信息披露考评结果 - 2024年信息披露工作评价结果从2023年的B级下降两级至D级 [1] - 在2024年沪深两市信息披露考评中 是少数几家评级降低两级的公司之一 [2] 公司基本情况 - 公司全称为南方黑芝麻集团股份有限公司 位于广西南宁市 [1] - 公司成立于1993年5月31日 于1997年4月18日上市 [1] - 主营业务涉及黑芝麻糊 黑芝麻乳等产品的研发 生产和销售 以及食用植物油加工和销售 [1] 主营业务收入构成 - 第三方品牌电商业务（含服务费）占比最高 为31.97% [1] - 冲饮系列产品收入占比为31.01% [1] - 硒食品收入占比为23.70% [1] - 润谷食品 直饮系列 黑养黑系列及其他业务收入占比分别为4.89% 3.79% 2.21%和2.43% [1] 行业与板块分类 - 所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食 [1] - 所属概念板块包括休闲食品 社区团购 跨境电商 新零售 乡村振兴等 [1] 管理层信息 - 现任董事会秘书为周淼怀 于2021年2月3日上任 [2] - 周淼怀同时担任公司第十一届董事会董事 副董事长 副总裁及证券事务代表 [2] - 其自2005年6月起在公司证券发展部 证券投资中心等担任多项职务 并曾在子公司广西南方黑芝麻食品股份有限公司工作 [2]

核心业绩表现 - 2024年第三季度公司实现营收3.77亿元，同比下降6.23% [1] - 2024年第三季度归母净利润为101.96万元，同比骤降97.15% [1] - 2024年上半年公司净利润净亏损391万元 [1] - 2024年第三季度单季营收同比下滑4.65%至1.28亿元，单季归母净利润大幅下降61.99%至493.93万元 [2] 核心产品麻花业务分析 - 2024年麻花产品销售量同比增长7.1%，但增速较2023年的125.53%大幅回落 [1] - 2024年麻花产品贡献的收入同比仅微增0.47%，呈现量增价跌态势 [1] - 2025年上半年麻花产品出现销售量与收入齐跌 [1] - 量增价跌主因是为应对激烈竞争、维持市场份额而采取主动或被动降价策略 [1] 区域市场表现 - 天津市场是公司最重要的市场，近年实现的主营业务收入占比约90% [2] - 2024年公司天津大本营收入出现负增长 [1] - 公司销售较为依赖天津本地旅游市场及线下特产渠道 [1] 渠道表现与调整 - 2024年上半年电商渠道收入同比增长21.69%，达到2693.46万元，是众多渠道中唯一呈现大幅增长的板块 [2] - 电商业务对应的运营服务费、推广费等同比大幅增长 [2] - 2025年上半年不论是直销还是经销渠道，收入均出现下滑，其中64家天津区域经销渠道收入下滑 [1] - 公司计划以开设品牌直营店为主，电商与经销相结合的方式开拓全国市场 [3] 费用与成本控制 - 公司前三季度销售费用同比增长11.11%，主因是在旅游景区、交通枢纽及大型展会的广告投入同比增加 [2] - 线上流量成本持续攀升，公司需要平衡投入与产出 [2] 市场竞争与外部环境 - 公司面临与三只松鼠、良品铺子等全国性休闲零食品牌的跨界冲击 [1] - 零食量贩渠道的崛起以其极致性价比为核心，挤压了传统休闲食品企业的市场空间 [1] - 主要目标消费群体需求及购买力不足是公司面对的经营形势 [1] 公司战略与布局调整 - 为扭转直营店业绩颓势，上半年公司在天津重要交通枢纽、综合社区及市中心重点商圈新开设5家直营店 [2] - 新开设直营店的实际成效尚待市场检验 [2] - 公司推进的多维度经营调整尚未能有效扭转业绩下滑态势 [2]

