公司评级与目标价 - 德意志银行于12月16日开始覆盖Globalstar 给予“持有”评级 目标价为62美元 [1] 公司战略定位 - 公司战略从与Inmarsat和Iridium等提供商直接竞争 转向成为苹果设备直连卫星网络的主要容量供应商 [1] - 公司是一家国际电信基础设施提供商 提供可靠的卫星和地面连接服务 [4] - 公司运营低地球轨道卫星星座 为全球消费者、企业和政府机构提供资产跟踪、关键数据传输和安全应用的安全数据传输 [4] 近期积极发展 - 在Echostar与SpaceX达成协议后 德意志银行认为Globalstar的频谱获得了“重大”战略价值 推动其股价在过去三个月内上涨超过一倍 [2] - 一个多月前 公司宣布将在巴西的地面站增加八个新的六米C-3跟踪天线 以支持其在整个中南美洲的第三代移动卫星服务 [3] - 这八个新增天线是更大规模全球扩张的一部分 该计划包括为公司的第三代C-3卫星系统增设多达90个新的跟踪天线 [3]

Crossroads Capital 2025年第三季度业绩 - 旗下基金Crossroads Capital Investment Partners LP在2025年第三季度净回报率为6.4% [1] - 该基金2025年前三季度累计净回报率达到34.1% [1] - 自成立以来 该基金总回报率年化21.4% 净回报率年化17.3% [1] AST SpaceMobile公司表现与估值 - AST SpaceMobile股价在2025年12月22日收于每股86.48美元 市值达317.73亿美元 [2] - 该公司股价一个月回报率为55.79% 过去52周涨幅高达268.16% [2] - 2025年初至今 该公司股价已上涨149% [4] AST SpaceMobile业务进展 - 公司在2025年第三季度在商业化其天基蜂窝宽带网络方面取得重大进展 [3] - 第三季度标志着公司从研发导向业务向规模化部署和商业化导向的清晰转型 [3] - 公司在制造加速 频谱获取 合作伙伴关系及监管进展方面的进步 为其在2026年推出初始服务奠定基础 [3] 市场持仓与关注度 - 截至2025年第三季度末 共有25只对冲基金投资组合持有AST SpaceMobile股票 较前一季度的30只有所减少 [4] - AST SpaceMobile未入选对冲基金最受欢迎的30只股票名单 [4]

市场整体表现 - 12月22日早盘，三大指数放量上涨，沪指涨0.64%收复3900点，深成指涨1.36%，创指涨1.80% [1] - 市场半日成交额达1.1万亿元，较上个交易日放量近千亿元，两市上涨个股超3400只 [1] 热门上涨板块与概念 - **海南板块**延续强势，海汽集团、海南发展、康芝药业、中国中免等二十余股涨停 [1]，消息面上，海南自由贸易港全岛封关运作正式启动，封关首日三亚全市免税销售额达1.18亿元，三亚国际免税城进店客流超3.6万人次，同比增长逾60% [2] - **算力硬件概念**走强，光模块、铜缆高速连接板块表现突出，“易中天”光模块三巨头集体上涨，长飞光纤等涨停 [1]，CPO板块走强，长芯博创领涨，特发信息、长飞光纤涨停 [4]，消息面上，上海交通大学在新一代光计算芯片领域取得突破，为人工智能等场景提供硬件加速 [4] - **贵金属板块**强势，黄金、白银、铂金多个品种集体创新高，白银有色触及涨停 [1] - **商业航天概念**持续走强，中国卫星涨停，股价创10年新高，上海港湾、北斗星通等涨停，神剑股份3连板，国机精工2连板 [1] - **智能驾驶概念**反复活跃，浙江世宝封板 [1]并实现5连板，万集科技涨超10% [3]，消息面上，长安汽车L3级自动驾驶专用正式号牌在重庆诞生，智能驾驶商业化进程有望在2026年加速 [3] 下跌板块与概念 - **影视院线方向**多股调整，博纳影业跌停 [1] - **消费股**陷入分化，南京商旅跌停 [1] - **AI医疗概念**震荡回落，华人健康逼近跌停，漱玉平民、嘉应制药跌逾5% [1] 机构后市观点 - **中信建投**认为，当前市场仍处于窄幅震荡格局，随着美联储12月延续降息和国内政策落地，市场中期预期已明确，美股AI核心公司股价企稳，日本央行加息影响有限，A股有望和全球股市共振上行 [1][5]，行业配置关注三条主线：红利价值（港股高股息、非银、银行）、布局景气（有色、AI、新能源、创新药）、主题热点（海南、核电、冰雪旅游） [5] - **招商证券**认为，A股跨年行情加春季躁动或将拉开帷幕，2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地，重要机构投资者持续增持宽基ETF带来增量资金 [6][7]，行情主线可能聚焦沪深300、上证50等蓝筹指数，行业关注顺周期品种如工业金属、非银金融、酒店航空，赛道关注国产算力、商业航天和可控核聚变 [7] - **国投证券**指出，纯粹流动性牛市在指数突破4000点后趋于尾声，指数站稳4000点向上需要向基本面牛过渡，在此之前大盘仍处高位震荡状态 [8]，对于跨年行情，因核心指数估值分位数较高及流动性扰动，想象空间受限，仍在审慎评估中 [8]，明年上半年中美经济共振向上，出海及低位顺周期（有色、化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备）将占优 [8]

战略合作公告 - Eutelsat Network Solutions与Intellian Technologies宣布达成战略合作伙伴关系 Eutelsat Network Solutions将作为全球首发合作伙伴 启动Intellian的OW7MP Manpack卫星通信用户终端的全球发布和供应 [1] 合作方背景 - Eutelsat Network Solutions是Eutelsat的全资独立美国代理公司及子公司 Eutelsat是全球连接提供商及全球唯一的地球静止轨道-低地球轨道运营商 [2] - Intellian Technologies是全球卫星通信天线和地面网关解决方案的领先提供商 在韩国科斯达克上市 [6] 产品细节 - 合作推出的产品是Intellian的OW7MP Manpack卫星通信用户终端 该终端专为在Eutelsat的低延迟OneWeb低地球轨道卫星网络上运行而设计 [2] - 该Manpack终端专为要求严苛的高压冲突环境设计 提供一键获取网络和自动真北校准以实现快速部署 其优化的轻量化外形和耐用结构旨在承受前线关键任务操作 并可轻松装入标准军用背包 [3] - 该终端提供不间断的态势感知性能 具备弹性的全球导航卫星系统支持 可在受拒止环境中使用替代定位导航与授时设备以维持操作 [4] 市场定位与客户 - Eutelsat Network Solutions为美国政府及其盟国合作伙伴提供定制卫星解决方案 提供对Eutelsat全球地球静止轨道舰队和OneWeb低地球轨道星座的独特访问权限 [5] - Intellian Technologies服务于移动、能源、国防、政府和企业领域 其产品组合包括平板和抛物面终端、集成网关以及平台级解决方案 专注于多轨道兼容性和下一代卫星网络 [7] 合作意义与评价 - Eutelsat Network Solutions总裁兼首席执行官表示 Manpack提供了客户期望的卓越连接性和持续态势感知 即使在最具挑战性的政府和军事环境中也能运行 [3] - Intellian Technologies首席执行官表示 Eutelsat Network Solutions以其声誉和致力于提供客户至上解决方案而闻名 是值得信赖的合作伙伴 此次合作将加速全球范围内可靠卫星通信连接的接入 [3]

融资与战略意义 - 公司近日完成逾亿元人民币B轮融资 投资方包括联想之星、扬州经开私募基金、川创投 老股东成都高新创投、建发基金战略增持 [1] - 此次资本与产业国资的双向加持 是对公司技术壁垒与商业闭环的背书 更是抢占空天地一体化网络战略制高点的关键落子 [1] 核心技术能力 - 公司是国内极少数实现卫星通信系统全链路自主可控的企业 完整掌握从卫星基带系统到地面终端芯片的核心能力 [1] - 自主研发的Skyway天路基带系统整体性能达国际先进水平 已实现规模化商用 其模块化、可重构架构为高低轨卫星通信网络融合与演进提供核心支撑 显著提升系统兼容性、灵活性与经济性 [1] - 该系统已被国家级应急通信工程批量采用 为空天地一体化网络建设奠定坚实技术基础 [1] - 