服务定位 - 研究服务专注于为价值投资者寻找亚洲上市股票 这些股票存在价格与内在价值之间的巨大差距 [1] - 服务倾向于深度价值资产负债表便宜货 例如以折价购买资产 如净现金股票 净净股 低市净率股票 分类加总折扣 [1] - 同时关注宽护城河股票 例如以折价购买优秀公司的盈利能力的股票 如"神奇公式"股票 高质量企业 隐形冠军和宽护城河复合型企业 [1] 市场覆盖 - 投资理念专注于亚洲上市的投资机会 特别关注香港市场 [1] - 提供一系列观察清单 并在投资群组内每月更新 [1]

公司股价表现 - 腾讯音乐娱乐集团2025年总回报率约122% [2] - Spotify年内股价上涨54% [1] 市场地位与竞争格局 - 腾讯音乐是中国最大音乐流媒体服务商 月活跃用户超5.5亿 付费用户近1.25亿 [3] - 主要竞争对手网易云音乐用户约2亿 [3] - Spotify未正式进入中国市场 [4] 战略投资关系 - Spotify长期投资主要涉及腾讯音乐 2024年末投资价值约16亿美元 [4][5] 财务业绩表现 - 第二季度收入连续第七个季度加速增长 同比增长18% [6] - 毛利率44.4% 同比提升240个基点 较两年前提升超1000个基点 [6] - 营业利润率35.3% 同比提升460个基点 较两年前21.1%大幅提升 [7] - 付费用户数增长6.3% 每付费用户平均收入增长9.3% [7] - 财报发布后股价上涨12% [7] 估值比较 - 腾讯音乐远期市盈率约27倍 [9] - Spotify远期市盈率约59倍 较腾讯音乐溢价约120% [9] - Spotify付费用户比腾讯音乐多1.5亿 单用户收入是腾讯音乐三倍以上 [10] 增长潜力 - 腾讯音乐付费用户仅覆盖中国14亿人口的9% [11] - 对比Spotify在美国5500万付费用户 覆盖16%美国人口 [12] 分析师观点 - 市场平均目标价24.5美元 较8月28日收盘价有2%下行空间 [8] - 最新分析师目标价平均28.25美元 隐含13.5%上涨空间 [9]

财务业绩 - 2025H1收入38.3亿元，同比下降6.0% [1] - 毛利润13.9亿元，同比下降2.3%，毛利率36.4%，同比提升1.4个百分点 [1] - 经调整营业利润9.1亿元，同比增长35.0% [1] - 经调净利润19.5亿元，同比增长121.0%，主要因确认递延所得税抵免8.5亿元 [1] - 销售费用1.63亿元，同比下降55.8%，销售费用率4.3%，同比下降4.8个百分点 [1] - 管理费用0.93亿元，同比增长3.6%，管理费用率2.4%，同比上升0.2个百分点 [1] - 研发费用3.79亿元，同比下降4.2%，研发费用率9.9%，同比下降0.2个百分点 [1] 业务表现 - 在线音乐业务收入29.67亿元，同比增长15.9% [1] - 会员订阅收入24.7亿元，同比增长15.2%，主要受益于内容优势及产品优化 [1] - 社交娱乐服务及其他收入8.6亿元，同比下降43.1%，因审慎经营及业务结构优化 [1] - 平台日活/月活比稳定保持在30%以上 [2] 内容生态 - 注册独立音乐人数量突破81.9万，累计上传约480万首曲目 [1] - 2021年起线下创作营歌曲总播放量超60亿次 [1] - 与韩国RBW、StarShip等厂牌签约扩充K-Pop内容 [2] - 上线李健、张艺兴等头部音乐人作品，深度合作王嘉尔 [2] - 自制说唱曲目《两难》《莫愁乡》成为热单 [2] - 播客《亲爱的音乐》播放量破亿，罗大佑、林志炫等KOL入驻独家播客 [2] 产品创新 - 简化产品界面及交互体验，优化音乐推荐及分发系统 [2] - 新增"神光播放器"、"音乐小卡片"及基于DeepSeek的"解读听歌品味"功能 [2] - 车载场景新增"心动模式"、Audio Vivid及播客功能，优化无缝续播 [2] - 电视端提升"氛围漫游"渗透率，新增"随心唱"、"歌词动效"等功能 [2] 业绩展望 - 2025E/2026E/2027E收入预测分别为79.4亿元/86.0亿元/94.6亿元，同比变化-0.1%/8.3%/10.0% [3] - 2025E/2026E/2027E Non-GAAP净利润预测分别为29.1亿元/25.0亿元/28.9亿元，同比变化71.0%/-14.1%/15.8% [3] - 对应PE估值分别为20.0倍/23.3倍/20.1倍 [3]