板块整体表现 - 11月7日休闲食品板块整体上涨0.1%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，好想你以2.01%的涨幅领涨，桂发祥、麦趣尔等跟涨，而立高食品、西麦食品等则出现下跌 [1][2] - 从资金流向看，当日休闲食品板块主力资金净流出2563.74万元，游资资金净流入381.1万元，散户资金净流入2182.64万元 [2] 领涨个股分析 - 好想你收盘价为10.17元，涨幅2.01%，成交量为13.69万手，成交额为1.39亿元，主力资金净流入1521.66万元，主力净占比达10.97% [1][3] - 桂发祥收盘价为13.65元，涨幅1.41%，成交量为22.67万手，成交额为3.10亿元 [1] - 麦趣尔收盘价为6.96元，涨幅1.04%，成交量为5.84万手，成交额为5636.77万元 [1] 资金流向明细 - 盐津铺子主力资金净流入843.79万元，主力净占比4.27%，但游资和散户资金均为净流出 [3] - 万辰集团主力资金净流入357.27万元，主力净占比1.01%，游资资金净流入84.23万元 [3] - 煌上煌、桃李面包、元祖股份、劲仔食品等个股也录得主力资金净流入，但净流入金额相对较小 [3] - 部分下跌个股如甘源食品主力资金净流出73.00万元，但游资资金净流入276.91万元 [3]

公司发展 - 上好佳的进博故事是外资企业共享中国机遇、实现共同成长的缩影 [1] - 公司与中国市场的互动被描述为一场"双向奔赴" [1] 行业机遇 - 进博会的广阔舞台映照出外资企业在中国的发展机遇 [1] - 外资企业通过类似进博会的平台实现与中国市场的共同成长 [1]

海外市场战略 - 公司正分阶段推进海外市场发展 通过深入调研东南亚目标国家文化习俗和消费者偏好进行产品本土化设计[2] - 多款产品已获得国际认可的清真认证以尊重东南亚各国文化法规 并计划建立本地团队以长期主义深耕市场[2] - 公司将依托自动化生产工艺和差异化创新优势 持续强化豆类核心产品布局并补充本地市场需求新品[2] 成本与费用管理 - 公司通过密切关注价格波动 合理开展套期保值业务 逢低买入 价格锁定及加强成本管控等多种方式应对原材料价格波动风险[3] - 今年销售费用率提升主要为支持新品投放与海外新市场拓展[3] - 后续将通过精细化预算管理 优化费用结构 集中资源于优质渠道与核心单品 减少低效投入等措施推动销售费用率稳步回落[3] 渠道发展策略 - 公司践行全渠道发展战略 针对会员店 量贩零食渠道客群特质与场景需求 依托柔性供应链体系定制差异化方案[4] - 三季度进一步加深与零食量贩店 商超会员店系统合作推进新品上市 同时深耕传统商超 发展线上电商短视频和直播等新业态[4] - 线上平台不仅作为销售渠道 还将承担新品传播阵地角色 通过线上线下联动实现协同效应[4] 产品布局与创新 - 公司以豆类和风味坚果为战略品类 豆类领域推出绿蚕豆 翡翠豆等新品并拓展健康豆养系列[4] - 风味坚果以芥末味夏威夷果仁等产品切入市场 通过持续的新品储备和迭代计划拓展市场空间[4] - 为提升会员店和量贩零食渠道规模 公司加大新品投放力度 发挥裹粉 烘烤 调味核心优势强化合作力度[4]

