大东沟金矿发现概况 - 2025年11月14日，自然资源部宣布辽宁地矿集团在辽东地区探明中国首个千吨级超大型单体金矿床——大东沟金矿 [2] - 探明金金属量高达1444.49吨，是新中国成立以来发现的最大规模单体金矿床 [2] - 该矿被定义为"超大型低品位露天金矿"，矿石平均金含量为0.56克/吨，需处理矿石总量达25.86亿吨 [2] - 项目通过开发利用经济性论证，预期效益良好，近千名工作人员仅用15个月完成勘探，开创国内"短周期、高质量"金矿勘查先河 [3] 金矿发现的战略与行业意义 - 大东沟金矿的发现极大提升了中国黄金资源的自给保障能力，为国家黄金储备和工业生产提供更坚实可靠的"家底" [3] - 中国虽已是全球最大黄金生产国，但资源禀赋"多而不富"，缺乏能左右全球供给格局的顶级"世界级"矿床，此发现具有里程碑意义 [3] - 中国黄金消费量巨大，在首饰、投资与工业领域需求旺盛，长期处于"产不足需"状态 [3] - 此发现象征着中国在关键矿产资源掌控上的重大突破，为全球黄金市场赢得更多话语权和战略主动权 [4] 国际黄金市场动态 - 大东沟金矿消息公布时，国际现货黄金价格在触及每盎司4245美元的三周新高后，回落至4180美元附近徘徊 [5] - 全球经济政治格局的不确定性是黄金上涨最核心驱动力，地缘政治冲突频发、主要经济体增长放缓、全球债务水平高企推动投资者寻求避险资产 [6] - 各国央行持续且强劲的购金潮为金价提供坚实且结构性支撑，新兴市场和发展中经济体央行系统性地增加黄金储备以推进外汇储备资产多元化 [6] - 中国人民银行已连续十数月增持黄金，官方黄金储备量稳步攀升至历史高位，此举措是对内稳定信心、对外展现金融实力的战略布局 [6] 资源战略与金融博弈的联动 - 大东沟金矿的发现为中国央行持续增储提供更直接、更可控的国内供给来源，增强战略自主性 [7] - 中国正通过"内外兼修"的方式筑牢金融安全网，内部深挖资源潜力，外部优化储备结构 [7] - 黄金的价值在于其"定"之属性，于国家是金融稳定的"压舱石"，于个人是资产组合的"稳定器" [7]

核心观点 - 山东黄金在黄金价格处于历史高位的背景下，业绩增长与股价表现出现显著背离，其市值陷入阴跌通道，核心原因在于三季度业绩环比下滑、金融资产公允价值与投资亏损、以及税务合规与成本上升等多重压力[2][4][6][9] 业绩表现与市场反应 - 公司前三季度营收837.83亿元，同比增长25.04%，归母净利润39.56亿元，同比增长91.51%[6] - 第三季度营收270.17亿元，同比增长27%，但环比下滑12%，归母净利润11.48亿元，同比增长68%，但环比骤降超35%，盈利波动大于收入[6] - 公司发布前三季度净利润最高预增98.5%的业绩预告后，A股股价开盘即跌，盘中最大跌幅超7%，终盘收跌2.77%，与板块多数个股飘红形成反差[4] - 公司股价曾触及45.71元/股的历史峰值，较年初开盘涨幅达105%，但截至11月13日收盘，年内涨幅已收窄至63.74%[4] 盈利下滑的具体原因 - 第三季度业绩环比下降主要受金融资产公允价值波动、矿山生产模式从外委施工转为自营的调整、以及针对高金价安排低品位矿石开采的策略优化三项因素影响[7] - 第三季度公允价值变动收益亏损6.25亿元，环比第二季度的0.77亿元亏损进一步扩亏702%，投资收益同步亏损1.04亿元[7] - 前三季度公允价值变动收益与投资收益合计亏损超13亿元，同比扩亏幅度分别为117.13%和197.45%[7] - 金融资产亏损部分源于黄金价格上涨导致黄金期货、远期及T+D业务产生亏损，以及所持金融资产公允价值受资本市场波动及投资标的下调影响[8] 产量与业务结构 - 前三季度自产金产量为37.8吨，同比增加6.64%，销量为36.8吨，同比增加11.99%[6] - 自产金是公司毛利率最高的板块，中期毛利率达52.15%，而外购金、小金条、贸易收入等低毛利周转类业务毛利率分别为0.78%、2.39%、1.16%[6] 税务合规风险 - 公司因历史探矿权无偿划转不符合特殊性税务处理规定，需补缴企业所得税5.08亿元及滞纳金2.29亿元，合计7.37亿元[9] - 约2.29亿元滞纳金作为非经常性支出，将直接侵蚀2025年度归母净利润，影响规模约占前三季度归母净利润的5.8%[9] - 此次税务风险暴露了公司合规管理体系的短板，此前还曾因安全事故瞒报被累计罚款1200万元[9] 成本压力与费用增长 - 为利用高金价形势，公司开采低品位矿石，导致生产成本上升[10][11] - 第三季度毛利率为19.18%，环比增速为0.68%，但净利率环比骤降27.08%至5.71%[12] - 前三季度期间费用同比增加6.47亿元至47.32亿元，增幅达15.84%，其中管理费用同比增加6.92亿元，增幅接近36%[12] - 第三季度期间费用环比增长2.1%，研发费用与财务费用分别环比增长18.63%和2.17%，反映低品位开发带来的技术投入与资金压力[12] 行业背景与公司策略 - 国际金价在10月21日单日暴跌5.3%，创12年单日最大跌幅，主因俄乌冲突缓和与中美贸易摩擦边际降温导致避险情绪退潮[2] - 公司在金价高位背景下，通过开采低品位矿石以延长矿山经济寿命并最大化资源利用率，甘肃低品位金矿项目可供开发利用资源量达80余吨，达成后年产黄金5—6吨[11] - 公司战略重点在于回归主业、聚焦核心，在周期红利中夯实经营基础[8]

