根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：煤炭行业利润预测模型** - **模型构建思路**：基于动力煤长协价格机制和产能因子同比变化，预测煤炭行业营收和利润增速[10] - **模型具体构建过程**： 1. 通过每月最后一期价格指数确定下月动力煤销售价格 2. 结合价格因子和产能因子同比变化，逐月估算行业利润增速 3. 公式： $$利润增速 = f(价格因子_{同比}, 产能因子_{同比})$$ - **模型评价**：能够有效跟踪行业利润变化趋势，但对价格波动敏感性较高[14] 2. **模型名称：生猪供需预测模型** - **模型构建思路**：利用能繁母猪存栏数据与6个月后生猪出栏的稳定比例关系，预测未来供需缺口[15] - **模型具体构建过程**： 1. 计算历史出栏系数： $$出栏系数 = \frac{单季度生猪出栏}{能繁母猪存栏_{滞后6个月}}$$ 2. 预测6个月后潜在产能： $$潜在产能 = 当月能繁母猪存栏 \times 上年同期出栏系数$$ 3. 对比潜在产能与历史需求判断供需平衡[17] - **模型评价**：实证显示对猪周期上行阶段有较强识别能力[16] 3. **模型名称：普钢行业利润预测模型** - **模型构建思路**：综合钢材售价与铁矿石、焦炭等成本指标，预测单吨盈利和行业利润增速[18] - **模型具体构建过程**： 1. 跟踪普通钢材综合售价 2. 加权计算铁矿石、焦炭、废钢等成本指标 3. 通过价差模型估算单吨毛利变化[20] - **模型评价**：需结合PMI景气指标增强信号稳定性[22] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：玻璃行业毛利因子** - **因子构建思路**：通过浮法玻璃价格与纯碱、天然气等成本价差构建盈利跟踪指标[28] - **因子具体构建过程**： $$玻璃毛利 = 浮法玻璃价格 - (纯碱成本 + 天然气成本 + 其他变动成本)$$ - **因子评价**：对短期价格波动反应灵敏[30] 2. **因子名称：裂解价差因子** - **因子构建思路**：反映炼化行业成品油与原油价差的盈利能力[31] - **因子具体构建过程**： $$裂解价差 = 成品油价格 - 原油成本$$ - **因子评价**：需结合油价趋势和新钻井数综合判断[35] 模型的回测效果 1. **煤炭行业利润预测模型**： - 2025年6月预测利润同比增速为负值[14] - 历史季度利润预测误差率±3%[12] 2. **生猪供需预测模型**： - 2025Q4预测供需缺口为0（均衡状态）[17] - 猪价周期识别准确率78%（历史回测）[16] 3. **普钢行业利润预测模型**： - 2025年5月预测利润同比增速-1.2%[22] - 单吨盈利预测与股价相关性0.65[20] 因子的回测效果 1. **玻璃行业毛利因子**： - 2025年5月毛利同比下跌12%[28] - 与股价超额收益相关性0.71[30] 2. **裂解价差因子**： - 2025年5月价差同比收缩8%[33] - 对炼油指数超额收益解释力R²=0.52[35]

报告公司投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 阿布扎比国家石油钻井公司商业模式独特、利润率与回报前景可持续，重申股息年复合增长率目标，近期宣布收购股权拓展海外市场，凭借卓越执行力确立全球增长最快能源服务公司及区域综合解决方案供应商地位，继续看多该标的 [1] 公司背景 - 阿布扎比国家石油钻井公司是总部位于阿布扎比的钻井和能源服务公司，是阿布扎比国家石油公司独家钻井服务商，后者持有其 78.5%股份，公司流通股占比 16.5%，贝克休斯持有 5%股份 [2] - 公司战略是支持阿布扎比国家石油公司 2027 年前实现 500 万桶/日石油产能，2030 年前将天然气处理能力提升至超 130 亿立方英尺/日，使阿联酋实现天然气自给自足 [2] - 公司致力于运营可持续性和能源优化，已部署混动陆上钻机，制定阿联酋以外区域扩张计划，已在约旦开展业务，获科威特和阿曼预审资格 [2] 回报率和利润率 - 公司在全球油服行业利润率最高，息税折摊前利润率约 50%，同行平均约 18%，得益于钻井机组效率、与上游业务运营邻近性、共享服务及人员重新部署 [3] - 公司钻机与阿布扎比国家石油公司签 15 年照付不议协议，提供最低回报保证，预计中期保持业内领先回报率和利润率，海上钻机无杠杆内部收益率最低 11%-13%，陆上钻机为 10%-12% [3] 股息政策 - 公司制定渐进式股息政策，2024 - 2028 财年每股股息至少同比增长 10%，重申 2025 财年股息预计至少增至 8.67 亿美元，董事会可酌情提高基础股息 [3] - 公司当前约 5%股息率可媲美全球多家油服企业，中期存在上行潜力 [3] 非常规钻井项目进展 - 公司非常规项目 8 台钻机均已投入运营，井数增加成本下降，表现优于预期，现有两套压裂钻井机组，II 期可能视需求增加一套机组，年底前或披露更多项目进度信息 [4] - 现有 8 台钻机工作效率可完成 144 口井钻探任务，无需追加设备，此前指引显示非常规项目息税折摊前利润率约 10%，项目全面开发后长期综合利润率或达常规油服水平 [4] - 项目 II 期最终投资决策由客户主导，可能于 2025 财年末或 2026 财年上半年作出，特定情况可能涉及最多 20 台钻机部署 [4] 合作与业务增长 - 公司与部分中国油服企业在阿联酋保持合作关系，如长城钻探工程公司曾多次为其提供作业服务 [6] - 截至 2024 财年末公司自有钻机总数 142 台，计划 2026 财年增至 148 台以上，2028 财年突破 151 台，2025 财年末可能新增 1 台人工岛式钻机，2026 年下半年增 2 台，2027/2028 财年或有 3 台投运 [6]

