本周复盘总结 - 八月第二周交强险数据为42.9万辆，环比上周增长14.4%，环比上月周度增长10.5% [2][12] - 细分板块涨跌幅排序为：SW商用载货车(+6.2%) > SW乘用车(+4.9%) > SW汽车零部件(+4.8%) > SW汽车(+4.7%) > SW商用载客车(+2.74%) > SW摩托车及其他(+2.71%) [2][12] - 本周涨幅前五的已覆盖标的包括蔚来-SW、松原安全、拓普集团、小鹏汽车-W、福耀玻璃 [2][12] 团队研究成果 - 外发华阳集团、松原安全、小鹏汽车、零跑汽车、继峰股份、北汽蓝谷中报点评 [3][12] - 外发客车8月月报 [3][12] 行业核心变化 - 小鹏汽车发布中报，Q2营收182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6%；毛利率为17.3%，同比增长3.3个百分点，环比增长1.7个百分点；汽车毛利率为14.3%，连续8个季度上升 [4][12] - 理想i8于8月20日交付，VLA同步上车 [4][12] - 尚界H5于8月25日亮相，问界M8纯电版于8月25日上市 [4][12] - 东风股份子公司岚图汽车以介绍上市方式登陆港股，东风集团同步完成私有化退市 [4][12] - 上交所并购重组审核委员会定于2025年8月25日审核卓尔博收购事宜 [4][12] 市场表现与关注点 - 本周汽车A-H股表现良好，各子板块均有反弹，商用载货车表现最佳 [5][13] - 核心变化包括：8月第二周交强险数据符合预期、东风H股私有化、小鹏Q2业绩符合预期、蔚来新ES8定价超预期、长安Q2业绩略低于预期、长城坦克/哈弗新车订单亮眼、福耀Q2业绩超出预期 [5][13] 行业配置观点 - 汽车行业处于电动化红利尾声、智能化黎明前黑暗、机器人创新0-1阶段的十字路口 [6][13] - 参考2011年/2018年新旧切换阶段，仍可布局结构性行情 [6][13] - 2025年下半年建议加大"红利风格"配置权重 [6][13] - 红利&好格局主线推荐：客车（宇通客车）、重卡（中国重汽A-H/潍柴动力）、两轮（春风动力/隆鑫通用）、零部件（福耀玻璃+星宇股份+新泉股份+继峰股份） [6][13] - AI智能化主线推荐：乘用车优选港股（小鹏汽车-W/理想汽车-W/小米集团-W）> A股（赛力斯/上汽集团/比亚迪）；零部件优选（地平线机器人-W/中国汽研/德赛西威/伯特利/黑芝麻智能等） [6][13] - AI机器人主线推荐：零部件优选（拓普集团+精锻科技+福达股份+旭升集团+爱柯迪等） [6][13] 板块行情与估值 - 本周汽车板块在A股排名第7，港股排名第3 [17] - 各板块估值(TTM)均上升，SW汽车PE(TTM)为万得全A的1.31倍，PB(LF)在历史68%分位 [31][35] - 全球整车估值(TTM)持平，A股整车PS(TTM)为1.2倍 [40][44] 行业景气度跟踪 - 2025年8月第2周新能源乘用车销量24.4万辆，环比上周增长13.0%，环比上月周度增长14.2%，渗透率56.9% [49][50] - 2025年国内乘用车零售销量预期2370万辆，同比增长4.1%；新能源乘用车销量预期1341万辆，同比增长24.56%，渗透率56.6% [51][52] - L3智能化预计2025年渗透率达20%，L2+智能化预计2025年渗透率达33% [53][54] - 2025年重卡批发销量预期105.4万辆，同比增长16.9%；上险量预期75.2万辆，同比增长24.9% [56][57] - 大中客2025年国内销量预期增长15%，出口销量预期增长20% [59][60] 机器人领域动态 - 天台机器人获全球首个具身智能人形机器人1万台订单 [63][64] - 智元机器人计划2025年出货量达数千台，2026年达数万台 [63][64] - 机器人指数本周上涨4.20%，年初至今上涨54.36% [64] 