核心观点 - 百奥赛图面临盈利能力可持续性、实控人高负债及股权稳定性、关联交易真实性三大核心问题，其科创板IPO审议存在较大不确定性 [10][17][32] 财务表现与盈利质量 - 2022-2024年营业收入从5.3亿元增长至9.8亿元，归母净利润从-6亿元改善至3354万元，2025年1-9月盈利5799万元 [4][5] - 盈利改善主要依赖费用优化：研发费用从2022年6.99亿元缩减至2024年3.24亿元，研发人员从627人减至337人；管理费用从2.5亿元降至1.8亿元，人工费用从9130万元降至5521万元，合计贡献超8000万元利润 [8][9] - 2024年综合毛利率达77.67%，但净利润率仅3.42%，盈利质量低于同行；2025年上半年财务成本0.36亿元接近净利润0.48亿元，利息负担沉重 [20][33] 偿债能力与资金链风险 - 公司现金覆盖不足：2025年上半年现金4.21亿元，流动负债4.71亿元，流动比率1.53%和速动比率1.32%均低于行业均值（3.69%/3.27%） [19][20] - 实控人沈月雷夫妇背负约1亿元债务，2023-2025年需偿还1.15亿元，还款依赖H股减持；2026-2028年仍有4694万元待偿还 [13][16][17] - IPO募资额从18.93亿元缩水至11.85亿元（降37.4%），通过IPO缓解负债计划受阻 [20] 业务结构与关联交易 - 收入依赖模式动物销售（2024年占比39.71%）和抗体开发业务（占比32.43%），但抗体开发业务境外收入占比仅10%，主要依赖国内关联方 [24][26][28] - 关联交易集中：2022年抗体开发收入55.1%来自思道医药（曾为孙公司），2024年第二大客户多玛医药（思道医药母公司）贡献6101万元收入 [29] - 原始股东杨晓明（原国药总工程师）涉嫌违纪违法，万里明（长生生物前高管）受行政处罚，客户上海生物制品研究所与杨晓明存在历史关联 [30][32] 市场表现与竞争力 - H股股价表现不佳：2022年发行价25.22港元，2024年底跌至5.6港元低位，港股投资者损失严重 [21][22] - 抗体开发业务（"千鼠万抗"计划）持续亏损，2021-2023年累计亏损超12亿元，盈利依赖模式动物和临床前服务补贴 [34][37] - 境外收入占比从2022年46.31%骤增至2024年67.97%，但第三方回款从2022年615.64万元激增至2024年3116.50万元，交易真实性存疑 [32] 行业与监管环境 - 科创板IPO审核强调盈利能力、股权稳定性及技术竞争力，2025年已有3家企业因业绩不稳定撤回申请 [2][38] - 注册制下监管通过"撤回/暂缓/否决"屏蔽高风险IPO，即便具备硬科技属性但盈利欠佳的项目难以过会 [1]

全球健康创新研究院的成立与使命 - 全球健康创新研究院于2025年浦江创新论坛上正式启动，是中国首家以全球健康为使命的新型研发转化机构 [3] - 研究院致力于推动面向中低收入国家需求的健康产品从实验室走向市场的转化阶段，并发挥资源整合作用，对接国内研发生产能力与国际临床验证资源 [3] - 首期五年研发经费由上海市和盖茨基金会共同提供，盖茨基金会提供项目赠款和技术支持，上海市提供相应经费和资源 [4] 结核病治疗的技术创新与挑战 - 2023年中国结核病新发患者人数约为74.1万例，在全球排名第三，其中新发利福平耐药结核患者有2.9万例 [6] - 耐药结核治疗周期长达18-20个月，治疗支出普遍超过15万元 [6] - 通过优化治疗方案，结核病短程治疗费用可降低90%以上，并实现80%以上的耐多药结核病治愈率 [6] 产品转化机制与支持体系 - 产品在转化期间需要建立“容败机制”，机构职责在于协调配置资源，将产品努力推向市场 [7] - 临床试验并非终点，需要更多研究支持有效方案的落地和推广 [6] 中国生物医药行业的全球健康贡献 - 上海达华自主研发的皮下埋植避孕产品左炔诺孕酮硅胶棒在2017年获得世界卫生组织预认证 [9] - 2017年至2022年，达华为中国以外地区交付超过600万套该产品，避免了500多万例意外怀孕和8000多例孕产妇死亡，帮助节省2.5亿美元公共卫生医疗费用 [10] - 中-坦疟疾控制示范项目覆盖坦桑尼亚三个地区超过30万人口，所有干预地区人群的疟疾患病率均呈现下降趋势 [10]