报告核心观点 本周OPEC+维持增产幅度致油价下跌，动力煤港口持稳、电厂日耗回升，双焦中焦炭二次提降落地、铁水产量拐头，天然气海内外气价分化，油服行业景气回升；展望2025年各能源品种供需有不同表现，投资上建议关注相关受益企业 [2][7]。 各部分总结 投资策略 原油 - 全球油气资本开支自2015年以来下滑明显，未来预计持续缩减，短期产能释放减缓，OPEC+增产但闲置产能低，未来两年供给增量有限 [11]。 - 俄乌地缘冲突加剧供应担忧，欧盟制裁俄罗斯致部分原油供给需OPEC成员国承担，但部分成员国闲置产能有限 [12]。 - 本周Brent和WTI原油现货价下跌，关税冲击释放需求担忧，但油价继续下跌空间有限，建议关注中国海油、中国石油、中国石化 [7][13]。 动力煤 - 港口价格暂稳观望，电厂日耗回升，库存充足，贸易商观望；供给端部分煤矿有变动致供应量收缩，需求端电厂日耗提升，非电行业刚需为主 [14]。 - 国内电煤政策管控使动力煤周期性弱化，国际能源环境动荡使欧盟动力煤需求增加，影响国内进口格局，建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源 [15]。 双焦 - 焦炭二次提降落地，焦企利润收窄，市场悲观，铁水产量下降，焦炭或仍有降价空间；焦煤供应宽松，市场报价下跌，新订单量下降 [16]。 - 我国主焦煤资源有限、对外依存度高，供给增速受限，焦煤价格受管制少，建议关注淮北矿业、平煤股份 [17]。 天然气 - 乌兰察布天然气长输管道获批；本周美国气价上涨，英国和欧洲气价下降 [18]。 - 欧盟天然气价格上限协议或加剧流动性紧张，甚至可能使各国政府对天然气定量供应 [19]。 油服 - 政策支持增储上产为油服公司工作量提供保障，油价中高位震荡刺激油气公司资本开支回升，带动油服行业景气度提升 [20]。 - 2025年4月全球活跃钻机数量下滑，各地区有不同表现，截止5月30日当周美国活跃钻机数量降低 [21]。 主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数环比-1.21%，同比-23.02%；行业价格、价差、库存百分位及开工率有不同变化 [22]。 - 本周涨幅较大的能源品种为美国天然气、内蒙古鄂尔多斯5500动力煤、陕西榆林6000动力煤；跌幅较大的为英国天然气、坑口主焦煤、中国LNG出厂价 [28]。 原油 - 全球油气资本开支下行，产能释放减缓，OPEC+增产但闲置产能低，未来两年供给增量有限 [29]。 - 俄乌地缘冲突加剧供应担忧，欧盟制裁使部分原油供给需OPEC成员国承担，但部分成员国闲置产能有限 [30]。 - 2025年4月OPEC组织原油产量环比-0.23%，美国当周原油产量环比+0.07%，钻机数量环比-4部 [30]。 - 4月欧洲16国炼厂开工率环比-2.10PCT，美国炼油厂周度开工率环比-0.50PCT，美国原油库存环比+197.5万桶 [31]。 - 本周Brent和WTI原油现货价下跌，展望2025年供给有不同表现，需求或强于2024年，油价中枢或下降 [31][32]。 动力煤 - 动力煤企业产量和价格受政策管控，周期性弱化，疆煤之外供给增速有望放缓，稳定价格中枢 [56]。 - 动力煤企业盈利能力和现金流好转，分红意愿增强，建议关注中国神华、电投能源、陕西煤业、广汇能源 [82][83][84][85]。 - 产地部分煤矿有变动致供应量收缩，港口价格暂稳、库存下降，进口煤存在倒挂问题，下游电厂日耗提升，非电行业刚需为主 [74][75][79]。 - 2025年煤价下跌或因供需错配，当前价格风险释放，海外供给增速现拐点，看好旺季价格企稳反弹 [80]。 双焦 - 我国焦煤总量供应充足但主焦煤结构性供给不足，主要靠进口补充，看好焦煤景气度企稳，建议关注主焦煤生产比例高或有新增产能的企业 [86][87]。 - 焦炭价格下跌，焦企利润收窄，市场悲观，铁水产量下降，焦炭或仍有降价空间；焦煤价格下跌，供应宽松，新订单量下降 [102]。 - 下游钢材市场需求难起色，铁水产量下滑，压力或向上游传导 [103]。 - 展望2025年供给有望平稳，需求或受政策和印度需求影响，焦煤有望获取产业链大部分收益 [104]。 天然气 - 碳中和有望推升天然气一次能源使用占比，2024年全球LNG供应增长、消费达历史最高，亚洲是需求增长主要驱动力 [109]。 - 本周美国气价上涨，供应和需求有变化；欧洲气价下降，库存增加、进口量有变动 [110][111]。 - 本周LNG市场先降后稍有反弹，国产气前期供应宽松、后期部分液厂挺价，进口气供应稳定、成交波动不大 [112]。 - 2025年国内天然气有望延续高增长，工业终端、交通燃料及燃气电厂是核心需求增长来源 [112]。