核心个股跟踪 - 小鹏汽车Q2营收182.7亿元，同比增长125.3%，汽车毛利率14.3% [67] - 零跑汽车Q2收入142.3亿元，同比增长165.5%，净利润1.63亿元 [67] - 双环传动25H1营收28.03亿元，同比下降8.88%，归母净利润0.13亿元 [69] - 华阳集团25Q2营收28.22亿元，同比增长28.10%，归母净利润1.86亿元 [69] - 地平线机器人征程家族累计量产即将突破1000万套 [69] 年度金股调整 - 2025年下半年调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [71][74] - 组合调整后AI成长风格与高股息红利风格权重对调，增加战略品种与确定性品种维度 [71][74]

核心观点 - 乘用车行业在2025年8月第3周销量达43.7万辆，同比增长8.2%，新能源渗透率56.7%，行业整体表现强劲[2] - 自主品牌高端化进程加速，新势力车企如小米、小鹏、零跑等25Q2业绩亮眼，毛利率显著提升，多款新车型将于8-9月密集上市[5][12] - 机器人领域迎来重大催化，NVIDIA与富士康合作布局人形机器人量产，特斯拉Optimus V3原型机计划年内生产数百台，国产厂商证券化进程加速[6][13] - 政策端以旧换新补贴范围扩大至国四标准燃油车，为乘用车和重卡需求提供支撑[14][26] - 汽车板块本周上涨7.2%，表现强于沪深300指数，细分板块中商用载货车、汽车零部件涨幅领先[3][31] 本周数据表现 - 2025年8月第3周（8.11-8.17）乘用车销量43.7万辆，同比+8.2%，环比+14.2%[2][39] - 新能源乘用车销量24.8万辆，同比+15.1%，环比+13.0%，新能源渗透率56.7%，环比-0.6个百分点[2][46] - 2025年7月250cc以上摩托车销量8.8万辆，同比+21.7%，1-7月累计销量59.0万辆，同比+37.9%[23] - 半钢胎（PCR）开工率73.13%，全钢胎（TBR）开工率64.76%，均处于近10年高位[29][53] 乘用车企业业绩与动态 - 小米汽车25Q2毛利率从Q1的23.2%提升至26.4%，经营亏损从5亿元收窄至3亿元，单车毛利达6.7万元[5][12] - 小鹏汽车25Q2毛利率创新高达17.3%，同比+3.3个百分点，营收182.7亿元，同比+125.3%[5][64] - 零跑汽车25Q2毛利率升至14.1%，创半年度新高，上半年净利润0.3亿元首次转正[5][65] - 蔚来全新ES8开启预售，BaaS方案售价30.88-45.68万元，计划9月交付[5][65] - 问界M8/坦克500将于8月25/27日上市，问界M7、上汽尚界H5、吉利极氪9X等9月上市[5][12] 机器人领域进展 - NVIDIA与富士康合作布局人工智能机器人市场，人形机器人量产在即[6][67] - 智元机器人计划今年出货数千台，未来几年实现年产几十万台[6][67] - 特斯拉目标2025年生产数百台Optimus V3原型机，5年内达到百万台量级[6][18] - 宇树科技开启上市辅导，国产人形主机厂证券化进程加速[6][19] - 天太机器人获全球首个具身智能人形机器人10000台订单[68] 政策与行业支持 - 以旧换新政策将国四排放标准燃油乘用车纳入补贴范围，购买新能源车补贴2万元，燃油车补贴1.5万元[14][42] - 重卡领域报废国三及以下排放标准货车可获补贴，更新购置符合条件的货车平均每辆车补贴8万元[26][40] - 地方消费刺激政策持续加码，沈阳、南宁、合肥等地推出购车补贴，最高达1万元[45] 细分板块投资机会 - 乘用车推荐吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪、小米集团、赛力斯，看好智能化和全球化突破[7][15] - 