公司经营表现 - 二期长三角（盐城）智能网联汽车试验场上半年整体收入约2600万元 [2] - 试验场业务基本实现收支平衡 [2] 业务发展动态 - 智能网联汽车试验场业务已进入运营阶段并产生收入 [2] - 公司通过互动平台向投资者披露业务进展信息 [2]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价A股8元/H股6.32港元 较当前价分别有42%和32%上涨空间 [1][7] 核心观点 - 2025H1业绩超预期 归母净利润8.37亿元同比增长19.93% 扣非净利润8.17亿元同比增长21.09% [7] - 25Q2单季度归母净利润3.81亿元同比+24.17% 表现显著优于营收端 [7] - 公司被定位为"存在预期差的低估值红利资产" 具有"大集团、小公司"投资逻辑 [1][7] - 财务费用优化成效显著 25H1节省1.3亿元同比-31.03% 资产负债率降至66.28%较2024年末下降1.8个百分点 [7] - 分红比例提升至60% 2024年实际分红比例60.79% 股息率表现领先 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入41.26亿元同比下降23.14% 主要受建造服务收入下滑63.06%影响 [7] - 上调2025-2027年盈利预测至16.3亿、17.3亿、18.7亿元 原预测值为15.8亿、17.1亿、18.4亿元 [7] - 对应2025-2027年EPS分别为0.53元、0.57元、0.61元 PE分别为11倍、10倍、9倍 [2][7] - 2024年归母净利润14.59亿元同比增长22.9% 预计2025年增长11.7%至16.30亿元 [2] 业务板块分析 - 通行费收入22.74亿元同比下降2.25% 占比55.10% 仍为主营业务 [7] - 建造服务收入6.5亿元同比下降63.06% 占比15.76% [7] - 商品销售收入10.81亿元同比下降6.9% 占比26.19% [7] - BT/PPP项目收入0.8亿元同比增长19.96% 租赁业务收入0.31亿元同比下降0.72% [7] 路产经营情况 - 成渝高速通行费收入4.22亿元同比增长0.52% 日均车流量21,974架次同比增长3.70% [10] - 成雅高速收入4.92亿元同比下降2.33% 车流量37,763架次同比下降1.68% [10] - 遂广遂西高速表现亮眼 遂广收入1.36亿元同比增长3.5% 遂西收入0.89亿元同比增长4.1% [7][10] - 成仁高速收入4.02亿元同比下降7.21% 主要受分流影响 [7][10] - 二绕西高速收入3.83亿元同比下降6.09% 受周边厂商产能收缩和高铁分流影响 [7][10] 估值指标 - 当前市盈率12倍 预计2025年降至11倍 2027年进一步降至9倍 [2] - 市净率0.9倍 预计2027年降至0.8倍 [2] - 总市值171.86亿元 流通市值121.55亿元 [3] - 每股净资产5.35元 12个月内股价区间4.40-6.54元 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入56.63亿元，同比下降5.36%，同业排名第4 [1] - 归母净利润25.04亿元，同比下降7.56%，同业排名第2 [1] - 摊薄每股收益0.37元，同比下降4.49%，同业排名第6 [3] 盈利能力 - 毛利率34.00%，同比下降2.89个百分点，环比下降2.45个百分点，同业排名第14 [3] - ROE为3.55%，同比下降0.41个百分点，同业排名第16 [3] 现金流状况 - 经营活动现金净流入29.15亿元，同比下降3.64%，同业排名第2 [1] 资产负债结构 - 资产负债率44.92%，同比降低2.10个百分点但环比上升1.47个百分点，同业排名第17 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.04次，同比下降5.60%，同业排名第27 [3] - 存货周转率9.98次，同比上升10.04%，实现连续两年增长，同业排名第13 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入41.26亿元 在已披露同业公司中排名第6 [1] - 归母净利润8.37亿元 较去年同期增加1.39亿元 同比上涨19.93% 同业排名第8 [1] - 经营活动现金净流入14.07亿元 同业排名第8 [1] - 摊薄每股收益0.26元 较去年同期增加0.03元 同比上涨13.71% 同业排名第10 [3] 盈利能力 - 毛利率37.44% 较去年同期提升7.75个百分点 实现连续3年上涨 同业排名第10 [3] - ROE 4.28% 同业排名第11 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.07次 [3] - 存货周转率93.07次 较去年同期增加69.02次 同比大幅上涨286.96% 同业排名第6 [3] 资本结构 - 资产负债率66.28% 较上季度下降0.34个百分点 较去年同期下降6.09个百分点 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入7.91亿元，同比下降12.72% [1] - 归母净利润7640.11万元，同比下降25.6% [1] - 第二季度营业总收入4.19亿元，同比下降4.97%，但归母净利润6378.49万元，同比上升0.67% [1] - 毛利率14.59%，同比下降21.07%，净利率11.06%，同比下降11.74% [1] - 每股收益0.14元，同比下降25.27% [1] 盈利能力指标 - 公司去年ROIC为4.64%，资本回报率不强 [3] - 去年净利率11.83%，产品或服务附加值一般 [3] - 近10年中位数ROIC为7.43%，中位投资回报较弱，最差年份2023年ROIC为3.4% [3] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流0.02元，同比下降89.13% [1] - 应收账款2.4亿元，占最新年报归母净利润比例达122.1% [1][5] - 货币资金17.36亿元，同比增长10.48% [1] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为18.32% [5] 资本结构与费用 - 有息负债1.24亿元，同比增长91.93% [1] - 三费总额9624.69万元，占营收比12.17%，同比下降13.86% [1] - 每股净资产7.75元，同比增长9.29% [1] 业务特点与风险 - 公司现金资产非常健康 [4] - 业绩主要依靠营销驱动，需关注驱动力背后的实际情况 [4] - 应收账款状况需重点关注，应收账款/利润比率已达122.1% [5]