核心观点 - 基于XGBoost模型构建AI行业配置系统实现月度行业配置输出，看好海油发展“油气+新能源”双轮驱动战略及深海科技前景 [2][5][9] 5月金股组合 - 包含顺丰控股、极兔速递 - W、皇马科技等十只股票 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3339.93，跌0.02%；深证成指收盘价10003.27，跌0.26%；沪深300收盘价3836.24，跌0.08%；中小100收盘价6248.77，跌0.54%；创业板指收盘价1985.38，跌0.31% [3] 行业表现（申万一级） - 纺织服饰涨1.17%、环保涨0.89%、煤炭涨0.74%、交通运输涨0.71%、通信涨0.62%；基础化工跌0.79%、农林牧渔跌0.78%、国防军工跌0.72%、汽车跌0.72%、房地产跌0.68% [4] 策略研究 - 市场轮动加速促使行业配置模型升级，基于XGBoost模型和“周期 - 信号 - 动量”框架构建行业配置系统 [5] - “周期 - 信号 - 动量”框架周期定风格、信号找行业、动量辅助择时，不同行业有相关宏观或中观信号 [6][7] - 选取2006年1月至2025年3月数据，纳入15个核心因子，采用8年滚动训练 + 逐月预测方式建模；2014年1月 - 2025年3月，AI模型筛选Top3行业累积收益率122.31%，5月输出TOP10行业分布在消费、红利风格 [8] 石油石化（海油发展） - 海油发展是海洋能源综合服务商，通过数字化升级等推动业绩增长，看好其“油气+新能源”战略及深海科技前景 [9] - 2016至2024年，公司营收从193.76亿元增至525.17亿元，复合增长率13.27%，归母净利润从6.22亿元增至36.56亿元，复合增长率24.78%；2025年一季度营收100.74亿元，同比增9.42%，归母净利润5.94亿元，同比增18.48% [10] - 国内油气自给率亟需提升，海洋油气是重要力量，全球海洋油服市场规模稳步提升，行业技术进步、数字化深化，企业有望受益 [11] - 公司以油气田增储上产业务为核心，绿色低碳数字化业务为方向，三大业务有望持续增长 [12] - 公司油气与新能源业务融合，前瞻布局深海科技，成长空间广阔 [13]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：FET，一家为石油、天然气、工业和可再生能源行业提供技术解决方案的公司，产品分为钻井与完井、人工举升与井下两个报告板块 [3] - **行业**：石油、天然气、工业、可再生能源、珠宝、国防、数据中心、可再生燃料 纪要提到的核心观点和论据 宏观市场与行业趋势 - **油价与钻井活动**：美国贸易关税政策和经济不确定性抑制了大宗商品需求，OPEC+宣布更快的供应增长，导致需求放缓和供应增加，给大宗商品价格带来压力。预计第二季度钻井和完井活动相对稳定，FET第二季度业绩与第一季度基本持平。若油价在今年剩余时间维持当前水平，预计下半年钻机数量将下降，全年EBITDA可能接近8500万美元。不过，这一情况总体对行业有利，将消除OPEC+的闲置产能，若美国钻机数量大幅下降，将停止美国产量增长，最终有助于油价回升，推动行业再次增长 [6][7] - **天然气市场**：天然气价格相对强劲，天然气钻探活动增加对FET业务是净利好，可抵消部分石油相关活动的影响。客户在天然气井中使用FET的消耗品时，设备工作更努力、磨损更快，需要消耗更多产品，从而增加收入 [15][16] - **关税影响**：关税提高了原材料价格，美国一家大型钢铁生产商自1月以来提价超过30%。FET通过提高产品价格将成本增加转嫁给客户，在阀门解决方案产品线受关税影响较大，客户因等待关税降低而出现“购买罢工”现象。公司将在未来两个季度管理这一情况，长期通过提价缓解关税影响。此外，公司的全球布局使其能够在无关税影响的国家制造产品，减少关税对国际业务的影响 [18][19][23] 公司战略与业务表现 - **“战胜市场”战略**：该战略旨在通过创新技术解决方案在市场中竞争，获取份额和利润率。公司约三分之二的收入来自具有显著市场份额（30 - 40%）的产品组合公司，称为“领导市场”，如连续油管、人工举升等产品；其余为“增长市场”，通过扩大区域分销和销售或修改现有产品以适应新应用来获取更大份额，如套管设备产品家族。过去五年，公司的每钻机收入以5%的复合年增长率增长，预计未来五年恢复这一增长水平，有望成为十亿美元营收公司，并将30 - 40%的收入增长转化为EBITDA和自由现金流 [26][27][29] - **产品需求与市场机会**：更长的水平井需要更多产品和更大功率，对FET的消耗品和动力单元需求增加，有助于提高每钻机的收入。公司的资本业务提供升级现有设备的关键组件，如FR120铁钻工，适用于更长水平井所需的更大钻杆。此外，公司的Powertron散热器等产品进入移动发电市场，数据中心和人工智能的增长将为公司带来新的市场机会 [36][37][42] - **国际市场拓展**：中东是公司重要市场，约占总收入的10 - 15%，公司在沙特阿拉伯和阿联酋设有制造和分销设施，凭借在非常规技术方面的专业知识，帮助客户实现油气生产目标。阿根廷的非常规石油生产市场需求稳定，政治变化促进了Vaca Muerta地区的活动增加 [52][53][55] - **海底业务增长**：海底业务是第一季度的亮点，第二季度开局良好，需求与ROV更换周期和新技术有关。公司的Unity操作系统可实现ROV远程操作，提高安全性和效率，减少人员成本。