全球健康创新研究院启动 - 中国首家以全球健康为使命的新型研发转化机构正式启动 [1] - 致力于推动面向中低收入国家需求的健康产品从实验室走向市场的转化阶段 [1] - 发挥资源整合作用，对接国内原始研发和生产能力，整合国际临床与田野验证资源 [1] - 首期五年研发经费由上海市和盖茨基金会共同提供，盖茨基金会提供项目赠款和技术支持 [2] 结核病治疗挑战与创新 - 2023年中国结核病新发患者人数约为74.1万例，全球排名第三 [4] - 新发利福平耐药结核患者有2.9万例，治疗周期普遍为18-20个月，治疗支出普遍超过15万元 [4] - 通过优化治疗方案，结核病短程治疗费用可降低90%以上，并实现80%以上的耐多药结核病治愈率 [5] - 临床试验并非终点，需要更多研究支持有效方案的落地和推广 [5] 产品转化与支持机制 - 产品转化期间需要“容败机制”，机构职责是协调配置资源，将产品推向市场 [5] - 针对中低收入国家需求的产品研发驱动力不足，全球健康领域合作渠道有待拓展 [6] - 上海已形成人才聚集效应，包括专业科学家、公共卫生专家和国际合作人才 [6] 中国全球健康产品成果 - 上海达华自主研发的皮下埋植避孕产品左炔诺孕酮硅胶棒于2017年获得世界卫生组织预认证 [6] - 2017年至2022年，达华为中国以外地区交付超过600万套该产品，避免了500多万例意外怀孕和8000多例孕产妇死亡，节省2.5亿美元公共卫生医疗费用 [7] - “中-坦疟疾控制示范项目”覆盖坦桑尼亚三个地区超过30万人口，干预地区疟疾患病率均呈现下降趋势 [7]

赛业生物订阅号 . 分享生命科学领域的前沿资讯、解读行业动态、讲解实用的学科知识、实验方法和技巧。 也许在大众的认知里， 心衰 无外乎是心脏这个"泵"坏了，只是其自身年久失修、无力跳动的结果。但现代 医学却揭示了一个反常识的真相： 心脏的崩溃与身体其他器官发给它的错误"指令"也紧密相关 。尤其是 射 以下文章来源于赛业生物订阅号 ，作者西米 01 知知知知知识识识识识要要要要要点点点点点提提提提提前前前前前掉掉掉掉掉落落落落落 1 FGF21的跨器官交流功效 2 FGFs生物学功能及药物开发 3 蛋白质药物研发的启示 4 在线答疑 02 讲师简介 血分数保留型心衰 （HFpEF） ——患者的脂肪和肝脏，可能正在不知不觉中将他的心脏推向衰竭。 Nature Communications 发表的一项成果揭示了 成纤维细胞生长因子21 （FGF21） 通过 多器官协同 调控改善 HFpEF 的作用机制 [1] 。该研究证实了 FGF21 通过脂肪-心脏轴调控线粒体能量代谢，并发 现其心脏保护作用依赖于脂联素 （APN） 信号通路；研究过程中使用到了 Fgf21-CKO、Adipoq-Cre 小鼠（由赛业生物提供） ...