并购重组市场活跃度提升 - 并购重组市场活跃度加速提升 上市公司吸收合并重组案例数量增多 呈现产业整合加速和支付方式多样化特点 [1] - 跨市场跨行业吸收合并案例增多 反映资本市场互联互通深化 是政策引导产业升级与市场环境共振的结果 [1][2] 跨市场并购案例 - 浙江沪杭甬拟通过发行A股股票换股方式吸收合并镇洋发展 打造A+H上市平台 浙江沪杭甬为港股高速公路公司市值419亿港元 镇洋发展为A股化工公司市值68亿元 [2][3] - 跨市场H并A案例较罕见 上一宗案例为2021年中国能源建设吸收合并葛洲坝 [2] 吸收合并案例增多 - 去年以来上市公司间吸收合并增多 包括4单A并A 1单A并H和1单H并A [4] - 海光信息与中科曙光正在筹划A并A吸收合并 两家公司分别为高端处理器设计企业和信息基础设施领军企业 [4] - 吸收合并热潮主要围绕产业逻辑强身健体 通过产业重组和上下游整合增强企业盈利能力 [4] 政策支持 - 证监会5月发布修订后重组办法 明确上市公司间吸收合并锁定期要求并建立简易审核程序 [4] - 科创板八条支持科创板上市公司开展产业链上下游并购整合和提高并购重组估值包容性 [5] - 并购六条在简化审核程序创新交易工具提升监管包容度等方面优化制度 [5] 支付工具多元化 - 支付方式除股份现金定增募资外 越来越多使用定向可转债并购贷款和并购基金作为支付工具 [7] - 华海诚科收购案综合运用股份定向可转债和现金 中润光学运用自有资金并购贷款和超募资金进行收购 [7] - 引入并购基金成为提升并购成功率重要手段 如富创精密通过特殊目的实体收购 仕佳光子运用产业基金两步走收购 [7] - 支付工具多元化有助于并购方根据财务特点选择支付方式 降低单一支付方式风险并促进交易达成 [7] 市场展望 - 上市公司间吸收合并或将成为未来几年资本市场资源优化重组重要方式之一 甚至可能常态化 [6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入4126034968.39元 同比下降23.14% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为837253765.83元 同比增长19.93% [1]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入566.32亿元 同比下降5.36% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为25.04亿元 同比下降7.56% [1]

财务表现 - 营业收入56.63亿元 同比下降5.36% [1] - 归属于上市公司股东的净利润25.04亿元 同比下降7.56% [1] - 扣除非经常性损益的净利润24.87亿元 同比下降7.55% [1] - 基本每股收益0.3684元 [1]

公司治理与会议 - 公司第三届第三十五次董事会会议于2025年8月27日在公司1101会议室以现场及通讯表决方式召开 [1] - 会议审议《关于招商局集团财务有限公司风险持续评估报告》等文件 [1] 财务与业务结构 - 公司2024年营业收入构成中投资运营板块占比76.2% [1] - 交通科技板块占比17.06% [1] - 智慧交通板块占比3.44% [1] - 招商生态板块占比3.3% [1] 市场表现 - 公司当前股价为10.6元 [1] - 公司市值为723亿元 [1]