零部件推荐智能化（伯特利、地平线、科博达）、新势力产业链（星宇股份、沪光股份、无锡振华、拓普集团、新泉股份、双环传动）[7][17] - 机器人推荐拓普集团、伯特利、银轮股份、沪光股份、豪能股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动[7][21] - 摩托车推荐春风动力、隆鑫通用，7月250cc以上销量同比+21.7%[8][23][25] - 重卡推荐中国重汽，7月销量同比+45.6%，天然气重卡渗透率提升[10][26] - 轮胎推荐赛轮轮胎、森麒麟，海外需求旺盛，成本同比下滑11.5%[9][28][58] 市场行情与板块表现 - A股汽车板块本周（8.18-8.22）上涨7.2%，排名申万子行业第6位，强于沪深300（4.8%）[3][31] - 细分板块涨幅：商用载货车+8.7%、汽车零部件+7.7%、乘用车+6.9%、摩托车及其他+6.1%、汽车服务+3.7%、商用载客车+3.1%[3] - 个股涨幅前十包括成飞集成（+35.5%）、南方精工（+28.4%）、拓普集团（+20.4%）等[37]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 核心观点 - 乘用车行业25Q2业绩表现亮眼 自主高端化进程加速 智能化与全球化成为核心驱动力 [1][2][10] - 新能源汽车渗透率持续提升 8月第3周达56.7% 销量同比增15.1% [1][46] - 人形机器人产业迎来爆发式发展 NVIDIA与富士康合作推动量产 特斯拉Optimus计划5年内达百万台量级 [3][12][16] - 以旧换新政策加码扩围 国四排放标准燃油乘用车纳入补贴范围 为行业需求托底 [13][42][43] - 汽车板块表现强劲 本周上涨7.2% 领先沪深300指数2.4个百分点 [1][29] 细分领域总结 乘用车 - 新势力车企25Q2毛利率显著提升：小米汽车业务毛利率达26.4%（环比+3.2pct） 小鹏毛利率创新高达17.3%（同比+3.3pct） 零跑毛利率升至14.1% [2][11] - 自主品牌高端化密集催化：蔚来ES8开启预售（BaaS方案30.88-45.68万元） 问界M8/坦克500将于8月上市 极氪9X等9月上市 [2][11] - 政策支持加码：报废国四燃油乘用车可获补贴 新能源车补贴2万元/辆 2.0L及以下燃油车补贴1.5万元/辆 [13][43] 智能电动化 - 智能化成为核心增量：比亚迪全系搭载高阶智驾 20万元价格带成主要增长区间 2025年成为智驾平权元年 [14][15] - 零部件出海加速：T链海外产能进入收入释放期 国内自主品牌份额有望超70% [14] - 推荐组合：智能驾驶领域推荐伯特利、地平线机器人、科博达 智能座舱推荐继峰股份 [3][15] 机器人 - 产业爆发在即：智元机器人计划今年出货数千台 未来几年年产几十万台 天太机器人获全球首笔10000台订单 [3][12][68] - 技术迭代加速：灵巧手传动方案、类RV替代谐波、以塑代钢轻量化、万向节替代关节轴承等环节变化显著 [3][12][18] - 资本化进程加快：宇树科技启动上市辅导 头部人形机器人企业证券化加速 [3][12][18] 摩托车 - 中大排量市场高增长：7月250cc以上销量8.8万辆（同比+21.7%） 1-7月累计59.0万辆（同比+37.9%） [20] - 结构性升级明显：500-800cc排量区间销量1.9万辆（同比+238.8%） 800cc以上销量0.1万辆（同比+12.5%） [20] - 龙头市占率提升：春风动力250cc+市占率20.9% 隆鑫通用市占率15.9%（环比+9.1pct） [21] 重卡 - 政策驱动需求：以旧换新补贴力度超预期 报废更新货车平均补贴8万元/辆 无报废仅更新补贴3.5万元/辆 [23] - 天然气重卡渗透率提升：7月重卡销量8.5万辆（同比+45.6%） 1-7月累计62.4万辆（同比+10.9%） [23] - 