公司正在推进自主研发RISC-V架构低轨卫星通信SoC芯片的流片与产业化 该芯片可将终端向更小体积、更低功耗、更高性能方向演进 [3] 产品体系与市场应用 - 公司前瞻性打造高低轨卫星物联网产品体系 构建覆盖不同频段、不同场景的终端组合与物联网管理系统 为实现全球范围的全域感知与智能互联提供完整解决方案 [3] - 公司产品已在应急、能源、特种等关键领域实现规模化落地 部署规模突破万台 [5] - 公司携国产全链路解决方案挺进“一带一路” 与相关国际客户（国家）达成合作 共同推动高通量卫星通信系统建设 提升其应急通信与能源监测能力 [5] 未来发展战略 - 公司未来将以“芯片+系统”双轮驱动 巩固高轨业务市场优势 全力把握低轨卫星互联网发展机遇 [6] - 公司深度参与我国低轨星座建设 携手国内外合作伙伴构建开放协同的产业生态 为“航天强国”战略与千行百业数字化升级贡献力量 [6] - 公司致力于以卫星基带系统与终端芯片技术 为全球空天地一体化网络提供核心基础设施 [7]

公司业务进展 - 公司是国内率先实现FAA/EASA/CAAC三边适航认证的机载卫星通信产品厂家 [1] - 公司KU单频机载卫星通信天线已完成小批量交付 [1] - 公司已启动相控阵天线在民航市场应用的新产品研制 [1] 产品认证与客户覆盖 - 公司产品认证机型覆盖A321、A320、B777、B737等主力民航机型 [1] - 公司正与多家客户沟通成熟产品的新取证需求 [1] 技术研发方向 - 公司依托行业合作新动态，持续推进高低轨兼容的民航相控阵卫星通信产品研制 [1]

公司技术能力与验证 - 公司的毫米波微系统技术及产品能力已在北斗卫星导航系统工程中得到有效验证 [1] 公司未来战略与业务布局 - 卫星通信是公司未来重点发展领域 [1] - 公司已在星上设备、地面终端等关键方向进行布局 [1] - 公司拥有处于不同阶段的研制项目 [1] - 公司将持续推动毫米波微系统在更广阔的场景中应用落地 [1]

行业核心观点 - 谷歌TPU正式商用对英伟达现有生态构成冲击，但预计未来相关生态有望共存 [1] - 短期因全球地缘政治冲突、中美科技博弈及三季报等因素，TMT行业估值回归，板块建议相对谨慎 [1] - 中长期坚定看好TMT行业高成长与大空间，6G、国产替代、自主可控及军工等趋势将催化算力租赁、卫星通信等市场机会 [1] 商业航天与卫星互联网 - 国家航天局发布《行动计划》，目标到2027年基本实现商业航天高质量发展，并已设立商业航天司作为专职监管机构 [2] - 国家加速推动商业航天建设，有望助力手机直连卫星、北斗短信等应用加速普及 [2] - 卫星网络是6G网络建设基础，符合当前6G标准及建设时间点，自8月以来相关部门表示将发放卫星互联网牌照，推动产业链规模化发展 [2] - 卫星互联网发展势头迅猛，星座常态化发射带来通信容量增大、时延降低，手机宽带直连卫星与低轨卫星网联智能驾驶系统应用有望快速落地 [2] 产业链受益标的 - 芯片及T/R组件产业链受益上市公司包括铖昌科技、国博电子、臻镭科技、上海瀚迅、信科移动 [3] - 终端天线产业链受益上市公司包括铖昌科技、通宇通信、国博电子、卓胜微，以及非上市公司天锐星通、恪赛科技 [3] - 终端芯片与核心网产业链受益标的包括中国移动、中国联通、中国电信、海格通信、华力创通、震有科技 [3] - 测试仪器产业链受益标的包括坤恒顺维、创远信科 [4]

公司运营扩张 - 在美国德克萨斯州和佛罗里达州新增两个制造基地，以扩大业务运营 [1] - 德克萨斯州米德兰的新基地将负责BlueBird卫星从原材料到成品的制造，这是公司在德州的第五个生产设施 [2] - 过去六个月内，美国员工数量翻倍，在全国雇佣约1,800名专业人员 [1] 产品与技术发展 - 即将发射新一代商用Block 2 BlueBird卫星，其通信阵列面积达2,400平方英尺，将是低地球轨道最大的商业部署 [3] - 新卫星的带宽容量预计比目前在轨的早期型号提升高达10倍，峰值数据传输速度可达120 Mbps [3] - 新卫星的大型孔径阵列可实现更大的频谱复用、增强信号强度并提高容量，从而减少实现服务覆盖所需的卫星数量 [3] - 公司拥有3,800项美国专利和专利申请支持其生产能力 [2] 市场竞争格局 - 