行业定义与市场定位 - IP趣玩食品是指在传统零食基础上深度融合动漫、游戏等知名IP元素，通过特色包装与随机附赠玩具、徽章等小礼品打造的“儿童向”零食产品形态 [2] - 该产品形态既是零食也是玩具，更是一种情感寄托，正成为休闲食品行业高速增长的新赛道 [1] - 行业通过“糖果+玩具+动漫角色”的组合拳，在竞争白热化的休闲食品市场中开辟出一条高附加值的差异化赛道 [2] 市场规模与增长 - 我国IP食品整体市场规模去年已达354亿元，预计到2029年将增长至849亿元 [3] - IP趣玩食品市场规模从2020年的56亿元快速增长至去年的115亿元，复合年增长率为19.6% [3] - 预计今年至2029年，我国IP趣玩食品市场将以20.9%的复合年增长率持续扩张，到2029年市场规模有望达到305亿元 [3] 消费趋势与驱动力 - 消费需求从单纯的“解馋”向营养健康、尝新体验和情绪价值三重满足升级 [1] - 消费者对零食需求从单一味觉享受向多元化体验的深刻转变是市场高增长背后的驱动力 [3] - 情绪消费相关产业年均复合增长率达12%，预计今年我国情绪消费市场规模有望突破2万亿元，72%的消费者认为“购买行为是为了获得情感陪伴” [7] 消费群体演变 - IP趣玩食品呈现出“全龄化”趋势，成功吸引了年轻人乃至更年长的消费群体 [3] - 成年消费者购买这类产品不仅是为了满足怀旧情绪，更是将其视为一种缓解压力、增添生活乐趣的方式 [3] - 年轻消费者在社交平台上通过开箱视频、收藏展示等内容形式，形成了独特的社群文化 [3] 消费场景拓展 - 产品正快速渗透到办公场景、朋友聚会、游戏娱乐及外出旅游等多个领域 [4] - 在办公室成为同事间打破僵局的社交媒介，在聚会中化作活跃气氛的互动工具，在旅途中扮演解闷消遣的良伴 [4] - 消费场景的多元化延伸表明产品正在承载越来越多的社交功能 [4] 产品创新与行业升级 - 行业形态从早期“低龄化受众、品类单一、品质参差不齐”的粗放模式，转向“全龄覆盖、多元产品、精致设计与健康化配方”的系统化发展路径 [6] - “无糖化”已成为重要的研发方向，功能性创新为产品打开新的增长空间，产品形态演进至富含DHA、益生菌、膳食纤维等多种功能性成分的复合型产品 [6] - DHA等益智成分的引入推动IP趣玩食品从“好玩好吃”向“好吃又益智”进阶，为儿童零食赛道注入科技内涵 [6] 企业战略与发展方向 - 企业需加强原创IP孵化与跨界IP合作，构建独特内容优势 [8] - 推动研发与技术升级，在无糖、功能性成分等方向上实现突破 [8] - 深化“玩食一体”的体验设计，创造更多具有社交传播力的产品形态，并重视用户情感运营以将一次性购买转化为长期的情感连接 [8] - 头部企业持续发挥创新引擎作用，带动产品质量整体提升，并推动行业标准的建立与市场秩序的规范化 [6]

投资评级 - 投资评级：买入（首次）[5] 核心观点 - 报告认为公司基本面出现边际改善，培育新品有望重塑增长[5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.47/2.96/3.43亿元，同比增速分别为-15%/+20%/+16%[5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为22/18/16倍[5] - 选取盐津铺子、甘源食品、有友食品作为可比公司[5] 公司基本数据 - 截至2025年11月06日收盘价为12.04元，年内股价高低区间为16.15元至11.39元[3] - 总市值为5,428.77百万元，流通市值为3,615.57百万元，总股本为450.89百万股[3] - 资产负债率为39.14%，每股净资产为2.95元/股[3] 近期经营业绩 - 2025年前三季度实现营收18.1亿元，同比增长2.1%；归母净利润1.73亿元，同比下降19.5%[7] - 2025年第三季度实现营收6.8亿元，同比增长6.55%；归母净利润0.61亿元，同比下降14.8%[7] - 第三季度收入转正主要驱动因素为小鱼干收入稳增及量贩渠道放量[7] 分产品表现 - 第三季度主要产品鱼制品、肉制品均实现稳健增长[7] - 深海鳀鱼系鱼制品中的核心产品，未来发展空间广阔，有望被打造为超级大单品[7] - 其他豆制品整体基本持平，鹌鹑蛋阶段性承压[7] - 新品方面推出"京门爆肚"魔芋、定制开发产品等[7] 分渠道表现 - 第三季度线下量贩零食渠道同比增长50%+，主要系公司增加了该渠道的品类及SKU丰富度[7] - 线上渠道受新媒体渠道及社区团购影响略有下滑[7] 盈利能力分析 - 2025年前三季度综合毛利率为29.25%，同比下降1.03个百分点[7] - 第三季度毛利率为28.93%，同比下降1.13个百分点，主要受毛利较低的零食渠道销售占比提升影响[7] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.58/+0.45/-0.13/+0.22个百分点，四项费用率合计同比+2.12个百分点[7] - 销售费率增长主要系品牌推广费用及部分人员费用增加所致[7] - 第三季度归母净利率同比下降2.22个百分点[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2,504/2,807/3,122百万元，同比增长3.81%/12.11%/11.21%[6] - 预计2025-2027年毛利率分别为29.63%/29.81%/30.03%[8] - 预计2025-2027年净利率分别为9.87%/10.54%/10.97%[8] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为16.30%/18.15%/19.44%[8]

