7月竣工 [5] 股东与分红情况 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为5674户，较上期增加24.65% [5] - 公司拟每股派发现金股利0.41元（含税），分红率为56% [5] 机构预测与评级 - 天风证券基于公司表现，调整盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为0.8亿、0.9亿以及1.1亿元，维持“买入”评级 [5]

公司概况 - 公司为国内家纺行业龙头企业，专注中高档家用纺织品，以高品质和强品牌影响力著称 [1] - 公司主营业务为中高档家用纺织品的研发、设计、生产和销售 [1] - 公司于2017年11月20日在上海证券交易所上市 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入29.76亿元，行业排名第二，高于行业平均数15.12亿元，行业第一名为罗莱生活（33.85亿元）[2] - 2025年三季度净利润2.32亿元，行业排名第二，高于行业平均数1.52亿元，行业第一名为罗莱生活（3.4亿元）[2] - 主营业务构成中，销售商品收入为19.19亿元，占比99.89% [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为20.42%，高于去年同期的19.78%，但低于行业平均29.39% [3] - 2025年三季度毛利率为44.18%，高于去年同期的41.42%，且高于行业平均39.88% [3] 股权结构与股东情况 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为8501户，较上期增加11.99% [5] - 户均持有流通A股数量为3.06万股，较上期减少10.10% [5] - 十大流通股东中，中欧养老混合A（001955）为第四大流通股东，持股926.32万股，较上期增加64.99万股 [5] 管理层信息 - 公司董事长兼总裁为李裕陆，其2024年薪酬为138万元，较2023年的114万元增加24万元 [4] 业务亮点与机构观点 - 华西证券指出2025年三季度业绩超预期，主因毛利率大幅提升，业务亮点包括延续“大单品”策略（如雪糕被）、线下门店升级为“水星STARZHOME”、积极布局智能家纺领域（如智能枕）[5] - 天风证券指出公司大单品联动效应逐步显现，业务亮点包括人体工学枕等产品深耕细分市场、雪糕被迭代升级带动夏被品类增长、被芯品类通过多种营销方式强化品牌形象 [5] - 公司线下采用“直营+加盟”模式，线上稳居家纺头部地位 [5]

投资评级与目标 - 报告对水星家纺的投资评级为“买入” [1] - 报告发布日公司最新收盘价为18.98元，总市值为49.85亿元 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司业绩超预期，收入与利润实现高增长，其中营业收入为10.54亿元，同比增长20.19%，归母净利润为0.91亿元，同比增长43.18% [2] - 业绩超预期主要得益于毛利率大幅提升，2025年第三季度毛利率为44.7%，同比提升4.2个百分点 [3] - 公司前三季度营业收入为29.76亿元，同比增长10.91%，归母净利润为2.32亿元，同比增长10.74% [2] - 公司经营性现金流净额为0.08亿元，低于净利润水平，主要由于应收账款增加 [2] 业绩驱动因素分析 - 收入增长动力来自低基数效应、线上业务贡献及大单品策略，核心爆款产品如人体工学枕和雪糕被发挥了杠杆作用，带动整体销售 [3] - 净利率提升幅度（同比提升1.4个百分点）低于毛利率，主要受销售费用率提升2.7个百分点、资产及信用减值计提等因素影响 [3] - 公司线下门店形象升级为“水星 STARZHOME”，有望带动门店销售效率提升 [5] 运营效率与财务状况 - 公司存货管理改善，2025年第三季度存货为11.42亿元，同比下降5.5%，存货周转天数为175天，同比减少11天 [4] - 应收账款为3.27亿元，同比增长16.96%，应付账款为3.11亿元，同比增长22.44% [4] - 公司积极布局智能家纺领域，推出智能枕、智能床垫等产品，有望为业绩带来新增量 [5] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司盈利预测，将2025-2027年营业收入预测上调至45.82亿元、49.17亿元和52.82亿元 [5] - 将2025-2027年归母净利润预测上调至4.31亿元、4.87亿元和5.49亿元 [5] - 相应地上调2025-2027年每股收益（EPS）预测至1.64元、1.86元和2.09元 [5] - 以2025年10月28日收盘价18.98元计算，公司2025-2027年预测市盈率（PE）分别为11.6倍、10.2倍和9.1倍 [5] - 财务预测显示公司毛利率将持续改善，从2024年的41.4%逐步提升至2027年的43.4% [8]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入33.85亿元，同比增长5.75% [3] - 2025年前三季度归母净利润3.4亿元，同比增长30.03% [3] - 2025年第三季度营业收入12.04亿元，同比增长9.90% [3] - 2025年第三季度归母净利润1.55亿元，同比增长50.14% [3] - 第三季度毛利率提升，主要得益于线上渠道营收增长及终端价格体系和折扣力度的把控 [3] - 前三季度经营性现金流净额大幅增长，主要因加强库存管理导致购买商品、接受劳务现金支付减少 [3] 业务运营 - 明年春夏产品订货会订单量同比有一定提升 [3] - 美国家具业务（莱克星顿）第三季度收入同比持平，净利润同比大幅减亏 [3] - 美国家具业务表现与当地房地产市场景气度、关税政策及降息等因素相关 [3] 公司政策 - 公司保持高现金分红策略，并将继续秉承稳定持续的分红政策以回馈股东 [3]