在卫星通信领域面临来自Viasat和Iridium Communications的竞争 [4] - Iridium运营着最大的商业星座之一，拥有66颗在轨低地球轨道卫星的网状架构，并为全球企业和政府提供语音和数据通信服务 [4] - Viasat正在加大对其革命性ViaSat-3宽带通信平台的投入，该平台带宽容量将是ViaSat-2的近10倍，旨在构建全球宽带网络 [5] - Viasat与印度电信服务提供商BSNL合作，成功演示了直连设备卫星服务，可能在印度市场成为有力挑战者 [5] 财务表现与估值 - 公司过去一年股价上涨138.4%，远超行业12.7%的涨幅 [6] - 公司远期市销率为84.39，显著高于行业平均水平 [6][7] - 市场对2025年盈利的共识预期在过去60天内出现下调 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入达到1.177亿美元，同比增长58% [9] - 调整后税息折旧及摊销前利润为1560万美元，同比增长46% [9] - 第三季度非美国通用会计准则净收入为1180万美元，摊薄后每股收益为0.19美元，去年同期为810万美元，每股收益0.14美元 [25] - 第三季度美国通用会计准则净收入为810万美元，摊薄后每股收益为0.14美元，去年同期为680万美元，每股收益0.12美元 [24] - 第三季度美国通用会计准则毛利率为30%，去年同期为37%，下降主要由于Stellar Blue生产爬坡阶段利润率较低以及收购无形资产摊销 [23] - 第三季度非美国通用会计准则毛利率为32%，去年同期为38% [24] - 第三季度美国通用会计准则运营费用为2720万美元，去年同期为2090万美元，增加主要由于Stellar Blue的并入和收购无形资产摊销 [23] - 第三季度非美国通用会计准则运营费用为2470万美元，去年同期为2020万美元 [24] - 公司上调全年收入指引至4.45亿至4.55亿美元，中点同比增长约47% [16][28] - 公司上调全年调整后税息折旧及摊销前利润指引至5100万至5300万美元，中点同比增长约23% [16][28] - 公司第三季度有机增长率为19% [21] - 截至2025年9月30日，公司现金、现金等价物及受限现金总额为1.55亿美元，净贷款后约为9460万美元 [27] - 截至2025年9月30日，股东权益总额为3.91亿美元 [27] - 第三季度来自经营活动的现金流超过2800万美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业部门第三季度收入为7300万美元，去年同期为3380万美元，同比增长116%，增长主要由机上互联业务驱动，包括Stellar Blue的贡献和有机扩张 [21] - 国防部门第三季度收入为2410万美元，去年同期为3100万美元，下降主要反映成熟项目向新项目的过渡，新项目目前处于爬坡阶段 [21] - 秘鲁业务第三季度收入为2060万美元，去年同期为980万美元，增长超过一倍，驱动因素包括在四个运营区域的新升级项目相关收入增加以及设备交付增加 [22] - 国防部门本季度获得超过1400万美元的DKS终端订单，来自美国陆军和国防部通过一家总承包商 [10] - 国防部门与以色列国防部签署新的数百万美元合同，用于交付和集成卫星通信系统及服务 [11] - 商业部门从一家领先全球卫星运营商获得4200万美元SkyH4平台订单，主要用于机上互联等应用 [12] - 商业部门获得约700万美元的机上互联设备订单 [13] - 公司与一家亚太地区领先卫星运营商签署战略合作协议并获得SkyH4初始订单，支持固定和蜂窝回传连接 [13] - Stellar Blue的Sidewinder ESA IFC终端从一家领先卫星运营商获得超过6000万美元订单 [14] - Stellar Blue本季度收入接近3000万美元，目前略有亏损，预计从第四季度开始盈利 [35] - 秘鲁业务本季度获得总计8500万美元的奖项，包括季度初报告的6000万美元项目和本季度新增的2500万美元扩展项目 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 