王爷说财经讯：突发紧急大消息！印尼财政部官员透露，2026年，印尼要对黄金出口收税了，税率直接定在7.5%到15%！ 这可是全球第八大黄金产国的重磅动作，为何印尼要突然对黄金收税呢？这背后暗藏释放了什么信号？ 此外，就目前来看，国际金价已经是4090美元/盎司，这波操作会不会让金价再飙一波？对我们普通人又会有何影响呢？ 01、印尼为啥敢对黄金出口"下手"？ 11月17日，印尼财政部财政战略总干事Febrio Kacaribu表示， 印尼正在敲定一项对黄金产品征收7.5%至15%出口税的计划，该计划将于明年某个时候实 施。 要知道，印尼可不是小角色，它一年能挖110到160吨黄金，手里还握着格拉斯贝格矿这种全球顶级金矿，是全球黄金供应链的关键一环。 更关键的是，现在全球都在抢黄金——2025年三季度全球黄金需求创了历史新高，光投资需求就涨了47%，中国、印度这些国家买黄金跟抢似的。 东南亚更是黄金消费热土！ 2025年上半年，印尼的黄金需求涨了29%，比全球平均水平高了一倍多。 手里有矿、市场有需求，这就是印尼敢出台出口税政策的底气，相当于掌握了黄金供应链的"话语权"。 02、印尼不是单纯"征税"，是要搞产业升 ...

印度尼西亚黄金出口税计划 - 印尼正敲定针对黄金产品征收7.5%至15%出口税的计划，计划于明年实施[3] - 税收政策将对上游产品出口征收较高税率，对加工产品出口征收较低税率，以鼓励国内加工黄金[3] - 含有杂质的金锭适用于较高税率，精炼后的金条适用于较低税率，全球金价也是决定出口税的因素之一[3] 越南黄金市场政策调整 - 越南央行计划将获准生产、进出口黄金的信贷机构的日终黄金头寸限额，从其注册资本的2%提高到5%[3] - 此举预计将使越南各银行在向市场供应黄金方面拥有更大灵活性[3] - 措施旨在帮助缩小越南国内金价与国际金价之间的差距[3] 越南黄金市场历史背景 - 2012年，民众为应对通货膨胀囤积黄金引发经济不稳定，越南政府实施垄断政策[3] - 政策使越南国家银行成为唯一黄金进口商，并授予西贡珠宝公司生产金条的独家许可，大幅推升越南国内金价[3]