产品功能声明 - 公司明确表示平台不存在访客记录功能 用户访问主页行为不会产生任何形式的记录或呈现 [1][4] - 平台强调坚持用户知情同意和最小必要的隐私保护原则 未经授权不会公开任何个人信息 [4] 用户关注与历史测试 - 多位用户在社交平台询问是否推出访客记录功能 引发广泛关注 [4] - 2024年3月有用户发现动态分享页面出现"小眼睛"标识 疑似阅读量测试功能 [4] - 平台客服曾回应动态阅读量已完成小范围测试 后续暂停展示并承诺反馈建议给评估团队 [4]

公司声明 - 网易云音乐明确表示平台没有"访客记录"功能 用户访问他人主页或音乐人主页均不会产生任何形式的访客记录 [1][3] - 公司强调高度重视用户隐私安全 坚持"用户知情、用户同意、最小必要"的隐私保护原则 未经授权不会公开任何个人信息 [3] - 平台鼓励用户反馈使用建议 承诺持续维护安全可信赖的音乐社区环境 [3] 行业实践 - 该声明针对近期网络用户关于社交功能隐私保护的询问作出直接回应 体现行业对用户隐私关切的响应机制 [3] - 通过公开声明形式强化隐私保护承诺 反映数字内容平台在社交功能设计中对隐私边界的行业性考量 [1][3]

公司声明 - 网易云音乐官方声明平台没有访客记录功能 访问用户主页和音乐人主页等行为均不会产生任何形式的访客记录[1][2] - 平台强调高度重视用户隐私安全 坚持用户知情 用户同意 最小必要的隐私保护原则 未经授权不会公开任何个人信息[2] 用户关注与历史功能测试 - 多位网友在社交平台询问网易云音乐是否推出访客记录功能 引发广泛关注[2] - 2024年3月有网友发现动态分享页面出现小眼睛标志 疑似阅读量显示功能[2] - 网易云音乐小客服在2024年12月回应称动态阅读量已完成小范围测试 暂不支持继续展示 会将建议反馈给负责团队[2]

价格调整策略 - 公司计划提高部分市场高级个人订阅月费价格 从10.99欧元上调至11.99欧元（约14.05美元）[3][4] - 价格调整涉及南亚、中东、非洲、欧洲、拉丁美洲及亚太地区等多个市场[4] - 价格调整被定义为公司商业工具箱的组成部分 将根据市场情况适时实施[4] 战略发展目标 - 公司通过提价结合近年成本削减措施 于去年实现首次年度盈利[4] - 价格调整计划与新增服务及功能开发同步推进 旨在提升利润率[1][3] - 公司设定了长期用户增长目标 计划触达10亿用户规模[1]

行业格局与商业模式演变 - 在线音乐服务已成为核心盈利引擎 腾讯音乐2025Q2在线音乐收入占比达80% 网易云音乐占比77.5% 较2018年分别提升51.9个百分点和下降11.9个百分点 [1][2] - 商业模式完成从"社交娱乐驱动"到"订阅服务主导"的转型 腾讯音乐在线音乐收入占比从2018年28.1%升至2023年58.3% 并首次超越社交娱乐收入 [6] - 分级会员体系形成"三级火箭"变现模式 广告/普通会员/超级会员分层运营 腾讯音乐SVIP用户突破1500万 单个付费用户月均收入同比增长9.35% [6][7] 版权竞争与用户习惯培育 - 2015年国家版权局政策推动盗版率从95%降至5%以下 触发平台版权囤积竞赛 腾讯音乐曾以4.5亿美元代价买断环球音乐三年独家版权 [4] - 版权互授协议保留1%头部内容独家性 周杰伦等成为战略资源 网易云音乐被迫转向小众曲库和原创音乐人扶持 [5] - 版权壁垒间接培育付费习惯 腾讯音乐付费会员达1.24亿 网易云音乐2023年会员收入36.5亿元同比增长20.2% [6][7] 国际对标与战略布局 - Spotify全球付费用户达2.76亿 付费率40% 其推荐算法和歌单资产构建用户粘性 与腾讯音乐2017年股权置换实现战略协同 [8][9] - 腾讯音乐12.6亿美元收购喜马拉雅 合并后覆盖6.5亿月活 占据移动端60%收听时长 补足长音频短板 [11] - Spotify拓展播客生态成效显著 视频播客消费增速达音频20倍 网易云音乐受限于资金未能复制此路径 [10] 新兴竞争威胁 - 短视频平台改变音乐传播逻辑 抖音系"汽水音乐+番茄畅听"组合月活突破1亿 番茄畅听6月月活同比增49.52% [14][15] - 字节采取"算法+低价"侧翼进攻 通过抖音神曲孵化反哺音乐平台 形成"短视频试听→流媒体沉淀"闭环 [16] - 腾讯音乐月活连续15季度下滑至5.53亿 需警惕用户流失至新兴平台 [14]