推荐中国重汽：受益天然气重卡上量及政策驱动 [3][24] 轮胎 - 开工率维持高位：8月22日当周PCR开工率73.13%（环比+1.06pct） TBR开工率64.76%（环比+1.67pct） [27][52] - 成本端改善：8月PCR加权平均成本同比降11.5% TBR成本同比降7.2% [27][57] - 海运费大幅下降：中国出口海运费同比降64.7% 占货值比重仅5.8% [27][61] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟：海外扩张进入第二阶段 全球化布局深化 [3][28] 市场数据表现 - 周度销量：8月第3周乘用车销量43.7万辆（同比+8.2% 环比+14.2%） 新能源销量24.8万辆（同比+15.1%） [1][46] - 板块涨幅：汽车板块周涨7.2% 细分板块中商用载货车涨8.7% 零部件涨7.7% 乘用车涨6.9% [1][29] - 折扣率回收：7月下旬行业整体折扣率15.8% 燃油车折扣率19.6% 新能源车折扣率10.6% [47][49]

8月乘用车市场整体表现 - 8月狭义乘用车零售总市场预计达194万辆 环比增长6.2% 同比增长2.0% [1][3] - 新能源零售预计110万辆 渗透率达56.7% 创历史新高 [1][3] - 7月狭义乘用车零售184.4万辆 同比增长7.3% 环比下降11.6% [1] 新能源细分市场表现 - 7月新能源狭义乘用车零售98.7万辆 同比增长12.0% 环比下降11.2% [1] - 7月新能源渗透率为53.5% [1] - 8月新能源渗透率预计提升至56.7% 环比增长3.2个百分点 [1][3] 周度销售动态分析 - 第一周日均零售4.52万辆 同比下降3.8% 环比增长5.6% [4][5] - 第二周日均零售5.91万辆 同比增长8.2% 环比增长10.1% [4][5] - 第三周日均零售6.67万辆 同比增长18.0% 环比增长5.9% [4][5] - 第四周预计日均零售8.47万辆 同比下降7.1% 环比增长4.4% [4][5] 政策与市场环境影响 - 中央第三批补贴资金7月下旬拨付 推动市场回归常态化运行 [1][6] - 各地以旧换新补贴政策重启 实施分领域分时段精细化资金管理 [2][6] - 行业自律加强导致终端折扣回收 价格体系趋于稳健 [6] 厂商销售动向 - 头部厂商零售量占市场近80% [3] - 头部厂商8月零售目标环比增长约5% 同比持平微增 [3] - 政策规范与区域消费节奏调节有效缓解市场波动 [6]

行业整体表现 - 8月狭义乘用车零售量约194万辆 [1] - 零售量环比增长6.2% [1] - 零售量同比增长2% [1] 新能源细分市场 - 新能源乘用车零售量约110万辆 [1] - 新能源车渗透率达56.7% [1]

7月市场回顾 - 7月狭义乘用车零售达184.4万辆，同比+7.3%，环比-11.6% [2] - 新能源狭义乘用车零售98.7万辆，同比+12.0%，环比-11.2%，渗透率53.5% [2] - 市场增速阶段性放缓，受暑期季节性因素及以旧换新政策过渡调整期影响 [2] 8月车市展望 - 新一批补贴资金到位后，各地以旧换新补贴陆续重启，政策催化8月车市企稳向好 [3] - 多省份通过分领域、分时段资金规划细化补贴发放机制，叠加地方刺激政策协同加码 [3] 厂商销售动向 - 头部厂商零售量占总市场近八成，本月零售目标环比增长约5%，同比持平微增 [4] - 狭义乘用车零售总市场预计194万辆，环比+6.2%，同比+2.0% [4] - 新能源零售预计110万辆，渗透率有望创新高至56.7% [4] 周度走势推算 - 第一周日均零售4.52万辆，同比-3.8%，环比+5.6% [5][6] - 第二周日均零售5.91万辆，同比+8.2%，环比+10.1% [5][6] - 第三周日均零售6.67万辆，同比+18.0%，环比+5.9% [5][6] - 