板块整体表现 - 休闲食品板块在11月6日整体下跌0.13%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.97%，深证成指上涨1.73% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨或平盘，10只个股下跌，ST绝味以-1.52%的跌幅领跌板块 [1][2] 领涨个股表现 - 甘源食品涨幅最大，为1.84%，收盘价57.71元，成交2.12万手，成交额1.22亿元 [1] - 西麦食品上涨1.44%，收盘价22.51元，成交3.46万手，成交额7761.30万元 [1] - 万辰集团上涨1.10%，收盘价179.46元，成交1.26万手，成交额2.23亿元 [1] 领跌个股表现 - ST绝味跌幅最大，为-1.52%，收盘价13.64元，成交9.16万手，成交额1.26亿元 [2] - 盐津铺子下跌-1.38%，收盘价71.33元，成交3.05万手，成交额2.19亿元 [2] - 煌上煌下跌-1.17%，收盘价12.65元，成交5.98万手，成交额7559.83万元 [2] 板块资金流向 - 休闲食品板块整体主力资金净流出1.26亿元，游资资金净流入2572.3万元，散户资金净流入1.0亿元 [2] - 甘源食品获得主力资金净流入389.37万元，主力净占比3.19%，同时游资净流入1335.01万元，游资净占比10.94% [3] - 紫燕食品获得主力资金净流入155.51万元，主力净占比3.04%，游资净流入363.40万元，游资净占比7.12% [3] - 南侨食品主力资金净流出135.80万元，主力净占比高达-11.38%，元祖股份主力资金净流出269.65万元，主力净占比-8.57% [3]

公司战略转型 - 公司在进博会以“全球品牌管理生态平台”全新身份亮相 标志着从休闲零食专家向贯通进口与出海、覆盖多品类多场景的食品生活生态圈转型 [1] - 公司首次集结五大核心品牌组成协同矩阵 以“品牌舰队”模式集体亮相 包括专注国民零食的“来伊份”、主打进口美食的“亚米”、深耕酱香白酒的“醉爱”、布局威士忌的“沪威”以及聚焦社区零售的“养馋记” [1] - 参展身份从以往仅以进口品牌“亚米”参展转变为展示五大品牌矩阵 展品结构从仅展示进口产品创新为“出海+进口”双轮驱动 产品主打“健康属性、中国特色”标签 [2] 业务合作与采购 - 本届进博会上公司与多家国际食品巨头达成战略合作 预计总采购额突破2.5亿元 [1] - 本次采购涉及费列罗、亿滋、雀巢等多个国际巨头企业 产品线涵盖海味、糖巧、饼干等多品类 还包括联名礼盒合作 公司将签约总金额超2.52亿元的进口采购订单 [2] - 公司与比利时合作伙伴联合研发的“亚米比利时焦糖饼干”首次亮相 标志着合作从简单贸易升级到深度共创 [1] 参展成果与历史 - 公司作为连续八年参展的“全勤生” 在进博会集中展示超过60款出海产品以及近40款进口单品 [1] - 从2018年首届到2025年第八届进博会 公司已从全球各地采购美食及原料 累计金额超14.7亿元 [2] - 本次展台设计以“品牌宇宙”为核心概念 构建沉浸式味觉“星系” [2]