公司2025年第三季度财务表现 - 第三季度营业收入为10.54亿元，同比增长20.19% [1] - 第三季度利润总额为1.07亿元，同比增长33.63% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为9107.79万元，同比增长43.18% [1] 公司2025年前三季度累计财务表现 - 前三季度累计营业收入为29.76亿元，同比增长10.91% [1] - 前三季度累计归母净利润为2.32亿元，同比增长10.74% [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入为29.76亿元，同比增长10.91% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为2.32亿元，同比增长10.74% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.87元 [1] 股东回报 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税） [1]

财务业绩 - 2025年第三季度公司收入为12.04亿元，同比增长9.9% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.55亿元，同比增长50.14% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.43亿元，同比增长41.97% [1] - 2025年前三季度公司收入为33.85亿元，同比增长5.75% [1] - 2025年前三季度归母净利润为3.40亿元，同比增长30.03% [1] - 2025年前三季度经营性现金流为5.43亿元，同比增长31.36% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为48.1%，同比提升3.8个百分点 [3] - 2025年第三季度净利率为12.8%，同比提升3.4个百分点 [3] - 净利润增长高于收入增长主要由于毛利率显著改善 [1] - 毛利率改善主要由于电商控折扣以及自有工厂投产后降本增效 [1] - 净利率增幅略低于毛利率主要由于税金及附加、销售费用、财务费用及所得税占比提升 [3] 营运能力分析 - 2025年第三季度末存货为10.38亿元，同比下降13.65% [3] - 存货周转天数为163天，同比减少35天 [3] - 应收账款为2.65亿元，同比下降22.87% [3] - 应收账款周转天数为24天，同比减少10天 [3] - 应付账款为4.75亿元，同比提升41.01% [3] - 应付账款周转天数为69天，同比减少4天 [3] - 经营性现金流高于净利润主要由于存货减少、应收账款减少及应付账款增加 [1] 收入增长驱动 - 2025年第三季度收入增长受益于2024年第三季度的低基数效应 [2] - 线上渠道取得较好增长 [2] - 家纺补贴及消费券等政策带动销售增长 [2] - 公司持续推出大单品策略，如深睡枕、无痕安睡床笠等，以强化品牌认知 [2][3] 业务分部表现 - 线上渠道保持较快增长 [3] - 加盟渠道因去库存而承压，期待明年改善 [3] - 莱克星顿业务在2025年第一季度扭亏后，第二及第三季度仍有亏损 [3] - 期待海外降息后带动莱克星顿需求改善 [3] 盈利预测调整 - 上调2025年收入预测至48.16亿元 [3] - 上调2026年收入预测至50.34亿元 [3] - 上调2027年收入预测至52.73亿元 [3] - 上调2025年归母净利润预测至5.22亿元 [3] - 上调2026年归母净利润预测至5.79亿元 [3] - 上调2027年归母净利润预测至6.30亿元 [3]