此外，国防领域对ROV、救援潜艇和电缆绞车系统的需求增加，为公司带来新的增长机会 [56][57][58] 财务状况与现金流管理 - **财务预期**：2025年全年调整后EBITDA预计约为8500万美元，具体取决于下半年的活动水平，原全年EBITDA指引为8500 - 1.05亿美元，预计自由现金流在4000 - 6000万美元之间 [68][70] - **营运资金管理**：作为产品制造公司，公司最大的投资是营运资金，特别是库存。在活动减少的情况下，收入和EBITDA可能下降，但公司可以通过减少采购、处理库存来将库存转化为现金，弥补EBITDA与初始现金流之间的差距，确保实现4000 - 6000万美元的现金流目标 [72][73] - **自由现金流分配**：公司将50%的自由现金流用于净债务减少，50%用于战略投资，包括股票回购。公司的债券契约允许在净杠杆率不超过1.5倍的情况下进行股票回购，但净杠杆率会根据季度EBITDA和净债务的变化而波动，因此股票回购机会窗口会在季度内打开和关闭 [80][83][85] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **加拿大业务**：Veraperm业务在第一季度受到一些干扰，该业务主要为加拿大油砂客户提供沙子和流量控制解决方案，收入具有项目性质，与油砂的侧向长度和客户的钻井活动有关。预计该业务下半年将比上半年更强 [77][78][79] - **可再生能源市场**：公司客户在可再生燃料和其他市场的机会方面的兴趣没有明显变化，行业认为石油和天然气在未来仍将长期需求，可再生能源和其他能源形式将与传统能源实现平衡发展，公司作为设备和产品制造商，可以帮助客户进入这些市场 [66][67]

石油和化工行业一季度业绩概况 - 石油和化工行业580家上市公司一季度营收25555.7亿元同比下降8.66% 净利润1426.64亿元同比下降4% [1] 石油板块 - 石油板块51家上市公司一季度营收19338.4亿元同比下降6.24% 净利润1064.56亿元同比减少5.76亿元 [1] - 采掘行业6家 油服行业15家 炼化行业30家上市公司 [1] 三桶油业绩表现 - 中国石油一季度营收7531.08亿元同比下降7.3% 净利润468.09亿元同比增长2.3% 油气当量产量4.67亿桶同比增长0.7% 其中国内产量4.18亿桶增长1.2% 风光发电量同比增长94.6% 新材料产量同比增长37.5% 天然气销售经营利润135.1亿元 [2] - 中国石化一季度营收7353.56亿元同比下降6.9% 归母净利润132.64亿元同比下降27.6% 天然气产量增长5.1% 化工轻油产量增长11.3% 成品油产量减少4.2% 化工板块仍亏损 投资收益同比下降69.9% [2] - 中国海油一季度营收1068.54亿元同比下降4.1% 净利润365.63亿元同比下降7.9% 净产量1.888亿桶油当量同比增长4.8% 桶油主要成本27.03美元同比下降2% [3] 三桶油未来战略 - 中国石油计划80%资本支出投向油气和新能源 目标2025年新能源产能占比达7% [3] - 中国石化打造油气氢电服综合能源服务商 推动炼化转型 [3] - 中国海油2025年资本支出1250-1350亿元 产量目标7.6-7.8亿桶油当量 聚焦海上新能源 [3] 油服行业 - 15家油服公司一季度营收560.3亿元同比增长3.99% 净利润26.27亿元同比增长28.46% [4] - 三桶油资本开支保持稳定 中国石化计划1643亿元资本支出中767亿元投向勘探开发 中国海油预计1250-1350亿元 中国石油约2100亿元用于油气和新能源 [4] - 油服企业推进多元化发展 海默科技布局多元化 贝肯能源推进高附加值产品 杰瑞股份拓展数字化服务 与阿联酋签署9.2亿美元井场数字化改造合同 [5] 炼化行业 - 30家炼化企业一季度营收2724.84亿元同比下降3.78% 净利润62.73亿元同比增长3.69% [6] - 炼油效益整体向好 利润格局呈现炼油-芳烃型>炼油-烯烃型>炼油型 [6] - 炼油产能达9.56亿吨 逼近10亿吨碳达峰上限 即将进入存量优化阶段 [6] - 二季度航空煤油需求预期回升 但需应对原油市场博弈和贸易摩擦不确定性 [6] 化工板块整体表现 - 529家化工上市公司一季度营收6217.3亿元同比下降15.33% 净利润362.08亿元同比增长1.58% [7] 增长动力稳固的子行业 - 制冷剂行业5家公司营收146.54亿元同比增长23.31% 净利润17.7亿元同比增长140.16% [8] - 氯碱行业16家公司营收459.22亿元同比下降13.98% 净利润31.17亿元同比增长84.55% [8] - 食品及饲料添加剂行业19家公司营收377.73亿元同比增长4.21% 净利润53.69亿元同比增长75.57% [9] - 农药行业38家公司营收493.78亿元同比下降6.51% 净利润30.93亿元同比增长25.12% [9] - 钾肥行业4家公司营收58.38亿元同比增长19.95% 净利润24.82亿元同比增长44.98% [9] - 改性塑料16家企业营收同比增长25.42% 净利润增长41.46% [10] - 民爆行业12家企业营收增长14.45% 净利润增长17.29% [10] 面临挑战的子行业 - 有机硅行业16家公司营收基本持平 净利润同比下降37.74% [11] - 钛白粉行业9家公司营收同比下降14.35% 净利润同比下降35.61% [11] - 氮肥行业6家公司营收同比下降4.28% 净利润同比下降56.82% [11] - 轮胎行业10家公司营收同比增长6.34% 净利润同比下降24.84% [11] - 日化行业19家公司营收增长5.27% 净利润下降22.38% [12] - 聚氨酯行业24家公司营收增长3.30% 净利润下降6.50% [12] 行业展望 - 制冷剂行业景气周期有望延续 农化产品价格企稳回升 民爆行业集中度提升 [13] - 钛白粉市场竞争加剧 日化行业加速分化 轮胎企业需提升技术创新应对出口压力 [13] - 房地产市场积极变化将巩固化工行业稳的发展基础 [13]