港股市场整体表现 - 港股三大指数全线收跌，恒生指数跌0.71%或188.18点，报26384.28点，恒生国企指数跌0.74%，恒生科技指数跌0.96%，全日成交额2176.13亿港元 [1] - 银河证券表示市场风险偏好趋于谨慎，热点轮动加快，港股或延续震荡走势 [1] 蓝筹股与权重股表现 - 携程集团-S股价承压，收盘跌3.56%至555.5港元，拖累恒指8.8点，原因为中国官方提醒公民近期避免前往日本，导致大量日本酒店订单取消 [2] - 部分蓝筹股上涨，康师傅控股涨2.08%贡献恒指0.77点，万洲国际涨1.15%贡献恒指1.32点 [2] - 部分蓝筹股下跌，中国生物制药跌3%拖累恒指3.58点，紫金矿业跌2.67%拖累恒指7.86点 [2] 热门板块与行业动态 - 锂矿股走势强劲，赣锋锂业股价大涨8.96%，天齐锂业涨5.65%，驱动因素为碳酸锂期货主力合约涨停，涨幅9%至95200元/吨 [3] - 赣锋锂业董事长预测2026年碳酸锂需求增长30%至190万吨，供应增长约25万吨，供需基本平衡，价格有探涨空间，若需求增速超30%，价格可能突破15万甚至20万元/吨 [3] - 花旗分析师预测到2026年电池需求将同比增长31%，预计2025年11月锂库存减少约1.5万吨，更看好赣锋锂业因其成本竞争力与电池业务改善 [4] - 军工股表现活跃，中船防务涨3.22%，中航科工涨1.53%，券商观点认为地缘局势不确定性加剧提升板块关注度，并看好“十五五”规划落地后的新质生产力领域 [4] - 黄金股集体下跌，中国黄金国际跌3.32%，赤峰黄金跌3.29%，山东黄金跌3.05%，紫金矿业跌2.67% [5] - 现货黄金自4211美元历史高位急速下挫近180美元，创近期最大单日跌幅，但东吴证券认为贵金属中期逻辑依旧通顺，看好回调后行情 [6] - 大型科技股涨跌不一，美团涨0.3%，腾讯跌0.7%，阿里巴巴股价平收 [3] - 航空股探底回升，东方航空收涨近3% [3] - 旅游概念、生物医药、苹果概念股纷纷走低 [3] 热门异动个股 - 首程控股绩后股价涨7.55%，公司2025年前三季度收入约12.15亿港元同比上涨约30%，拥有人应占溢利约4.88亿港元同比上涨约22%，并批准一项不超过10亿港元的股份回购计划 [7] - 上海复旦股价逆势涨4.65%，公司公告其子公司拟转让持有的复旦微电1.067亿股A股股份（占总股本12.99%），交易完成后国盛投资将成为上市公司第一大股东，公司称无控股股东状态不变且经营无重大影响 [8] - 星太链集团股价放量闪崩73.11%，公司接获联交所决定，因未能维持足够运营水平和资产，股份将于2025年11月26日暂停买卖，董事会已要求复核该决定 [9] - 宁德时代股价跌2.95%，公司公告联合创始人、第三大股东计划减持4563.24万股，占总股本1%，按公告日收盘价估算减持市值约184.4亿元 [10]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“增持”评级 [4] - 核心观点认为公司是国资背景的金锑资源龙头，“金+锑”双轮驱动保障其持续发展，作为全球锑矿开发龙头，将充分受益于金锑价格上涨 [2][3][4] 公司概况与行业地位 - 公司是全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头，拥有完整的黄金、锑、钨产业链 [11] - 截至2024年底，公司拥有和控制矿业权30个，其中探矿权18个、采矿权12个 [2][18] - 公司实际控制人为湖南省国资委，股权结构清晰 [15][17] 资源储备与生产能力 - 截至2024年末，公司保有资源储量：金属金137,856千克，锑323,060吨，钨97,005吨 [2][3][18] - 2024年生产黄金46,328千克，同比减少2.87%；生产锑品29,209吨，同比减少6.15%；生产钨品1,008标吨，同比增加7.12% [2][3][18] - 主要生产矿山包括安化渣滓溪锑矿、沅陵沃溪金锑钨矿、平江黄金洞金矿等 [2] 经营业绩与财务表现 - 2025年第一季度至第三季度实现营业收入411.94亿元，同比增长96.26%；实现归母净利润10.29亿元，同比增长54.28% [2] - 2024年营业收入278.39亿元，同比增长19.46%；归母净利润8.47亿元，同比增长73.08% [6][21] - 2024年黄金收入251.72亿元，占总收入90.42%；锑系列产品贡献近一半毛利润 [24] - 公司期间费用率管控良好，从2020年的5.71%下降至2024年的3.51% [31] - 资产负债率从2020年的25.03%优化至2024年的14.93%，财务结构稳健 [34] 增长驱动与未来展望 - 甘肃加鑫以地南矿区项目计划投资不超过5.89亿元，设计采选规模50万吨/年，基本建设期预计2年，达产后预计可实现年平均销售收入3.19亿元 [2][37] - 控股股东代为培育的万古矿区未来计划注入上市公司，为公司发展提供资源保障 [2] - 公司作为国内第一大锑生产企业，稀缺性较高，将受益于金锑价格持续上行 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为489.25亿元、580.70亿元、638.51亿元 [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为18.12亿元、25.19亿元、27.87亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.16元、1.61元、1.78元，对应市盈率（PE）分别为20.09倍、14.46倍、13.06倍 [4][6] - 与可比公司相比，公司2025年预测PE为20.09倍，与行业平均19.46倍基本持平 [60][61]