核心观点 - 公司2025年第三季度报告显示前三季度营业收入同比下降7.97%至10.99亿元，归母净利润同比增长28.69%至2651.76万元，但财报背后隐藏深层危机，内部治理问题暴露 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入约为10.99亿元，同比下降7.97% [1] - 2025年前三季度归母净利润约为2651.76万元，同比增长28.69% [1] - 2025年第三季度扣非后归母净利润不足80万元，销售毛利率下滑至0.33% [3] - 2025年前三季度营收创下2017年以来同期最低值 [3] - 公司业绩自2021年见顶后急转直下，2022年陷入深度亏损，连续两年合计亏损逾6亿元 [3] - 2024年至2025年前三季度公司业绩再现疲态，基本面仍处于不稳定状态 [3] 公司治理与内部控制 - 公司董事陈洁对2025年第三季度报告投出反对票，直言无法保证报告的真实、准确、完整 [2] - 陈洁自2023年2月担任董事以来，已连续对10份定期报告提出内容真实性质疑 [2] - 公司董事罗庚宝也对部分财报的真实性提出异议 [2] - 湖南证监局10月21日出具《行政监管措施决定书》，指出公司及子公司财务管理和内控建设不完善 [2] - 公司怠于向叶艺峰追偿拆借资金 [2] 财务合规性问题 - 子公司一笔追溯至四年前、累计6000余万元的个人借款，在监管介入后仍悬而未决 [2] - 公司过去三年存在收入、成本、费用的"跨期确认"问题，被业内资深人士直指为典型财务造假行为 [2] - 公司对董事质疑的回应被部分市场人士视为"亡羊补牢"，内控机制失灵等疑问未得到彻底解答 [4] 业务概况与前景 - 公司为A股老牌纺织企业，主营产品为套件、被芯、枕芯等床上用品 [4] - 公司试图通过各种措施改善业绩和内控，但要彻底摆脱困境，仍需在内控机制、财务管理、业务拓展等方面做出更深入的改革和调整 [4]

核心观点 - 公司2025年第三季度报告显示归母净利润同比增长28.69%至2651.76万元，但营收同比减少7.97%至10.99亿元，董事陈洁对报告真实性提出质疑，揭示公司存在严重的财务合规与内控缺陷 [3] - 公司子公司存在一笔追溯至四年前、累计超6000万元的个人借款问题悬而未决，且过去三年存在收入、成本、费用的跨期确认问题，被指为典型财务造假行为 [3] - 公司近年来经营业绩持续低迷，2025年前三季度营收创2017年以来同期最低，第三季度扣非后归母净利润不足80万元，销售毛利率下滑至0.33% [3][4] 财务合规性与内控问题 - 公司董事陈洁连续对10份定期财务报告投反对票，声明无法保证其真实、准确、完整，董事罗庚宝也对部分财报真实性提出异议 [3][6] - 子公司大方睡眠向个人叶艺峰提供财务资助，截至2025年9月30日拆借资金余额为6337.63万元，公司被指财务管理和内控建设不完善且追偿不力 [6] - 公司未经董事会审议直接将上述欠款全额计提坏账，董事陈洁认为此会计处理不符合流程，其要求将欠款调回至其他应收款科目的临时议案被驳回 [7][10] - 监管调查发现2022年至2024年子公司直销业务收入成本存在跨期确认、销售返利跨期冲减收入、职工薪酬跨期计提等问题 [7] - 业内资深董事指出跨期确认是财务造假的典型形式，涉及将收入成本费用人为提前或推后计入错误会计期间 [8][9] - 公司回应称已启动司法程序追偿欠款，但市场质疑其为何在欠款发生数年、监管介入后才采取行动 [10] 经营业绩表现 - 公司营收自2021年高点24.63亿元持续萎缩，2022年营收骤降至20.33亿元，2024年营收降至17.15亿元，较2021年下滑30.37% [12] - 2025年前三季度营收仅10.99亿元，同比再降7.97%，创2017年以来同期最低值 [3][12] - 2021年至2022年归母净利润分别亏损1.56亿元和4.48亿元，两年合计亏损6.04亿元 [12] - 2023年与2024年虽扭亏，但两年归母净利润合计不足5000万元，扣非后归母净利润合计不到2300万元 [12] - 2025年第三季度归母净利润仅110.26万元，环比下滑92.83%，销售毛利率环比减少3.45个百分点至0.33% [13] - 截至2025年9月30日，公司未分配利润亏损2.81亿元 [7]