神经调控技术背景与现有挑战 - 人体神经系统依赖数十亿神经元协作，离子通道介导的离子跨膜运输对神经功能至关重要，其异常可导致瘫痪、癫痫和先天性痛觉缺失等疾病 [2] - 当前临床治疗主要通过刺激生物离子通道进行，但小分子药物缺乏亚型特异性且代谢迅速，侵入性物理神经调节方法存在感染风险，非侵入性方法则缺乏通道级定位 [2] - 光遗传学技术虽能实现通道特异性调控，但其临床应用受限于基因毒性和可见光组织穿透力不足的安全风险 [2] 可逆光热门控DNA纳米通道（NC-JNP）的技术突破 - 研究团队开发了一种非遗传性神经调控策略，通过结合热响应型DNA纳米通道与金-四氧化三铁Janus纳米颗粒，形成可逆、光热门控的DNA纳米通道（NC-JNP） [3][5] - 该NC-JNP系统实现了98.4%的细胞膜插入效率，并通过DNA纳米通道的可逆构象变化调控神经元功能 [5] - 在808 nm波长近红外激光照射下，纳米通道可实现离子传输的循环门控，能在数秒内增强背根神经节神经元的兴奋性 [5][6] NC-JNP的应用潜力与治疗效果 - 该策略通过1分钟激光照射成功恢复了NaV1.7基因敲除小鼠的痛觉感知，展示了其治疗潜力 [5][6] - 该技术为体内神经调控提供了通用性解决方案，有望用于治疗神经疾病（如瘫痪、癫痫）以及神经肌肉疾病（如重症肌无力、肌强直）等离子运输障碍相关疾病 [3][8]

全球首个RWA技术基地落成 - 华检医疗在南京建邺区落成全球首个RWA技术基地ETHK大厦 标志着公司ETHK链上金融生态战略进入实体化、规模化技术落地新阶段 [1] - 基地定位为全球现实世界资产数字化技术研发与生态赋能核心基地 将承载实体研发与协同创新基础设施、可信技术研发与输出基础设施两大核心功能 [1][3] - 基地将汇聚超5000名技术专家 打造自主高性能区块链底层研发测试中心、跨链互操作协议实验室等核心设施 [3] RWA行业发展态势 - RWA产业正处于从概念验证向规模化应用转型关键节点 截至2025年6月总锁仓量达125亿美元 较2024年增长124% [2] - 波士顿咨询公司与新加坡数字证券交易所联合预测 到2030年全球RWA市场规模将达到16.1万亿美元 占全球GDP的10% [8] - 长三角地区是中国生物医药产业核心集聚区 产业规模占全国1/3 与华检医疗重点布局的创新药知识产权数字化方向高度契合 [2] 公司战略转型与合作布局 - 华检医疗通过设立ETHK Inc和ETHK HOLDINGS LIMITED两家合资公司 并计划更名为"ETHK Labs Inc" 明确转型为数字产业基础设施提供者 [2] - 公司与创胜集团医药有限公司签署涉及15亿美元创新药管线资产RWA代币化的战略合作协议 涵盖六个核心创新药管线资产(TST003, TST005, TST786, TST105, TST106及TST013) [4] - 与深圳市原力生命科学有限公司、江苏脉联科技产业发展集团、北京国枫律师事务所签署协议 形成从生物医药创新、科技产业发展到法律合规支持的完整生态链 [7] 商业模式创新 - 创新"ETHK全球RWA交易·所中所"模式 打造覆盖多行业产业领域的B2B全球顶级现实世界资产机构间交易生态 [7] - 为各行业龙头企业提供链上金融生态基础设施 助力共同搭建垂直领域RWA交易所 提供资产筛选、结构设计、合规发行与流动性管理的一站式解决方案 [7] - 在生物医药领域 RWA代币化能够为高价值管线提前锁定研发价值 使发行人能高效盘活处于不同临床阶段的顶级管线资产 为后续研发注入无需稀释股权的创新性资金 [8] 技术落地与产业影响 - RWA技术打破资产流动性壁垒 提升资本配置效率 加速创新价值实现 [10] - 通过技术赋能使合作伙伴能够盘活优质资产 优化资产负债表结构 创新融资模式 如仁和药业从传统制药企业升级为"全球OTC数字生态的构建者和运营者" [9] - 为全球专业投资者提供透明、合规、高效配置全球最前沿创新药知识产权资产的稀缺机会 加速尖端疗法的研发进程 [8][9]