黄金产量表现 - 2025年前10个月黄金产量达37.06吨 接近全年40吨目标 预计年底将超额完成[1] - 手工及中小型矿工贡献27.7吨 占总产量约75%[1] - 大型矿企贡献9.3吨[1] 政策与行业结构 - 政府推动中小矿工正规化及提供激励政策成效显著[1] 黄金出口情况 - 2025年前九个月黄金出口额达19.3亿美元 同比增长71% 远超2024年同期的11亿美元[1] - 出口增长得益于国际金价高企 全球避险需求上升 以及非法流失减少[1] - 正规渠道和高产量推动出口持续攀升 其中6月 8月和9月同比增幅均超100%[1] 行业前景与影响 - 黄金行业的强劲表现预计将继续支撑津巴布韦外汇收入与经济增长[1]

文章核心观点 - 加纳非法黄金交易和走私每年造成约20亿美元经济损失，打击该行为可增强黄金出口收益[1] - 本年度截至10月15日黄金出口额约80亿美元，若加上走私损失总额或达100亿美元[1] - 执法行动可有效减少黄金走私对经济的影响[1] 行业现状与影响 - 非法黄金交易和走私每年从国库抽走约20亿美元[1] - 截至10月15日本年度黄金出口额约80亿美元[1] - 潜在总出口额因走私损失或达到约100亿美元[1] 执法行动 - 黄金局特别工作组正与国家安全部门合作逮捕涉嫌非法制造、交易和走私黄金的嫌疑人[1] - 目前多人因涉嫌参与非法交易、走私、化验等犯罪活动被起诉[1]

重大资源发现 - 自然资源部宣布我国探明首个千吨级金矿，为新中国成立以来发现的规模最大单体金矿床[1][6] - 辽宁省成功探明国内首个千吨级、低品位超大型金矿床——大东沟金矿[3] - 探明黄金资源量1444.49吨，金矿石量25.86亿吨，平均品位0.56克/吨[3] 技术突破与行业意义 - 开创了国内"短周期、高质量"金矿勘查先河[6] - 显著丰富了金矿成矿理论[6] - 进一步夯实了国家黄金资源战略储备[6] 产业发展规划 - 未来将打造世界级黄金产业基地[6] - 服务东北全面振兴和高质量发展[6]

重大资源发现 - 辽宁省成功探明国内首个千吨级、低品位超大型金矿床大东沟金矿 [1] - 探明黄金资源量达1444.49吨，金矿石量25.86亿吨，平均品位0.56克/吨 [1] - 该矿床为新中国成立以来发现的规模最大单体金矿床 [1] 勘查意义与影响 - 此次勘查开创了国内"短周期、高质量"的金矿勘查先河 [3] - 进一步夯实国家黄金资源战略储备，显著丰富金矿成矿理论 [3] - 未来将基于此打造世界级黄金产业基地，服务东北全面振兴和高质量发展 [3]