国防部门积极与北美、欧洲和亚太地区的客户接洽 [10] - 机上互联解决方案需求持续增长，航空公司和系统集成商扩大对公司下一代飞机连接技术的采用 [13] - 秘鲁的数字包容性项目经验正被全球范围内复制，用于加速其他市场的类似计划 [15][18] - 全球卫星通信运营商正在投资灵活的多轨道地面网络，以支持固定宽带、移动性和政府应用 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过将人工智能集成到网络管理系统中，在市场上创造竞争优势，标志着为卫星网络运营带来人工智能驱动的自动化和智能的重要一步 [8] - 公司计划随着路线图开发的进展引入额外的人工智能能力 [9] - 公司的竞争优势在于Gilat、DataPass、WaveStream和StellarBlue的综合实力，能够提供支持全方位国防行动的综合卫星通信解决方案 [10] - SkyH4平台结合了可扩展性、可靠性和通过虚拟化软件定义地面基础设施实现的先进网络管理，处于行业向多轨道地面网络转型的中心 [12] - Stellar Blue的Sidewinder终端已部署约350个终端，累计超过30万飞行小时，在性能、可靠性和乘客体验方面树立了新标杆 [14][48] - 公司正在开发新的机上互联终端，重点包括Ku波段新版本和Ka波段版本，并考虑包含KU、KA和低地球轨道Ka波段的版本 [36] - 公司专注于将不断增长的国防业务管道转化为美国及盟国的新奖项 [17] - 商业部门正看到其多轨道SkyH4平台被更广泛地采用，运营商正在扩展其下一代网络并投资于先进宽带和机上互联应用 [17] - 公司在秘鲁的项目执行按计划进行，并预计从Pronatel和其他公共项目获得额外的建议征求书和后续奖项 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对关键市场的需求正在加速，已实施的战略举措正在产生可衡量的结果 [17] - 全球对安全卫星通信的需求持续上升，公司凭借强大的管道、可信赖的合作伙伴关系和经过验证的执行能力，处于有利地位以抓住额外机会 [11] - 公司预计国防部门随着新项目持续扩展将实现增长 [21] - Stellar Blue的生产正在爬坡，预计未来几个季度交付量将增加，利润率将改善 [14] - Stellar Blue正与合作伙伴紧密合作以确保新的机队订单并扩大其全球覆盖范围 [14] - 秘鲁政府预计将在未来几个季度发布几个新的建议征求书，尽管有所延迟，但预计将在明年选举前发布 [40] - 美国政府停摆对订单获取有影响，但管理层认为订单是延迟而非取消，可能对2026年季度间造成小幅延迟，但对当前指引和预测影响不大 [41] - 公司预计Stellar Blue的毛利率将在明年显著改善，随着生产线安装订单的开始交付以及成本削减努力见效 [34] - 公司预计Stellar Blue将在第四季度开始盈利 [35] 其他重要信息 - 公司本季度通过私募从机构及合格投资者处筹集6600万美元 [8][27] - 公司于2025年1月从银行财团获得了1亿美元的信贷额度，其中6000万美元用于收购Stella Blue [27] - 公司的应收账款周转天数（不包括秘鲁地面网络建设项目的应收款和收入）为63天，与上一季度相似 [27] - 公司提醒投资者不要过度依赖前瞻性陈述，这些陈述仅反映公司截至今日的分析 [5] 问答环节所有提问和回答 问题: Stellar Blue的轨迹、毛利率改善前景以及Sidewinder产品周期 [31] - Stellar Blue进展顺利，生产正在爬坡，毛利率仍低于目标，生产初期费用高于预期 [33] - 预计明年毛利率将显著改善，同时将开始交付生产线安装订单，成本削减努力也开始见效 [34] - Stellar Blue本季度收入接近3000万美元，目前略有亏损，预计从第四季度开始盈利 [35] - 关于下一代产品，公司正在开发几个新项目，包括Ku波段新版本、Ka波段版本以及可能包含KU、KA和低地球轨道Ka波段的版本 [36] 问题: 秘鲁8500万美元订单的性质以及与现有维护合同的关系 [38] - 8500万美元奖项是额外项目的升级，是在与ProNatal现有业务之上的新增，并非续约 [38] - 原始项目将在4到7年后续约，这些新项目包括网络升级和直至期末的维护合同 [38] - 预计未来几个季度将有其他相关项目和建议征求书，包括对运营商服务的续约 [39] - 预计秘鲁政府将在未来几个月发布新的建议征求书，尽管因选举年可能有所延迟 [40] 问题: 美国政府停摆对订单和产品验收的影响 [41] - 美国政府停摆影响了新订单的获取，但管理层认为订单是延迟而非取消，可能对2026年季度间造成小幅延迟，但对当前指引和预测影响不大 [41] 问题: 汇率（谢克尔兑美元）对季度业绩的影响 [42] - 本季度汇率影响微乎其微，公司对谢克尔进行对冲，若有影响将在2026年体现 [42][43] 问题: Stellar Blue Sidewinder当前在线飞机数量以及其天线与OneWeb星座的性能 [47] - 目前有略多于350架飞机连接了Sidewinder终端，累计飞行小时数超过30万 [48] - 从客户和航空公司获得的反馈是性能非常好，对严格的服务水平协议感到满意 [48] - 天线在OneWeb星座上的性能受调制解调器限制，但能提供接近200兆比特/秒的速度，性能被认为至少部分优于Starlink [49] 问题: 两个超过4000万美元的SkyEdge四订单的应用以及是否有其他类似管道订单 [50] - SkyEdge四是一个多应用平台，这些订单的主要应用是机上互联，用于扩大现有客户的全球部署 [51] - Sidewinder是一个多轨道天线，可以与SkyH4平台用于同一架飞机 [52] - 本季度还与一家亚太运营商签署了SkyH4战略协议，重点将是固定应用和蜂窝回传 [55] 问题: 6000万美元Stellar Blue订单中生产线安装的时间安排，特别是与波音的合作 [56] - 正在取得进展，预计部分认证将在年底前获得，允许在飞机上安装，其余在明年初，预计明年年中可实现全面安装 [56] 问题: Stellar Blue关于在2025年前获得1.2亿美元新订单的里程碑达成可能性 [57] - 里程碑截止日期大约在12月中旬，正在与一位客户进行深入谈判以获取一笔大额订单，有相当大可能达成里程碑并支付款项 [57] 问题: Stellar Blue收入环比下降的原因、季节性以及未来收入爬坡预期 [61] - 收入波动部分由于某些辅助设备和航空电子设备每季度交付一次，造成季度间波动，过去两个季度生产稳定，克服了部分供应链问题 [61] - 预计第四季度生产将爬坡，每月能交付70至80台终端，明年目标达到每月约100台 [62][64] 问题: Stellar Blue的订单积压情况展望 [65] - 收购时订单积压略低于1000台终端，目前大致维持在同一水平，若正在谈判的订单达成，年底订单积压可能高于年初 [65] 问题: 公司如何弥补Stellar Blue未达预期对税息折旧及摊销前利润的影响 [66] - 商业部门和秘鲁业务的税息折旧及摊销前利润表现超出预期，抵消了Stellar Blue的不足 [66] - 国防部门按计划增加了销售、市场和研发投资以支持未来业务发展 [66] 问题: 蜂窝回传业务趋势是否开始好转 [68] - 蜂窝回传订单相对较小，商业部门的主要增长引擎是机上互联业务，固定业务略有增长 [68] 问题: Stellar Blue关于四项战略合作胜利的第三阶段盈利支付目标进展 [69] - 截至目前尚未达成任何战略合作，正在进行的巨额订单来自现有客户非新战略合作 [69] - 已开始与几家客户进行可能构成战略合作的谈判，但无法预测能否在明年6月中旬前签署合同 [70] 问题: 私募融资的最终条款以及期末股本数量 [72] - 私募融资最终条款与最初文件一致，融资额6600万美元，扣除略低于100万美元成本后净得 [72] - 期末股本数量略高于6400万股 [72] 问题: 资本支出增加的原因 [74] - 资本支出符合原计划，比去年略高，但属预期之内，无特别情况 [74] 问题: 毛利率展望，特别是2026年是否回到中等百分之三十几的水平 [75] - 预计将回到中等百分之三十几的水平，美国通用会计准则下约2%的订单积压折旧负担将在2026年上半年消失 [75] - 随着更多生产线安装订单和成本削减努力见效，未来毛利率可能更高 [76]