核心观点 - 多家公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入同比显著增长，特别是在半导体、人工智能、云计算和高端制造领域 [4][5][7][21][27][53][60][77][83] - 人工智能和算力相关业务成为核心增长引擎，带动云服务、数据中心和EDA工具等细分领域需求提升 [24][25][50][57][84][85][86] - 新业务布局加速，包括机器人、智能驾驶、液冷技术和海外市场拓展，为公司开辟第二成长曲线 [9][10][46][58][65][90] - 部分公司盈利能力环比改善，毛利率和净利率提升，主要受益于产品结构优化、成本控制及费用管理 [8][45][49][55][69][92] 公司业绩表现 茂莱光学（光学光电子） - 2025年前三季度收入5.03亿元，同比增长34.05%，归母净利润0.46亿元，同比增长86.57% [4] - 第三季度收入1.84亿元，同比增长37.27%，半导体领域收入占比58.80% [5] - 前三季度毛利率47.75%，净利率9.08%，期间费用率同比下降4.73个百分点 [6] 均胜电子（汽车零部件） - 2025年第三季度营收154.97亿元，同比增长10.25%，归母净利润4.13亿元，同比增长35.4% [7] - 前三季度毛利率逐季提升，第三季度单季毛利率18.6%，汽车安全业务毛利率改善至17.2% [8] - 新订单增长迅猛，第三季度获取订单402亿元，包括智能驾驶和中央计算单元项目 [9] 概伦电子（软件开发） - 2025年前三季度归母净利润0.42亿元，同比增长173.46%，营收3.15亿元，同比增长12.71% [12] - EDA软件授权业务收入2.12亿元，同比增长10.71%，技术开发解决方案业务收入0.62亿元，同比增长89.58% [14] - 研发投入占营收比重66.79%，拟收购锐成芯微及纳能微，拓展半导体IP业务 [15][16] 亚马逊（电商与云服务） - 2025年第三季度营收1802亿美元，同比增长13%，净利润212亿美元，同比增长38% [21] - AWS云业务收入330亿美元，同比增长20%，创2022年以来最大增幅 [24] - 资本支出342亿美元，同比增长61%，主要用于AI数据中心和芯片投资 [25] 曙光数创（计算机） - 2025年第三季度营收1.39亿元，同比增长84.04%，互联网行业贡献冷板液冷收入约50% [27][28] - 毛利率短期承压，第三季度毛利率12.35%，同比下降11.89个百分点 [29] - 积极拓展海外市场，在东南亚落地液冷项目，并推出定制化CDU产品 [30] 华大九天（软件开发） - 2025年前三季度营收8.05亿元，同比增长8.24%，归母净利润0.09亿元，同比下降84.52% [34] - 毛利率保持高位，前三季度毛利率90.51%，研发费用率69.2% [35] - 产品线持续完善，推出数字仿真验证工具和存储电路设计全流程EDA工具 [36] 星宇股份（汽车零部件） - 2025年第三季度收入39.53亿元，同比增长12.65%，净利率10.99%，环比提升0.50个百分点 [45] - 布局人形机器人业务，成立智能机器人公司，并与节卡股份签署战略合作协议 [46] 能科科技（IT服务） - 2025年第三季度归母净利润0.54亿元，同比增长122.94%，AI业务收入占比提升至30.79% [48][49] - 与华为昇腾深度合作，联合打造工业AI一站式解决方案，推动制造业智能化升级 [51] 紫光股份（IT服务） - 2025年第三季度营收298.97亿元，同比增长43.12%，子公司新华三收入596.23亿元，同比增长48.07% [53][54] - 毛利率同比下降3.65个百分点至11.32%，主要受定制化服务器收入结构影响 [55] - 加强算力与联接布局，推出800G AI智算交换机和液冷整机柜产品 [57] 用友网络（软件开发） - 2025年第三季度营收20.03亿元，同比增长3.65%，云服务收入占比77.0% [60][63] - BIP AI产品智能化程度提升，新增多家头部客户，包括开滦集团、贵州茅台等 [66] 甘源食品（休闲食品） - 2025年第三季度营收5.88亿元，同比增长4.37%，归母净利润0.82亿元，同比下降26.31% [68] - 毛利率同比提升0.35个百分点至37.15%，新品放量带动收入增速转正 [69] 佳驰科技（航空装备） - 2025年第三季度营收3.41亿元，同比增长54.53%，归母净利润1.35亿元，同比增长24.38% [77][78] - 研发费用率15.75%，隐身功能结构件和涂层材料业务持续突破 [79] 金山办公（软件开发） - 2025年第三季度营收15.21亿元，同比增长25.33%，归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [83] - WPS365业务收入2.01亿元，同比增长71.6%，个人业务月活设备数达6.69亿 [85][87] 行业与市场动态 资产配置（REITs市场） - 2025年10月中证REITs指数下跌1.71%，新型基础设施板块逆势上涨5.04% [19] - 园区基础设施类REITs成交量居首，达5.46亿份，新型基础设施板块换手率4.64% [20] 煤炭行业 - 2025年第三季度煤价环比回升，秦港动力煤均价672元/吨，环比上涨6.47% [92] - 28家重点煤企第三季度归属母公司净利润316.12亿元，环比增长21% [92] - 前三季度行业营收同比下滑15.5%，主要受煤价同比下降20.71%影响 [93] 珠宝行业（海外市场） - 日本珍珠消费韧性源于文化根基、价值共识和成熟二手市场，2021年二手珠宝规模达行业40% [73] - 品牌MIKIMOTO和TASAKI通过技术权威与资本驱动路径实现国际化，老铺黄金有望借鉴其经验 [74][75]