核心财务表现 - 2025年上半年营收38.3亿元同比减少6% [1] - 毛利率36.4%同比提升1.4个百分点 [1] - 经调整营业利润9.1亿元同比增长35% [1] - 经调整净利润19.5亿元同比增长121%含8.5亿元递延所得税抵免影响 [1] 成本费用控制 - 销售费用1.6亿元同比大幅下降55.8%费用率降至4.3% [2] - 管理费用0.9亿元同比增长3.6%费用率2.4% [2] - 研发费用3.8亿元同比下降4.2%费用率9.9% [2] - 内容服务成本18亿元同比下降10.5%因收入分成减少 [2] 业务收入结构 - 在线音乐收入29.7亿元同比增长15.9% [2] - 社交娱乐收入9.7亿元同比下降43.1% [2] - 音乐订阅收入24.7亿元同比增长15.2% [2] 用户与产品运营 - 通过界面简化和推荐系统优化提升分发效率 [2] - 新增神光播放器与音乐小卡片功能增强用户体验 [2] - 手机端听歌时长增加DAU/MAU比率超30%并持续提升 [2] 内容生态建设 - 注册独立音乐人超81.9万名较2024年底增加4.5万名 [3] - 平台曲库达480万首较2024年底增加40万首 [3] - 上线AI音乐人及见习音乐人新身份体系 [3] - 与RBW、StarShip等韩国厂牌合作扩充K-Pop内容 [3] - 补充李健、张艺兴等华语音乐人作品发力说唱品类 [3] 商业化合作 - 推动创作者作品进入乐道汽车、萨洛蒙等品牌宣传活动 [3] - 为音乐人提供商业机会增加知名度 [3] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预期从16.3亿元上调至28.9亿元 [3] - 2026年净利润预期从19.4亿元调整至23.2亿元 [3] - 2027年净利润预期从23.2亿元上调至27.5亿元 [3] - 对应2025年市盈率19.2倍2026年23.9倍2027年20.2倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1营收38.3亿元同比-6.0%，毛利率36.4%同比+1.4pct，经调整净利润19.5亿元同比+121.0%（含递延所得税抵免8.5亿元）超市场预期 [7] - 降本控费成效显著：销售费用同比-55.8%至1.6亿元，销售费用率降至4.3%同比-4.8pct，内容服务成本同比-10.5%至18.0亿元 [7] - 会员规模驱动增长：在线音乐收入同比+15.9%至29.7亿，音乐订阅收入同比+15.2%至24.7亿，DAU/MAU比率超30%持续提升 [7] - 原创音乐生态扩张：注册独立音乐人达81.9万名（较2024年底+5.8%），曲库480万首（较2024年底+9.1%），新增AI音乐人扶持计划 [7] 财务数据 盈利预测 - 2025E归母净利润28.89亿元同比+85.0%，2026E/2027E分别为23.20/27.50亿元 [1] - 2025E EPS 13.27元/股，对应PE 19.22倍，P/B 4.25倍 [1][8] - 2025H1经营现金流9.1亿元同比+35.0%，现金及等价物达48.90亿元（2025E） [7][8] 业务结构 - 在线音乐/社交娱乐收入占比75.3%/24.7%（2025H1），音乐订阅ARPU因会员扩容有所下滑 [7] - 毛利率提升至36.21%（2025E），ROE达22.11%（2025E） [8] 战略举措 - 产品优化：简化界面、升级推荐系统，新增"神光播放器"等功能提升用户时长 [7] - 内容合作：引入K-Pop厂牌RBW/StarShip曲库，补充李健等华语音乐人作品 [7] - 商业化探索：推动原创音乐人作品进入乐道汽车等品牌营销活动 [7]