横琴粤澳深度合作区战略定位 - 将横琴打造为澳门未来发展的核心承载地，通过制度创新、省市协同与战略支撑，助力澳门成为"一国两制"实践的典范 [1] - 核心价值在于为澳门经济适度多元发展注入持久动能，推动制度、产业、空间、治理和文化五个维度的"双向赋能" [2] - 构建"澳门研发+横琴转化"的协同格局，利用澳门106.46平方公里的空间与政策优势填补澳门32.9平方公里的发展瓶颈 [3] 产业发展与协同路径 - 生物医药领域设立联合创新特区，审批周期缩短50%以上，并设立500亿元产业基金提供研发投入40%补贴及GMP厂房租金全免3年支持 [6][7] - 旅游科技领域联合企业成立联盟，开发智慧会展系统等标准化产品，并推出跨境文旅IP孵化计划，门票收入按澳门40%、横琴60%比例分成 [7] - 中葡数字贸易领域设立跨境数据流动白名单，搭建区块链平台将跨境通关时间压缩至4小时内 [8] 金融开放与创新政策 - 扩大跨境财富管理开放，允许澳门银行向个人金融资产超600万元的内地高净值客户提供全球资产配置服务 [9] - 试点澳门元小额流通，中国人民银行在横琴设立储备规模不低于50亿澳门元的兑换储备库 [9] - 创新绿色金融联动机制，推出绿色债券互认计划，并对贴标绿色产品给予进口关税减免10%等优惠 [10] 人才引进与保障机制 - 构建跨境人才生态，实现12个领域的资格互认，并支持两地办公模式，个税超15%部分由财政补贴 [11] - 设立人才双基地，国家住建部支持建设10万套人才公寓，租金仅为澳门同类公寓的50% [11] - 完善服务保障，澳门居民在横琴就医可直接刷澳门医保卡，内地学生报考澳门高校横琴校区可享受高考加分10分 [11][12] 制度突破与人口融合 - 推动横琴人口纳入澳门永久居民体系，制定明确政策路径，在横琴连续居住满3年等条件者可申请澳门永久居民身份 [4] - 分三阶段推进人口融合，2026年底前为试点期，2027年为推广期，2028~2030年为融合期，实现身份互认、权益互通 [5] - 新增人口可填补澳门医疗、教育、金融等领域的专业人才缺口，形成人口增长—产业升级—民生改善的良性循环 [5] 全球治理与示范窗口 - 设立中葡全球治理研究中心，聚焦中葡数字贸易规则、绿色金融国际标准等议题研究，让澳门成为国家参与全球治理的"发声器" [14] - 试点国际组织区域总部落户，为国际组织在横琴设立总部提供办公场地免租5年等支持 [14] - 在横琴建设"澳门社区综合体"，复刻澳门"邻里互助"模式，实现"在横琴生活即如在澳门生活" [13]

发行概况 - 公司拟首次公开发行8945.1354万股股票，占发行后总股本的25.02% [1] - 战略配售方面，中信建投基金相关资管计划参与配售数量不超过公开发行数量的10%（不超过894.5135万股），认购金额不超过2.4亿元 [1] - 海通创新投初始跟投比例为本次公开发行数量的5%（447.2567万股） [1] - 初步询价日期为2025年10月9日，申购日期为2025年10月14日 [1] 公司业务与技术 - 公司为创新型生物医药企业，拥有全球领先的植物生物反应器技术平台 [1] - 核心产品HY1001已完成国内III期临床研究，结果显示其已达到主要和次要临床研究终点，并展现出良好的安全性 [1] 财务表现 - 公司2022年至2025年半年度归属于母公司所有者的净利润持续为负，分别为-14357.63万元、-18696.29万元、-15136.81万元、-8162.78万元 [1] 募集资金用途 - 募集资金在扣除发行费用后，将按项目轻重缓急投资于重组人白蛋白产业化基地建设项目、新药研发项目以及补充流动资金 [2]