第四周日均零售预计8.47万辆，同比-7.1%，环比+4.4% [5][6] - 全月零售总市场预计194万辆 [5][6] 8月车市稳健增长 - 市场终端折扣有所回收，价格体系趋于稳健 [7] - 以旧换新补贴重启后，实施更加精细化的执行策略，保障政策推进平稳有序 [7] - 区域间消费释放节奏差异得到有效调节，缓解区域市场波动 [7] - 狭义乘用车零售总市场预计194万辆，环比+6.2%，同比+2.0% [7] - 新能源零售预计110万辆，渗透率56.7% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价106港元 [1][6] 核心观点 - Q2毛利率创新高 汽车业务毛利率达14.3% 同比增长7.9个百分点 [4][6] - 创始人何小鹏增持310万股 持股比例达18.9% [4] - 采用"一车双能"策略 Q4将推出增程车型 纯电续航超450公里 综合续航超1500公里 [6] - 预计2025-2027年营收分别为769.89亿元/1164.18亿元/1421.53亿元 [6] - 基于2026年1.6倍PS估值 对应市值2004亿港元 [6] 财务表现 - 2025Q2营业收入182.7亿元 同比增长125.3% [4] - Q2整体毛利率17.3% 同比上升3.3个百分点 [4] - 预计2026年实现扭亏 归母净利润达19.59亿元 [8] - 2025Q3交付指引11.3-11.8万台 同比增长142.8%-153.6% [6] 业务分析 - 毛利率提升主要得益于G6、G9改款车型上市 [6] - Mona M03销量占比从Q1的50%下降至Q2的38% [6] - 新版P7将于8月底上市 预计进一步推高毛利率 [6] - 增程产品有望打开新的成长曲线 [6] 市场表现 - 当前股价80.90港元 总市值1542.34亿港元 [3] - 近一年涨幅200.2% 显著跑赢恒生指数 [3] - 52周价格区间26.85-106.00港元 [3] 未来展望 - 重点关注新P7定价策略及Q4增程车细节 [6] - 2026年Robotaxi测试进展值得关注 [6] - 预计2026年营收增长率达51.2% [8] - 2027年归母净利润预计达39.51亿元 [8]

中国品牌乘用车销量表现 - 2025年7月中国品牌乘用车销量达160.4万辆，环比下降6%，同比增长21.3% [1] - 2025年1-7月累计销量达1087.3万辆，同比增长24.4% [1] 市场份额变化 - 7月中国品牌乘用车市场份额达70.1%，较去年同期提升3.8个百分点 [1] - 1-7月累计市场份额达68.6%，较去年同期提升6.1个百分点 [1]

2025年7月中国品牌乘用车销量表现 - 7月单月销量达160.4万辆，环比下降6%，但同比增长21.3% [2] - 当月市场份额达70.1%，较去年同期提升3.8个百分点 [2] 2025年1-7月累计销量表现 - 累计销量达1087.3万辆，同比增长24.4% [2] - 累计市场份额达68.6%，较去年同期提升6.1个百分点 [2] 数据来源 - 数据来源于中汽协会行业信息部 [3]

板块表现 - 乘用车板块单日上涨1.88% 领涨个股为比亚迪（涨幅3.32%）[1] - 板块主力资金净流入8.84亿元 游资与散户分别净流出5.41亿元和3.42亿元[1] 个股表现 - 比亚迪收盘价110.66元 成交额83.51亿元居板块首位[1] - 上汽集团涨2.07% 成交98.46万手 北汽蓝谷涨1.96%且成交量达208.73万手[1] - 赛力斯涨1.48% 成交额41亿元 长安汽车成交量109.84万手[1] - 长城汽车微涨0.04% 广汽集团涨0.77% 海马汽车成为唯一下跌个股（-0.22%）[1] 市场环境 - 上证指数上涨1.45%至3825.76点 深证成指上涨2.07%至12166.06点[1]