业务模式转型 - 公司宣布从B2C转向B2B业务模式 通过向艺术家和唱片公司提供SaaS服务实现变现[2] - 原有付费AI功能将免费开放给消费者 取消用户订阅制 转向艺术家端收费[3] - 艺术家通过月度订阅获得担保播放量 形成新型音乐推广渠道[7] 技术平台升级 - 推出Discovr Radio平台 包含AI投放引擎和艺术家门户系统[6] - AI投放引擎实现精准歌曲推荐 根据电台类型 听众偏好和艺术家匹配度进行智能投放[6] - 艺术家门户提供播放量 喜好度 人口统计数据等分析功能 并支持粉丝连接功能[6] 内容分发机制 - 新艺术家作品和经典歌手冷门曲目预计占据33%的流媒体内容比例[2] - 采用定制化编程体验 在广告时段插入音乐内容实现担保播放[5] - 平台未来将支持演唱会巡演 新专辑推广等营销活动投放[6] 市场定位与规模 - 目标客群覆盖超过1亿服务可用市场潜力用户[8] - 首阶段在faidr应用集成 后续将开放给其他电台流媒体应用[9] - 最小可行产品预计2025年底或2026年第一季度发布 由合作唱片公司试点支持[8] 用户功能创新 - 用户可实时对歌曲进行喜好评价 通过应用内艺术家页面实现歌曲购买 票务和商品导流[9] - 保持无广告收听体验 支持AM/FM电台及播客内容跳过功能[10] - 通过策展人和DJ精选机制提供独家内容和播放列表[10]

核心财务表现 - 2025年上半年营收38.3亿元同比减少6% [1] - 毛利率36.4%同比提升1.4个百分点 [1] - 经调整营业利润9.1亿元同比增长35% [1] - 经调整净利润19.5亿元同比增长121%含8.5亿元递延所得税抵免影响 [1] 成本费用控制 - 销售费用1.6亿元同比大幅下降55.8%费用率降至4.3% [2] - 管理费用0.9亿元同比增长3.6%费用率2.4% [2] - 研发费用3.8亿元同比下降4.2%费用率9.9% [2] - 内容服务成本18亿元同比下降10.5%因收入分成减少 [2] 业务收入结构 - 在线音乐收入29.7亿元同比增长15.9% [2] - 社交娱乐收入9.7亿元同比下降43.1% [2] - 音乐订阅收入24.7亿元同比增长15.2% [2] 用户与产品运营 - 通过界面简化和推荐系统优化提升分发效率 [2] - 新增神光播放器与音乐小卡片功能增强用户体验 [2] - 手机端听歌时长增加DAU/MAU比率超30%并持续提升 [2] 内容生态建设 - 注册独立音乐人超81.9万名较2024年底增加4.5万名 [3] - 平台曲库达480万首较2024年底增加40万首 [3] - 上线AI音乐人及见习音乐人新身份体系 [3] - 与RBW、StarShip等韩国厂牌合作扩充K-Pop内容 [3] - 补充李健、张艺兴等华语音乐人作品发力说唱品类 [3] 商业化合作 - 推动创作者作品进入乐道汽车、萨洛蒙等品牌宣传活动 [3] - 为音乐人提供商业机会增加知名度 [3] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预期从16.3亿元上调至28.9亿元 [3] - 2026年净利润预期从19.4亿元调整至23.2亿元 [3] - 2027年净利润预期从23.2亿元上调至27.5亿元 [3] - 对应2025年市盈率19.2倍2026年23.9倍2027年20.2倍 [3]