中国RWA技术基地启用 - 华检医疗在南京启用全球首个RWA技术基地ETHK大厦 总建筑面积7万平方米 主楼规模3.5万平方米 为全球最大RWA实体研发基地[1][3] - 基地定位为双重复合基础设施 兼具实体研发中心与可信技术输出基地功能 预计汇聚超5000名技术专家[3][7] - 基地将提供覆盖实体资产全生命周期的一站式数字化技术解决方案[7] 战略布局与区位优势 - 选址南京基于长三角生物医药产业优势 该区域产业规模占全国1/8 新药获批数量占全国1/3[8] - 依托江苏自贸区生物医药全产业链开放创新政策 打造医疗资产RWA应用最佳试验场[8] - 与天津医药集团、南方科技大学医院等机构建立合作 打通药品研发项目全球融资通道[8] 商业模式创新 - 推出"ETHK全球RWA交易·所中所"模式 打造B2B机构间交易生态 填补中国RWA服务链空白[8] - 为各行业龙头企业搭建垂直领域RWA交易所 提供资产筛选、结构设计、合规发行与流动性管理一站式服务[8] - 与仁和国际联合打造全球首个OTC垂直领域RWA交易所[9] 产业合作进展 - 与创胜医药集团合作推进创新药管线资产RWA代币化 涉及TST003等6个核心管线 总估值超15亿美元[9][10] - 与深圳市原力生命科学合作 通过数字化交易平台提供全球化流动性和融资渠道[10] - 与江苏脉联科技产业发展集团、北京国枫律师事务所签署战略协议 覆盖医药研发、法律合规等关键领域[9] 技术协议开发 - 发布《RWA协议白皮书》 针对现有金融体系结算效率低、透明度不足、合规碎片化三大技术瓶颈[10][15] - 协议具备可验证性、合规性和可扩展性三大特征 致力于实现资本市场原子结算和跨境资产透明配置[15] 政策与市场前景 - 战略契合2025年国家鼓励知识产权证券化政策 国务院支持探索知识产权证券化、保险、质押等新型运用模式[16] - 据BCG与ADDX联合预测 2030年全球RWA市场规模将达16.1万亿美元 占全球GDP的10%[16] - 通过RWA代币化盘活存量资产 为全球投资者提供优质资产配置渠道 加速创新药物惠及患者进程[15][16]

研究突破 - 昆明理工大学白冰博士团队与国内外合作破解困扰发育生物学界20年的"WNT信号梯度悖论" [1] - 研究团队创新提出"隐藏信号中心"假说并成功验证 认为胃发育中存在未被发现的WNT信号调控源 [1] - 研究成果完善了经典发育生物学的信号中心理论 相关成果发表于国际期刊《自然》 [1][2] 技术成果 - 首次在体外利用人多能干细胞诱导技术构建出包含胃底和胃窦双区域的类胃囊模型 [1] - 该模型在分子 细胞及组织结构上与人类早期胃器官高度相似 首次直观展现胃前后轴非对称发育过程 [1] - 实验证实神经组织通过与胃上皮的非对称几何关系形成递减的WNT信号梯度 成为调控胃分区的信号中心 [2] 应用前景 - 类胃囊模型建立了首个可模拟人类胃器官早期发育的体外研究平台 [2] - 该模型解决了人类胚胎样本稀缺的伦理限制问题 [2] - 为胃癌 胃溃疡等疾病的病因研究 药物筛选及再生医学提供了新型活的"实验室" [2]