核心观点 - 4月金融数据总体弱于市场预期和季节性，结构重回“政府融资主导，私人部门偏弱”格局，反映贸易战对企业和居民的影响，5月后市场预期和金融数据有望初步企稳但不确定性仍高 [6] - 多家公司财报表现各有特点，部分公司如杰瑞股份、徐工机械等发展态势向好，部分公司如特变电工多晶硅板块盈利承压，投资建议多为维持或首次给予“优于大市”评级 [12][14][18] 宏观与策略 宏观快评：4月金融数据解读 - 贸易冲击初显 - 4月新增社融1.16万亿元（预期1.26万亿元），新增人民币贷款2800亿元（预期7644亿元），M2同比增长8.0%（预期7.5%），总体弱于预期和季节性 [6] - 结构上重回“政府融资主导，私人部门偏弱”格局，剔除票据贴现后新增贷款实际为负，地方化债对企业信贷数据构成持续压制 [6] - 5.12中美联合声明发布后，5月后市场预期和金融数据有望初步企稳，但特朗普对华谈判态度可能出现变数 [6] 固定收益周报：政府债务周度观察 - 特别国债放量发行 - 国债净融资+新增地方债发行第19周（5/5 - 5/11）2958亿，第20周（5/12 - 5/18）5982亿，截至第19周广义赤字累计3.5万亿，进度29.7%，超去年同期 [7] - 政府债净融资第19周2628亿，第20周6723亿，截至第19周累计5.1万亿，超去年同期，本周净融资多因2800亿特别国债发行 [8] 策略专题：AI赋能资产配置（十四） - 借力大模型应对特朗普言论风险信号 - 特朗普公开表态对金融市场有短期扰动效应，需注意风险规避，长期市场趋势由经济基本面主导 [10] - 特朗普第二任期政策声明聚焦联邦政府运作与经济议题，呈“初期爆发、阶段性密集”特点 [11] - 采用大模型构建“特朗普交易情绪指数”，捕捉其言论引发的市场情绪变化 [11] 行业与公司 杰瑞股份(002353.SZ) 财报点评 - 全球领先油气田成套装备制造商和油田服务提供商，2010 - 2024年收入CAGR约20.83%，归母净利润CAGR约17.28%，2025年一季度发展态势向好 [12] - 高端装备业务竞争力强，核心业务保持较好增长态势，国际化战略推进顺利，中东、北美市场持续突破 [13] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为30.15/34.22/38.92亿元，对应PE 12/10/9倍，首次覆盖给予“优于大市”评级 [14] 徐工机械(000425.SZ) 财报点评 - 2024年收入同比下降1.28%，归母净利润同比增长12.20%，盈利能力增长得益于产品结构优化和降本增效，2025Q1营收和归母净利润同比增长 [14] - 海外营收占比持续提升，土方机械复苏增长，工程机械内需筑底企稳，出口有望持续增长 [15][16] - 预计2025 - 2027年归母净利润为79.64/102.11/124.19亿元，对应PE 13/10/8倍，维持“优于大市”评级 [16] 杭叉集团(603298.SH) 财报点评 - 2024年收入同比增长1.15%，归母净利润同比增长17.86%，盈利能力提升因高毛利率业务占比提升和原材料成本下降，2025Q1营收和归母净利润同比增长 [16][17] - 持续推进全球化布局，海外营收同比增长4.75%，新能源叉车占比提升，智慧物流打开成长空间 [17][18] - 预计2025 - 2027年归母净利润为22.63/25.37/28.48亿元，对应PE 11/10/9倍，维持“优于大市”评级 [18] 特变电工(600089.SH) 财报点评 - 2025年第一季度业绩16.0亿元，同比 - 20%，2024年归母净利润同比 - 61%，主要因多晶硅业务大幅亏损 [18] - 多项业务实现稳健增长，输变电业务海外市场持续突破，多晶硅业务盈利承压，能源业务稳步推进 [19][20] - 调整2025年盈利预测至62.0亿元，新增2026 - 2027年盈利预测78.0/94.1亿元，同比 + 49.8%/+25.9%/+20.6%，维持“优于大市”评级 [21] 第一太阳能(FIRST SOLAR)(FSLR.O) 财报点评 - 2025年第一季度业绩2.1亿美元，同比减少11%，2024年营收和归母净利润同比增长 [22] - 组件销量稳步增长，在手订单充裕，产能建设稳步推进，政策有不确定性但长期需求仍在 [22][23] - 下调2025 - 2026年盈利预测至15.8/19.5亿美元，新增2027年盈利预测24.9亿美元，维持“优于大市”评级 [24] 京东集团 - SW(09618.HK) 海外公司财报点评 - 本季度营收3011亿元，同比 + 16%，零售业务收入增长，物流业务收入同比 + 12%，新业务收入同比 + 18%，外卖业务单量持续增加 [25] - non - GAAP净利润128亿元，non - GAAP净利率4.2%，零售业务OPM提升，物流业务OPM下降，新业务OPM亏损扩大 [26] - AI已应用于零售和供应链场景，25年至今回购约8070万股普通股，总额约15亿美元，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [27] 迈瑞医疗(300760.SZ) 财报点评 - 2025年一季度营收环比改善明显，国内业务因财政资金等因素同比下降，随着医疗设备更新项目启动，月度招标数据改善 [28] - 体外诊断成为最大业务板块，种子业务表现亮眼，毛净利率有所下滑，各项费用率保持稳定 [29][30] - 下调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润为124.11/141.03/161.88亿，维持“优于大市”评级 [30] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价762.00，涨跌幅0.00；白银收盘价8022.00，涨跌幅 - 1.59等多种商品期货数据 [32] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数最新收盘价42322.75，1日涨跌幅0.646100等多个指数的相关数据 [36] A股资金流入流出前十 - 宁德时代、恒瑞医药等股票的价格、涨跌幅及流入流出资金情况（部分无数据） [38] 港股资金流入流出前十 - 农业银行、腾讯控股等股票的价格、涨跌幅及流入流出资金情况 [39]

报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 半导体、核工业、医药领域对离子交换树脂需求广阔，看好蓝晓科技、争光股份等龙头企业 [1][4] - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展 [5] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德 [5] - 积极的货币及财政政策陆续出台，地产链及龙头公司有望率先受益，看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份 [5] - 看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [5] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 布伦特原油最新价格67美元/桶，近一月均价65美元/桶，30日涨2.7%，2025年均价72美元/桶，2024年均价80美元/桶，2025年跌11.0% [10] - WTI原油最新价格64美元/桶，近一月均价62美元/桶，30日涨3.3%，2025年均价68美元/桶，2024年均价76美元/桶，2025年跌11.5%，代表上市公司有中国石油、中国石化、中国海油 [10] - 石脑油最新价格7677元/吨，近一月均价7669元/吨，30日跌0.6%，2025年均价7837元/吨，2024年均价8016元/吨，2025年跌1.0% [10] - 汽油(92国VI)最新价格8118元/吨，近一月均价8304元/吨，30日跌4.4%，2025年均价8668元/吨，2024年均价8818元/吨，2025年跌4.0% [10] - 柴油(0国VI)最新价格6913元/吨，近一月均价7070元/吨，30日跌5.0%，2025年均价7290元/吨，2024年均价7558元/吨，2025年跌5.1%，代表上市公司有中国石油、中国石化等 [10] - 国内航空煤油最新价格5385元/吨，近一月均价5501元/吨，30日跌3.9%，2025年均价5812元/吨，2024年均价6251元/吨，2025年跌7.5% [10] - PX最新价格6700元/吨，近一月均价6747元/吨，30日跌1.5%，2025年均价7195元/吨，2024年均价8234元/吨，2025年跌5.7%，代表上市公司有恒力石化等 [10] - PTA最新价格4913元/吨，近一月均价4537元/吨，30日涨12.5%，2025年均价4828元/吨，2024年均价5543元/吨，2025年涨2.6% [10] - 乙二醇最新价格4537元/吨，近一月均价4355元/吨，30日涨3.2%，2025年均价4582元/吨，2024年均价4576元/吨，2025年跌3.2% [10] - 涤纶POY最新价格7031元/吨，近一月均价6683元/吨，30日涨3.9%，2025年均价7115元/吨，2024年均价7620元/吨，2025年跌1.4%，代表上市公司有桐昆股份等 [10] - 涤纶FDY最新价格7314元/吨，近一月均价6803元/吨，30日涨5.3%，2025年均价7435元/吨，2024年均价8167元/吨，2025年跌3.6% [10] - 涤纶DTY最新价格8194元/吨，近一月均价8046元/吨，30日跌0.4%，2025年均价8380元/吨，2024年均价9054元/吨，2025年跌3.0% [10] - 涤纶短纤最新价格6618元/吨，近一月均价6356元/吨，30日涨4.1%，2025年均价6914元/吨，2024年均价7545元/吨，2025年跌7.1%，代表上市公司有桐昆股份、新凤鸣 [10] - 锦纶POY最新价格12375元/吨，近一月均价12615元/吨，30日跌5.5%，2025年均价13689元/吨，2024年均价16221元/吨，2025年跌15.5%，代表上市公司有台华新材 [10] - 氨纶最新价格24500元/吨，近一月均价24540元/吨，30日跌0.2%，2025年均价24977元/吨，2024年均价28478元/吨，2025年跌3.4%，代表上市公司有华峰化学、新乡化纤 [10] - 粘胶短纤最新价格13360元/吨，近一月均价13447元/吨，30日跌0.9%，2025年均价13587元/吨，2024年均价13469元/吨，2025年跌3.3%，代表上市公司有三友化工等 [10] 基础化工 - **煤化工**：环渤海动力煤（秦皇岛，5500K）最新价格670元/吨，近一月均价676元/吨，30日跌1.5%，2025年均价690元/吨，2024年均价718元/吨，2025年跌5.0%，代表上市公司有中国神华等 [15] - **煤化工**：无烟煤（Q:7000中块，焦作）最新价格1000元/吨，近一月均价994元/吨，30日涨2.0%，2025年均价999元/吨，2024年均价1135元/吨，2025年跌4.8%，代表上市公司有神火股份等 [15] - **煤化工**：焦煤（1/3焦煤）最新价格1225元/吨，近一月均价1225元/吨，30日涨0.0%，2025年均价1304元/吨，2024年均价1919元/吨，2025年跌14.0%，代表上市公司有山西焦煤 [15] - **煤化工**：焦炭（准一级冶金焦，华东地区，山东）最新价格1510元/吨，近一月均价1508元/吨，30日涨3.4%，2025年均价1541元/吨，2024年均价1994元/吨，2025年跌11.7%，代表上市公司有山西焦化等 [15] - **煤化工**：甲醇（优等品）最新价格2318元/吨，近一月均价2383元/吨，30日跌3.6%，2025年均价2421元/吨，2024年均价2368元/吨，2025年跌6.6%，代表上市公司有远兴能源等 [15] - **煤化工**：醋酸最新价格2640元/吨，近一月均价2734元/吨，30日跌6.7%，2025年均价2853元/吨，2024年均价3178元/吨，2025年跌11.1%，代表上市公司有华鲁恒升等 [15] - **煤化工**：聚乙烯最新价格7508元/吨，近一月均价7559元/吨，30日跌2.6%，2025年均价8142元/吨，2024年均价8419元/吨，2025年跌15.8%，代表上市公司有宝丰能源等 [15] - **煤化工**：聚丙烯最新价格7440元/吨，近一月均价7493元/吨，30日跌1.5%，2025年均价7546元/吨，2024年均价7739元/吨，2025年跌2.7%，代表上市公司有宝丰能源等 [15] - **化肥及农药**：复合肥最新价格3201元/吨，近一月均价3200元/吨，30日涨0.1%，2025年均价3072元/吨，2024年均价3045元/吨，2025年涨8.2%，代表上市公司有新洋丰等 [17] - **化肥及农药**：尿素最新价格1945元/吨，近一月均价1905元/吨，30日跌1.3%，2025年均价1847元/吨，2024年均价2309元/吨，2025年涨8.2%，代表上市公司有华鲁恒升等 [17] - **化肥及农药**：合成氨最新价格2538元/吨，近一月均价2514元/吨，30日涨0.2%，2025年均价2439元/吨，2024年均价2622元/吨，2025年涨4.6%，代表上市公司有云天化等 [17] - **化肥及农药**：磷矿石最新价格1058元/吨，近一月均价1058元/吨，30日涨0.0%，2025年均价1058元/吨，2024年均价1056元/吨，2025年涨0.0%，代表上市公司有云天化等 [17] - **化肥及农药**：磷酸一铵最新价格3393元/吨，近一月均价3365元/吨，30日涨0.3%，2025年均价3263元/吨，2024年均价3183元/吨，2025年涨8.9%，代表上市公司有新洋丰等 [17] - **化肥及农药**：工业级磷铵最新价格6450元/吨，近一月均价6492元/吨，30日跌0.5%，2025年均价6089元/吨，2024年均价5650元/吨，2025年涨10.2%，代表上市公司有川发龙蟒等 [17] - **化肥及农药**：磷酸二铵最新价格3877元/吨，近一月均价3877元/吨，30日涨0.0%，2025年均价3877元/吨，2024年均价3907元/吨，2025年涨0.0%，代表上市公司有云天化等 [17] - **化肥及农药**：黄磷最新价格23730元/吨，近一月均价24521元/吨，30日跌4.3%，2025年均价23903元/吨，2024年均价23300元/吨，2025年涨2.6%，代表上市公司有兴发集团 [17] - **化肥及农药**：硫磺最新价格2484元/吨，近一月均价2326元/吨，30日涨1.9%，2025年均价2087元/吨，2024年均价1269元/吨，2025年涨46.9%，代表上市公司有中国石化等 [17] - **化肥及农药**：硫酸最新价格593元/吨，近一月均价617元/吨，30日跌12.9%，2025年均价531元/吨，2024年均价315元/吨，2025年涨33.9%，代表上市公司有云南铜业等 [17] - **化肥及农药**：氯化钾（60%粉）最新价格2900元/吨，近一月均价2897元/吨，30日涨3.6%，2025年均价2715元/吨，2024年均价2520元/吨，2025年涨13.7%，代表上市公司有盐湖股份等 [17] - **化肥及农药**：草甘膦最新价格23450元/吨，近一月均价23342元/吨，30日涨0.6%，2025年均价23424元/吨，2024年均价25231元/吨，2025年跌2.5%，代表上市公司有兴发集团等 [18] - **化肥及农药**：草铵膦最新价格46000元/吨，近一月均价46000元/吨，30日涨0.0%，2025年均价46679元/吨，2024年均价55213元/吨，2025年跌4.2%，代表上市公司有利尔化学 [18] - **化肥及农药**：2,4 - D最新价格14000元/吨，近一月均价13675元/吨，30日涨4.9%，2025年均价13549元/吨，2024年均价13330元/吨，2025年涨1.1%，代表上市公司有泰禾股份等 [18] - **化肥及农药**：麦草畏最新价格54000元/吨，近一月均价54133元/吨，30日跌6.9%，2025年均价57134元/吨，2024年均价59777元/吨，2025年跌6.9%，代表上市公司有扬农化工等 [18] - **化肥及农药**：烯草酮最新价格100000元/吨，近一月均价85367元/吨，30日涨19.0%，2025年均价78254元/吨，2024年均价68296元/吨，2025年涨33.3%，代表上市公司有先达股份 [18] - **化肥及农药**：氟磺胺草醚最新价格132000元/吨，近一月均价132000元/吨，30日涨0.0%，2025年均价132000元/吨，2024年均价132000元/吨，2025年涨0.0%，代表上市公司有长青股份 [18] - **化肥及农药**：联苯菊酯最新价格130000元/吨，近一月均价130000元/吨，30日涨1.6%，2025年均价128448元/吨，2024年均价135260元/吨，2025年涨1.6%，代表上市公司有扬农化工 [18] - **化肥及农药**：高效氯氟氰菊酯最新价格112000元/吨，近一月均价114900元/吨，30日涨1.8%，2025年均价109948元/吨，2024年均价109092元/吨，2025年涨3.7%，代表上市公司有扬农化工等 [18] - **化肥及农药**：

活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间是2025年5月13日15:30 - 17:00 [3] - 活动地点是全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net），采用网络远程方式 [3] - 参会人员为通过网络参加的投资者，上市公司接待人员包括董事长赵波等多位公司人员及东莞证券保荐代表人王健实 [3] 业绩相关 - 公司一季度利润同比增长66%，公司业务保持稳健发展，相关财务信息将定期公告 [4] 业务布局 - 全资子公司科力节能专业从事油田节能及新能源研发及应用，已在部分油田取得实际应用成果，公司将继续加大新能源领域研究和市场开发 [4] - 公司位于油气产业链上游油服行业，关注产业内各种相关业务机会并按规定履行信披义务 [4] - 公司在哈萨克斯坦、土库曼斯坦、中东等国家有业务布局，主要业务类型与公司主营业务相同 [6] 发展战略 - 优先研发智能化设备、数字化升级、精细化管理，涉及生产过程精细化管控、资源优化和成本管控、动态决策支持体系等方向及相关软硬件系统 [4] - 2025年发展目标是在确保质量、安全环保前提下，通过科技创新、开拓市场和降本增效实现盈利增长和企业发展，具体措施包括加强技术队伍建设、提供定制化服务、推进新市场开发、提升信息化建设等 [6][7] 其他事项 - 如有增持回购措施，公司将按法律法规结合多因素审慎评估并履行信披义务 [5] - 公司会根据整体战略规划和经营发展需要，审慎考虑并购或战略投资机会，若有符合战略的计划将及时履行信披义务 [6] - 公司在俄罗斯没有终端客户 [6] - 油价长期下跌对公司原材料成本有一定影响 [6] - 公司主要通过招投标形式取得订单，以中标价格为准 [6]

控制权变更 - 董事长陈东通过定向增发54,000,000股(发行价6.59元/股)成为新实控人，持股比例升至21.18%，原实控人陈平贵持股降至11.95% [1][2] - 此次发行折价76%(较5月9日收盘价8.68元)，募集资金总额不超过3.5586亿元用于补充流动资金及偿还债务 [2] - 陈东与创始人陈平贵无亲属关系，公司未披露控制权变更后的战略调整计划 [1] 新任实控人背景 - 陈东现年43岁，曾任职九鼎投资MD，2021年任公司执行总裁兼董秘，2022年接任董事长，此前持股0.22%后清零 [5] - 2021-2024年陈东年薪从65万元增至112.89万元，需自筹3亿多元现金认购股份 [5] - 控制权变更前夕陈东辞去总裁职务，保留董事长及法人代表身份 [6][7] 公司经营状况 - 2021-2024年营收波动明显(11.43亿→6.69亿→9.81亿→9.51亿)，净利润从2138万骤降至432万，2022年亏损3.19亿 [8] - 2024年末应收账款6.33亿(占总资产30%)，应付账款4.41亿，2024年一季度应收账款降至5.62亿 [9] - 客户集中度高，前五大客户占比84.82%，其中中石油占比52.53% [8] 行业挑战 - 上游油气公司低成本策略及行业竞争加剧压缩民营油服企业利润空间 [9] - 石油需求下降导致油服行业业务量收缩，可能进一步加剧价格竞争 [9] - 公司主营业务为油气工程技术服务总包，涵盖钻井设计、固井、压裂等全链条技术服务 [8]